4月底資本(ben)市場“星聞”不斷。過(guo)億(yi)(yi)身價的“娘娘”孫(sun)儷持(chi)有海潤(run)影視(shi)如(ru)今上演現實版《甄嬛傳》，其持(chi)股(gu)(gu)的海潤(run)影視(shi)因(yin)與(yu)*ST申科意見不統(tong)一，重大(da)資產重組事或將失(shi)敗，也意味著“娘娘”等海潤(run)影視(shi)明星股(gu)(gu)東們或“夢碎”A股(gu)(gu)，娘娘本(ben)可(ke)以到手的億(yi)(yi)元真金白銀(yin)就(jiu)這(zhe)樣眼睜(zheng)睜(zheng)溜走。

并(bing)購重組(zu)向來是A股(gu)最喜歡的(de)炒作(zuo)題材之(zhi)一。從歷史上看，往往重組(zu)預案一經披露(lu)，上市公(gong)司(si)股(gu)價直接就會被市場(chang)爆炒，年度盤點的(de)A股(gu)漲幅榜上，均可看到這些(xie)公(gong)司(si)的(de)名(ming)字。

并購成(cheng)功如同兩人(ren)攜手邁入(ru)婚(hun)姻殿堂，如果重組(zu)失敗就意(yi)味(wei)著婚(hun)姻“夢碎”。其(qi)中(zhong)失敗的原因也是五花八(ba)門，雙方意(yi)見不(bu)(bu)統一、標的資(zi)產(chan)存硬傷、賺(zhuan)錢能(neng)力不(bu)(bu)穩定(ding)、涉嫌壟斷、行業逆風、不(bu)(bu)諳(an)政策(ce)等(deng)等(deng)。然(ran)而，“婚(hun)姻”破裂(lie)之(zhi)時，也將是投資(zi)者“惡夢”來(lai)臨之(zhi)日，因為(wei)大多數公(gong)司逃不(bu)(bu)掉短暫(zan)下跌的命運。數數近來(lai)有哪些(xie)“婚(hun)姻”遭遇黑天鵝。

意見不統一：娘娘上億兌現“夢碎”

過(guo)億身價的“娘娘”孫(sun)儷(li)持有海潤影(ying)視如(ru)今上演(yan)現實版《甄嬛(huan)傳》，其持股的海潤影(ying)視因與(yu)*ST申(shen)科意(yi)見不統一，重(zhong)大(da)資產重(zhong)組(zu)事或將(jiang)失敗，也意(yi)味著“娘娘”等海潤影(ying)視明(ming)星股東們或“夢碎”A股，娘娘本可以到手(shou)的億元真(zhen)金(jin)白銀就這樣眼睜睜溜走。

據了解，早在去年6月，申科(ke)(ke)股(gu)份(*ST申科(ke)(ke)曾用名(ming))公告稱，海潤影(ying)視將作(zuo)價25.22億元借(jie)殼上市。公司擬(ni)(ni)將除募集(ji)資(zi)(zi)金余額以外的全部資(zi)(zi)產和負(fu)債置出，并擬(ni)(ni)以發(fa)行(xing)股(gu)份方式收購(gou)置入資(zi)(zi)產海潤影(ying)視100%股(gu)權。交易完成(cheng)后，申科(ke)(ke)股(gu)份主營業(ye)務變更為電(dian)視劇(ju)制(zhi)作(zuo)發(fa)行(xing)，劉燕銘將成(cheng)為公司控(kong)股(gu)股(gu)東及實際控(kong)制(zhi)人。

出乎意料的(de)是，*ST申(shen)科于2015年(nian)4月(yue)16日對(dui)外(wai)披露了(le)重大(da)事(shi)項停牌的(de)公(gong)告(gao)，稱(cheng)公(gong)司(si)因存在可能對(dui)公(gong)司(si)股票交易(yi)價格產生影響的(de)重大(da)事(shi)項，公(gong)司(si)股票于4月(yue)16日起停牌。4月(yue)29日，*ST申(shen)科提議終止本次重大(da)資產重組事(shi)項，黑天鵝事(shi)件(jian)或再現A股市場(chang)。

此外，海潤(run)(run)影視(shi)明星股東(dong)扎堆亦成為市場一大關注焦點(dian)。公(gong)告顯示，孫儷持(chi)有海潤(run)(run)影視(shi)202萬股，占比2.61%，為第(di)四大股東(dong)。連奕(yi)名、蔣欣等演藝(yi)圈人士亦出現(xian)在海潤(run)(run)影視(shi)股東(dong)名單中(zhong)。除此之外，還(huan)有浙(zhe)江天堂硅谷等多(duo)家創投機構(gou)也出現(xian)在了(le)海潤(run)(run)影視(shi)的股東(dong)名單當中(zhong)。

