每(mei)經(jing)編(bian)輯(ji)｜每(mei)經(jing)記者 費盛海    

每經記者 費盛海

近期(qi)A股連(lian)續上漲，創業板、中(zhong)證500等指(zhi)(zhi)(zhi)數表(biao)現尤為勇(yong)猛，紛(fen)紛(fen)創出歷史新(xin)高(gao)，在(zai)這樣高(gao)亢的(de)(de)氣氛下(xia)，股指(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)表(biao)現自然也不甘落后(hou)。截至(zhi)本周(zhou)二收盤，中(zhong)證500股指(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)主力合約IF1506與(yu)(yu)中(zhong)證500指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)基(ji)差（基(ji)差是指(zhi)(zhi)(zhi)特(te)定商品在(zai)特(te)定時間(jian)和地(di)點，現貨(huo)(huo)價(jia)格與(yu)(yu)該商品在(zai)期(qi)貨(huo)(huo)市(shi)(shi)場上的(de)(de)期(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格之差，基(ji)差=現貨(huo)(huo)價(jia)格-期(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格。基(ji)差越大，說(shuo)明價(jia)格回(hui)歸(gui)空間(jian)越大）已爆拉至(zhi)362點，這也是該中(zhong)證500期(qi)貨(huo)(huo)上市(shi)(shi)以來，首次帶來重大的(de)(de)套(tao)利機(ji)會。

按(an)該期指(zhi)合(he)約(yue)(yue)(yue)每點(dian)價值200元(yuan)計算，昨日(ri)(ri)主(zhu)力合(he)約(yue)(yue)(yue)收盤點(dian)位為(wei)(wei)11250點(dian)，合(he)約(yue)(yue)(yue)價值約(yue)(yue)(yue)為(wei)(wei)225萬(wan)元(yuan)；那么362點(dian)基(ji)差的(de)價值就應為(wei)(wei)7.24萬(wan)元(yuan)。此(ci)時如果投(tou)資(zi)者能在期貨(huo)市場(chang)賣出一份(fen)IC1506合(he)約(yue)(yue)(yue)，再從現貨(huo)市場(chang)買(mai)入相(xiang)應的(de)中證500指(zhi)數(shu)基(ji)金構建套利交易頭寸，最短(duan)僅需數(shu)日(ri)(ri)，最長(chang)則是本月19日(ri)(ri)，期貨(huo)市場(chang)與現貨(huo)市場(chang)的(de)基(ji)差便(bian)會下降至零點(dian)，如此(ci)投(tou)資(zi)者便(bian)可(ke)以輕松可(ke)獲(huo)取(qu)362點(dian)基(ji)差所帶來的(de)約(yue)(yue)(yue)7.24萬(wan)元(yuan)的(de)利潤。

按照(zhao)最(zui)(zui)低(di)142.5萬元的(de)最(zui)(zui)低(di)參與總成本靜(jing)態計算(suan)，根據IC1506合約昨(zuo)日收(shou)盤(pan)價11250點，單次(ci)收(shou)益(yi)可達5%，最(zui)(zui)大年(nian)化收(shou)益(yi)可超(chao)120%，遠遠超(chao)過同為低(di)風險(xian)產品的(de)28天國債回(hui)購最(zui)(zui)高12.9%的(de)年(nian)化收(shou)益(yi)率，值得低(di)風險(xian)投資者(zhe)考慮。

