每(mei)經編(bian)輯｜吳(wu)永(yong)久

火山君：今日(ri)創業板指并沒(mei)有像大家想象中的倒下，反而主板倒下了(le)，兩市150多家股票漲停！今天(tian)的盤面(mian)可(ke)以這樣總結：證監會對創業板開了(le)一槍，站在后面(mian)的主板倒下了(le)～～創業板又站起來，拍(pai)拍(pai)身上的灰，笑(xiao)著說：沒(mei)打著！

更多精彩內容請(qing)關注每日經濟新聞(wen)理財部微(wei)信(xin)公眾號(hao)“火(huo)山(shan)財富”（微(wei)信(xin)號(hao)：huoshan5188）

在今日收盤(pan)后，創(chuang)(chuang)業板沒(mei)有(you)(you)倒下的秘密被(bei)證監會自(zi)己(ji)揭開(kai)了，原來不是證監會開(kai)槍(qiang)沒(mei)有(you)(you)打中，而是根(gen)本就沒(mei)有(you)(you)開(kai)槍(qiang)，連扳機都沒(mei)扣動！證監會發言人今日盤(pan)后稱，證監會并沒(mei)有(you)(you)對公募基金超配創(chuang)(chuang)業板展(zhan)開(kai)調查(cha)或者窗(chuang)口指導(dao)。

那么近期市場為何創業板一枝獨秀，且滬指提前(qian)于(yu)創業板展開調(diao)整呢？

對于滬(hu)指(zhi)將展(zhan)開(kai)調整的(de)跡象，火山(shan)君在4月27日發(fa)表微(wei)信“央企大(da)(da)規(gui)模(mo)合(he)并傳言被(bei)否 兩(liang)桶油能否擺脫漲(zhang)(zhang)停魔(mo)(mo)咒？不看要(yao)后(hou)悔！”中(zhong)指(zhi)出(chu)了(le)，在牛市中(zhong)途，大(da)(da)盤從來(lai)就沒有(you)逃過兩(liang)桶油的(de)漲(zhang)(zhang)停魔(mo)(mo)咒，恰好當晚微(wei)信發(fa)出(chu)之后(hou)，第二日滬(hu)指(zhi)就掉(diao)頭向下(xia)了(le)。

本文收集了(le)廣發(fa)證券分(fen)析師陳杰(jie)的(de)(de)(de)觀(guan)點和國泰君安任澤平的(de)(de)(de)觀(guan)點。廣發(fa)證券分(fen)析師陳杰(jie)指出，就算根據美(mei)國成熟股市(shi)來看，大(da)盤股對流(liu)(liu)動(dong)性(xing)的(de)(de)(de)反應也是最(zui)(zui)敏感的(de)(de)(de)，因為大(da)盤股需要(yao)消(xiao)耗更多的(de)(de)(de)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)，在美(mei)國科網泡沫的(de)(de)(de)后期(qi)，隨著美(mei)聯儲的(de)(de)(de)持續加息，標普(pu)500指數就曾領先納斯達克指數三個(ge)月出現向下回調(diao)。這解釋了(le)A股創業(ye)(ye)板近期(qi)強(qiang)于滬指的(de)(de)(de)一(yi)個(ge)原因。其次，他(ta)還對創業(ye)(ye)板什么時候將(jiang)進行最(zui)(zui)后的(de)(de)(de)瘋狂進行了(le)一(yi)個(ge)預(yu)判！最(zui)(zui)后，他(ta)還對未來的(de)(de)(de)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)做(zuo)一(yi)個(ge)預(yu)判。

火(huo)山君(jun)認(ren)為，本(ben)輪牛市主要是靠流動(dong)(dong)性(xing)推(tui)動(dong)(dong)的，大家(jia)需要多關(guan)注市場的流動(dong)(dong)性(xing)，因此也(ye)向大家(jia)推(tui)薦了(le)國泰君(jun)安任澤平(ping)對未來流動(dong)(dong)性(xing)的分析觀點(dian)。因此火(huo)山君(jun)認(ren)為，本(ben)文值得大家(jia)參考學習！更(geng)多精(jing)彩內容請(qing)關(guan)注每日經濟新(xin)聞理財部微信(xin)公眾號(hao)“火(huo)山財富”（微信(xin)號(hao)：huoshan5188）

