每經(jing)(jing)編(bian)輯｜每經(jing)(jing)記者 左(zuo)越(yue)    

◎每經記者 左越

停牌(pai)已過半年的宏達新材（002211，收(shou)盤價8.93元(yuan)）終于在今日披露(lu)了(le)交易方案，分(fen)(fen)眾多媒體(ti)技術（上海(hai)）有(you)限公(gong)司（以(yi)下簡稱分(fen)(fen)眾傳媒）擬借殼宏達新材。

在新(xin)披露的(de)(de)(de)公告中(zhong)，分(fen)眾傳媒借殼上市的(de)(de)(de)交(jiao)易細節、VIE（協議控制）構架(jia)的(de)(de)(de)清理、新(xin)的(de)(de)(de)股(gu)東結構等外界關注的(de)(de)(de)焦點得以完整呈現。而作(zuo)為(wei)(wei)第(di)一只回歸A股(gu)的(de)(de)(de)中(zhong)概(gai)股(gu)，分(fen)眾傳媒一系列(lie)的(de)(de)(de)資本(ben)運(yun)作(zuo)手段(duan)，也將成為(wei)(wei)其他(ta)中(zhong)概(gai)股(gu)回歸A股(gu)的(de)(de)(de)極佳(jia)參照樣本(ben)。

分眾傳媒(mei)增(zeng)值超過7倍

草案顯示，宏達(da)(da)新材(cai)擬以全部(bu)資(zi)(zi)產(chan)及負債與分眾傳(chuan)媒(mei)100%股權的等值部(bu)分進行置(zhi)換。其中，宏達(da)(da)新材(cai)擬置(zhi)出資(zi)(zi)產(chan)的作價為8.8億元，擬置(zhi)入(ru)資(zi)(zi)產(chan)作價457億元，兩者差(cha)額部(bu)分由(you)宏達(da)(da)新材(cai)以發行股份及支付現金的方式向分眾傳(chuan)媒(mei)全體(ti)股東購買。

具體來看，宏(hong)達新材擬向FMCH（分(fen)(fen)(fen)眾傳(chuan)媒(mei)原(yuan)境外(wai)母公司）支付49.30億元(yuan)，購(gou)買其(qi)(qi)所(suo)持有(you)的分(fen)(fen)(fen)眾傳(chuan)媒(mei)11%股權對應的差額部分(fen)(fen)(fen)，并擬以(yi)7.33元(yuan)/股的價格向除FMCH外(wai)的分(fen)(fen)(fen)眾傳(chuan)媒(mei)其(qi)(qi)他股東發行54.42億股，購(gou)買其(qi)(qi)所(suo)持有(you)的分(fen)(fen)(fen)眾傳(chuan)媒(mei)89%股權對應的差額部分(fen)(fen)(fen)。交易完成(cheng)后，江南春(chun)將成(cheng)為上市(shi)公司的新實際控制人。

同時，上市公司還擬以9.08元/股(gu)的(de)(de)價格向不超過10名的(de)(de)特定(ding)投資者發行不超過5.51億(yi)股(gu)，募集(ji)不超過50億(yi)元的(de)(de)配套(tao)資金，扣(kou)除此次重組中介費(fei)用(yong)及相關(guan)稅費(fei)后將用(yong)于支付FMCH的(de)(de)現(xian)金對價。

分眾傳媒(mei)當前的(de)主(zhu)營業務為(wei)生(sheng)(sheng)活圈媒(mei)體(ti)的(de)開(kai)發和運營，主(zhu)要產品為(wei)樓(lou)宇媒(mei)體(ti)、影(ying)(ying)(ying)院銀幕廣告媒(mei)體(ti)等，并相互整合(he)成為(wei)生(sheng)(sheng)活圈媒(mei)體(ti)網(wang)絡。其構(gou)建了國內最(zui)大的(de)城市生(sheng)(sheng)活圈媒(mei)體(ti)網(wang)絡。截至2014年12月31日(ri)，其樓(lou)宇視頻(pin)媒(mei)體(ti)約(yue)13.37萬臺，覆(fu)蓋全國約(yue)80個城市和地(di)區，影(ying)(ying)(ying)院媒(mei)體(ti)的(de)簽約(yue)影(ying)(ying)(ying)院約(yue)770家、銀幕約(yue)4990塊(kuai)。

在經營業績(ji)(ji)上，分(fen)(fen)眾(zhong)傳(chuan)(chuan)媒(mei)可(ke)圈可(ke)點。2012年(nian)~2014年(nian)分(fen)(fen)眾(zhong)傳(chuan)(chuan)媒(mei)實現凈(jing)(jing)利(li)潤分(fen)(fen)別(bie)為13.39億(yi)(yi)元(yuan)、20.77億(yi)(yi)元(yuan)、24.15億(yi)(yi)元(yuan)。根據評估，截至(zhi)2014年(nian)12月31日(ri)，分(fen)(fen)眾(zhong)傳(chuan)(chuan)媒(mei)100%股(gu)權的(de)評估值為496.32億(yi)(yi)元(yuan)，增(zeng)值率為792.71%。另外(wai)，交易各方還約定了業績(ji)(ji)承諾：分(fen)(fen)眾(zhong)傳(chuan)(chuan)媒(mei)2015年(nian)~2017年(nian)扣(kou)非凈(jing)(jing)利(li)潤分(fen)(fen)別(bie)不低于29.58億(yi)(yi)元(yuan)、34.22億(yi)(yi)元(yuan)、39.23億(yi)(yi)元(yuan)。