中證500期現基差高達362點

分析人士認為，股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)期(qi)(qi)現(xian)(xian)套利(li)作為一(yi)種相對(dui)(dui)穩(wen)定(ding)、安全的(de)(de)投資(zi)策略，非常適(shi)合(he)風(feng)險(xian)(xian)偏(pian)好程度低的(de)(de)投資(zi)者。回顧以往，市場(chang)曾出現(xian)(xian)多(duo)次套利(li)機會。很多(duo)先知先覺的(de)(de)投資(zi)者已開(kai)始嘗試套利(li)交易(yi)。相比如今單邊做多(duo)就(jiu)能賺錢的(de)(de)行情，套利(li)或在(zai)市場(chang)瘋狂期(qi)(qi)失去吸(xi)引(yin)力。然而，有分析人士認為，對(dui)(dui)于上(shang)述現(xian)(xian)象要區(qu)別看待。那些(xie)期(qi)(qi)望(wang)在(zai)短(duan)期(qi)(qi)內獲得暴利(li)的(de)(de)投資(zi)者，套利(li)交易(yi)的(de)(de)顯然吸(xi)引(yin)力不大(da)；但對(dui)(dui)于一(yi)些(xie)追求低風(feng)險(xian)(xian)、期(qi)(qi)望(wang)獲得長期(qi)(qi)穩(wen)定(ding)增值方法的(de)(de)投資(zi)者而言，期(qi)(qi)指(zhi)套利(li)還是很不錯的(de)(de)選擇。

從歷(li)史經驗看，股指(zhi)漲跌(die)主(zhu)要(yao)取決(jue)于當(dang)時(shi)的(de)(de)(de)整體環境和(he)多因素(su)的(de)(de)(de)綜合(he)作用(yong)。除(chu)去(qu)每年5月(yue)～7月(yue)因主(zhu)要(yao)成份股分(fen)紅(hong)、停牌的(de)(de)(de)時(shi)間(jian)段(duan)，期現(xian)(xian)價(jia)(jia)差產生原因主(zhu)要(yao)歸結于市(shi)場情緒。中證500期指(zhi)作為(wei)新品種從上市(shi)之初的(de)(de)(de)大幅折(zhe)價(jia)(jia)狀態，轉到(dao)目前的(de)(de)(de)大幅溢價(jia)(jia)狀態已(yi)消耗了很(hen)大一部分(fen)做多資金的(de)(de)(de)力量，期指(zhi)想要(yao)長時(shi)間(jian)保持溢價(jia)(jia)還需(xu)要(yao)更(geng)瘋狂(kuang)的(de)(de)(de)行(xing)情。從之前滬(hu)深300期現(xian)(xian)指(zhi)數套(tao)(tao)利(li)案(an)例來看，期現(xian)(xian)市(shi)場的(de)(de)(de)基(ji)差很(hen)難長時(shi)間(jian)維持在(zai)100點以上就會(hui)被修(xiu)正，按照100點基(ji)差套(tao)(tao)利(li)成本(ben)與收(shou)(shou)益率計算，當(dang)年化利(li)率超過40%和(he)單次收(shou)(shou)益超過3萬元時(shi)就會(hui)吸引(yin)套(tao)(tao)利(li)交(jiao)易入(ru)場修(xiu)復市(shi)場過盛的(de)(de)(de)情緒。

根據以往滬(hu)深300指數(shu)(shu)的(de)數(shu)(shu)據來看，期指當(dang)月合(he)約(yue)與滬(hu)深300指數(shu)(shu)的(de)基差，多數(shu)(shu)時間(jian)都在0～40點之間(jian)徘(pai)徊，鮮(xian)有突破100點大(da)關(guan)的(de)情況，當(dang)基差達到高(gao)位(wei)時就出(chu)現了較高(gao)收益的(de)低風險套利機會，這也預(yu)示著在套利作(zuo)用的(de)推動(dong)下，基差下降是大(da)概(gai)率事件。