本文內(nei)容綜合(he)了廣發證券研(yan)報(bao)、國泰君安研(yan)報(bao)。

_________________________________________________________________

證監會：未調查基金超配創業板

問(wen)(wen)：近日有消息稱，監管層對(dui)違反(fan)契約超配(pei)創業板的公募基(ji)金進(jin)行調(diao)查，對(dui)超過總體(ti)配(pei)置創業板的公募基(ji)金組合進(jin)行窗口指(zhi)導，請問(wen)(wen)是否屬(shu)實？對(dui)此如何評價？

答：相關傳聞不實，中國證監會沒有進行傳聞所稱的調查或者窗口指導。公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)人(ren)應嚴格(ge)遵守法律(lv)法規要(yao)求(qiu)和基(ji)金(jin)(jin)(jin)合同約(yue)定進(jin)(jin)行(xing)(xing)投(tou)資運作，為基(ji)金(jin)(jin)(jin)份額持有人(ren)利(li)益專(zhuan)業誠(cheng)實、謹慎勤(qin)勉(mian)地(di)履行(xing)(xing)受(shou)托(tuo)職責(ze)。中國證監會(hui)依法對(dui)公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的投(tou)資運作進(jin)(jin)行(xing)(xing)監管，不干預公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)人(ren)的正常(chang)經營。對(dui)于傳聞所涉公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)相關問題，我會(hui)將予以(yi)關注。如果(guo)發現違反法律(lv)法規或者(zhe)基(ji)金(jin)(jin)(jin)合同的，將按程(cheng)序進(jin)(jin)行(xing)(xing)調查處(chu)理(li)。

與(yu)此同時(shi)，我(wo)們(men)提(ti)醒各類投(tou)資(zi)者，特別是(shi)新近入(ru)市(shi)的投(tou)資(zi)者，參與(yu)股票投(tou)資(zi)要保持(chi)理性、冷靜，充分估計股市(shi)投(tou)資(zi)風險，謹慎投(tou)資(zi)，量力而行，不跟(gen)風，不盲從。

_________________________________________________________________

什么因素才可能促成神創板“最后的瘋狂”?

作者(zhe)：廣發(fa)證券分析師 陳杰

發(fa)表(biao)時間：2015年5月11日

就市場來(lai)看，我們曾(ceng)在兩周前的周報中描述了當時投(tou)資者(zhe)(zhe)的情(qing)緒(xu)——考核相對收益(yi)的機構投(tou)資者(zhe)(zhe)大(da)部(bu)分滿倉，且現在的配置非常極端地偏向小(xiao)股(gu)票(piao)，其(qi)(qi)心態是(shi)‘要(yao)死一起死，要(yao)活就要(yao)活得比別人好’；而考核絕(jue)對收益(yi)的機構投(tou)資者(zhe)(zhe)在上周均有所減倉，其(qi)(qi)心態是(shi)‘等(deng)待一次類似于530的短期深調，然后再抄底(di)進入’。

而(er)從本周的(de)(de)市場演(yan)繹來看(kan)(kan)，似(si)乎大家都看(kan)(kan)對了——對堅守小盤(pan)股(gu)的(de)(de)相對收益(yi)投資者來說，本周的(de)(de)主板指數大幅(fu)震蕩(dang)，而(er)創業板指數卻(que)再(zai)創新(xin)高；對早已(yi)減倉等待回(hui)調(diao)的(de)(de)絕對收益(yi)投資者來說，上(shang)證綜指也(ye)確實遭遇了今年以來最大的(de)(de)單(dan)周跌幅(fu)。

那接(jie)下來(lai)大(da)家(jia)又(you)會如(ru)何應對呢？我們本周剛好又(you)進(jin)(jin)行(xing)了(le)一季(ji)報深度(du)分析《大(da)時代戰勝小(xiao)周期》的機構路演，與近30家(jia)不(bu)同機構進(jin)(jin)行(xing)了(le)交(jiao)流，大(da)家(jia)的最(zui)新(xin)反饋如(ru)下：