標的資產存硬傷：威華股份被贛州稀土“坑”

網絡中流行(xing)一(yi)個說法，“Deadline(最后(hou)(hou)期限)是第一(yi)生(sheng)產力”，意思是在壓力下容易創造出(chu)成果(guo)。然而(er)在上市公(gong)司并(bing)購(gou)重組中，Deadline往(wang)往(wang)就是“死亡線”。與那些掙扎在“Deadline”上的公(gong)司不同，威華股份(fen)重組贛州稀土上會被否則是由于沒有充分準備之后(hou)(hou)就帶傷闖(chuang)關。

歷時兩年有余，贛州(zhou)稀土借殼威(wei)華(hua)股份(fen)因缺(que)少工信部的準(zhun)入證和環(huan)保(bao)部的環(huan)保(bao)設施竣工驗收文件，2015年1月21日被證監(jian)會(hui)并購重組(zu)委(wei)否(fou)決(jue)。除此以(yi)外(wai)，證監(jian)會(hui)還(huan)認為(wei)此樁并購完成(cheng)以(yi)后(hou)，將形成(cheng)上(shang)市公司關(guan)聯資(zi)金占用，不符合相關(guan)法規。

事實上，早在(zai)威(wei)華(hua)股份發(fa)布重(zhong)組預案之時，上市公(gong)司就(jiu)已在(zai)公(gong)告中多(duo)次(ci)提示有關贛州稀土(tu)環保設施竣工(gong)驗收(shou)及稀土(tu)行業標準(zhun)準(zhun)入未獲上級許可的風險。

在(zai)(zai)某些特定行業(ye)中(zhong)，并(bing)購(gou)標(biao)的的資質不全是(shi)重組(zu)失敗(bai)的硬傷。在(zai)(zai)另外(wai)一(yi)些行業(ye)中(zhong)，并(bing)購(gou)的資產價值(zhi)可能體現在(zai)(zai)人才或者核心(xin)技術上，如果核心(xin)團隊離職(zhi)或者核心(xin)技術被轉移(yi)，往往也會(hui)導致(zhi)重組(zu)最終失敗(bai)，新國(guo)都近期擬收購(gou)的手游公司就是(shi)如此。

盈利能力不穩定：豐原藥業連續虧損盈

豐原藥業近(jin)日發布公告稱(cheng)，公司(si)去年9月發行股份購買(mai)資產(chan)并募集(ji)配套(tao)資金的(de)方案未獲得證(zheng)監會并購重(zhong)(zhong)組審核委(wei)員(yuan)會通(tong)過。遭(zao)否的(de)原因是，此次重(zhong)(zhong)組的(de)標(biao)的(de)公司(si)(普(pu)什藥業)報告期(qi)內主營業務基本(ben)停滯(zhi)，2014年取得GMP認(ren)證(zheng)后仍(reng)虧損、未實現盈利預測，且產(chan)品銷(xiao)售受制(zhi)于集(ji)中招標(biao)及藥品價格(ge)監管(guan)等因素，導致未來盈利能力仍(reng)存在重(zhong)(zhong)大不(bu)確定性。同(tong)時，董(dong)事(shi)會擬(ni)于近(jin)日研究論證(zheng)是否修改或終止本(ben)次方案。

資料顯示，2012年、2013年及2014年1-6月(yue)，普(pu)(pu)什制藥凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)-756.99萬(wan)元、-724.11萬(wan)元及-784.46萬(wan)元，持續大(da)額(e)(e)虧(kui)損；截至(zhi)2014年6月(yue)末，普(pu)(pu)什制藥累計未分(fen)配(pei)利潤為(wei)-4531.47萬(wan)元，存在較(jiao)大(da)金(jin)額(e)(e)的(de)未彌補虧(kui)損。

涉嫌壟斷：成飛集成觸碰高壓線

談(tan)及2014年(nian)最令人意外(wai)的(de)重組失敗公司，成(cheng)飛集(ji)成(cheng)絕對(dui)榜上有(you)名(ming)。成(cheng)飛集(ji)成(cheng)2014年(nian)12月宣布因國(guo)防科(ke)工(gong)局(ju)建(jian)議而終止(zhi)重大重組。國(guo)防科(ke)工(gong)局(ju)認為按照該重組方案(an)實行后，將消除特定領域競爭(zheng)，形成(cheng)行業(ye)壟(long)斷，建(jian)議終止(zhi)本次資產重組。

