◎易憲容

SDR是(shi)IMF于1969年創設的一(yi)種(zhong)國(guo)(guo)際(ji)(ji)儲備(bei)資產，同時也(ye)作(zuo)為(wei)一(yi)種(zhong)名義貨幣(bi)(bi)記賬單位(wei)，用(yong)來計量IMF成員國(guo)(guo)所獲分(fen)配的份額，可(ke)與黃金、自由兌換貨幣(bi)(bi)一(yi)樣充當國(guo)(guo)際(ji)(ji)官方儲備(bei)。目(mu)前SDR籃(lan)子由美元、歐元、日元及(ji)英鎊貨幣(bi)(bi)組成，其(qi)比重分(fen)別為(wei)41.9%、37.4%、9.4%及(ji)11.3%。如果人民(min)幣(bi)(bi)能(neng)夠納入SDR貨幣(bi)(bi)籃(lan)子，這不(bu)僅(jin)是(shi)對中國(guo)(guo)在全球(qiu)經濟和(he)金融市場中地位(wei)不(bu)斷上升的認可(ke)，而且可(ke)能(neng)讓更多的國(guo)(guo)家(jia)將(jiang)人民(min)幣(bi)(bi)作(zuo)為(wei)儲備(bei)貨幣(bi)(bi)，加(jia)速人民(min)幣(bi)(bi)的國(guo)(guo)際(ji)(ji)化進程。

IMF對貨幣納(na)入SDR有兩(liang)個條(tiao)件(jian)。一是(shi)(shi)該貨幣國加入前(qian)5年期間的(de)商品和服務出口是(shi)(shi)全球(qiu)最大(da)之一；二是(shi)(shi)該貨幣要符合IMF規定下的(de)自由(you)使用標準(zhun)。

IMF規(gui)定的貨幣(bi)(bi)可自(zi)(zi)(zi)(zi)由使用(yong)的標準，與貨幣(bi)(bi)是否可自(zi)(zi)(zi)(zi)由兌換(huan)有(you)些不同。它主要是指一種貨幣(bi)(bi)在國際使用(yong)和交易的廣泛性。也就是說，當前中國資(zi)本項沒有(you)完全開放(fang)、人民幣(bi)(bi)不可自(zi)(zi)(zi)(zi)由兌換(huan)，并(bing)不是人民幣(bi)(bi)是否納入SDR的主要障礙，問題是能否符合IMF關(guan)于可自(zi)(zi)(zi)(zi)由使用(yong)的標準。

在IMF看(kan)來，一(yi)國(guo)(guo)(guo)貨幣是(shi)否(fou)用于(yu)(yu)廣泛國(guo)(guo)(guo)際支(zhi)付(fu)及主(zhu)要(yao)外(wai)(wai)匯市(shi)場廣泛的交易(yi)，主(zhu)要(yao)可參考4個量化指標(biao)。即(ji)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)各國(guo)(guo)(guo)官方外(wai)(wai)匯儲備所(suo)占(zhan)(zhan)的比重(zhong)、全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)國(guo)(guo)(guo)際貿易(yi)結(jie)算中所(suo)占(zhan)(zhan)的比重(zhong)、全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)國(guo)(guo)(guo)際債券市(shi)場所(suo)占(zhan)(zhan)的比重(zhong)、全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)外(wai)(wai)匯交易(yi)市(shi)場所(suo)占(zhan)(zhan)的比重(zhong)。從(cong)2010年檢討的情(qing)況來看(kan)，人(ren)民幣的后兩項指標(biao)遠差于(yu)(yu)瑞士(shi)法(fa)郎、澳大利(li)亞(ya)元、加元、港元及瑞典(dian)克(ke)朗。

