從今年初開始，一系列經濟(ji)穩增(zeng)長政策(ce)接(jie)連出臺。即使如此，一季(ji)度經濟(ji)數據仍(reng)不(bu)盡如人意，全年經濟(ji)增(zeng)長仍(reng)面臨較(jiao)大壓力。相(xiang)關人士認為，新一輪降息窗口正在臨近，進一步降準仍(reng)有較(jiao)大空間。

針對近日(ri)出現的“中國版QE”論，專家認為目(mu)前(qian)中國經(jing)(jing)濟還(huan)沒有下行(xing)到需(xu)要動用QE這(zhe)類非常規貨幣(bi)政(zheng)策的程度。除使用貨幣(bi)政(zheng)策工具外(wai)，相關部門可通(tong)過更(geng)加積極的財政(zheng)政(zheng)策和結構性改革等工具來應對經(jing)(jing)濟下行(xing)壓力(li)，預計基建投資會(hui)成(cheng)為經(jing)(jing)濟穩(wen)增長的關鍵。

中共中央(yang)政(zheng)(zheng)治局4月30日(ri)召開會議，分析研究當前經(jing)濟(ji)形(xing)勢和經(jing)濟(ji)工作(zuo)。會議認為，積極的(de)(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)要增加公共支(zhi)出，加大降稅清費(fei)力(li)度。穩健的(de)(de)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)要把握(wo)好(hao)度，注(zhu)意(yi)疏通(tong)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)向實體經(jing)濟(ji)的(de)(de)傳(chuan)導(dao)渠道。要注(zhu)重發揮投資(zi)的(de)(de)關(guan)鍵作(zuo)用，認真選(xuan)擇好(hao)投資(zi)項目(mu)，做到有市場，有長(chang)期(qi)回報。

降息窗口漸行漸近

實際上，此前一季(ji)度(du)宏觀經濟(ji)數據發布后，有(you)專家(jia)和市(shi)場人士預(yu)計，新一輪降息(xi)窗口正在(zai)臨近。國泰君(jun)安分(fen)析人士指(zhi)出，降息(xi)窗口正在(zai)打(da)開。從各(ge)(ge)個(ge)市(shi)場觀察可(ke)看(kan)到，市(shi)場對(dui)短(duan)期(qi)利(li)率(lv)、調控效果存在(zai)信心，對(dui)中長期(qi)轉型(xing)信心仍(reng)不足。可(ke)以預(yu)見，美(mei)國可(ke)能在(zai)三季(ji)度(du)中后期(qi)進入加息(xi)周期(qi)。最為(wei)有(you)利(li)的中國降息(xi)時(shi)間窗口正在(zai)二(er)季(ji)度(du)打(da)開，二(er)三季(ji)度(du)仍(reng)各(ge)(ge)有(you)一次降息(xi)將(jiang)是(shi)大概(gai)率(lv)事件(jian)。

中信證券最(zui)新發布的二季度(du)(du)宏觀經濟展(zhan)望報告顯(xian)示(shi)，在總需(xu)求面臨下(xia)行(xing)(xing)壓力(li)等情(qing)況下(xia)，二季度(du)(du)將可能降準降息各一次。報告稱，在我國進入(ru)金融周期下(xia)半(ban)場后，需(xu)通過寬財政(zheng)匹配松貨(huo)幣。央行(xing)(xing)對(dui)政(zheng)策性(xing)金融機構再貸款(kuan)，或(huo)者對(dui)大型國有(you)商業銀行(xing)(xing)政(zheng)策性(xing)再貸款(kuan)，以(yi)支持(chi)具有(you)公共品性(xing)質(zhi)的基(ji)礎設施投資(zi)，可以(yi)部(bu)分彌補地方財政(zheng)壓力(li)對(dui)基(ji)建(jian)投資(zi)的影響。

包括野村、渣打在內(nei)的多家外資(zi)投行(xing)(xing)(xing)預計降(jiang)息(xi)窗口正漸進。渣打銀行(xing)(xing)(xing)稱，央(yang)行(xing)(xing)(xing)可能(neng)在6月底前(qian)再度調低基準利率0.25個百分(fen)點，以(yi)降(jiang)低資(zi)金成本。央(yang)行(xing)(xing)(xing)準備出售外匯(hui)，以(yi)阻(zu)止(zhi)人民幣出現(xian)大幅貶值(zhi)，必(bi)要時(shi)可能(neng)再度采(cai)取(qu)降(jiang)準措施，以(yi)補(bu)充因外匯(hui)干預措施而流失的國內(nei)流動(dong)性。