涉嫌壟(long)斷(duan)，這(zhe)一重組失敗理由令市場頗(po)感意外。按(an)照成(cheng)飛集(ji)(ji)(ji)成(cheng)此前公(gong)布的(de)草案(an)，公(gong)司將斥資158.47億(yi)元(yuan)購買沈飛集(ji)(ji)(ji)團、成(cheng)飛集(ji)(ji)(ji)團股(gu)(gu)權(quan)(quan)及(ji)洪(hong)都科技三家(jia)公(gong)司100%股(gu)(gu)權(quan)(quan)，再加(jia)上配(pei)套融資，成(cheng)飛集(ji)(ji)(ji)成(cheng)的(de)重組案(an)規模高達200億(yi)元(yuan)。這(zhe)一方案(an)曾被市場視為軍工業整合的(de)標志性(xing)事件。

按(an)照現(xian)有規范，上市(shi)公司并(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組需(xu)要(yao)公司董事(shi)會(hui)、股(gu)東大會(hui)、證(zheng)監會(hui)各層面的審核通過，部(bu)(bu)分并(bing)購還(huan)需(xu)要(yao)國(guo)資(zi)委(wei)(wei)、商務(wu)部(bu)(bu)的審批(pi)；一(yi)(yi)旦上述任(ren)一(yi)(yi)“關卡”出現(xian)卡殼，上市(shi)公司的重(zhong)(zhong)(zhong)組事(shi)項只得(de)宣告失敗。相對(dui)于證(zheng)監會(hui)注重(zhong)(zhong)(zhong)打擊虛假重(zhong)(zhong)(zhong)組、利(li)用并(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組信息(xi)操縱市(shi)場、內幕交易等(deng)行為；國(guo)資(zi)委(wei)(wei)、商務(wu)部(bu)(bu)等(deng)部(bu)(bu)門的審批(pi)更為注重(zhong)(zhong)(zhong)產業層面。

行業逆風：五礦發展收購兩礦業流產

上(shang)(shang)市公司實施重大資產(chan)重組(zu)，要么是擴張主業(ye)、整合上(shang)(shang)下游，要么是進軍新(xin)業(ye)務領域，挖掘(jue)潛(qian)在(zai)盈利點。總而(er)(er)言之(zhi)，上(shang)(shang)市公司并(bing)(bing)購的(de)標的(de)往往具(ju)備盈利佳、潛(qian)力(li)大的(de)特征。但在(zai)2014年，不(bu)少企業(ye)并(bing)(bing)購標的(de)卻突遇(yu)“行業(ye)寒流”，從而(er)(er)導致重組(zu)并(bing)(bing)購流產(chan)。

2014年1月(yue)6日，五礦發(fa)展宣(xuan)布(bu)以99.27億元的價(jia)格向控股(gu)股(gu)東(dong)五礦股(gu)份購買邯(han)邢礦業(ye)100%股(gu)權和(he)魯中礦業(ye)100%股(gu)權；6月(yue)11日，五礦發(fa)展宣(xuan)布(bu)終(zhong)止并(bing)購計劃，原因是受鐵礦石價(jia)格下(xia)跌影響，標的公司盈利狀(zhuang)況(kuang)較(jiao)預期(qi)下(xia)滑明顯，且(qie)盈利狀(zhuang)況(kuang)短期(qi)能否改善存在不確定性。

邯邢礦業是(shi)國內最大(da)的獨立鐵(tie)礦企業，魯(lu)中(zhong)礦業是(shi)山(shan)東省境(jing)內最大(da)的鋼鐵(tie)原料生(sheng)產基地(di)，財(cai)務數據(ju)顯示，兩(liang)礦山(shan)合計凈(jing)利就達5.7億元，同(tong)期五礦發展凈(jing)利潤為1.9億元。

然而，五礦發展宣布重組方案后，鐵礦石價格開始出現持續下(xia)跌。數據顯示(shi)，2014年6月10日(ri)，進口(kou)鐵礦石價格為每(mei)噸93.6美(mei)元，逼近每(mei)噸90美(mei)元的(de)關口(kou)，相較2013年同期下(xia)降(jiang)了20多美(mei)元。