1、對考核相(xiang)對收(shou)益的(de)(de)公募基金投資(zi)者(zhe)來說，持有小盤(pan)股(gu)(gu)的(de)(de)信心得(de)到進一步堅定，并且(qie)很(hen)多(duo)人認為(wei)小盤(pan)股(gu)(gu)的(de)(de)下一塊處女地是次新股(gu)(gu)。我們在路(lu)演(yan)的(de)(de)過程中營(ying)銷我們的(de)(de)觀點是：在二季(ji)度剩下的(de)(de)時間(jian)，由于通(tong)(tong)脹和(he)房價(jia)壓力還(huan)(huan)較小，利率(lv)有進一步下降(jiang)空(kong)間(jian)，因(yin)此大(da)盤(pan)股(gu)(gu)還(huan)(huan)能有短期的(de)(de)估(gu)值修復機(ji)會(hui)，但是待(dai)下半年通(tong)(tong)脹和(he)房價(jia)出現上行壓力之后，大(da)盤(pan)股(gu)(gu)將面臨(lin)回調壓力，但以創(chuang)業板為(wei)代表的(de)(de)小盤(pan)股(gu)(gu)還(huan)(huan)會(hui)有進一步估(gu)值向上泡沫(mo)化的(de)(de)空(kong)間(jian)。

結果很(hen)多(duo)公募機(ji)構的(de)投資者給出了讓我很(hen)難反駁(bo)的(de)回答：既然你們認為大盤股的(de)機(ji)會(hui)是(shi)(shi)短暫(zan)的(de)，小(xiao)盤股的(de)機(ji)會(hui)是(shi)(shi)長期(qi)的(de)，那你的(de)觀點反而更加堅定我持(chi)有(you)小(xiao)盤股的(de)決(jue)心，我沒(mei)有(you)必要再去做(zuo)短期(qi)的(de)換倉了。而上周創業(ye)板的(de)強勢表現也確實進一步堅定了他們持(chi)有(you)小(xiao)盤股的(de)信心。

另一方面，已經有(you)不少公募投資者告(gao)訴(su)我們(men)，他們(men)認為(wei)市場上存量的小盤股(gu)(gu)很多都已被機(ji)(ji)構(gou)集中持(chi)倉，要找(zhao)更有(you)彈性的品種就需要從那些次(ci)(ci)新股(gu)(gu)里面去找(zhao)，因(yin)為(wei)這些次(ci)(ci)新股(gu)(gu)大(da)家的研究覆(fu)蓋深度還不夠，機(ji)(ji)構(gou)持(chi)股(gu)(gu)密度也不大(da)。

2、對(dui)考核絕對(dui)收(shou)益的(de)(de)部分保(bao)險、私募等機(ji)構投資(zi)者來說，回(hui)(hui)調如期而至，但卻(que)面(mian)臨新(xin)的(de)(de)難題：該抄(chao)(chao)底(di)了(le)(le)嗎(ma)？抄(chao)(chao)底(di)能抄(chao)(chao)大盤(pan)股嗎(ma)？在我對(dui)一些(xie)保(bao)險、私募機(ji)構的(de)(de)回(hui)(hui)訪(fang)中，表達了(le)(le)對(dui)于他(ta)們提前(qian)減(jian)倉的(de)(de)佩服之情，但是(shi)他(ta)們往往會回(hui)(hui)以一臉苦(ku)笑：減(jian)倉了(le)(le)有什么用，和(he)那些(xie)抱團小(xiao)盤(pan)股的(de)(de)公募機(ji)構比，差距反而又進一步(bu)拉大了(le)(le)……