套利方案

保守型方案：

為了進(jin)行套(tao)利，投資(zi)者需(xu)要在(zai)期貨(huo)賬(zhang)(zhang)戶(hu)與現貨(huo)賬(zhang)(zhang)戶(hu)同時建倉，鎖定頭(tou)寸。假設以IC1506合(he)約(yue)昨日收盤點(dian)位11250點(dian)和(he)255萬(wan)元(yuan)最低參與成本(ben)來(lai)模擬實際操作，首先，投資(zi)者需(xu)在(zai)期貨(huo)賬(zhang)(zhang)戶(hu)和(he)現貨(huo)賬(zhang)(zhang)戶(hu)分(fen)別(bie)存(cun)入30萬(wan)元(yuan)和(he)225萬(wan)元(yuan)。期貨(huo)賬(zhang)(zhang)戶(hu)需(xu)要建立(li)一(yi)手空單，而按(an)中(zhong)金(jin)所規定的(de)10%保證金(jin)和(he)昨日IF1501合(he)約(yue)收盤點(dian)位3490點(dian)計算(suan)，一(yi)手空單保證金(jin)約(yue)22.5萬(wan)元(yuan)，對應合(he)約(yue)價(jia)值(zhi)約(yue)225萬(wan)元(yuan)，剩余7.5萬(wan)元(yuan)做賬(zhang)(zhang)戶(hu)結算(suan)備付金(jin)。同時，也需(xu)在(zai)現貨(huo)市(shi)場買入與IC1506合(he)約(yue)價(jia)值(zhi)對等(deng)的(de)中(zhong)證500基金(jin)進(jin)行對沖(chong)套(tao)利，約(yue)需(xu)225萬(wan)元(yuan),可供(gong)選擇(ze)的(de)基金(jin)有500ETF(510500)、中(zhong)證500（512500）等(deng)場內(nei)基金(jin)。建議首選500ETF（510500）這款(kuan)流通性(xing)較好的(de)基金(jin)做為對沖(chong)標的(de)。

建倉完畢(bi)后通常(chang)有兩種選擇(ze)，第一是盯盤關注IC1506合約與中證500ETF基差提前回(hui)歸，便可(ke)(ke)獲利(li)了結；二是等待2015年(nian)6月19日 （周五(wu)）期指現(xian)金交割。由此可(ke)(ke)知(zhi)，362點(dian)基差約可(ke)(ke)創造7.24萬元的(de)利(li)潤(run)，相(xiang)比(bi)255萬元的(de)參與成本，單次(ci)收(shou)益(yi)率約為2.8%，如(ru)果將其轉(zhuan)化為年(nian)化收(shou)益(yi)率，可(ke)(ke)超40%，收(shou)益(yi)可(ke)(ke)觀。

激進型方案：

與保(bao)守型方案有所差，激進(jin)型投資者可選中證500B（150029）、500B（150056）等杠桿類基金進(jin)行(xing)套利操作，優點是可大大節約參(can)與成(cheng)(cheng)本(ben)提升(sheng)收(shou)益率，缺點是可能會(hui)由于B類份額(e)杠桿率變化(hua)造成(cheng)(cheng)錯配風險。

投(tou)資(zi)者需要在(zai)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)賬戶(hu)與(yu)現(xian)(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)賬戶(hu)同(tong)時建倉，鎖(suo)定頭寸(cun)。假設以(yi)IC1506合約(yue)(yue)昨日(ri)收盤點位(wei)11250點和142.5萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)最(zui)低參(can)與(yu)成本還有2倍杠桿的(de)(de)環(huan)境(jing)來模擬實際操作(zuo)，首先，投(tou)資(zi)者需在(zai)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)賬戶(hu)和現(xian)(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)賬戶(hu)分(fen)別存入30萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和112.5萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)賬戶(hu)需要建立一手(shou)空單(dan)，而(er)按中金(jin)所規定的(de)(de)10%保證(zheng)金(jin)和昨日(ri)IC1506合約(yue)(yue)收盤點位(wei)11250點計算，一手(shou)空單(dan)保證(zheng)金(jin)約(yue)(yue)22.5萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，對(dui)應合約(yue)(yue)價值(zhi)約(yue)(yue)225萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，剩余7.5萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)做賬戶(hu)結算備付(fu)金(jin)。同(tong)時，也需在(zai)現(xian)(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)市場買入與(yu)IC1506合約(yue)(yue)價值(zhi)對(dui)等(deng)(deng)的(de)(de)中證(zheng)500B類(lei)基(ji)金(jin)進行(xing)對(dui)沖套利，約(yue)(yue)需112.5萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan),可(ke)供(gong)選擇的(de)(de)基(ji)金(jin)有中證(zheng)500B（150029）、500B（150056）等(deng)(deng)場內杠桿型基(ji)金(jin)，建議首選500B（150056）此款溢價較(jiao)低B類(lei)份(fen)額。

