近日(ri)有消息(xi)稱(cheng)，上(shang)海自貿區已(yi)率先做好全面實(shi)行人(ren)民(min)幣(bi)(bi)資(zi)(zi)本(ben)項下(xia)可兌換(huan)的技術準備。隨著人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率形成(cheng)機制改革(ge)逐步成(cheng)熟，“資(zi)(zi)本(ben)走出去”推動(dong)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)國際(ji)化進(jin)(jin)程提(ti)速(su)以(yi)及國際(ji)貨幣(bi)(bi)基金(jin)(jin)組織(IMF)考慮將人(ren)民(min)幣(bi)(bi)納入特別提(ti)款(kuan)權(SDR)貨幣(bi)(bi)籃子，資(zi)(zi)本(ben)賬戶開放(fang)已(yi)成(cheng)為決定(ding)中國金(jin)(jin)融融入全球化進(jin)(jin)程的一個重要變量(liang)。

2008年(nian)國(guo)際金融危機之后，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)一直(zhi)在(zai)(zai)積極推(tui)進(jin)資(zi)本(ben)賬(zhang)戶開放，以(yi)推(tui)進(jin)貿易和投資(zi)便利化(hua)，促(cu)進(jin)先(xian)(xian)進(jin)技術和關鍵設備、必需資(zi)源及原材料的(de)(de)(de)進(jin)口。近幾(ji)年(nian)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)賬(zhang)戶開放的(de)(de)(de)步伐(fa)大(da)(da)大(da)(da)超(chao)出(chu)此前(qian)的(de)(de)(de)預期。首先(xian)(xian)，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)支付價值快速上升。央(yang)行致力于兩年(nian)之內實現利率市(shi)場化(hua)，不斷推(tui)進(jin)與(yu)更多國(guo)家實現人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)雙邊互換。根據環球(qiu)同業銀行金融電訊協(xie)會(SWIFT)數據，目前(qian)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)是(shi)全(quan)球(qiu)第(di)二(er)大(da)(da)貿易融資(zi)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)，也是(shi)全(quan)球(qiu)第(di)五大(da)(da)最被(bei)廣泛使用的(de)(de)(de)交易貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)。從流動性角度來看，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)央(yang)行與(yu)20多個(ge)國(guo)家簽(qian)署了雙邊本(ben)幣(bi)(bi)(bi)(bi)互換協(xie)議，離岸人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)存(cun)款超(chao)過(guo)2萬億(yi)元，且離岸人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)債券和其他人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)資(zi)產市(shi)場蓬勃發展(zhan)。2014年(nian)以(yi)來，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)已(yi)經與(yu)英國(guo)、德國(guo)、盧(lu)森堡(bao)、法(fa)國(guo)分別簽(qian)署了人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)清(qing)算協(xie)議，與(yu)英國(guo)、德國(guo)和法(fa)國(guo)還分別獲(huo)得800億(yi)元人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)合格境外投資(zi)者(RQFII)的(de)(de)(de)額度，如果加(jia)上與(yu)瑞(rui)士央(yang)行剛(gang)剛(gang)簽(qian)訂的(de)(de)(de)協(xie)議，在(zai)(zai)歐洲已(yi)經形成倫敦、法(fa)蘭克福(fu)、巴黎(li)、盧(lu)森堡(bao)、瑞(rui)士“五足(zu)鼎(ding)立”的(de)(de)(de)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)離岸中(zhong)(zhong)(zhong)心格局，這對人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)資(zi)本(ben)項目可(ke)兌(dui)換提出(chu)了新的(de)(de)(de)要(yao)求。

