2015年一季度，我國經濟(ji)增(zeng)速回落到7%。從4月份數據來看，經濟(ji)下行壓(ya)力(li)依然較大。有鑒于此，中央(yang)明顯(xian)加(jia)大了穩(wen)增(zeng)長的(de)(de)力(li)度，除(chu)了繼(ji)續采用降(jiang)(jiang)息、降(jiang)(jiang)準等貨幣(bi)工具，公共投(tou)資的(de)(de)速度也明顯(xian)加(jia)快。于是就有議論認為，這(zhe)是在刺激經濟(ji)、搞行政(zheng)(zheng)干(gan)預。這(zhe)種說(shuo)法是錯誤的(de)(de)。新常態下的(de)(de)穩(wen)增(zeng)長不(bu)是搞行政(zheng)(zheng)干(gan)預，而是旨在去行政(zheng)(zheng)化，遵循經濟(ji)運(yun)行規(gui)律(lv)，激發市(shi)場(chang)活力(li)。

政(zheng)策(ce)目標定(ding)位不是(shi)刺(ci)激(ji)增量(liang)(liang)，而(er)是(shi)盤活(huo)存(cun)(cun)(cun)量(liang)(liang)。今年(nian)(nian)宏觀經濟政(zheng)策(ce)的(de)(de)目標定(ding)位不是(shi)刺(ci)激(ji)增量(liang)(liang)、追(zhui)求速度(du)，而(er)是(shi)盤活(huo)存(cun)(cun)(cun)量(liang)(liang)、追(zhui)求質量(liang)(liang)。從財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)看(kan)，今年(nian)(nian)初，財(cai)政(zheng)部下達(da)了1萬億(yi)(yi)(yi)(yi)元地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券置換存(cun)(cun)(cun)量(liang)(liang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)額度(du)，這絕非(fei)刺(ci)激(ji)增量(liang)(liang)之(zhi)舉。2015年(nian)(nian)到(dao)期的(de)(de)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)性(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)估計(ji)為4.5萬億(yi)(yi)(yi)(yi)，其中負(fu)有償還責任(ren)的(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)在2.8萬億(yi)(yi)(yi)(yi)左右。去年(nian)(nian)10月，《國(guo)務(wu)院關于加(jia)強地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)性(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)管理的(de)(de)意(yi)見》剝離了融資平臺公司為地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)融資功(gong)能，但今年(nian)(nian)地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)額度(du)僅有6000億(yi)(yi)(yi)(yi)，加(jia)上1萬億(yi)(yi)(yi)(yi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)置換和1714億(yi)(yi)(yi)(yi)的(de)(de)到(dao)期地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券續(xu)作，覆蓋(gai)存(cun)(cun)(cun)量(liang)(liang)尚有約(yue)1萬億(yi)(yi)(yi)(yi)缺口，更(geng)談(tan)不上依靠地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)擴(kuo)張(zhang)進(jin)行(xing)大規模刺(ci)激(ji)。從信貸(dai)方(fang)面看(kan)，主要思(si)路也是(shi)盤活(huo)存(cun)(cun)(cun)量(liang)(liang)，并(bing)未實行(xing)大規模的(de)(de)信貸(dai)寬松。2014年(nian)(nian)新增人民幣貸(dai)款僅增長10%，全(quan)年(nian)(nian)固(gu)定(ding)資產投資完成(cheng)額實際同比也僅增長14.7%。

政策(ce)(ce)操作方(fang)式不是(shi)“大(da)(da)水漫灌(guan)”，而(er)是(shi)更注重“定(ding)向滴灌(guan)”。新(xin)常態(tai)下的穩(wen)增長政策(ce)(ce)不是(shi)以穩(wen)增長為(wei)單中(zhong)心，而(er)是(shi)穩(wen)增長、促改革、調結構、惠民生相結合。政府沒有單純為(wei)了追求速度而(er)采(cai)取(qu)(qu)大(da)(da)規模刺激措施，而(er)是(shi)更加(jia)注重定(ding)向調控(kong)、優(you)化(hua)結構。從(cong)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)看，從(cong)2014年開(kai)始，央(yang)行采(cai)取(qu)(qu)定(ding)向降準、再貸款、抵押補充貸款（PSL）等方(fang)式調節(jie)(jie)銀(yin)行和(he)實體經濟(ji)(ji)流(liu)動性，一方(fang)面對沖經濟(ji)(ji)下行壓(ya)力，另一方(fang)面為(wei)“三(san)農”、中(zhong)小企業(ye)等經濟(ji)(ji)薄弱環節(jie)(jie)融資提供支(zhi)持(chi)。從(cong)公共(gong)投資看，過去是(shi)“鐵公基”為(wei)主，現在更加(jia)注重對產(chan)業(ye)升級和(he)技術創(chuang)新(xin)的支(zhi)持(chi)，比如(ru)支(zhi)持(chi)“中(zhong)國(guo)制造2025”“互聯網+”等符合經濟(ji)(ji)轉型要求的重點產(chan)業(ye)。這種由“大(da)(da)水漫灌(guan)”向“定(ding)向滴灌(guan)”的轉變(bian)，體現了穩(wen)增長和(he)調結構的結合。