因為對(dui)他(ta)(ta)們來(lai)說，之前(qian)減倉的(de)品種可能反而是一些(xie)他(ta)(ta)們認為估值過高的(de)小盤(pan)(pan)股(gu)(gu)，并且他(ta)(ta)們預期中的(de)回(hui)調是類似于(yu)(yu)“530”那種回(hui)調，寄(ji)希望于(yu)(yu)回(hui)調之后抄(chao)底(di)大盤(pan)(pan)股(gu)(gu)，迎接大盤(pan)(pan)股(gu)(gu)最后的(de)瘋狂。但(dan)上周的(de)市場表現(xian)來(lai)看，大盤(pan)(pan)股(gu)(gu)明顯(xian)比(bi)小盤(pan)(pan)股(gu)(gu)弱勢太多(duo)，這使得他(ta)(ta)們開始懷疑(yi)：現(xian)在能抄(chao)底(di)了嗎(ma)？如果(guo)抄(chao)底(di)真的(de)能抄(chao)大盤(pan)(pan)股(gu)(gu)嗎(ma)？

對于(yu)目前投(tou)資者(zhe)的心態，我們現在的觀點如下：

1、“530”的(de)最(zui)大(da)(da)(da)推(tui)動者是公募(mu)基金，但(dan)他(ta)們當(dang)(dang)時(shi)瘋狂買大(da)(da)(da)盤股的(de)原(yuan)因(yin)并(bing)不只(zhi)是因(yin)為錢(qian)多任性，而(er)在于當(dang)(dang)時(shi)很多大(da)(da)(da)盤股確實(shi)是最(zui)貼合(he)大(da)(da)(da)時(shi)代背景的(de)成(cheng)長(chang)股。

2007年(nian)“530”之后大(da)盤股(gu)暴(bao)漲，很多(duo)人(ren)將當時(shi)(shi)大(da)盤股(gu)暴(bao)漲的原因(yin)歸結為是公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)的申購非(fei)常踴躍(yue)，而公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)由于(yu)手中資金(jin)太多(duo)所以只(zhi)能去買大(da)盤股(gu)。我們(men)雖然也(ye)承(cheng)認在2007年(nian)最(zui)后的瘋狂中公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)的影響很大(da)，但他們(men)當時(shi)(shi)買大(da)盤股(gu)真的只(zhi)是因(yin)為錢多(duo)任性嗎？

答案可(ke)能(neng)并(bing)沒有(you)這么簡單(dan)——我們(men)發現2007年530之(zhi)后到大盤見頂的(de)幾個(ge)(ge)月時(shi)(shi)間里，漲幅最(zui)大的(de)行業(ye)是煤炭(tan)和有(you)色，但之(zhi)所以這兩個(ge)(ge)行業(ye)漲幅最(zui)大，原因(yin)可(ke)能(neng)并(bing)不在于他們(men)是大盤股，而在于這兩個(ge)(ge)行業(ye)恰好(hao)代表了(le)當時(shi)(shi)那(nei)個(ge)(ge)時(shi)(shi)代背景下(xia)最(zui)優質的(de)成長性行業(ye)（試想(xiang)一下(xia)當時(shi)(shi)那(nei)個(ge)(ge)增(zeng)量經濟的(de)時(shi)(shi)代背景下(xia)，人民幣升值帶(dai)來中國資(zi)產重估、中國制(zhi)造走向全球帶(dai)來巨量的(de)本(ben)土資(zi)源(yuan)消耗、過熱的(de)經濟正(zheng)催生著物價的(de)暴(bao)漲，對價格敏感(gan)的(de)上(shang)游資(zi)源(yuan)類行業(ye)無疑是當時(shi)(shi)最(zui)好(hao)的(de)成長股）。

我們循著(zhu)同(tong)樣的(de)思(si)路復盤(pan)了國內外歷史上(shang)幾次大牛(niu)市，也(ye)發現了相(xiang)同(tong)的(de)規(gui)律——每輪大牛(niu)市中，表現最(zui)瘋狂的(de)行業(ye)(ye)都是不一(yi)樣的(de)，且有(you)的(de)是大盤(pan)股(gu)，有(you)的(de)是小盤(pan)股(gu)。但他們都有(you)一(yi)個共同(tong)的(de)特征——即均是當時(shi)那(nei)個大時(shi)代背景下，最(zui)受(shou)益于產業(ye)(ye)轉(zhuan)型方向，從而實(shi)現持續高(gao)成長性的(de)行業(ye)(ye)。