其(qi)次，人民(min)幣達(da)到(dao)進入(ru)(ru)特別提款(kuan)權貨(huo)(huo)幣籃(lan)子的“門檻”。IMF對納入(ru)(ru)SDR籃(lan)子貨(huo)(huo)幣的標準有二(er)：一(yi)是(shi)符(fu)合“主(zhu)要(yao)交(jiao)易(yi)國(guo)”標準，即(ji)該貨(huo)(huo)幣發行國(guo)在過去5年內(nei)貨(huo)(huo)物(wu)和服務出口額位居(ju)世界前(qian)列；二(er)是(shi)“使用(yong)自(zi)由”標準，即(ji)貨(huo)(huo)幣在國(guo)際交(jiao)易(yi)支付(fu)中(zhong)廣泛使用(yong)并在主(zhu)要(yao)外匯市場(chang)中(zhong)廣泛交(jiao)易(yi)。擴(kuo)大資(zi)本(ben)(ben)項(xiang)目(mu)可兌換(huan)程度，既(ji)可消(xiao)除(chu)人民(min)幣加入(ru)(ru)SDR的技術(shu)障礙，也利于打消(xiao)部分(fen)國(guo)家在資(zi)本(ben)(ben)項(xiang)目(mu)可兌換(huan)方面的要(yao)價，因此，資(zi)本(ben)(ben)賬戶開放成為決定人民(min)幣是(shi)否(fou)進入(ru)(ru)SDR的一(yi)個重要(yao)的關鍵變量。

第三，隨著中國“雙(shuang)缺(que)口”(資(zi)(zi)金和(he)外匯)向“雙(shuang)剩(sheng)余”(資(zi)(zi)金和(he)外匯)轉(zhuan)變，以及“一(yi)帶一(yi)路(lu)”等(deng)對外開(kai)放戰略的全(quan)(quan)面實施(shi)，中國已經成為(wei)全(quan)(quan)球最為(wei)重要的資(zi)(zi)本輸出國之(zhi)一(yi)，這對資(zi)(zi)本賬戶開(kai)放勢(shi)必形成倒(dao)逼機制。

據粗(cu)略估算(suan)，中國(guo)資(zi)本賬(zhang)戶目前開放程度(du)已達到85%，剩下項(xiang)目主要集中于三大類：一(yi)是主要對(dui)(dui)境(jing)(jing)內(nei)經營(ying)(ying)性機構和個人在境(jing)(jing)外(wai)直接(jie)投(tou)資(zi)的限(xian)制；二是對(dui)(dui)股權類投(tou)資(zi)的限(xian)制；三是對(dui)(dui)債務證券投(tou)資(zi)的限(xian)制，包括(kuo)對(dui)(dui)境(jing)(jing)內(nei)經營(ying)(ying)性機構到境(jing)(jing)外(wai)發行公司債券及其他債務證券的限(xian)制。

對(dui)于(yu)(yu)第一類(lei)，我國(guo)(guo)實施的是“部分開放，有限流出”的個(ge)人境外(wai)投(tou)資(zi)政策，國(guo)(guo)務院提出要(yao)建立(li)個(ge)人投(tou)資(zi)者境外(wai)投(tou)資(zi)制度(du)，有利于(yu)(yu)調整(zheng)優化國(guo)(guo)家的對(dui)外(wai)資(zi)產負債(zhai)表(biao)結構。過(guo)去，中國(guo)(guo)外(wai)匯儲備(bei)的主(zhu)要(yao)投(tou)資(zi)標的是美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)，而鼓勵對(dui)外(wai)直(zhi)接投(tou)資(zi)，不僅(jin)有助于(yu)(yu)中國(guo)(guo)的貿(mao)易(yi)平衡，也有助于(yu)(yu)遭遇所(suo)謂的貨幣錯配風險和資(zi)本損(sun)益(yi)風險。然而對(dui)于(yu)(yu)后兩類(lei)，由于(yu)(yu)主(zhu)要(yao)是非居民參與國(guo)(guo)內貨幣市場(chang)、基金信托市場(chang)以及(ji)買賣(mai)衍生(sheng)工具，都是杠桿率高、風險監管難度(du)大(da)的項目。因此，國(guo)(guo)際上對(dui)此類(lei)項目也比較審慎。

