每(mei)(mei)經(jing)編輯｜每(mei)(mei)經(jing)記者 王硯丹  ;  

◎每經記者 王硯丹

今年以(yi)來，A股(gu)(gu)行(xing)情(qing)如(ru)火如(ru)荼，兩(liang)融(rong)業務(wu)自然是功(gong)不可沒，不過(guo)在市場(chang)上漲過(guo)程中(zhong)，風險也在不斷累積、加(jia)(jia)劇(ju)，這也使得券商(shang)(shang)對兩(liang)融(rong)業務(wu)更加(jia)(jia)警惕和(he)謹慎(shen)。近日，中(zhong)信證券、國泰(tai)君安等大券商(shang)(shang)都(dou)對兩(liang)融(rong)折算(suan)率進行(xing)了較大的調整(zheng)，其中(zhong)包(bao)括(kuo)不少最近非常熱門的個股(gu)(gu)。

券商調整兩融折(zhe)算率，對其自(zi)身而言(yan)是風險控制(zhi)的一種手段，但對市(shi)場而言(yan)，是否對兩融規模產(chan)生影響？對于那些被大幅調低折(zhe)算率的熱門(men)個股，是否意味著風險信號(hao)的加劇？此(ci)外，持續亢奮的市(shi)場節(jie)奏是否會被打(da)亂？《每日經濟新聞》記(ji)者對此(ci)進(jin)行了(le)分析和研究。

融(rong)資融(rong)券為本輪牛市提供了(le)(le)重(zhong)要(yao)動力，也因此引發了(le)(le)監管層和券商(shang)的擔(dan)憂。

繼(ji)上(shang)(shang)周申(shen)萬宏源、東海證(zheng)券(quan)(quan)等(deng)券(quan)(quan)商陸續上(shang)(shang)調融資融券(quan)(quan)保證(zheng)金(jin)比(bi)例至(zhi)0.7后，行(xing)業龍頭中(zhong)(zhong)信證(zheng)券(quan)(quan)近日(ri)公(gong)告將658只可抵充保證(zheng)金(jin)證(zheng)券(quan)(quan)的擔(dan)保折算率下調至(zhi)零，其中(zhong)(zhong)就(jiu)包(bao)括中(zhong)(zhong)國(guo)南車 （601766）、中(zhong)(zhong)國(guo)北車（601299）等(deng)近期空前熱門(men)的個股，這引起了市(shi)場的高度(du)關注。

多只熱(re)門股折算率被調為零

根據中(zhong)(zhong)信證(zheng)券(quan)(quan)官網公告，這(zhe)一次的(de)可充抵保(bao)證(zheng)金證(zheng)券(quan)(quan)折(zhe)算率調(diao)整(zheng)從(cong)4月27日開(kai)始生(sheng)效。上(shang)述(shu)658只個股中(zhong)(zhong)，包(bao)括(kuo)近期大熱(re)的(de)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)南(nan)(nan)車、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)北(bei)車、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)(zhong)鐵(tie)（601390）、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)鐵(tie)建(jian)（601186）、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)船(chuan)舶（600150）等“一帶一路”個股，也包(bao)括(kuo)現在的(de)第一高價股全(quan)通教(jiao)育(yu)（300359），以及因高送轉受到熱(re)捧的(de)中(zhong)(zhong)小板券(quan)(quan)商(shang)股西部(bu)證(zheng)券(quan)(quan)（002673）。其中(zhong)(zhong)南(nan)(nan)北(bei)車調(diao)整(zheng)前的(de)折(zhe)算率均為0.2，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)(zhong)鐵(tie)和(he)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)鐵(tie)建(jian)調(diao)整(zheng)前折(zhe)算率分別為0.7和(he)0.6，調(diao)整(zheng)幅(fu)度更大。