2、與2007年相(xiang)似的(de)是，公募基(ji)金(jin)再次迎來了洶涌的(de)申(shen)購(gou)(gou)浪潮，作為一致行動人(ren)，他(ta)們也必將(jiang)會把這些(xie)彈藥全(quan)部(bu)打向新(xin)時代背景下最符合經(jing)濟轉型方向的(de)新(xin)成長股。我(wo)們拜(bai)訪的(de)大部(bu)分公募基(ji)金(jin)都向我(wo)們反映，最近(jin)他(ta)們的(de)老基(ji)金(jin)都在被贖回，但新(xin)發的(de)基(ji)金(jin)申(shen)購(gou)(gou)卻(que)非常(chang)踴(yong)躍，尤其是那些(xie)掛著新(xin)興產業投資名(ming)號的(de)基(ji)金(jin)發行都特別火爆。

從(cong)數(shu)據上(shang)來看，今年以來新基金的(de)(de)申購(gou)熱情逐月提升，4月的(de)(de)基金凈(jing)申購(gou)份(fen)額已經達到(dao)2700億(yi)份(fen)，這種火爆的(de)(de)景象在(zai)2007年也曾出現過（2007年9月曾達到(dao)單月凈(jing)申購(gou)5300億(yi)份(fen)的(de)(de)歷史最高值）。

雖然很多公募基金(jin)的(de)投(tou)資(zi)者向我(wo)們抱怨說現(xian)在基金(jin)對(dui)市場的(de)影響力變小了，但(dan)(dan)我(wo)們認為并非如此，公募基金(jin)其實是A股市場最(zui)大(da)的(de)一(yi)致行(xing)動人——他們雖然資(zi)金(jin)總規(gui)模遠(yuan)不(bu)及散戶和產業資(zi)本，但(dan)(dan)他們有著相仿的(de)教育(yu)背景(jing)、相似(si)的(de)年(nian)齡段（80后(hou)越來(lai)越多）、承受著同樣變態(tai)的(de)相對(dui)收(shou)益考核機(ji)制(zhi)，這(zhe)使(shi)得他們的(de)行(xing)動會(hui)非常一(yi)致：首(shou)先，他們一(yi)定會(hui)選擇最(zui)符合當今大(da)時(shi)代背景(jing)下(xia)最(zui)貼(tie)合產業轉型方向的(de)行(xing)業去投(tou)資(zi)；其次，在相對(dui)收(shou)益考核機(ji)制(zhi)的(de)壓迫下(xia)，他們并不(bu)懼怕(pa)回調(diao)（要死一(yi)起(qi)死），但(dan)(dan)卻懼怕(pa)上漲(zhang)時(shi)跑不(bu)贏別人。

因此，當這(zhe)些基金獲得越(yue)來越(yue)多(duo)的(de)彈藥以(yi)(yi)后，他們仍然(ran)會(hui)集(ji)中(zhong)打向那些新成(cheng)(cheng)長股——以(yi)(yi)創業(ye)板(ban)為代(dai)表的(de)新興行業(ye)正在經歷需求和供給的(de)同時(shi)提(ti)升，這(zhe)和2001-2007年的(de)周期股非(fei)常相似，因此他們已取代(dai)周期股成(cheng)(cheng)為中(zhong)國存量經濟(ji)模(mo)式下的(de)新成(cheng)(cheng)長股。

3、小(xiao)(xiao)盤股(gu)(gu)可(ke)能(neng)(neng)還未進(jin)入最(zui)后的(de)(de)瘋(feng)狂——而什(shen)么能(neng)(neng)催(cui)生小(xiao)(xiao)盤股(gu)(gu)最(zui)后的(de)(de)瘋(feng)狂？我(wo)(wo)們猜(cai)想的(de)(de)幾大因素：注冊制的(de)(de)落實、通脹和(he)房價上(shang)行帶來大盤股(gu)(gu)的(de)(de)下跌、絕對收益(yi)投資(zi)者的(de)(de)變節。創業(ye)板上(shang)周再創新高(gao)，很多人認為(wei)這已經是非理性的(de)(de)泡沫，但我(wo)(wo)們認為(wei)現(xian)在可(ke)能(neng)(neng)還不(bu)是小(xiao)(xiao)盤股(gu)(gu)最(zui)后的(de)(de)瘋(feng)狂，我(wo)(wo)們猜(cai)想要等以下三大條(tiao)件具備(bei)后，創業(ye)板可(ke)能(neng)(neng)才會進(jin)入最(zui)后的(de)(de)瘋(feng)狂：