筆者認為，在開(kai)(kai)放(fang)資(zi)本賬(zhang)戶的過程中(zhong)，中(zhong)國應(ying)同步建立全面的資(zi)本賬(zhang)戶開(kai)(kai)放(fang)下的風控框架，對(dui)資(zi)本賬(zhang)戶開(kai)(kai)放(fang)路徑也應(ying)本著“先長期后(hou)短期，先直接(jie)后(hou)間接(jie)”的原則，以便(bian)對(dui)跨境(jing)資(zi)金進行監測(ce)和風險管理，進而有(you)利(li)于掌握資(zi)本流向的主動權。

首(shou)先，針對短期(qi)(qi)資本流(liu)(liu)動(dong)(dong)風(feng)(feng)險的(de)監管(guan)。由于(yu)在短期(qi)(qi)資本流(liu)(liu)動(dong)(dong)風(feng)(feng)險中(zhong)(zhong)，證(zheng)券投(tou)資變現(xian)能(neng)力最強(qiang)，其帶來的(de)市場波(bo)動(dong)(dong)性也較大(da)；短期(qi)(qi)債券具(ju)有(you)較大(da)的(de)不確定(ding)性和償債風(feng)(feng)險；衍生金(jin)融工具(ju)雖(sui)然(ran)可以對沖金(jin)融風(feng)(feng)險，但是(shi)由于(yu)其允許杠(gang)桿操作以及相關的(de)做空機(ji)制(zhi)，使其相對于(yu)基礎產(chan)品市場具(ju)有(you)更大(da)的(de)投(tou)機(ji)性和波(bo)動(dong)(dong)性，一旦出(chu)現(xian)重大(da)金(jin)融風(feng)(feng)險事件或美國(guo)啟動(dong)(dong)加(jia)息進(jin)程等，中(zhong)(zhong)國(guo)應有(you)針對性地重點實施臨時管(guan)制(zhi)措施。

其次(ci)，針對重點(dian)跨境(jing)融(rong)(rong)資(zi)項目(mu)的(de)監管。為(wei)了規避資(zi)本(ben)賬戶(hu)開(kai)放后急升(sheng)的(de)外債(zhai)風險(xian)，監管部門需(xu)要密(mi)切對境(jing)外融(rong)(rong)資(zi)規模、幣種和(he)期限(xian)都有相應(ying)的(de)風險(xian)管理(li)規則，市(shi)場主(zhu)體按照這些規則可以計算出(chu)自己能(neng)自主(zhu)從境(jing)外融(rong)(rong)資(zi)的(de)數量和(he)結(jie)構，這樣能(neng)有效(xiao)避免外債(zhai)的(de)膨脹和(he)幣種錯配，防范(fan)出(chu)現外債(zhai)危機。此外，針對非法目(mu)的(de)的(de)資(zi)本(ben)重點(dian)監控(kong)，如涉(she)及洗(xi)錢、恐(kong)怖(bu)融(rong)(rong)資(zi)、過度(du)利用避稅天(tian)堂的(de)跨境(jing)金融(rong)(rong)交易等。

最后(hou)，要根本(ben)(ben)(ben)(ben)解決跨境資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)流(liu)動風險(xian)還應積極參與(yu)全(quan)球(qiu)金融(rong)(rong)治理(li)與(yu)規則制定，積極推動國際(ji)(ji)(ji)匯率制度(du)，國際(ji)(ji)(ji)收支調節體系，國際(ji)(ji)(ji)資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)流(liu)動管理(li)，以及國際(ji)(ji)(ji)貨幣金融(rong)(rong)政策方(fang)面改(gai)革與(yu)協(xie)調，建立健(jian)全(quan)系統性金融(rong)(rong)風險(xian)防范(fan)預警(jing)體系和處置機(ji)制，這是在全(quan)球(qiu)層面上(shang)有效規避資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)賬戶(hu)開放風險(xian)的(de)制度(du)框架。