每經編輯｜萬敏  ;  

每經記者 萬敏 發自北京

5月10日(ri),初夏(xia)的北京迎(ying)來一(yi)場久違的甘霖。同一(yi)天下午，央行也(ye)為實體經濟來了(le)一(yi)場及時雨。

央行當日宣布，自(zi)2015年5月11日起金融(rong)機(ji)構人民(min)幣一(yi)年期(qi)貸款(kuan)基準(zhun)利(li)(li)(li)率下調0.25個百分點(dian)至(zhi)5.1%;一(yi)年期(qi)存(cun)(cun)款(kuan)基準(zhun)利(li)(li)(li)率下調0.25個百分點(dian)至(zhi)2.25%，同時，將金融(rong)機(ji)構存(cun)(cun)款(kuan)利(li)(li)(li)率浮(fu)動區(qu)間的上限由存(cun)(cun)款(kuan)基準(zhun)利(li)(li)(li)率的1.3倍調整為1.5倍。

此(ci)前(qian)，國務(wu)院總理李(li)克(ke)強在考察(cha)銀(yin)(yin)行(xing)時表(biao)示：“融資難”、“融資貴(gui)”的問題喊(han)了很多(duo)年了，最近幾(ji)年呼聲尤(you)其高。剛才考察(cha)商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)看，貸(dai)款利率普(pu)遍在6%以上。可多(duo)方面調查的數據表(biao)明，企業(ye)利潤目前(qian)平(ping)均只有(you)5%。

這也是(shi)央行(xing)自(zi)去年11月以來的第(di)三(san)次降(jiang)息(xi)。中(zhong)國(guo)人民銀行(xing)研(yan)究局局長陸磊在(zai)接(jie)受《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記者采(cai)訪時表(biao)示(shi)，除了(le)利率政(zheng)策(ce)之外，對(dui)預期的引導還需(xu)(xu)要(yao)財(cai)稅、產(chan)業、區域(yu)政(zheng)策(ce)對(dui)金融(rong)(rong)部門和實體(ti)經濟進行(xing)引導，僅有(you)融(rong)(rong)資成本(ben)降(jiang)低是(shi)不夠(gou)的，還需(xu)(xu)要(yao)形成融(rong)(rong)資的有(you)效需(xu)(xu)求。

實體實際融資成本仍較高

盡管央(yang)行在去年11月和今年3月已經兩(liang)次下調存(cun)貸款基準利率(lv)，對降低實(shi)體經濟(ji)(ji)融資成(cheng)本起到了重要的(de)引導作用，但從有(you)關統計數據(ju)來(lai)看(kan)，實(shi)體經濟(ji)(ji)融資成(cheng)本仍偏高。

上周(zhou)五發布(bu)的一季度貨幣政策執(zhi)行(xing)報告顯示，3月(yue)份，非金融企業(ye)及其他部門貸款加(jia)權平均(jun)利率(lv)為6.56%，比(bi)(bi)(bi)上年12月(yue)下降(jiang)0.22個(ge)百(bai)分點(dian)(dian)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)回(hui)落0.62個(ge)百(bai)分點(dian)(dian)。其中，一般貸款加(jia)權平均(jun)利率(lv)為6.78%，比(bi)(bi)(bi)上年12月(yue)下降(jiang)0.15個(ge)百(bai)分點(dian)(dian)；票據融資加(jia)權平均(jun)利率(lv)為5.40%，比(bi)(bi)(bi)上年12月(yue)下降(jiang)0.27個(ge)百(bai)分點(dian)(dian)。個(ge)人住(zhu)房貸款利率(lv)總(zong)體下行(xing)，3月(yue)份加(jia)權平均(jun)利率(lv)為6.01%，比(bi)(bi)(bi)上年12月(yue)下降(jiang)0.23個(ge)百(bai)分點(dian)(dian)。

但是，利(li)率浮動情(qing)況看，執(zhi)行(xing)下浮利(li)率的貸(dai)款(kuan)占比(bi)下降，執(zhi)行(xing)基準、上浮利(li)率的貸(dai)款(kuan)占比(bi)上升(sheng)(sheng)。3月份，一般(ban)貸(dai)款(kuan)中執(zhi)行(xing)下浮利(li)率的貸(dai)款(kuan)占比(bi)為(wei)11.30%，比(bi)上年(nian)12月下降1.80個(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian)(dian)；執(zhi)行(xing)基準、上浮利(li)率的貸(dai)款(kuan)占比(bi)分(fen)(fen)別為(wei)19.77%和(he)68.93%，比(bi)上年(nian)12月分(fen)(fen)別上升(sheng)(sheng)0.14個(ge)(ge)和(he)1.66個(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian)(dian)。

