◎每經評論員 葉檀

影響世界的異常(chang)交易或(huo)(huo)者由(you)魔鬼交易員(yuan)觸發(fa)，或(huo)(huo)者由(you)程(cheng)序觸發(fa)。

程序(xu)交(jiao)易(yi)崩潰法，近期在漢能身(shen)上曾(ceng)演(yan)繹過一把，有基金經理通過安(an)信證券安(an)翼(yi)金融終端(duan)的交(jiao)易(yi)數據對此進行了(le)復盤：

5月20日上午10時(shi)，漢(han)能(neng)股票在(zai)港(gang)股市(shi)場的交(jiao)易十分(fen)活躍，同一(yi)時(shi)間有(you)數百萬(wan)(wan)股賣單與買單——10：12，漢(han)能(neng)成交(jiao)金額1.24億港(gang)元。這(zhe)一(yi)分(fen)鐘開在(zai)6.93（港(gang)元，以下同），收(shou)在(zai)6.94，出現上漲(zhang)；10：13，成交(jiao)金額225萬(wan)(wan)，價格(ge)從開始的6.94下跌到最低(di)4.5，收(shou)在(zai)4.6，一(yi)分(fen)鐘內股價下跌了(le)33.72%，按照這(zhe)一(yi)分(fen)鐘的平均價計算，這(zhe)應該是一(yi)筆(bi)40萬(wan)(wan)股的市(shi)價賣盤，即優(you)先全(quan)部(bu)成交(jiao)賣單而不在(zai)乎成交(jiao)價格(ge)是多少(shao)。這(zhe)是兩(liang)筆(bi)關鍵交(jiao)易。

10：20，漢能(neng)股(gu)票成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)334萬，跌(die)幅6.84%，這一分鐘(zhong)收(shou)在5.99，此(ci)時跌(die)破6元的心理整數關口；10：21，成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)7121萬，跌(die)幅11.85%，收(shou)在5.28；10：27，成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)193萬，上(shang)漲(zhang)0.39，此(ci)時價格在5.21；10：28，成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)1.27億，下跌(die)4.41%，價格在4.98，跌(die)破5元的心理整數關口。

最關鍵的顯然是10：12的大額成交(jiao)(jiao)和(he)10：13一(yi)筆(bi)不大的市價(jia)(jia)賣(mai)(mai)單(dan)。最可能(neng)的場景(jing)是，10：12的成交(jiao)(jiao)消耗了(le)多(duo)頭的買單(dan)，10：13不知何因的一(yi)筆(bi)225萬的市價(jia)(jia)賣(mai)(mai)單(dan)直接將價(jia)(jia)格打(da)(da)到(dao)了(le)4.5——這打(da)(da)破了(le)6元和(he)5元的重(zhong)要心理支撐關口(kou)，引發(fa)投資者的極大恐慌。《華爾街日(ri)報》采訪(fang)交(jiao)(jiao)易(yi)商表示，由于(yu)計算(suan)機算(suan)法(fa)是基于(yu)實時(shi)的市場數據來進行自(zi)動交(jiao)(jiao)易(yi)，在當時(shi)的情況(kuang)下(xia)，計算(suan)機很有可能(neng)檢測到(dao)行情的突然轉向，因此作出了(le)拋售的決定，導致價(jia)(jia)格一(yi)路下(xia)滑。在10：30停盤時(shi)，漢能(neng)的市價(jia)(jia)已經墜落至(zhi)每股3.91港(gang)元，當天股價(jia)(jia)暴跌47%，市值蒸發(fa)了(le)200億美元。

漢能由大股東高度(du)控股，既缺乏融券做空，查(cha)詢港交(jiao)所發現同樣也沒有認沽產品(pin)。

由此看來，至少通(tong)過(guo)公開渠道做(zuo)空漢能獲益(yi)基本是不可能的(de)(de)(de)。大(da)概(gai)可以推測漢能暴跌是一筆(bi)不計成(cheng)本的(de)(de)(de)大(da)拋單影(ying)響，觸發(fa)的(de)(de)(de)程序交易踩踏事(shi)件。

