每經記者 賈麗娟

5月(yue)15日，老恒和釀(niang)造（02226，HK）發(fa)出一(yi)則出人意料的公(gong)告，公(gong)司(si)(si)第(di)二大(da)股(gu)(gu)東(dong)ForemostStar已于(yu)2015年5月(yue)11日同(tong)意向華寶·境外市場(chang)投資2號系(xi)列32-8期(qi)QDII單一(yi)資金信托計劃(hua)（以下簡稱華寶QDII）出售(shou)7262.5萬股(gu)(gu)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)份，占到公(gong)司(si)(si)總股(gu)(gu)本的14%。這(zhe)意味著，這(zhe)筆交易完成后，華寶QDII將(jiang)成為公(gong)司(si)(si)第(di)二大(da)股(gu)(gu)東(dong)。

《每日經濟新(xin)聞》記者(zhe)發現，自老恒和釀造去年上市以來，股價(jia)大多數時間都(dou)運行(xing)在發行(xing)價(jia)一(yi)下，而此(ci)次交(jiao)(jiao)易(yi)價(jia)格更是(shi)低于目前交(jiao)(jiao)易(yi)價(jia)格。這(zhe)對于華寶(bao)QDII來說完(wan)全是(shi)得到(dao)了一(yi)個無風險(xian)獲(huo)利的機會。

寶鋼系出資4億港元進駐

老(lao)恒(heng)(heng)和(he)釀(niang)造(zao)的招股說明書(shu)顯示(shi)，賣(mai)方ForemostStar的實(shi)際持有(you)人名叫何平，而老(lao)恒(heng)(heng)和(he)的前身(shen)為(wei)國(guo)有(you)企業，后重組(zu)為(wei)股份合作制企業，2005年(nian)老(lao)恒(heng)(heng)和(he)的創始人陳衛忠（現(xian)任(ren)公司董事(shi)會主席(xi)、執行董事(shi)兼首席(xi)執行官）以(yi)417.4萬元人民幣的價(jia)格，收購了湖(hu)州(zhou)老(lao)恒(heng)(heng)和(he)釀(niang)造(zao)廠（現(xian)老(lao)恒(heng)(heng)和(he)釀(niang)造(zao)的前身(shen)）。

由(you)于當時資(zi)金有限(xian)，陳(chen)衛忠向何(he)平借款(kuan)260萬(wan)元(yuan)，最終以老恒和(he)(he)25.82%的股權為(wei)代價結(jie)清借款(kuan)；2014年1月，老恒和(he)(he)在(zai)港上市，何(he)平的股份(fen)被攤(tan)薄為(wei)18.67%（9683.03萬(wan)股）。這260萬(wan)元(yuan)借款(kuan)，在(zai)老恒和(he)(he)上市后，按發行(xing)價每股7.15港元(yuan)計算，增值(zhi)超(chao)過(guo)200倍。

投資賺了錢(qian)當然想兌現，《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者注意到，老(lao)恒和釀(niang)造(zao)上(shang)市8個月之(zhi)后，同(tong)時也(ye)是(shi)股(gu)價遭遇斷(duan)崖式下(xia)跌的(de)(de)6個月之(zhi)后，何平(ping)與一位(wei)買方(fang)訂立協議(yi)，擬以每股(gu)8港元(yuan)的(de)(de)代價出讓自(zi)己持(chi)有的(de)(de)9683.03萬股(gu)，也(ye)就(jiu)是(shi)老(lao)恒和釀(niang)造(zao)的(de)(de)全部股(gu)份(fen)。不(bu)過(guo)，這(zhe)筆(bi)交易(yi)之(zhi)后便沒有了下(xia)文。

這一次的(de)買方要清晰得(de)多，華(hua)(hua)(hua)(hua)寶(bao)(bao)QDII是華(hua)(hua)(hua)(hua)寶(bao)(bao)信托旗(qi)下(xia)產品，而(er)華(hua)(hua)(hua)(hua)寶(bao)(bao)信托成立于(yu)1998年，是寶(bao)(bao)鋼(gang)集團有(you)(you)限公(gong)司(si)旗(qi)下(xia)的(de)金(jin)(jin)融板塊成員公(gong)司(si)，寶(bao)(bao)鋼(gang)集團有(you)(you)限公(gong)司(si)持(chi)(chi)股(gu)98%，浙江省舟山(shan)市(shi)財政(zheng)局持(chi)(chi)股(gu)2%。華(hua)(hua)(hua)(hua)寶(bao)(bao)信托旗(qi)下(xia)還控(kong)股(gu)華(hua)(hua)(hua)(hua)寶(bao)(bao)興業基金(jin)(jin)管(guan)理有(you)(you)限公(gong)司(si)（中法合資）。截至公(gong)告(gao)日期，何平仍(reng)持(chi)(chi)有(you)(you)老恒和釀造已發行(xing)總股(gu)本的(de)4.67%，而(er)買方也就是華(hua)(hua)(hua)(hua)寶(bao)(bao)QDII即將(jiang)成為公(gong)司(si)第二大(da)股(gu)東(dong)。

信托產(chan)品此次耗(hao)資4億港元，吸納老恒和釀(niang)造股票并(bing)成為(wei)二(er)股東(dong)，究(jiu)竟看中了什么？畢竟老恒和產(chan)品毛利率超高的質(zhi)疑之聲始(shi)終存在(zai)。