從走勢來看，上述個股今(jin)年以來，特別是(shi)4月以來均出現了大幅上漲，市(shi)值(zhi)也(ye)(ye)是(shi)成倍增加。如中(zhong)(zhong)國(guo)南(nan)車(che)(che)和(he)中(zhong)(zhong)國(guo)北車(che)(che)今(jin)年以來漲幅分別高達419.55%和(he)380.28%。中(zhong)(zhong)國(guo)北車(che)(che)去年底(di)流(liu)通市(shi)值(zhi)僅為717.1億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，4月29日(ri)收(shou)(shou)盤(pan)的(de)(de)(de)(de)時(shi)候已經(jing)達到3452.99億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。中(zhong)(zhong)國(guo)南(nan)車(che)(che)去年末(mo)的(de)(de)(de)(de)市(shi)值(zhi)為752.84億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，而(er)以4月29日(ri)收(shou)(shou)盤(pan)價33.02元(yuan)(yuan)計(ji)算，其市(shi)值(zhi)高達3889.43億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。中(zhong)(zhong)國(guo)鐵建、中(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)鐵的(de)(de)(de)(de)流(liu)通市(shi)值(zhi)也(ye)(ye)達到了2659.71億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)3715.91億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，兩只個股今(jin)年以來漲幅均超過70%。全通教育(yu)2014年剛上市(shi)時(shi)最低價僅為24.16元(yuan)(yuan)，近期也(ye)(ye)突破了300元(yuan)(yuan)大關(guan)。西(xi)部證券(quan)也(ye)(ye)由于今(jin)年以來的(de)(de)(de)(de)強(qiang)勢表現，而(er)成為券(quan)商(shang)板(ban)塊中(zhong)(zhong)最貴的(de)(de)(de)(de)個股。

隨著這些個股(gu)市值大幅上升，如果投資(zi)者可(ke)以將它們(men)作為(wei)擔(dan)保品并(bing)以較高(gao)的(de)比例進行融資(zi)，那么(me)可(ke)融資(zi)的(de)金額(e)也(ye)較此(ci)前出(chu)現大幅增加。以南北車為(wei)例，假設(she)南北車的(de)所(suo)有(you)流通股(gu)股(gu)東(dong)(dong)都進行融資(zi)交易，而所(suo)有(you)券商(shang)均認可(ke)70%的(de)可(ke)充抵保證金比例且(qie)不(bu)考慮其(qi)他條(tiao)件，那么(me)去年(nian)底，南北車流通股(gu)股(gu)東(dong)(dong)理論(lun)上可(ke)以融資(zi)1028.96億元；4月(yue)29日可(ke)融資(zi)額(e)度則飆升至5139.69億元。

多家券商兩融(rong)剔除南(nan)北車

盡(jin)管這只是(shi)一個理論數據，但隨著杠桿撬動市(shi)場過快上(shang)漲(zhang)，不少(shao)券商(shang)面(mian)臨資(zi)本金(jin)消耗過快的問(wen)題；另一方面(mian)，若市(shi)場大(da)幅回調，融資(zi)資(zi)金(jin)爆倉的風險也大(da)幅增加。

事(shi)實上(shang)，除了中(zhong)信證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)，許多券(quan)(quan)(quan)商近期(qi)都開始(shi)對一些(xie)漲幅(fu)過大的品種可充抵保證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)比(bi)例進行(xing)調(diao)(diao)整。如國泰(tai)君安在3月27日(ri)時，給予南(nan)北(bei)車(che)(che)的可充抵保證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)折(zhe)(zhe)算(suan)(suan)率為(wei)0.4，而4月29日(ri)，中(zhong)國南(nan)車(che)(che)的折(zhe)(zhe)算(suan)(suan)率被調(diao)(diao)為(wei)35%，中(zhong)國北(bei)車(che)(che)則被調(diao)(diao)為(wei)38%。銀河證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)29日(ri)也(ye)將中(zhong)國南(nan)車(che)(che)的折(zhe)(zhe)算(suan)(suan)率下調(diao)(diao)至(zhi)0.2，中(zhong)國北(bei)車(che)(che)的折(zhe)(zhe)算(suan)(suan)率下調(diao)(diao)為(wei)0。

不過，并(bing)非所有券(quan)商都下調(diao)(diao)了南(nan)(nan)北(bei)車的折算率，如廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)在4月29日仍維持南(nan)(nan)北(bei)車的折算率為0.7。但是隨著(zhu)南(nan)(nan)北(bei)車合并(bing)的日益臨近，許多券(quan)商開(kai)始將(jiang)(jiang)它們調(diao)(diao)出兩(liang)融標的。在上述銀(yin)河證(zheng)券(quan)的公告中，銀(yin)河證(zheng)券(quan)同時宣(xuan)布將(jiang)(jiang)南(nan)(nan)北(bei)車調(diao)(diao)出兩(liang)融標的；同日，國(guo)金證(zheng)券(quan)也宣(xuan)布，南(nan)(nan)北(bei)車不再是公司(si)的兩(liang)融標的。