解除VIE架構成重點

對(dui)于投資者而(er)言，分眾(zhong)傳媒(mei)并(bing)不(bu)陌生。其于2005年(nian)在納斯(si)達克掛牌上市，其后又于2013年(nian)完(wan)成私有化并(bing)退市。值得注意的是(shi)，在分眾(zhong)傳媒(mei)回歸A股的路上，順利解除VIE架(jia)構(gou)是(shi)至(zhi)關重(zhong)要(yao)的一步。

和暴(bao)風(feng)科技(ji)此前的(de)路徑類似，分眾(zhong)傳媒的(de)VIE解除(chu)也(ye)經(jing)歷了終止VIE協議、打通境(jing)外(wai)主體(ti)與境(jing)內經(jing)營實(shi)體(ti)股(gu)權關系(xi)、本土機構投資者接手境(jing)外(wai)資本所持股(gu)權等一系(xi)列工作。

分(fen)眾傳(chuan)媒的(de)(de)VIE架(jia)構(gou)始(shi)于2005年(nian)3月(yue)，其境內經營實(shi)體為分(fen)眾傳(chuan)播、分(fen)眾廣告，分(fen)眾傳(chuan)媒通過與后兩者股東江南春、余蔚簽訂VIE協(xie)議，實(shi)現了對(dui)境內經營實(shi)體的(de)(de)控制(zhi)。2010年(nian)8月(yue)，相關(guan)方(fang)簽署了《終止確認協(xie)議》，即為VIE終止協(xie)議。到了2014年(nian)12月(yue)，相關(guan)各方(fang)確認終止VIE架(jia)構(gou)下(xia)的(de)(de)權(quan)力義(yi)務關(guan)系，至此(ci)分(fen)眾傳(chuan)媒的(de)(de)VIE架(jia)構(gou)解(jie)除(chu)。

VIE架構(gou)的(de)(de)解除并(bing)不代表所(suo)有工作的(de)(de)全部完成，因(yin)為(wei)此(ci)時境(jing)外主(zhu)體(ti)(ti)(ti)分眾傳(chuan)媒(mei)(mei)的(de)(de)股(gu)(gu)東尚未獲得應享有的(de)(de)境(jing)內經營(ying)實(shi)體(ti)(ti)(ti)的(de)(de)相應權(quan)益。在(zai)確定借殼宏達(da)新材(cai)后，分眾傳(chuan)媒(mei)(mei)又(you)開始(shi)了(le)大規模的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)騰挪，以徹底解決其(qi)與境(jing)內實(shi)體(ti)(ti)(ti)割裂了(le)的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)關系。

首(shou)先，2015年1月，江南春將其(qi)持有的(de)分眾(zhong)傳播(bo)85%的(de)股權(quan)(quan)(quan)轉讓予(yu)分眾(zhong)數碼（分眾(zhong)傳媒持有其(qi)100%股權(quan)(quan)(quan)），至此分眾(zhong)傳媒通(tong)過股權(quan)(quan)(quan)控制的(de)方(fang)式真(zhen)正持有了境(jing)內(nei)經營實體的(de)股權(quan)(quan)(quan)。

2015年4月(yue)2日(ri)，分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)東(dong)決定，同(tong)意(yi)FMCH將(jiang)(jiang)其在(zai)分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)的(de)股(gu)(gu)權(quan)進行(xing)轉(zhuan)讓，9位新的(de)外資股(gu)(gu)東(dong)加入(ru)，總計獲(huo)得分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)89%的(de)股(gu)(gu)權(quan)，FMCH持(chi)(chi)(chi)有(you)剩余11%股(gu)(gu)權(quan)。27天后，即4月(yue)29日(ri)，分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)通過(guo)股(gu)(gu)東(dong)會決議，同(tong)意(yi)部(bu)分(fen)(fen)境外股(gu)(gu)東(dong)將(jiang)(jiang)其持(chi)(chi)(chi)有(you)的(de)分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)部(bu)分(fen)(fen)股(gu)(gu)權(quan)進行(xing)轉(zhuan)讓，另外30余家境內機(ji)構成為(wei)分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)的(de)新股(gu)(gu)東(dong)。這兩次股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)讓，分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)100%股(gu)(gu)權(quan)的(de)作價均為(wei)450億元(yuan)。有(you)了國內投資機(ji)構的(de)“慷慨解囊”，分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)外資股(gu)(gu)東(dong)得以順利（或部(bu)分(fen)(fen)）退(tui)出。《每日(ri)經濟(ji)新聞》記(ji)者注(zhu)意(yi)到(dao)，在(zai)此次交易(yi)方案中(zhong)，還有(you)不少(shao)A股(gu)(gu)上市公司(si)身影現(xian)身其中(zhong)。如柘中(zhong)股(gu)(gu)份(fen)(fen)（002346，收盤(pan)價16.55元(yuan)）上個月(yue)才宣(xuan)布1.5億元(yuan)入(ru)股(gu)(gu)分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)，獲(huo)得其0.33%股(gu)(gu)權(quan)。貝因(yin)美（002570，收盤(pan)價26.08元(yuan)）的(de)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)貝因(yin)美集團(tuan)有(you)限公司(si)持(chi)(chi)(chi)有(you)分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)1%股(gu)(gu)份(fen)(fen)。除此之外，港(gang)股(gu)(gu)經緯紡織機(ji)械股(gu)(gu)份(fen)(fen)（00350，HK）、電廣傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)（000917，收盤(pan)價42.89元(yuan)）則間接持(chi)(chi)(chi)有(you)分(fen)(fen)眾傳(chuan)(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)份(fen)(fen)，但(dan)算(suan)下來持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)數量都不高。