交易價格已低于發行價

《每(mei)日經濟新(xin)聞(wen)》記者發(fa)現，按照公告，7262.5萬股(gu)(gu)股(gu)(gu)份，代(dai)價為(wei)4.05億港(gang)(gang)元(yuan)，也(ye)就是說，此次(ci)交易(yi)價格為(wei)5.58港(gang)(gang)元(yuan)/股(gu)(gu)，這不僅低于上(shang)一次(ci)試圖轉讓(rang)時的8港(gang)(gang)元(yuan)/股(gu)(gu)，也(ye)低于7.15港(gang)(gang)元(yuan)/股(gu)(gu)的發(fa)行價。

如此(ci)低(di)的(de)(de)價格獲取上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司股(gu)(gu)權(quan)，這不禁讓人想到此(ci)前，由于(yu)被(bei)市(shi)場認為主營業務毛利率(lv)“高的(de)(de)嚇(xia)人”等原因，老(lao)恒和釀造的(de)(de)股(gu)(gu)價曾在3日(ri)內下挫(cuo)四成，甚至(zhi)在今年4月港(gang)股(gu)(gu)大(da)漲、老(lao)恒和釀造股(gu)(gu)價也大(da)幅回(hui)升之(zhi)后仍(reng)低(di)于(yu)發(fa)行(xing)價。就在上(shang)述(shu)公(gong)(gong)告發(fa)出的(de)(de)上(shang)周五，公(gong)(gong)司股(gu)(gu)價一(yi)度上(shang)漲7%，最終回(hui)落(luo)至(zhi)微(wei)漲0.15%，收盤報6.71港(gang)元。

有投(tou)資(zi)者(zhe)認為(wei)，基金的入駐(zhu)有望化解(jie)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)于(yu)財務報表(biao)的疑慮；另有的投(tou)資(zi)者(zhe)則認為(wei)，此次交易價(jia)格遠低于(yu)現(xian)價(jia)，且何平剩余持股隨(sui)時可以(yi)沽(gu)出而不(bu)必申報，因此并不(bu)看(kan)好。

老恒和釀造2014年(nian)(nian)年(nian)(nian)報顯(xian)示，公司當(dang)年(nian)(nian)實(shi)現銷售(shou)收入6.68億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長26%，毛利(li)(li)率為(wei)57.8%；股東應占利(li)(li)潤(run)為(wei)2.15億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長21.5%；2013年(nian)(nian)，公司銷售(shou)額(e)同比(bi)增(zeng)長57%，凈利(li)(li)潤(run)同比(bi)增(zeng)長77%；在(zai)上市之前，2010年(nian)(nian)的業務收入為(wei)3630萬元(yuan)，2012年(nian)(nian)這(zhe)一數字為(wei)3.37億(yi)元(yuan)，年(nian)(nian)復合增(zeng)長率高達204.8%。

據記(ji)者(zhe)統計，老(lao)恒和釀(niang)造的(de)毛利(li)(li)率在2010年~2014年分別為37%、42%、57%、59%及58%，這樣的(de)水平(ping)已遠高(gao)出(chu)A股上市(shi)的(de)調味(wei)品龍(long)頭(tou)海天(tian)味(wei)業(ye)（603288，SH）40%的(de)毛利(li)(li)率水平(ping)。對此，老(lao)恒和釀(niang)造高(gao)管曾(ceng)公(gong)開表示(shi)，若(ruo)細化(hua)看海天(tian)的(de)高(gao)端(duan)醬油(you)和恒順的(de)高(gao)端(duan)醋，兩者(zhe)的(de)毛利(li)(li)率水平(ping)相差不(bu)大。

同(tong)時(shi)，高端(duan)料(liao)酒的(de)(de)超高毛利早已引(yin)來各家企業(ye)的(de)(de)關注，繼2014年(nian)下(xia)半年(nian)推(tui)出中(zhong)端(duan)料(liao)酒之后(hou)，海(hai)天味業(ye)高管公開表示(shi)，下(xia)一步的(de)(de)重點就是向市(shi)場推(tui)出相對高端(duan)的(de)(de)料(liao)酒，并(bing)繼續擴大(da)品類(lei)；不僅如此(ci)，近(jin)年(nian)來國內調味品企業(ye)紛(fen)紛(fen)進(jin)軍(jun)料(liao)酒市(shi)場，包括主(zhu)營醋的(de)(de)恒(heng)順集團開始建(jian)造料(liao)酒原料(liao)生產基地，主(zhu)營味精(jing)的(de)(de)太(tai)(tai)太(tai)(tai)樂(le)也隨(sui)后(hou)宣布進(jin)軍(jun)市(shi)場，并(bing)已推(tui)出太(tai)(tai)太(tai)(tai)樂(le)料(liao)酒系列產品。

平安(an)證券(quan)研報顯示(shi)，當前料酒市(shi)場(chang)容量(liang)超200萬噸，銷(xiao)售(shou)規模(mo)在100億(yi)~200億(yi)元。按照這(zhe)樣的說法，老恒和釀造雖然號稱龍頭(tou)，但(dan)也僅有不到(dao)7億(yi)元的銷(xiao)售(shou)額，市(shi)場(chang)占有率并不高。在此次華寶入駐后(hou)，老恒和釀造是(shi)否會有新動作出現，值得投(tou)資者(zhe)關(guan)注。