有(you)的(de)(de)程序性踩(cai)踏事件(jian)是由烏(wu)龍指造成的(de)(de)。在A股2013年8月16日發生(sheng)的(de)(de)光(guang)大(da)烏(wu)龍指事件(jian)中(zhong)(zhong)，光(guang)大(da)證(zheng)券策略投資部的(de)(de)套利策略系統由于設計缺陷出現故障，出現價值(zhi)234億(yi)元人(ren)民幣的(de)(de)錯誤買盤，成交約72億(yi)。當(dang)日，上證(zheng)綜指一度(du)上漲(zhang)5.96%，中(zhong)(zhong)石(shi)油、中(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)、工商銀行和中(zhong)(zhong)國銀行等權重股盤中(zhong)(zhong)一度(du)漲(zhang)停。其后公司沽出ETF與股指期(qi)貨進行對沖。如果中(zhong)(zhong)國的(de)(de)對沖基金非常敏感，恐怕(pa)市場已經(jing)死傷(shang)無數。

另一(yi)些程(cheng)序踩(cai)踏(ta)事件(jian)緣(yuan)于“華(hua)爾(er)街(jie)肥貓”刻意造假(jia)。2010年5月6日，道瓊斯(si)指數(shu)(shu)在20多(duo)分(fen)鐘內(nei)暴跌約1000點(dian)，其(qi)中最劇烈的600點(dian)下(xia)跌發(fa)生在5分(fen)鐘內(nei)，導致總市(shi)值(zhi)頃(qing)刻間蒸發(fa)近萬億美(mei)元(yuan)，之后指數(shu)(shu)又大(da)幅(fu)(fu)回升。這一(yi)交(jiao)易日也創下(xia)美(mei)國股市(shi)有史(shi)以來最大(da)單日盤中跌幅(fu)(fu)，堪稱(cheng)華(hua)爾(er)街(jie)歷史(shi)上波動最為劇烈的20分(fen)鐘。

美(mei)國(guo)執法(fa)部(bu)門(men)隨后(hou)調查發現，事(shi)件的(de)(de)罪(zui)魁禍(huo)首是來自英國(guo)的(de)(de)交易(yi)員薩(sa)勞(lao)，他當(dang)時在位于倫(lun)敦郊區(qu)的(de)(de)普通(tong)住(zhu)宅(zhai)內，利用(yong)家用(yong)電腦對美(mei)國(guo)股市(shi)(shi)的(de)(de)期貨(huo)交易(yi)系統下(xia)虛假(jia)合(he)約單，而后(hou)迅速撤單，制造閃電崩盤，通(tong)過股市(shi)(shi)瞬間下(xia)跌獲利。因為被美(mei)國(guo)司法(fa)部(bu)指控(kong)涉嫌操(cao)縱(zong)市(shi)(shi)場，薩(sa)勞(lao)后(hou)來被英國(guo)警方(fang)逮捕，面臨引(yin)渡。

薩(sa)勞(lao)曾被同(tong)事認(ren)為是具有天才性質(zhi)的魔(mo)鬼交易(yi)員，據美(mei)國司(si)法部估計，他通過交易(yi)美(mei)股標普500指(zhi)數期貨合約，總共盈利4000萬美(mei)元。

投(tou)資(zi)者不(bu)會知道在(zai)世界的(de)哪(na)個角落，是否(fou)有某個計(ji)算機天才(cai)利用(yong)零(ling)點幾秒的(de)時間(jian)下單、撤單，以此來影響(xiang)市場，而這只蝴蝶的(de)翅(chi)膀又是否(fou)會引發連(lian)鎖效應。

美國的(de)(de)房地(di)產泡(pao)沫快崩(beng)(beng)潰時(shi)，首先引發的(de)(de)是歐(ou)洲基金的(de)(de)贖回、異動(dong)，歐(ou)洲債券大跌時(shi)，投資者首先拋售流動(dong)性強(qiang)的(de)(de)美元以(yi)避免平倉。如果漢能式程序交易崩(beng)(beng)潰發生在(zai)內(nei)地(di)，以(yi)內(nei)地(di)脆弱的(de)(de)信心和(he)信用，將(jiang)引發嚴重的(de)(de)踩(cai)踏事件，甚至連(lian)A股牛市之路就此打(da)住都有可能發生。

人民幣資本項目未來(lai)將進一步(bu)放開，境內市(shi)場至少在(zai)當前(qian)還不夠成熟，而(er)投資者也(ye)還需要逐步(bu)擴大風險承受力。