《《《

市場影響

融資(zi)客開倉規模(mo)收窄 南北車(che)單日融資(zi)額(e)驟降

◎每經記者 趙陽戈

擔(dan)保折算率被直接調為零的(de)(de)(de)情況較(jiao)為少見，尤其(qi)對于近(jin)期市場的(de)(de)(de)熱點個股而言，券商的(de)(de)(de)這一(yi)舉動無疑令相關個股的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)客心(xin)中(zhong)多了一(yi)根緊繃的(de)(de)(de)弦(xian)。《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者注意到(dao)，一(yi)旦融(rong)資(zi)客手中(zhong)的(de)(de)(de)擔(dan)保品折算率被券商下調，甚至被直接移出兩融(rong)標的(de)(de)(de)，無疑將影(ying)響(xiang)其(qi)開倉規模上限，有降低其(qi)杠桿的(de)(de)(de)效果。

券(quan)商(shang)可據風(feng)險調節折算率

所(suo)謂擔保(bao)品折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)，根(gen)據(ju)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)規定，在(zai)(zai)計(ji)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)金(jin)(jin)額(e)時(shi)，將可充抵保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)的證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市值(zhi)或凈值(zhi)按照一(yi)(yi)定比(bi)例換算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)成保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)金(jin)(jin)額(e)，這(zhe)一(yi)(yi)比(bi)例即(ji)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)。據(ju)悉，可充抵保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)的證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)，在(zai)(zai)計(ji)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)(jin)金(jin)(jin)額(e)時(shi)，應當以其市值(zhi)為(wei)基礎，按證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司公(gong)(gong)布的折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)進行(xing)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)，證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司可以根(gen)據(ju)該證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的風險情況(kuang)對其折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)進行(xing)調整并公(gong)(gong)布，因此(ci)會出現(xian)不同(tong)券(quan)(quan)商對同(tong)一(yi)(yi)種標的會有不同(tong)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)的情況(kuang)，但證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司公(gong)(gong)布的折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)不得(de)高(gao)于證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)公(gong)(gong)布的折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)。《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者注(zhu)意(yi)到，《上(shang)海證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)交(jiao)易(yi)實施細則(ze)(ze)》相關(guan)細則(ze)(ze)顯(xian)示(shi)，上(shang)證(zheng)(zheng)(zheng)180指數成份股(gu)股(gu)票(piao)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)最高(gao)不超(chao)過70%，其他A股(gu)股(gu)票(piao)折(zhe)算(suan)(suan)(suan)(suan)(suan)率(lv)(lv)最高(gao)不超(chao)過65%。

折算(suan)率影響開倉規(gui)模上(shang)限

那么，向(xiang)下調節折算率(lv)，甚(shen)至(zhi)將折算率(lv)直接“貶”為零，對投(tou)資者有何影響(xiang)？

對(dui)此(ci)，申萬宏源在相關研究報告中稱，降(jiang)低(di)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券擔保品折算率不(bu)會對(dui)現(xian)有融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券存量直(zhi)接產生擠出(chu)效應(ying)，但是會降(jiang)低(di)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)買入(ru)和融(rong)(rong)(rong)券賣出(chu)的開倉(cang)規模上(shang)限，從而降(jiang)低(di)杠桿上(shang)限。隨著現(xian)有融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)交易到期償還或者主動償還，投(tou)資(zi)(zi)者再(zai)次(ci)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)買入(ru)的規模受到限制(zhi)，長(chang)期來看，融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)規模增速可能(neng)放(fang)緩甚(shen)至下(xia)降(jiang)。

據悉，融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)業務中有(you)(you)初始(shi)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)比例和(he)維持擔(dan)(dan)保(bao)比兩個概(gai)念，前者(zhe)用(yong)于(yu)(yu)控制(zhi)初始(shi)融(rong)(rong)資和(he)融(rong)(rong)券(quan)的(de)(de)可(ke)開倉數量。計(ji)算(suan)(suan)(suan)初始(shi)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)時(shi)擔(dan)(dan)保(bao)品需要(yao)根據折(zhe)(zhe)算(suan)(suan)(suan)率(lv)進(jin)行折(zhe)(zhe)算(suan)(suan)(suan)，假設投(tou)資者(zhe)有(you)(you)100元(yuan)(yuan)股票(piao)，折(zhe)(zhe)算(suan)(suan)(suan)率(lv)為60%，那(nei)么(me)初始(shi)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)可(ke)用(yong)余(yu)額(e)為60元(yuan)(yuan)，由于(yu)(yu)初始(shi)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)比例不得低(di)于(yu)(yu)50%，因此(ci)投(tou)資者(zhe)最多(duo)可(ke)以融(rong)(rong)資買(mai)入(ru)120元(yuan)(yuan)標(biao)的(de)(de)股票(piao)，如果折(zhe)(zhe)算(suan)(suan)(suan)率(lv)降到30%，那(nei)么(me)初始(shi)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)可(ke)用(yong)余(yu)額(e)只有(you)(you)30元(yuan)(yuan)，最多(duo)可(ke)融(rong)(rong)資買(mai)入(ru)60元(yuan)(yuan)，最大杠(gang)桿降低(di)。至于(yu)(yu)降成零，就更是無以為續。