民(min)生(sheng)銀行首席(xi)研究員溫(wen)彬認為，二季度，貨(huo)幣政策進一(yi)步(bu)(bu)放松空間還(huan)(huan)會(hui)(hui)存在，但(dan)相對于降(jiang)息而(er)言，未來進一(yi)步(bu)(bu)降(jiang)準的必(bi)要(yao)(yao)性和空間更(geng)大(da)。不過，短期(qi)內是否(fou)降(jiang)息還(huan)(huan)是要(yao)(yao)根據(ju)(ju)(ju)經濟數(shu)據(ju)(ju)(ju)變化去采取相應的調(diao)整舉措(cuo)，因為利率政策調(diao)整需(xu)(xu)考慮的因素會(hui)(hui)更(geng)多元，包括資(zi)本市場、就(jiu)業狀況、通貨(huo)膨脹等(deng)。他說(shuo)：“在經濟下(xia)行周期(qi)，降(jiang)準和降(jiang)息通常會(hui)(hui)交替進行。現在經濟下(xia)行壓力比(bi)較大(da)，確實還(huan)(huan)有(you)進一(yi)步(bu)(bu)降(jiang)息的必(bi)要(yao)(yao)，但(dan)是否(fou)馬上(shang)降(jiang)息，還(huan)(huan)需(xu)(xu)進一(yi)步(bu)(bu)觀(guan)察二季度數(shu)據(ju)(ju)(ju)。”

央(yang)行貨幣政策委員(yuan)(yuan)會委員(yuan)(yuan)陳雨(yu)露(lu)此前對(dui)媒體表(biao)示，從(cong)目前的(de)(de)高達18.5%的(de)(de)存(cun)款準(zhun)(zhun)備金率(lv)，以(yi)及CPI和經濟(ji)走勢看，還(huan)有進(jin)一步降準(zhun)(zhun)空間(jian)(jian)和可能(neng)(neng)。一是(shi)PPI和CPI都(dou)處于低(di)位，為進(jin)一步降準(zhun)(zhun)提供(gong)足(zu)(zu)夠空間(jian)(jian)。二是(shi)根(gen)據目前高達18.5%的(de)(de)存(cun)款準(zhun)(zhun)備金率(lv)，還(huan)有進(jin)一步降準(zhun)(zhun)的(de)(de)足(zu)(zu)夠空間(jian)(jian)。三是(shi)根(gen)據經濟(ji)增長情況看，如果(guo)經濟(ji)下行壓力依然較(jiao)大，有進(jin)一步降準(zhun)(zhun)壓力，從(cong)經濟(ji)發展看后續可能(neng)(neng)進(jin)一步降準(zhun)(zhun)。

“中國版QE”言之尚早

盡管流動性(xing)整(zheng)體寬松格局可能將持(chi)續，但對近期出現的“中國版QE”論(lun)，多(duo)數專(zhuan)家認為言之(zhi)尚早，“放(fang)松”并不(bu)意(yi)味“放(fang)水”。

針對市場上關(guan)于中國央行(xing)(xing)將(jiang)實施量化寬松政策(ce)，通(tong)過直接(jie)購買地(di)方(fang)債投放基礎(chu)貨幣(bi)的(de)傳聞(wen)，中國人民(min)銀行(xing)(xing)研究局首席經濟學家馬駿表示，央行(xing)(xing)沒有必要以直接(jie)購買新(xin)發(fa)地(di)方(fang)債的(de)QE手段來投放基礎(chu)貨幣(bi)，法律也規(gui)定央行(xing)(xing)不得(de)直接(jie)向(xiang)政府提供融資。馬駿表示，央行(xing)(xing)手中有包(bao)括(kuo)定向(xiang)再(zai)貸款、利率(lv)、存款準備金率(lv)和(he)各(ge)種(zhong)流動(dong)性(xing)調節(jie)工(gong)具(ju)，足以維持合理的(de)流動(dong)性(xing)，保持貨幣(bi)和(he)信(xin)貸的(de)平穩增長。“今年我國將(jiang)維持穩健的(de)貨幣(bi)政策(ce)。”他強(qiang)調。

陳雨露表示，此前(qian)降(jiang)(jiang)準(zhun)是(shi)采取松(song)緊適度(du)貨幣政策，但(dan)不等同于強刺激(ji)。從全球貨幣政策背(bei)景看需(xu)要降(jiang)(jiang)準(zhun)，目(mu)前(qian)歐(ou)日(ri)等主要經濟體(ti)都在(zai)采取量化寬松(song)貨幣政策。在(zai)此背(bei)景下(xia)，中(zhong)國(guo)需(xu)要適當降(jiang)(jiang)準(zhun)降(jiang)(jiang)息對沖和應(ying)對國(guo)際(ji)寬松(song)貨幣政策環境。