一是(shi)注(zhu)冊制(zhi)的(de)落實帶來新興產業股(gu)(gu)票(piao)更加密(mi)集的(de)發行，這(zhe)個(ge)因(yin)素初(chu)看起來是(shi)一個(ge)對創業板不利(li)的(de)因(yin)素，因(yin)為(wei)他會(hui)帶來小盤(pan)股(gu)(gu)供(gong)給的(de)大(da)幅增加。但(dan)是(shi)從(cong)國內外的(de)經驗來看，在新股(gu)(gu)發行最(zui)(zui)密(mi)集的(de)階段，往往是(shi)股(gu)(gu)市(shi)最(zui)(zui)瘋狂的(de)時候。這(zhe)一次在注(zhu)冊制(zhi)落實的(de)初(chu)期，市(shi)場(chang)可(ke)能反而會(hui)樂觀理解為(wei)這(zhe)有利(li)于(yu)新興產業通過直接融(rong)資提升發展速度(du)，從(cong)而將高成長(chang)性最(zui)(zui)終兌現出來(當然，隨著(zhu)新股(gu)(gu)發行力度(du)的(de)不斷加大(da)，這(zhe)可(ke)能最(zui)(zui)終打破市(shi)場(chang)的(de)供(gong)需均衡，使瘋狂走向毀滅)；

二是我們(men)擔心下半年通脹(zhang)和房(fang)價如果出現向(xiang)上抬頭趨勢之后(hou)，這可能(neng)會使市場(chang)對政策(ce)進(jin)一步放(fang)松的(de)(de)預期收斂，而首(shou)先(xian)受(shou)到(dao)沖擊(ji)的(de)(de)將是對政策(ce)更(geng)敏感(gan)的(de)(de)大(da)盤股，且大(da)盤股里的(de)(de)資金會進(jin)一步分流至小盤股(美國科網泡沫的(de)(de)后(hou)期，隨著美聯儲的(de)(de)持續(xu)加息，標普500指數就曾領(ling)先(xian)納(na)斯(si)達克指數三個月出現向(xiang)下回調)；

三(san)是(shi)從美(mei)國科網(wang)(wang)泡(pao)(pao)沫(mo)(mo)的(de)(de)經驗來看(kan)，當泡(pao)(pao)沫(mo)(mo)進入最后(hou)(hou)瘋狂的(de)(de)階(jie)段(duan)時(shi)，推升市(shi)場(chang)的(de)(de)往(wang)往(wang)是(shi)那些前(qian)期一(yi)直以(yi)理(li)性自居而提前(qian)減(jian)倉的(de)(de)投資者，因為他們的(de)(de)投資框架已(yi)經被泡(pao)(pao)沫(mo)(mo)徹底擊垮，最終(zhong)實在(zai)(zai)扛(kang)不(bu)住又會(hui)再追進去（美(mei)國科網(wang)(wang)泡(pao)(pao)沫(mo)(mo)的(de)(de)最后(hou)(hou)階(jie)段(duan)，納(na)斯達(da)克指(zhi)數在(zai)(zai)三(san)個月翻倍，相當于每(mei)天都漲1%以(yi)上，因此在(zai)(zai)這短短的(de)(de)三(san)個月里(li)，哪怕(pa)提前(qian)一(yi)天減(jian)倉，也會(hui)承受巨大(da)的(de)(de)壓力和痛苦，這也是(shi)為什(shen)么(me)一(yi)般情況下泡(pao)(pao)沫(mo)(mo)破裂的(de)(de)時(shi)候(hou)大(da)部分(fen)人都逃不(bu)掉(diao)，詳細(xi)分(fen)析見報告《還未(wei)到真正瘋狂的(de)(de)時(shi)候(hou)——創業板與科網(wang)(wang)泡(pao)(pao)沫(mo)(mo)的(de)(de)全面比較(jiao)》，2015-3-31）。

