每經(jing)編輯｜吳永久

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今日大盤劇(ju)烈的震蕩(dang)，上午盤中滬(hu)指一度下跌(die)1.77%左右，不(bu)過在午后滬(hu)指逐步走高(gao)，收盤滬(hu)指微跌(die)0.55點(dian)。創業板指表現強勢，再創新高(gao)，收盤上漲2.07%。

對于今日上午的滬指跳水，也許與這個傳聞相關。近日網傳“東莞證券發通知，針對2000萬以上的VIP客戶，周四之前把所有倉位調整到半倉以下，能空倉就空。預計周四，周五出重大利空。”今日東莞證券澄清了上述傳聞，聲明稱該信息不代表官方立場，提醒投資者從正規渠道獲取信息。

在今日盤后，國泰君安等3家公司IPO申請獲證監會通過，A股市場將再迎大盤股申購。

在(zai)(zai)近(jin)(jin)日(ri)，有兩(liang)大新聞(wen)引發關注，一是，兩(liang)融將觸天(tian)花(hua)板(ban)，余下額度最多2.5個月就耗盡。二是，對于(yu)近(jin)(jin)日(ri)鬧得沸沸揚(yang)揚(yang)的(de)“央行(xing)(xing)近(jin)(jin)日(ri)向(xiang)多家銀(yin)行(xing)(xing)展(zhan)開1.5萬億(yi)元抵押(ya)補充貸(dai)款（PSL）操作”的(de)傳(chuan)聞(wen)，央行(xing)(xing)當天(tian)晚間(jian)在(zai)(zai)其官方微博(bo)上(shang)予以否認。

火山君認為，大盤股國泰君安將上市，這表明IPO消耗資金會越來越多，而券商的融資額度還有2.5個月就將耗盡，這對目前的股市有一些不利的影響。

近(jin)日，光大(da)證券首席經濟學(xue)家(jia)徐高(gao)指出：

“近(jin)期(qi)人民銀行向部分金融(rong)機(ji)構(gou)進行了(le)定(ding)向正回(hui)購操(cao)作，回(hui)籠了(le)總量(liang)逾(yu)千億元的(de)資(zi)金。此次(ci)(ci)定(ding)向正回(hui)購操(cao)作的(de)期(qi)限包括7天(tian)、14天(tian)和28天(tian)。回(hui)購利(li)率按照(zhao)市場(chang)利(li)率執行。這(zhe)是半年來(lai)央(yang)(yang)行首度進行正回(hui)購的(de)操(cao)作。相當不同尋常的(de)，這(zhe)次(ci)(ci)定(ding)向正回(hui)購操(cao)作是在金融(rong)機(ji)構(gou)的(de)要(yao)求之下(xia)進行的(de)。換句話(hua)說，這(zhe)次(ci)(ci)并不是央(yang)(yang)行主動通(tong)過正回(hui)購操(cao)作來(lai)從金融(rong)市場(chang)回(hui)收(shou)流動性，而是金融(rong)機(ji)構(gou)反(fan)過來(lai)找著央(yang)(yang)行，請(qing)求央(yang)(yang)行把資(zi)金收(shou)回(hui)去。

金(jin)(jin)(jin)融機構也么做也有(you)(you)他們的理由。從(cong)今(jin)年(nian)3月以來(lai)，銀行(xing)間市(shi)場的資(zi)金(jin)(jin)(jin)就相當充裕，將短(duan)期資(zi)金(jin)(jin)(jin)價格壓到了3年(nian)多來(lai)的新低。但乏力(li)的社會(hui)融資(zi)總量增長制約了資(zi)金(jin)(jin)(jin)向實體經(jing)濟的流動。再加(jia)(jia)上(shang)近期證(zheng)監會(hui)和銀監會(hui)加(jia)(jia)強了對銀行(xing)資(zi)金(jin)(jin)(jin)進入股市(shi)的監管，從(cong)而(er)導(dao)致握有(you)(you)大量流動性的金(jin)(jin)(jin)融機構找不到合適的投(tou)資(zi)機會(hui)，因而(er)只能把資(zi)金(jin)(jin)(jin)存放在人民(min)銀行(xing)的超(chao)額(e)準備(bei)(bei)金(jin)(jin)(jin)賬戶上(shang)，獲取可憐(lian)的0.72%的超(chao)額(e)準備(bei)(bei)金(jin)(jin)(jin)利率(lv)。相比之下，把資(zi)金(jin)(jin)(jin)以2%以上(shang)的利率(lv)通過(guo)正(zheng)回購(gou)交還給(gei)人民(min)銀行(xing)就很有(you)(you)吸引(yin)力(li)。

可以說，此次的(de)(de)定向正回購(gou)標志著我國(guo)金融市(shi)場已經進(jin)入了“流(liu)動性(xing)陷阱”狀(zhuang)態。流(liu)動性(xing)陷阱是(shi)凱恩斯提(ti)出的(de)(de)一種理論。它是(shi)說當(dang)(dang)利(li)率水平低到一定程度，市(shi)場參與者就對利(li)率的(de)(de)變化(hua)不再敏(min)感。換言之，當(dang)(dang)市(shi)場中的(de)(de)流(liu)動性(xing)相當(dang)(dang)充裕的(de)(de)時候(hou)，流(liu)動性(xing)的(de)(de)增(zeng)加就不再會引(yin)起支出的(de)(de)擴(kuo)張(zhang)，從而導致寬松貨幣政策失去效果(guo)。