溫彬直(zhi)(zhi)言，央行直(zhi)(zhi)接購買地方政(zheng)府債券，一方面(mian)存(cun)在法律障礙，這實(shi)際是一種(zhong)財政(zheng)赤字貨幣化行為(wei)，在相關法律規定中有(you)嚴格限(xian)制。另一方面(mian)，央行釋放流動性(xing)的手段還(huan)(huan)很(hen)多，中國經濟還(huan)(huan)沒有(you)惡(e)化到需直(zhi)(zhi)接突破法律障礙的程度。

國務院發展研究中心(xin)金(jin)融研究所綜合研究室主(zhu)任陳道(dao)富表(biao)示，所謂QE通常是指央行直接擴大(da)資產負債表(biao)，以便在常規貨幣政策(ce)失效的(de)情況(kuang)下，壓(ya)低(di)長(chang)期利率(lv)從而刺激(ji)借貸行為和經濟增長(chang)。“中國目前的(de)經濟狀況(kuang)還沒有像2008年(nian)國際金(jin)融危機爆發時的(de)歐美。我們的(de)1年(nian)期基(ji)準(zhun)借貸利率(lv)仍高達5.35%，這意(yi)味著常規政策(ce)工具的(de)空間依(yi)然很大(da)。”

穩增長關鍵仍在穩投資

馬(ma)駿表示(shi)，除了貨幣政策工(gong)(gong)具(ju)(ju)之(zhi)外，政府還正在使用財政和結構(gou)性改(gai)革(ge)等政策工(gong)(gong)具(ju)(ju)，以(yi)對應經(jing)濟下行(xing)壓力。

我國政(zheng)(zheng)府進行宏(hong)觀調控的工具箱內還(huan)是有許多可(ke)用工具的。摩根士丹利報告認為，中國財(cai)政(zheng)(zheng)狀況仍有余地，赤字占GDP比重略微高于2%，其他(ta)融(rong)資(zi)渠道可(ke)緩沖地方政(zheng)(zheng)府融(rong)資(zi)平(ping)臺借(jie)貸(dai)收(shou)緊的影響(xiang)。

分(fen)析人士(shi)預計，針對穩(wen)增長尤其(qi)是穩(wen)投資(zi)的“組(zu)合拳”式調控料將加碼，“一(yi)帶一(yi)路”、京津冀(ji)協同發展等將成為投資(zi)重點。

民生證(zheng)券研究院執行院長管(guan)清(qing)友表示，4月30日的中央政(zheng)治局會議表明中央已經關注到“積(ji)極(ji)財(cai)政(zheng)不(bu)夠(gou)積(ji)極(ji)”的問題，強調“增加(jia)公共支出”，調動(dong)各方(fang)積(ji)極(ji)性。地方(fang)政(zheng)府可(ke)能(neng)改變狀(zhuang)態，掀起基(ji)建投(tou)資(zi)熱潮。

管(guan)清友認為(wei)，基(ji)(ji)建思路(lu)依然(ran)是(shi)區(qu)域振(zhen)興(xing)，核心的就是(shi)“一帶一路(lu)”、京津冀(ji)協(xie)同發展(zhan)和長(chang)江經濟帶。但是(shi)，也(ye)有新意，一是(shi)更(geng)加注重“互聯(lian)網(wang)+”為(wei)代表的信息(xi)基(ji)(ji)礎(chu)設施投資(zi)；二是(shi)在融資(zi)方式上更(geng)加依賴社會(hui)資(zi)本，通過PPP和城(cheng)鎮化基(ji)(ji)金彌補資(zi)金缺(que)口。

中(zhong)信證券首席(xi)經濟學家(jia)諸建(jian)(jian)(jian)(jian)芳認(ren)為(wei)，短期(qi)內經濟增(zeng)(zeng)長仍將(jiang)依靠投(tou)資(zi)，穩(wen)投(tou)資(zi)關鍵還是基礎設施投(tou)資(zi)。二季度(du)基建(jian)(jian)(jian)(jian)對(dui)其它投(tou)資(zi)對(dui)沖(chong)效果將(jiang)更強。雖然低迷的經濟需(xu)求仍將(jiang)制(zhi)約投(tou)資(zi)增(zeng)(zeng)長，但可以觀察到投(tou)資(zi)出(chu)現一些積(ji)極信號。一是在(zai)基建(jian)(jian)(jian)(jian)帶(dai)動下，新開(kai)工出(chu)現反彈；二是基建(jian)(jian)(jian)(jian)投(tou)資(zi)將(jiang)繼續(xu)加(jia)碼，作(zuo)為(wei)穩(wen)投(tou)資(zi)重要手段，配合“一帶(dai)一路”建(jian)(jian)(jian)(jian)設的國內鐵路、電力(li)、管網基建(jian)(jian)(jian)(jian)將(jiang)繼續(xu)提速(su)；三是地產(chan)銷售見底，地產(chan)投(tou)資(zi)不會斷(duan)崖式下跌，增(zeng)(zeng)速(su)下滑(hua)可能放緩。