在上(shang)文中(zhong)，我們提到很多追求絕(jue)對收益而減倉小(xiao)盤(pan)股(gu)的(de)投資者在目前已(yi)經遇到了困惑，不(bu)排(pai)除今后在小(xiao)盤(pan)股(gu)進(jin)一(yi)步的(de)上(shang)漲沖擊下(xia)，他們也(ye)會(hui)最(zui)終變節，加(jia)入狂歡。

4、從目(mu)前的環(huan)境來看，大盤股(gu)(gu)仍有短期估值修(xiu)復的空間，小盤股(gu)(gu)也還未進入最后的瘋(feng)狂(kuang)——因此我們繼續對市場整體保持積極的態度，等待房價和通脹發(fa)出的預警信號。

目前來看(kan)，二季度宏觀經濟仍然比較疲弱，再(zai)加上通脹壓力還很(hen)低，因此一定還有進(jin)一步的(de)(de)貨(huo)幣寬松空間和利(li)率下行(xing)空間，因此我(wo)們認為這對(dui)大盤(pan)(pan)股(gu)也是(shi)很(hen)好(hao)的(de)(de)環境，尤其建議(yi)關注那(nei)些估值還未充(chong)分修復的(de)(de)大盤(pan)(pan)股(gu)（銀行(xing)、煤炭、有色、化工）；而既(ji)然小盤(pan)(pan)股(gu)還未進(jin)入(ru)最后的(de)(de)瘋狂，我(wo)們自然也繼續(xu)對(dui)其看(kan)好(hao)，尤其建議(yi)關注那(nei)些需(xu)求和供給同時擴張、最符合產(chan)業轉型方向(xiang)的(de)(de)小盤(pan)(pan)股(gu)（醫療服(fu)務、互聯網(wang)+傳媒(mei)、軟件、電子、環保(bao)）。

而我們認(ren)為只要通(tong)脹(zhang)和(he)房價其中之一出現(xian)明顯向(xiang)上(shang)抬頭跡象之后，就可能(neng)促發大盤股(gu)的回調以及(ji)小(xiao)盤股(gu)進入最后的瘋狂，但可能(neng)這在下半年才會看得到。（廣發證(zheng)券）

_________________________________________________________________

任澤平：經濟不起，寬松不已

來源(yuan)：21世紀經(jing)濟報(bao)道

導(dao)讀(du)：公共政策部門采(cai)取(qu)“雖不刺激但會兜底(di)”的宏觀調控思路，為改革(ge)贏得(de)時間，形成強改革(ge)與寬貨幣組合。在貨幣放(fang)水、財政兜底(di)、改革(ge)攻堅、無(wu)風(feng)險(xian)利率下(xia)降、風(feng)險(xian)評價降低背景下(xia)，分母(mu)驅動的改革(ge)牛趨勢繼(ji)續。最(zui)大的不確定性，短期(qi)來(lai)自監管(guan)，長期(qi)來(lai)自經(jing)濟基本(ben)面。

中(zhong)國(guo)國(guo)家統計局5月13日公布數據顯示，中(zhong)國(guo)4月規模以上工(gong)業(ye)增加值同比增長(chang)(chang)5.9%，社會消費品零售總額同比增長(chang)(chang)10%，1-4月固定資產投(tou)資同比增長(chang)(chang)12%，均不及(ji)市場(chang)預期，并處于多年來(lai)的低位。