國開(kai)證券宏觀分析師杜(du)征征對《每日經(jing)濟新聞》記者表示，當前(qian)經(jing)濟下(xia)行壓(ya)力仍然(ran)較(jiao)大，經(jing)濟在二季度企穩需要貨幣政(zheng)策的(de)支持；實(shi)體經(jing)濟融資成本仍然(ran)較(jiao)高，近三年實(shi)際(ji)利率高居不下(xia)；當前(qian)物價水平(ping)較(jiao)低，年內3%目標(biao)實(shi)現的(de)可能性很大，給(gei)予(yu)貨幣政(zheng)策一定的(de)空(kong)間。美聯儲年內首度加息或將推遲至9月及以(yi)后，給(gei)予(yu)中國貨幣政(zheng)策時(shi)間。

“降息前一周(zhou)公布(bu)的外(wai)貿、CPI等數據均不理想，印證經濟尚(shang)未出現企穩，繼續處于下行通(tong)道(dao)中，這為降息提(ti)供了充分必要條件。 ”招商銀行金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)部高級分析(xi)師(shi)劉東亮表示。

陸磊(lei)表示(shi)，宏(hong)觀、微(wei)觀政(zheng)策(ce)(ce)都要發揮組合拳作用(yong)。一方(fang)面，利率政(zheng)策(ce)(ce)僅僅是宏(hong)觀調控(kong)政(zheng)策(ce)(ce)的(de)逆周期(qi)調節工具，對(dui)預(yu)期(qi)的(de)引導(dao)(dao)還(huan)(huan)需要財稅、產業(ye)、區域政(zheng)策(ce)(ce)對(dui)金融(rong)部門和(he)(he)實體經(jing)濟(ji)進行(xing)引導(dao)(dao)，僅有融(rong)資成(cheng)本(ben)降(jiang)(jiang)低(di)是不(bu)夠的(de)，還(huan)(huan)需要形成(cheng)融(rong)資的(de)有效需求；另一方(fang)面，利率政(zheng)策(ce)(ce)引導(dao)(dao)社會融(rong)資成(cheng)本(ben)降(jiang)(jiang)低(di)還(huan)(huan)需要有效的(de)金融(rong)監管政(zheng)策(ce)(ce)和(he)(he)激勵(li)金融(rong)創(chuang)新(xin)的(de)法(fa)律發揮加(jia)以配合，如擴(kuo)大直(zhi)接融(rong)資占比(bi)，發揮金融(rong)創(chuang)新(xin)在(zai)企業(ye)和(he)(he)技術創(chuang)新(xin)中的(de)作用(yong)，降(jiang)(jiang)低(di)經(jing)濟(ji)部門對(dui)短期(qi)宏(hong)觀調控(kong)政(zheng)策(ce)(ce)的(de)過度依(yi)賴(lai)。

完全放開存款利率時機成熟

對于央(yang)行此(ci)次將(jiang)存(cun)(cun)款利(li)率(lv)上(shang)浮區間(jian)擴大(da)到1.5倍，陸磊表(biao)示，5月1日存(cun)(cun)款保(bao)險條(tiao)例(li)的正(zheng)式公布(bu)為(wei)存(cun)(cun)款利(li)率(lv)浮動區間(jian)上(shang)限進一(yi)步擴大(da)，甚至全面(mian)取消浮動區間(jian)塑造了微觀(guan)體制(zhi)機(ji)制(zhi)保(bao)障：在(zai)確保(bao)存(cun)(cun)款人安全的前(qian)提下，金融(rong)機(ji)構可以擁有更(geng)為(wei)廣闊的自主定價空間(jian)，使市(shi)場供求在(zai)金融(rong)資源配置中(zhong)起決(jue)定性作(zuo)用(yong)。

陸磊進一(yi)步分析，從(cong)近期(qi)數(shu)據看(kan)(kan)，國有(you)(you)和股份制商(shang)業銀行在30%的(de)存款(kuan)利(li)(li)率上(shang)浮區間內并(bing)未采取“一(yi)浮到頂”的(de)做法(fa)，上(shang)浮50%有(you)(you)利(li)(li)于金融機構和客戶綜(zong)合評價自身承受力實現市(shi)場定價，交易雙方關切點勢必從(cong)基準利(li)(li)率轉向(xiang)風(feng)險溢價。可以說，從(cong)存貸款(kuan)市(shi)場情(qing)況看(kan)(kan)，完(wan)全放開存款(kuan)利(li)(li)率上(shang)限(xian)的(de)時機、條件已經(jing)成熟。

