每經編輯(ji)｜王一鳴    

每經記者 王一鳴 發自上海

券商兩融(rong)業務(wu)的(de)降杠桿行動短(duan)期或(huo)許還(huan)將持續(xu)。

6日晚間，《每(mei)日經濟新聞》記者(zhe)獲悉，在今日中證協組織的流動(dong)性風險(xian)管理會議(yi)上，中國證券金融(rong)(rong)股份有限公司(si)(si)（簡稱中證金融(rong)(rong)公司(si)(si)）相關人士對(dui)目前券商(shang)兩(liang)融(rong)(rong)業務流動(dong)性風險(xian)管理提出了單一(yi)證券公司(si)(si)融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券余額不得超(chao)過本(ben)公司(si)(si)前一(yi)月末凈(jing)資本(ben)的4倍、將兩(liang)融(rong)(rong)擔(dan)保股票(piao)(piao)折(zhe)算率(lv)計算與市場指(zhi)數、市盈率(lv)掛鉤以及限制股票(piao)(piao)集(ji)中度(du)等多項兩(liang)融(rong)(rong)監管建(jian)議(yi)。

并且，證監會(hui)主席助理(li)張育(yu)軍在會(hui)上(shang)強調對上(shang)述建議予以重(zhong)視，希望(wang)券商(shang)認真(zhen)對待(dai)兩融業務風險，也(ye)要根(gen)據(ju)自身情況制定切實有(you)效(xiao)的風控(kong)措(cuo)施。

6日晚間，受(shou)訪券商兩融人(ren)士向(xiang)記者指(zhi)出，除了(le)目前不少券商們已在實(shi)施的將(jiang)兩融標(biao)的折算率與市場(chang)表現掛鉤，新建(jian)議中還包含將(jiang)折算率與市盈率掛鉤，倘若鋪開，這將(jiang)對主題性(xing)、高估值的中小盤股(gu)后續資金供給形成壓力。

行業信用業務杠桿率約2.4倍

“這是(shi)中證金(jin)融公(gong)司方面的建議，供券商(shang)自主確定風控措施(shi)參考。雖然不是(shi)硬性要(yao)求，但例如將擔(dan)保股票折算率(lv)計算與市場表現掛鉤(gou)我們已(yi)有實(shi)施(shi)。”當晚，上海某參會的券商(shang)兩(liang)融負責人接受《每(mei)日經濟新(xin)聞》記(ji)者采訪時談到。

具體(ti)來看(kan)，對(dui)于“單一證(zheng)券公司融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券余額不得超過(guo)本公司前一月(yue)末凈資本的4倍(bei)。”此項，業內人士(shi)對(dui)此解(jie)讀為影(ying)響有限，因(yin)現有多數券商的信用業務（包(bao)含融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券、股票質押貸款等）杠桿率未超過(guo)3倍(bei)。

某非銀(yin)金融(rong)(rong)分析師向《每日經濟新聞(wen)》記者初略(lve)測(ce)算的結果顯示，截(jie)止(zhi)今年4月30日，A股兩(liang)融(rong)(rong)余(yu)額約(yue)(yue)1.83萬(wan)億(yi)、股票質(zhi)押(ya)(ya)到期(qi)還未質(zhi)押(ya)(ya)的市值約(yue)(yue)為9000多(duo)億(yi)元，按平均0.4質(zhi)押(ya)(ya)率(lv)，約(yue)(yue)合3700億(yi)元。對應(ying)上市券商約(yue)(yue)7700多(duo)億(yi)元的凈資產，得出(chu)行業平均信用業務(wu)的杠(gang)桿率(lv)約(yue)(yue)為2.4倍。

“有個別券(quan)商的兩融余(yu)額或許達(da)到(dao)或接近凈資(zi)本的4倍，這樣(yang)便面臨(lin)收緊杠桿(gan)。”該(gai)分析師(shi)告(gao)訴記(ji)者。

申萬(wan)宏源認為，從行業整體來看，按(an)照(zhao)凈資本的4倍計算，券商供給的兩(liang)(liang)融余(yu)額(e)上限為3萬(wan)億，而兩(liang)(liang)融的真實需求不會(hui)有這(zhe)么高，當前全市(shi)場總的市(shi)值50萬(wan)億，按(an)照(zhao)國際經(jing)驗兩(liang)(liang)融余(yu)額(e)市(shi)值比約為2-5%，即(ji)靜態(tai)看市(shi)場需求上限為2.5萬(wan)億，因此該約束整體不受影響(xiang)。

高市盈率、虧損股票遭調出

上述兩融(rong)負責人(ren)向《每日經濟新聞》記者指(zhi)出，兩融(rong)監管(guan)建議中影響最(zui)大的一(yi)條(tiao)在(zai)于(yu)“細化(hua)融(rong)資融(rong)券擔保股票的折(zhe)算(suan)率(lv)管(guan)理，將(jiang)擔保股票折(zhe)算(suan)率(lv)計算(suan)與(yu)市場指(zhi)數、市盈率(lv)掛鉤(gou)”。

具(ju)體來(lai)看，上證180指數(shu)和深證100指數(shu)成分股(gu)股(gu)票(piao)(piao)折(zhe)(zhe)算率(lv)(lv)最(zui)高(gao)不超過(guo)65%，其他A股(gu)股(gu)票(piao)(piao)折(zhe)(zhe)算率(lv)(lv)不超過(guo)55%，被(bei)實施風險警(jing)示和暫停(ting)上市的(de)(de)折(zhe)(zhe)算率(lv)(lv)為0，靜態市盈高(gao)于(yu)(yu)50倍的(de)(de)A股(gu)股(gu)票(piao)(piao)折(zhe)(zhe)算率(lv)(lv)不超過(guo)60%，高(gao)于(yu)(yu)100倍的(de)(de)折(zhe)(zhe)算率(lv)(lv)不超過(guo)40%，高(gao)于(yu)(yu)200倍的(de)(de)折(zhe)(zhe)算率(lv)(lv)不超過(guo)30%，高(gao)于(yu)(yu)300倍的(de)(de)折(zhe)(zhe)算率(lv)(lv)不超過(guo)20%，低于(yu)(yu)0倍的(de)(de)折(zhe)(zhe)算率(lv)(lv)不超過(guo)10%。