我國目前(qian)的(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)與凱恩斯(si)所(suo)(suo)說的(de)(de)經典流(liu)動性(xing)陷阱(jing)(jing)狀(zhuang)況(kuang)有所(suo)(suo)差距。當前(qian)，我國實體經濟仍然有較強(qiang)融資需求，只(zhi)(zhi)是因(yin)為“融資難”的(de)(de)約(yue)束才(cai)增長低(di)迷。但由(you)于我們(men)一(yi)些行政性(xing)的(de)(de)約(yue)束，實體經濟資金(jin)(jin)需求的(de)(de)兩個大戶(hu)——地方政府(fu)和房地產——在獲(huo)取融資方面面臨不小困難。由(you)于金(jin)(jin)融市(shi)場向實體經濟的(de)(de)流(liu)動性(xing)投放(fang)途徑被人為阻塞，所(suo)(suo)以金(jin)(jin)融市(shi)場出現(xian)了資金(jin)(jin)沒(mei)有去處，只(zhi)(zhi)能(neng)主動交還給央行的(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)。我們(men)可以將其(qi)稱為“中國特色的(de)(de)流(liu)動性(xing)陷阱(jing)(jing)”。

流(liu)動(dong)性(xing)(xing)陷阱的出現(xian)意味(wei)著金融市場的流(liu)動(dong)性(xing)(xing)狀況已經越(yue)過了拐點。

一(yi)方(fang)面，流(liu)動性(xing)陷阱意味著貨(huo)幣政(zheng)策(ce)寬(kuan)(kuan)松預期(qi)(qi)的(de)減弱(ruo)。要知道(dao)，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的(de)寬(kuan)(kuan)松度由兩部分(fen)組成——已(yi)經(jing)(jing)發生的(de)寬(kuan)(kuan)松政(zheng)策(ce)、以及(ji)預期(qi)(qi)中(zhong)的(de)寬(kuan)(kuan)松舉(ju)措(cuo)。由于實體經(jing)(jing)濟增長(chang)持續低(di)迷，所以盡管(guan)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)已(yi)經(jing)(jing)相當寬(kuan)(kuan)松，市場之前仍(reng)預期(qi)(qi)還會(hui)有包括降(jiang)準、降(jiang)息在(zai)內的(de)更多(duo)放(fang)松政(zheng)策(ce)出臺(tai)。但(dan)是，流(liu)動性(xing)陷阱的(de)出現表明，再向金(jin)融市場注入(ru)更多(duo)流(liu)動性(xing)已(yi)經(jing)(jing)無(wu)效。自然，市場對更多(duo)寬(kuan)(kuan)松政(zheng)策(ce)出臺(tai)的(de)預期(qi)(qi)就(jiu)會(hui)明顯降(jiang)低(di)。因此，盡管(guan)我們仍(reng)相信銀行(xing)間市場的(de)短(duan)期(qi)(qi)利率(lv)水平仍(reng)然會(hui)處在(zai)低(di)位，但(dan)預期(qi)(qi)中(zhong)寬(kuan)(kuan)松度的(de)下降(jiang)也會(hui)起(qi)到緊縮效應(ying)。

另一方面，金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)出現了(le)流動(dong)性(xing)(xing)陷阱(jing)，也會(hui)促使未(wei)來寬(kuan)松政策(ce)的(de)(de)(de)重心轉(zhuan)向刺激(ji)社會(hui)融(rong)資(zi)總量(liang)的(de)(de)(de)增(zeng)長。在(zai)向實(shi)體(ti)經濟(ji)的(de)(de)(de)流動(dong)性(xing)(xing)投放途徑沒有打通之前(qian)，金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)流動(dong)性(xing)(xing)陷阱(jing)狀(zhuang)況(kuang)很難消除。因此(ci)，為了(le)發(fa)(fa)揮寬(kuan)松貨幣(bi)政策(ce)對經濟(ji)增(zeng)長的(de)(de)(de)托底作用，需要更(geng)多地(di)(di)(di)把金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)引(yin)向實(shi)體(ti)經濟(ji)。近期(qi)(qi)我(wo)們已(yi)經看到(dao)了(le)財(cai)政部在(zai)加快推進地(di)(di)(di)方政府(fu)債(zhai)務的(de)(de)(de)置換、發(fa)(fa)改委(wei)在(zai)放松地(di)(di)(di)方政府(fu)融(rong)資(zi)平臺的(de)(de)(de)發(fa)(fa)債(zhai)、銀(yin)監會(hui)在(zai)考慮允許房(fang)地(di)(di)(di)產開發(fa)(fa)貸(dai)款展期(qi)(qi)。這(zhe)些都是疏(shu)導資(zi)金(jin)(jin)進入實(shi)體(ti)的(de)(de)(de)舉措，將會(hui)相應抽(chou)緊金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)面。

從這兩方(fang)面(mian)來(lai)分析，金融市場未來(lai)的流動(dong)性狀況很(hen)難比現在更松了。這對由(you)流動(dong)性推動(dong)的資本市場牛市絕不(bu)是好(hao)消息。”

火山(shan)君認為(wei)，徐高對流動性的(de)判斷值(zhi)得參考。在(zai)目(mu)前股市流動性充沛和券商(shang)融資(zi)額度2.5個月將耗盡的(de)情況下，隨著未(wei)來大(da)盤股逐步發行(xing)將消耗資(zi)金，未(wei)來某(mou)個時(shi)候可能會打(da)破這個資(zi)金的(de)供需平(ping)衡，因此需要在(zai)樂觀中保持謹(jin)慎，對于那些爆(bao)炒的(de)高位股需要小心(xin)。

注：徐(xu)高內容(rong)轉自(zi)華爾(er)街見(jian)聞