融(rong)資(zi)(zi)(zi)模式(shi)發(fa)生(sheng)兩大轉(zhuan)變(bian)。一是(shi)從間接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)向(xiang)(xiang)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)轉(zhuan)變(bian)。在經濟(ji)下行期(qi)，依靠銀行進行間接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)成本(ben)居高不下，容易引發(fa)系統性金(jin)融(rong)風險。新常(chang)態下的(de)(de)(de)穩增長更注重通(tong)過資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場(chang)進行直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)，借助股權融(rong)資(zi)(zi)(zi)降低傳統企業(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)產負(fu)債率，緩釋金(jin)融(rong)風險，同時幫助新興(xing)產業(ye)(ye)突破(po)融(rong)資(zi)(zi)(zi)瓶頸，推動經濟(ji)轉(zhuan)型(xing)升(sheng)級。2014年我國直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)占(zhan)比約為17%，直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)比例提(ti)升(sheng)的(de)(de)(de)空間還很大。隨(sui)著今年5月以來(lai)IPO（首(shou)次公開募股）、新三(san)板的(de)(de)(de)蓬勃發(fa)展，以及即將推出的(de)(de)(de)股票發(fa)行注冊(ce)制改革，未來(lai)將有更多企業(ye)(ye)轉(zhuan)向(xiang)(xiang)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)。二(er)是(shi)從政府(fu)資(zi)(zi)(zi)本(ben)為主向(xiang)(xiang)政府(fu)和(he)社(she)會(hui)資(zi)(zi)(zi)本(ben)合(he)作轉(zhuan)變(bian)。新常(chang)態下的(de)(de)(de)穩增長更加注重引入社(she)會(hui)資(zi)(zi)(zi)本(ben)，讓市場(chang)在資(zi)(zi)(zi)源配置中起決定性作用。政府(fu)大力倡(chang)導(dao)推廣PPP模式(shi)（公私合(he)作模式(shi)），近期(qi)已有超過2萬億的(de)(de)(de)PPP項目開始招標。這將有效(xiao)彌補(bu)政府(fu)基(ji)建融(rong)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)缺口(kou)，緩解經濟(ji)下行壓力。

投資方(fang)向更注重服務(wu)(wu)業(ye)(ye)(ye)。以(yi)重化工為主(zhu)的(de)(de)傳統制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)發(fa)展(zhan)需要(yao)大量要(yao)素(su)投入，雖然對GDP的(de)(de)拉動(dong)作用十分明顯，但(dan)就(jiu)業(ye)(ye)(ye)吸納能力差(cha)，資源環(huan)境(jing)成本高，潛在(zai)債務(wu)(wu)風險(xian)大，不符合(he)經濟(ji)轉(zhuan)型升級的(de)(de)方(fang)向。同時，大部分傳統制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)仍存(cun)在(zai)產(chan)能過(guo)剩問題。新(xin)常態下(xia)的(de)(de)穩(wen)增長(chang)(chang)(chang)更加注重服務(wu)(wu)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)發(fa)展(zhan)，通(tong)過(guo)開放準入和混合(he)所有制(zhi)改革等方(fang)式激發(fa)服務(wu)(wu)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)增長(chang)(chang)(chang)潛力。這不僅為經濟(ji)增長(chang)(chang)(chang)提供了(le)新(xin)動(dong)力，也為就(jiu)業(ye)(ye)(ye)穩(wen)定(ding)提供了(le)有力保障(zhang)。（作者為民生證(zheng)券研究院(yuan)執行院(yuan)長(chang)(chang)(chang)：管清(qing)友）