對此，我(wo)們點評如下：

①工業(ye)生(sheng)產低(di)位(wei)略升(sheng)。由于(yu)春(chun)節因(yin)素消(xiao)除，4月工業(ye)同比增(zeng)速(su)理應回(hui)暖(nuan)，但幅(fu)度低(di)于(yu)預期。傳(chuan)統行業(ye)增(zeng)速(su)低(di)位(wei)略升(sheng)，電(dian)(dian)力行業(ye)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)0.7%，鋼鐵行業(ye)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)6.1%。新(xin)興(xing)行業(ye)增(zeng)速(su)高位(wei)放緩(huan)。計算機通(tong)信電(dian)(dian)子(zi)行業(ye)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)10.2%，鐵路、船舶(bo)、航空航天和其他(ta)運輸(shu)設備制造業(ye)增(zeng)速(su)大幅(fu)降至9.2%。東中(zhong)西部地區(qu)增(zeng)速(su)季(ji)節性回(hui)升(sheng)，東北地區(qu)同比-4.2%，延續負增(zeng)長(chang)(chang)(chang)。

②地產銷售(shou)和新開工回暖，地產投(tou)資下降，制造業滑(hua)落，基建不(bu)給力。1)4月全國房地產銷售(shou)累計同比(bi)跌幅收窄至(zhi)-3.1%，新開工投(tou)資增速(su)(su)收窄至(zhi)-17.3%，但房地產開發投(tou)資同比(bi)增長(chang)僅0.5%，增速(su)(su)比(bi)3月的(de)6.5%繼(ji)續大幅回落；2)被寄予厚望的(de)基建投(tou)資當(dang)月同比(bi)增長(chang)從24.5%大幅下降至(zhi)16.1%；3)內外需(xu)(xu)皆弱導致(zhi)制造業投(tou)資從10.3%大幅滑(hua)落至(zhi)9.0%，出口交貨值同比(bi)大幅滑(hua)落至(zhi)-2.9%，與全球外需(xu)(xu)走弱和人民(min)幣過強有關，值得警(jing)惕(ti)。

③名義和(he)實際消費同比略(lve)降(jiang)。限額以上單位餐飲收入小幅繼(ji)續回升至7.2%，房(fang)地產相關和(he)通信消費增速維持(chi)高位，汽車銷(xiao)售增速維持(chi)低位。

④政策：經濟不起(qi)、寬松不已(yi)、改(gai)革不停。公共政策部(bu)門采取“雖不刺(ci)激但會兜底”的宏觀調控思路，為改(gai)革贏得(de)時間，形成強改(gai)革與寬貨(huo)幣組(zu)合。旨(zhi)在基建(jian)投(tou)資對沖房(fang)地產投(tou)資下滑(hua)，但目前效果有反復，預計2季度穩增長加碼。地方債替換降低(di)無風險利率、提升風險偏好。預計：未來將降息降準、推進抵押再貸款、信貸資產證(zheng)券(quan)化、取消貸存比考核等(deng)。

⑤市場：重申改革(ge)牛、轉型牛。在貨(huo)幣放水、財政兜(dou)底、改革(ge)攻堅、無(wu)風險利率(lv)下(xia)降(jiang)、風險評價降(jiang)低背(bei)景下(xia)，分母驅(qu)動(dong)的改革(ge)牛趨勢繼續。最大的不確定(ding)性，短(duan)期(qi)(qi)來(lai)(lai)自監管，長(chang)期(qi)(qi)來(lai)(lai)自經(jing)濟基本面。速度(du)與激情之(zhi)后，密(mi)切觀察經(jing)濟探底和貨(huo)幣寬松信(xin)號。近(jin)期(qi)(qi)關注市政債替(ti)換(huan)、央(yang)企重組(zu)、三大區域戰(zhan)略穩增長(chang)、七(qi)大類重點投資工程、大宗商(shang)品(pin)黎明(ming)、軍工、互聯網+、環保(bao)、非銀(yin)、地產、銀(yin)行。

（任(ren)澤平(ping)：國(guo)泰君安證(zheng)券研(yan)究所董事總經理(li)、首席宏觀分析(xi)師。文章轉自新(xin)浪財經，略(lve)有調整(zheng)，僅代(dai)表作者(zhe)本人觀點，不(bu)構成投資(zi)建議。)

更多精彩內容請關注每日經濟新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188），掃描下方的二維碼即可關注我們！