“倘若實施(shi)，對主(zhu)板低(di)估(gu)值(zhi)(zhi)品種影響有(you)限，但(dan)對兩融標的中主(zhu)題性、高(gao)估(gu)值(zhi)(zhi)的中小盤股，后續資(zi)金供(gong)給方面的壓力就(jiu)明顯(xian)了，PE上百(bai)倍的品種折算率都(dou)很低(di)，這(zhe)將直接打擊創業(ye)板、中小板高(gao)估(gu)值(zhi)(zhi)品種融資(zi)的積(ji)極性。”該兩融負(fu)責人預計(ji)，以創業(ye)板為例，目前446家上市(shi)(shi)公司(si)平均市(shi)(shi)盈(ying)率接近(jin)100倍。

中證(zheng)金(jin)融公司相關人士還建議“將(jiang)高(gao)市盈率、虧損股(gu)票調出融資標(biao)(biao)的(de)證(zheng)券(quan)范圍，證(zheng)券(quan)公司應暫(zan)停投資者(zhe)(zhe)融資買入上一年度(du)凈利潤為負數(shu)或者(zhe)(zhe)靜態市盈率高(gao)于300倍的(de)標(biao)(biao)的(de)股(gu)票。”

近30家券商已降兩融杠桿

據《每日經濟新(xin)聞》記(ji)者觀(guan)察，繼傘形信(xin)托大面積叫停之后，券(quan)商近(jin)期為兩融業務降(jiang)杠桿(gan)行動已在持(chi)續(xu)，對于(yu)折算率方面管理(li)主要是與(yu)市場指數和相關品種漲幅(fu)掛鉤(gou)。記(ji)者查閱(yue)近(jin)40家券(quan)商官(guan)網后發現，至少有近(jin)30家券(quan)商近(jin)日調(diao)低(di)可充抵保證金證券(quan)折算率。

例如，中(zhong)(zhong)信(xin)證券(quan)從4月(yue)27日起，將包括中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)南(nan)車、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)北車、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)鐵、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)鐵建、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)船舶在內的(de)658只個(ge)股的(de)兩融擔(dan)保折算率(lv)調整(zheng)歸(gui)零(ling)。此外另有374只證券(quan)的(de)折算率(lv)遭到了(le)不(bu)同程度(du)的(de)下(xia)調。

下(xia)調(diao)(diao)兩融標的(de)范圍(wei)最廣(guang)的(de)則(ze)是招商證(zheng)券(quan)(quan)，下(xia)調(diao)(diao)1352只證(zheng)券(quan)(quan)折算率(lv)。其中，股票(piao)的(de)折算率(lv)最高的(de)為0.7。而前期漲幅較(jiao)(jiao)大(da)(da)的(de)藍籌(chou)、部分券(quan)(quan)商股品種(zhong)的(de)折算率(lv)都被大(da)(da)幅調(diao)(diao)低(di)。如(ru)中國(guo)南車、中國(guo)中鐵、樂(le)視網、光大(da)(da)證(zheng)券(quan)(quan)、華泰證(zheng)券(quan)(quan)、東方財(cai)富、金證(zheng)股份等30余只個股的(de)折算率(lv)都下(xia)調(diao)(diao)至0.4以(yi)下(xia)。而中信證(zheng)券(quan)(quan)、萬科A、中國(guo)銀行等漲幅較(jiao)(jiao)小的(de)藍籌(chou)股折算率(lv)則(ze)相對較(jiao)(jiao)高，為0.7。

在多位受訪券商(shang)兩融(rong)人士看來(lai)，伴隨(sui)A股短期過(guo)快上漲(zhang)(zhang)、部(bu)分(fen)股票漲(zhang)(zhang)幅過(guo)高，因此調低折算率實(shi)屬必要，這(zhe)有助于對市(shi)場風險的把(ba)控。

并且，中證金(jin)融(rong)公(gong)司6日(ri)還建議，加(jia)強客(ke)戶(hu)(hu)適(shi)當性(xing)管(guan)理，限制股票(piao)(piao)集中度。單(dan)一(yi)客(ke)戶(hu)(hu)提交(jiao)單(dan)一(yi)擔保股票(piao)(piao)市值(zhi)超過該客(ke)戶(hu)(hu)擔保市值(zhi)50%，且該客(ke)戶(hu)(hu)維持擔保比例低(di)于500%的(de)，證券(quan)公(gong)司應當限制其(qi)融(rong)資買入或融(rong)券(quan)賣(mai)出。

此外，證券(quan)公(gong)司通過(guo)融資(zi)(zi)(zi)融券(quan)債券(quan)收(shou)益(yi)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)方式融入資(zi)(zi)(zi)金待償還(huan)債券(quan)收(shou)益(yi)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)融資(zi)(zi)(zi)余額不(bu)得超過(guo)其凈資(zi)(zi)(zi)本。已經(jing)超過(guo)前述要求的公(gong)司，不(bu)得新增融資(zi)(zi)(zi)融券(quan)債權(quan)收(shou)益(yi)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)業務(wu)，到期業務(wu)不(bu)得展期。