建倉完畢后(hou)通常有兩種選(xuan)擇，第一是盯盤關注IC1506合(he)約與(yu)中(zhong)證500ETF基差提前回(hui)歸(gui)，便可(ke)獲利了結；二是等待2015年6月(yue)19日 （周五(wu)）期指現金交割。由此可(ke)知(zhi)，362點基差約可(ke)創造(zao)7.24萬元的利潤，相比142.5萬元的參與(yu)成(cheng)本，單次收益率(lv)(lv)約為5.08%，如果將其轉化為年化收益率(lv)(lv)，可(ke)超120%，收益極為誘(you)人(ren)。

另(ling)外，在(zai)期(qi)(qi)現(xian)套利(li)實際操作中還(huan)需注意一些細節(jie)，比如期(qi)(qi)現(xian)貨(huo)頭寸配比不(bu)足，也(ye)將會對套利(li)實際獲利(li)有(you)影(ying)響。尤(you)其值(zhi)得(de)注意的(de)是，在(zai)期(qi)(qi)指(zhi)上(shang)漲(zhang)時(shi)還(huan)會帶(dai)來(lai)保證金提(ti)升，影(ying)響賬戶余額不(bu)足（備付保證金不(bu)足），導致被強行(xing)平倉(cang)的(de)風險(xian)。以一手期(qi)(qi)貨(huo)空單為例，期(qi)(qi)指(zhi)每上(shang)漲(zhang)100點就需要消耗(hao)2萬元保證金。因此投資者應在(zai)期(qi)(qi)貨(huo)賬戶里盡可能多放保證金，以應對期(qi)(qi)指(zhi)暴漲(zhang)帶(dai)來(lai)的(de)風險(xian)，只要守到交割日利(li)潤鐵定會兌現(xian)。

此外進行(xing)套(tao)利(li)配比(bi)也很重要(yao)，如激進型投資者想(xiang)通過中證(zheng)500，B類(lei)份額進行(xing)杠桿(gan)套(tao)利(li)操作，首先要(yao)計算好該分級基金是否處于正常狀態，有無折價或溢(yi)價情況，以及流通性(xing)是否足(zu)夠等問題，

最后(hou)還(huan)需考慮套利成本影響，因為不同投資(zi)者買賣(mai)股(gu)票的傭金(jin)、印花(hua)稅、融資(zi)融券費用、股(gu)指期貨費用等不同，可能會使(shi)套利收益縮小。

期現套利流程

T-1日

投資者(zhe)需在(zai)股指期貨(huo)賬戶(hu)和證券賬戶(hu) （包括基金(jin)賬戶(hu)）中備好資金(jin)。了(le)解、評估市場(chang)風(feng)險，制定操作(zuo)計劃。

T日

投資(zi)者應在開市后(hou)注意盤中(zhong)基差變(bian)化，判斷是否偏離(li)預定(ding)值，并執行操作計劃。例如，在當(dang)天9點(dian)30分，同時在期(qi)貨市場做一手空單，在現貨市場買入(ru)中(zhong)證500ETF，鎖定(ding)基差。

T日至交割日前

投資者(zhe)需(xu)密切關注期貨保證(zheng)金是否因期指上漲而不(bu)足，需(xu)及時(shi)補充以避免(mian)強制平倉(cang)。另外，還(huan)需(xu)觀察(cha)基差是否提(ti)前(qian)回歸，計劃是否提(ti)前(qian)完(wan)成，并做好相應收尾操作。