如(ru)果(guo)IMF還(huan)是(shi)(shi)(shi)沿用2010年的(de)(de)(de)(de)標(biao)(biao)準來檢(jian)討人民(min)(min)(min)幣(bi)自由(you)(you)使用的(de)(de)(de)(de)情況，那(nei)么目(mu)前人民(min)(min)(min)幣(bi)取得了(le)很大(da)進(jin)展。比如(ru)中國(guo)(guo)是(shi)(shi)(shi)全球第(di)(di)一大(da)商品出(chu)口(kou)國(guo)(guo)、第(di)(di)五大(da)服務出(chu)口(kou)國(guo)(guo)；人民(min)(min)(min)幣(bi)是(shi)(shi)(shi)全球第(di)(di)二大(da)貿易融資貨(huo)(huo)幣(bi)、第(di)(di)五大(da)支(zhi)付(fu)(fu)結(jie)算貨(huo)(huo)幣(bi)（前四大(da)支(zhi)付(fu)(fu)結(jie)算貨(huo)(huo)幣(bi)正好是(shi)(shi)(shi)SDR籃子貨(huo)(huo)幣(bi)）。再以(yi)(yi)上面(mian)(mian)4個量化指標(biao)(biao)來衡量，人民(min)(min)(min)幣(bi)在出(chu)口(kou)、貿易結(jie)算和支(zhi)付(fu)(fu)方(fang)面(mian)(mian)是(shi)(shi)(shi)強項，在跨境存(cun)款和外(wai)匯(hui)市場交易量方(fang)面(mian)(mian)還(huan)可以(yi)(yi)，在外(wai)匯(hui)儲備(bei)被(bei)持有及人民(min)(min)(min)幣(bi)國(guo)(guo)際債(zhai)券市場上是(shi)(shi)(shi)弱項。其他幾個較(jiao)弱的(de)(de)(de)(de)方(fang)面(mian)(mian)主要(yao)是(shi)(shi)(shi)與人民(min)(min)(min)幣(bi)可自由(you)(you)兌換的(de)(de)(de)(de)程度有關。所以(yi)(yi)，近(jin)期IMF總裁拉吉德訪問(wen)中國(guo)(guo)就表(biao)示，過去幾年，人民(min)(min)(min)幣(bi)國(guo)(guo)際化取得的(de)(de)(de)(de)進(jin)展基本上達(da)到IMF可自由(you)(you)使用的(de)(de)(de)(de)標(biao)(biao)準，人民(min)(min)(min)幣(bi)加(jia)入SDR只是(shi)(shi)(shi)時間而不是(shi)(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)否的(de)(de)(de)(de)判斷問(wen)題。因此(ci)，人民(min)(min)(min)幣(bi)通(tong)過IMF量化的(de)(de)(de)(de)技術化評估而納入SDR的(de)(de)(de)(de)概率會(hui)比較(jiao)高。

據報道，中(zhong)金公司(si)有報告預(yu)計(ji)，中(zhong)國(guo)很快將推出一(yi)系列措施來(lai)提升人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣“可自(zi)由(you)使(shi)用”程度，到(dao)年底，人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣可稱為(wei)完(wan)全可自(zi)由(you)兌換貨幣。該報告指(zhi)出，由(you)于人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣不可自(zi)由(you)兌換不僅可能成為(wei)納(na)入SDR的(de)技術性障礙，也嚴重限制人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣的(de)國(guo)際市場作用，從而使(shi)得(de)人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣投資貨幣、儲備貨幣功能難以發揮。所以，報告預(yu)計(ji)，為(wei)了推動人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣加入SDR，中(zhong)國(guo)將推出一(yi)系列的(de)相(xiang)關政策(ce)。

如果人民幣通過IMF自(zi)由使(shi)用的技術(shu)關而納入SDR，還(huan)得面(mian)對(dui)兩個問題。一是(shi)(shi)美國(guo)是(shi)(shi)否行使(shi)否決權的問題；二是(shi)(shi)為了加入SDR，人民幣進一步(bu)開放(fang)可能對(dui)中國(guo)市場(chang)產生巨大影響與沖擊的問題。