對(dui)(dui)于(yu)此次存(cun)(cun)款利(li)(li)率(lv)上(shang)(shang)限(xian)直接(jie)從1.3倍(bei)擴(kuo)大(da)到(dao)(dao)1.5倍(bei)，央行研究局首(shou)席經(jing)濟(ji)學(xue)家馬駿解(jie)釋說(shuo)，其(qi)主要(yao)考量是防止“誘(you)導性(xing)上(shang)(shang)浮”。換(huan)句話(hua)說(shuo)，如果僅僅將(jiang)上(shang)(shang)限(xian)擴(kuo)大(da)到(dao)(dao)1.4倍(bei)，一(yi)些自(zi)主定價能(neng)力有限(xian)的(de)(de)銀行的(de)(de)存(cun)(cun)款定價就可(ke)能(neng)被“誘(you)導”到(dao)(dao)這(zhe)個(ge)(ge)上(shang)(shang)限(xian)，對(dui)(dui)本來已經(jing)形成(cheng)的(de)(de)融(rong)資(zi)成(cheng)本下行的(de)(de)趨勢產生不利(li)(li)的(de)(de)影響。將(jiang)上(shang)(shang)限(xian)直接(jie)調到(dao)(dao)1.5倍(bei)，拉開(kai)上(shang)(shang)限(xian)與(yu)市場均衡利(li)(li)率(lv)水平的(de)(de)距離，更有可(ke)能(neng)降低(di)一(yi)些金(jin)融(rong)機構將(jiang)存(cun)(cun)款利(li)(li)率(lv)”一(yi)浮到(dao)(dao)頂(ding)”的(de)(de)沖動。我估(gu)計，由(you)于(yu)當前流(liu)動性(xing)充裕，通脹率(lv)和(he)市場利(li)(li)率(lv)都趨于(yu)下行，大(da)部分金(jin)融(rong)機構不會用足(zu)這(zhe)個(ge)(ge)1.5倍(bei)的(de)(de)上(shang)(shang)限(xian)。

有助緩解地方債務壓力

有關(guan)統計(ji)數據顯(xian)示，今年(nian)36個地方政(zheng)(zheng)府擁有5000億(yi)元(yuan)一般債(zhai)券、1000億(yi)元(yuan)專項債(zhai)券發行額度(du)，加(jia)上財政(zheng)(zheng)部下達的(de)(de)1萬(wan)億(yi)元(yuan)地方政(zheng)(zheng)府債(zhai)券置換存量債(zhai)務額度(du)，今年(nian)地方政(zheng)(zheng)府預(yu)計(ji)將(jiang)發行總額高達1.6萬(wan)億(yi)元(yuan)的(de)(de)債(zhai)券。

但是4月中旬江(jiang)蘇省的地方債發行延期，顯示銀行對其興趣冷淡，但降息(xi)后將降低無風險利率，或將幫助地方政(zheng)府節約發債成本，提高吸(xi)引力。

中國(guo)(guo)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)國(guo)(guo)際金融研究所(suo)研究員高(gao)玉偉認為，連續(xu)降準降息為金融風險緩釋贏得了寶貴(gui)時(shi)間。當(dang)前，我國(guo)(guo)部(bu)分產(chan)能(neng)(neng)過(guo)剩行(xing)(xing)(xing)業、地方(fang)(fang)政府(fu)債務等金融風險不斷積聚，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)不良貸款上升壓(ya)(ya)力(li)(li)不小(xiao)，部(bu)分企(qi)業債務鏈條趨緊。近半年來(lai)央行(xing)(xing)(xing)連續(xu)實施降準降息，有(you)利于暫時(shi)緩解企(qi)業、地方(fang)(fang)政府(fu)面(mian)臨(lin)的還債壓(ya)(ya)力(li)(li)。下一(yi)步應(ying)抓住這一(yi)有(you)利時(shi)機，一(yi)方(fang)(fang)面(mian)要加(jia)快經濟結構調整(zheng)，化解過(guo)剩產(chan)能(neng)(neng)；另(ling)一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，加(jia)快財稅體制改(gai)革，推進地方(fang)(fang)政府(fu)債務置換。

他還表示，由于企業融資需求和銀行風(feng)險偏好“雙降”風(feng)險增(zeng)大(da)，同時貨幣(bi)市(shi)場利率下(xia)行向實體(ti)經濟(ji)傳(chuan)導渠(qu)道不暢，短期內(nei)貨幣(bi)政策穩(wen)增(zeng)長效果有限。這決定了(le)，下(xia)一步財政政策需在穩(wen)增(zeng)長中發揮重要作用，進(jin)一步加大(da)減(jian)稅降費力(li)度，同時加快支出進(jin)度。

民生銀行(xing)首(shou)席研究員溫彬表示，自4月22日降準以來，在(zai)央行(xing)連續(xu)暫停逆(ni)回購的情況下(xia)，貨幣市(shi)場短期利(li)率下(xia)行(xing)明(ming)顯，結合本次降息，債(zhai)券市(shi)場利(li)率也會隨(sui)之下(xia)行(xing)，從而(er)有利(li)于地(di)方政府(fu)債(zhai)券發行(xing)。