不諳政策：北斗星通緣起標的公司涉法律糾紛

2014年12月26日(ri)，北斗(dou)星(xing)通發布(bu)(bu)公(gong)告(gao)表示，公(gong)司重(zhong)組事宜未獲得(de)證(zheng)監(jian)會審核通過(guo)。根(gen)據此前公(gong)布(bu)(bu)的(de)預案，北斗(dou)星(xing)通擬(ni)以“股份+現金”的(de)方式收購華信天(tian)線、佳利(li)電(dian)子各100%股權，交易(yi)總額預計為16.1億元，以此切入衛(wei)星(xing)導(dao)航天(tian)線等基礎(chu)產品的(de)研(yan)發與制造領(ling)域。

針對被否(fou)理由，證監會(hui)公(gong)布的(de)資料顯示，華信(xin)天線(xian)為(wei)其實際(ji)控(kong)制人(ren)王春華在(zai)擔任華穎銳興總經(jing)理期(qi)間投資設立的(de)同(tong)業企業，導致(zhi)相關知識產權存在(zai)法律糾紛風(feng)險，且工(gong)商局查(cha)詢信(xin)息顯示，王春華目前(qian)仍為(wei)華穎銳興股東，華信(xin)天線(xian)未來經(jing)營(ying)存在(zai)重大(da)不確(que)定性。

北斗星通(tong)隨(sui)后也表示(shi)，目前國內知識產(chan)權(quan)保護(hu)正處于(yu)發展階(jie)段，公司(si)和中介機構做了大量的(de)盡職調查工(gong)作，并和知識產(chan)權(quan)專家就(jiu)標的(de)公司(si)的(de)知識產(chan)權(quan)糾(jiu)紛(fen)進(jin)行(xing)了細致分(fen)析形成了判斷，交(jiao)易雙(shuang)方對此的(de)判斷還是(shi)有一定差(cha)距(ju)。

該起失敗緣于對知識產(chan)(chan)(chan)權(quan)糾紛的判斷存在(zai)差距。其實《上市公司(si)重大(da)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重組管理(li)辦(ban)法》中(zhong)有明確要求，“重大(da)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重組所涉及的資(zi)產(chan)(chan)(chan)權(quan)屬清晰，資(zi)產(chan)(chan)(chan)過戶或轉(zhuan)移不存在(zai)法律障(zhang)礙(ai)，相關(guan)債(zhai)權(quan)債(zhai)務處(chu)理(li)合法”。

主動出局：知難而退的企業也不少

梳(shu)理重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)失敗的(de)原因發現(xian)，也存在諸多的(de)主動終止退市(shi)的(de)。如福建金森在向證監會(hui)提交(jiao)了(le)申請材料不(bu)久就申請撤回，主要交(jiao)易對方認為盈利(li)補(bu)償條款過于嚴(yan)厲，要求減(jian)少或取消盈利(li)補(bu)償義務，雙方出現(xian)了(le)較大分歧，同時(shi)，上述情況(kuang)在標的(de)公司(si)的(de)主要交(jiao)易對方內部也引起了(le)較大爭議(yi)，公司(si)終止了(le)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)。此(ci)外，江(jiang)泉(quan)實業、萬方發展等公司(si)的(de)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)方案均為主動撤回重(zhong)(zhong)(zhong)大資(zi)產重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)申請文件并終止重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)。

此外(wai)，證監(jian)會近期(qi)也叫停了(le)一些(xie)公司存在盈利(li)能力存疑等問題的重組方案，如萬(wan)好萬(wan)家、群(qun)興(xing)玩具(ju)等。

萬(wan)好萬(wan)家(jia)擬發行股份及支付現金購買(mai)兆訊傳媒、翔通動漫、青雨影視3家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)全部股權(quan)，同(tong)時浙江(jiang)發展(zhan)擬以(yi)受讓股份并參與(yu)配(pei)套融(rong)資的方式(shi)獲得萬(wan)好萬(wan)家(jia)的控制(zhi)權(quan)。因方案(an)導致上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)控制(zhi)權(quan)發生變化，今后存在整合風險與(yu)盈利能(neng)力不(bu)確(que)定性(xing)，證監會最終以(yi)不(bu)符(fu)合《上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)重大資產重組管理(li)辦法》第十(shi)一條 “有(you)利于上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)增強持續經營能(neng)力”、“有(you)利于上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)形(xing)成或者(zhe)保持健全有(you)效的法人治理(li)結構”的規定否決了(le)其方案(an)。(楊(yang)曉波 綜編)