無論是當前美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)政府取(qu)(qu)態(tai)還是美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)國(guo)會(hui)(hui)的傾(qing)向來看，估計都不會(hui)(hui)太樂觀。美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)財政部(bu)長雅各(ge)布·盧今年3月訪問中國(guo)時指(zhi)出，美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)政府會(hui)(hui)支持(chi)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)加(jia)(jia)入(ru)SDR的呼吁(yu)。他(ta)也明(ming)確指(zhi)出，盡管人(ren)(ren)民(min)幣(bi)自由化已經(jing)取(qu)(qu)得不小的進展，但(dan)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)要符合加(jia)(jia)入(ru)SDR的條件，中國(guo)就需要先完(wan)成(cheng)艱難的金融(rong)改(gai)(gai)革，包括人(ren)(ren)民(min)幣(bi)在資(zi)本項下的可(ke)自由兌換、更加(jia)(jia)開放市場決定(ding)的匯(hui)率(lv)機(ji)制、利率(lv)自由化，以及強(qiang)化金融(rong)市場監管等。其同時也暗示，除(chu)非中國(guo)政府采取(qu)(qu)一(yi)系列的重大經(jing)濟改(gai)(gai)革，否(fou)則美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)政府不會(hui)(hui)支持(chi)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)加(jia)(jia)入(ru)SDR的提議(yi)。

此外，即使(shi)美國政(zheng)府同意支持(chi)IMF提出(chu)的(de)人民(min)幣加入SDR貨幣籃子(zi)，還有(you)美國國會授權確(que)認(ren)的(de)問題。后者存在(zai)的(de)不(bu)確(que)定性也較大。所以，就當前的(de)情況來看，人民(min)幣為了加入SDR，中(zhong)國會推出(chu)不(bu)少相應(ying)的(de)金融改革。

今(jin)年下半年，美(mei)元的強(qiang)勢可能繼續(xu)，再加上(shang)當前中國(guo)(guo)經濟增長(chang)下行的壓(ya)力越來越大，CPI持(chi)(chi)續(xu)8個月處于“1”的水平，PPI持(chi)(chi)續(xu)近(jin)40個月以上(shang)的負增長(chang)，進出(chu)口數據多個月持(chi)(chi)續(xu)轉(zhuan)差(cha)，這些都顯示國(guo)(guo)內需求不(bu)足。

為了扭轉這種(zhong)經濟局勢，不排除會(hui)(hui)進(jin)一(yi)步推(tui)出一(yi)系列信用(yong)擴張政策(ce)的(de)可能性(xing)，比如降準降息(xi)，這必然會(hui)(hui)增加市場的(de)流(liu)動(dong)性(xing)，再加上(shang)有(you)機構(gou)分(fen)析最近有(you)大量的(de)國(guo)際熱錢流(liu)出中(zhong)國(guo)，這也(ye)可能增加人民(min)(min)幣(bi)下半年貶值(zhi)的(de)概(gai)率。還有(you)，如果人民(min)(min)幣(bi)在年底前(qian)實現可自(zi)由兌換，這同樣(yang)(yang)可能增加人民(min)(min)幣(bi)貶值(zhi)的(de)風險(xian)。如果人民(min)(min)幣(bi)出現過(guo)度貶值(zhi)，它會(hui)(hui)嚴重(zhong)影響人民(min)(min)幣(bi)國(guo)際化(hua)的(de)進(jin)程。這同樣(yang)(yang)是(shi)當前(qian)人民(min)(min)幣(bi)加入SDR要面對(dui)的(de)重(zhong)大問題(ti)。對(dui)此(ci)如何(he)權(quan)衡，就得考驗(yan)中(zhong)國(guo)貨幣(bi)政策(ce)的(de)智慧(hui)與靈活性(xing)了。

（作者為中國社科院金融所研究員）