有分析(xi)顯示，南(nan)(nan)北車(che)的(de)融(rong)資(zi)客(ke)中，很多是(shi)重復(fu)投資(zi)加杠(gang)桿(gan)的(de)類型(xing)，那么假如券商(shang)將(jiang)南(nan)(nan)北車(che)的(de)折算(suan)率(lv)做了(le)下(xia)(xia)調，融(rong)資(zi)客(ke)償還之后想(xiang)再(zai)融(rong)，規模(mo)就會小很多。實際上，《每日經(jing)濟新聞》記者注意到(dao)，南(nan)(nan)北車(che)的(de)單日融(rong)資(zi)買入額于近期已經(jing)有所下(xia)(xia)降，在4月22日，中國(guo)北車(che)的(de)單日融(rong)資(zi)買入額為(wei)24.11億(yi)元，這之后逐漸(jian)下(xia)(xia)降，4月28日已經(jing)為(wei)13.5億(yi)元；中國(guo)南(nan)(nan)車(che)更(geng)是(shi)明顯，4月22日為(wei)26.55億(yi)元，4月28日該數據則為(wei)12.96億(yi)元，這種變化可能與折算(suan)率(lv)遭遇(yu)下(xia)(xia)調不無關(guan)系。

《《《

融資風向

融資客熱情未減 部分折算率上調標的受青睞

◎每經記者 王硯丹

盡(jin)管中信等(deng)券(quan)商通過降低可充抵(di)保(bao)證金證券(quan)折算率(lv)等(deng)方法進(jin)行風控微調，但整體來看，融資(zi)交易依舊熱(re)火朝天，尤其(qi)是部分折算率(lv)被券(quan)商上調的融資(zi)標(biao)的。

同(tong)花(hua)順iFinD統(tong)計數(shu)據顯示，在(zai)經歷了4月17日(ri)(ri)和20日(ri)(ri)兩(liang)個(ge)交易日(ri)(ri)的(de)短暫(zan)減少后，從4月21日(ri)(ri)開(kai)始，滬深兩(liang)市(shi)融資(zi)余額(e)繼續(xu)穩步攀(pan)升(sheng)。在(zai)4月27日(ri)(ri)，兩(liang)市(shi)融資(zi)余額(e)首次突(tu)破1.8萬億大(da)關(guan)，達到1.806萬億元，較上(shang)周(zhou)五增加1.43%。盡管周(zhou)二大(da)盤(pan)出(chu)現(xian)沖高后調(diao)整，但融資(zi)余額(e)仍然增至(zhi)1.814萬億元。不過(guo)，從明細數(shu)據來(lai)看，部分券商調(diao)整可充抵保證(zheng)金證(zheng)券的(de)折算率，甚至(zhi)將一些標的(de)調(diao)出(chu)兩(liang)融名單(dan)，依(yi)然會對相關(guan)個(ge)股(gu)的(de)投資(zi)者(zhe)行為產(chan)生較大(da)影響。

值得注(zhu)意的是(shi)，4月28日，兩市(shi)融(rong)資(zi)資(zi)金(jin)凈流出第一名是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)重(zhong)工（601989）。當天中(zhong)(zhong)國(guo)重(zhong)工共發(fa)生29.51億(yi)(yi)元(yuan)融(rong)資(zi)買(mai)入(ru)，36.55億(yi)(yi)元(yuan)融(rong)資(zi)償(chang)還，融(rong)資(zi)資(zi)金(jin)凈流出7.04億(yi)(yi)元(yuan)。第二名是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)南車，當天發(fa)生融(rong)資(zi)買(mai)入(ru)12.96億(yi)(yi)元(yuan)，融(rong)資(zi)償(chang)還18.46億(yi)(yi)元(yuan)，融(rong)資(zi)資(zi)金(jin)凈流出5.49億(yi)(yi)元(yuan)。而西(xi)部證券(quan)也發(fa)生了1.39億(yi)(yi)元(yuan)融(rong)資(zi)資(zi)金(jin)凈流出。

不過，也(ye)并(bing)非所有標的(de)個股均受此影(ying)響。28日中國北車共(gong)發生13.50億(yi)元融(rong)資(zi)買(mai)入(ru)，11.89億(yi)元融(rong)資(zi)償(chang)還，融(rong)資(zi)資(zi)金凈流入(ru)1.61億(yi)元。

與中國南(nan)車形成鮮明對比的(de)(de)是萬(wan)邦(bang)達(da)（300055）。這只創業(ye)板公司在4月7日實施了(le)(le)每(mei)10股(gu)轉增20股(gu)并派現0.6元(yuan)（含稅）的(de)(de)高送轉方案。盡(jin)管其股(gu)價已出現了(le)(le)大幅(fu)上(shang)漲，但(dan)在下調(diao)南(nan)北車等兩融(rong)標的(de)(de)折(zhe)算率(lv)的(de)(de)同時，中信證券將萬(wan)邦(bang)達(da)折(zhe)算率(lv)從0.35大幅(fu)上(shang)調(diao)至0.5，上(shang)調(diao)了(le)(le)15個百(bai)分點。4月28日，萬(wan)邦(bang)達(da)共發生(sheng)了(le)(le)14.35億(yi)元(yuan)融(rong)資買入，8.44億(yi)元(yuan)融(rong)資償還，融(rong)資資金(jin)凈流入高達(da)5.9億(yi)元(yuan)，僅次(ci)于(yu)中國平(ping)安。截至收盤，萬(wan)邦(bang)達(da)的(de)(de)融(rong)資余額為32.46億(yi)元(yuan)，較4月27日大增22.21%。

百(bai)視通(tong)（600637）的(de)情況也(ye)例同，今年(nian)以(yi)來(lai)，百(bai)視通(tong)股(gu)價漲幅高達87.27%，這家即將換股(gu)吸收合并東方明(ming)珠的(de)公司是(shi)市(shi)場的(de)寵(chong)兒，但(dan)之前中信證券只將其折算(suan)率定為0.3，本(ben)次中信證券將其折算(suan)率從(cong)0.3調(diao)到0.4，上調(diao)了10個百(bai)分(fen)點。28日，百(bai)視通(tong)發生11.06億(yi)元融(rong)資(zi)買入，7.35億(yi)元融(rong)資(zi)償還(huan)，融(rong)資(zi)資(zi)金凈(jing)流(liu)入共3.71億(yi)元，在滬(hu)深兩(liang)市(shi)所有(you)兩(liang)融(rong)標(biao)的(de)中排名第七(qi)。

《《《

機構觀點

券(quan)商(shang)頻調折算率 難改市場整體(ti)節奏

◎每經記者 趙陽戈 黃霞

在(zai)(zai)經(jing)濟數(shu)據(ju)乏力(li)的(de)(de)背景下，市場迎來了一(yi)波同(tong)樣可稱之為“壯觀”的(de)(de)行(xing)情，而行(xing)情的(de)(de)背后，則是(shi)資金的(de)(de)大肆流動，即市場經(jing)常聽到的(de)(de)“杠桿(gan)市”。在(zai)(zai)諸多杠桿(gan)中(zhong)，融資融券業務是(shi)重要的(de)(de)一(yi)環。那么，在(zai)(zai)兩融業務空(kong)前(qian)火爆的(de)(de)當下，券商紛(fen)紛(fen)自主對折算率進(jin)行(xing)調節，這是(shi)扮(ban)演怎樣的(de)(de)角(jiao)色呢？

杠桿力量勢頭太盛

誠(cheng)如(ru)(ru)(ru)所見，杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)的力量在(zai)這(zhe)波行情中不(bu)(bu)容小覷。縱觀市場(chang)，被(bei)投資(zi)者所熟知的杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)工具，無(wu)外(wai)乎(hu)有幾種，包(bao)括融資(zi)、期貨(huo)、期權、分(fen)級基金(jin)(jin)等，其中融資(zi)最為搶眼(yan)。融資(zi)，如(ru)(ru)(ru)今(jin)門檻(jian)為50萬，利(li)用(yong)資(zi)金(jin)(jin)和(he)股票做擔(dan)保，就可以從券商(shang)處(chu)借出資(zi)金(jin)(jin)投入兩融標的，這(zhe)也是(shi)市場(chang)上(shang)不(bu)(bu)少(shao)人市值不(bu)(bu)斷膨脹的利(li)器(qi)，杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)比例各(ge)券商(shang)不(bu)(bu)等，一(yi)般一(yi)倍上(shang)下。早年被(bei)期貨(huo)手法爆拉的鵬博士（600804）就是(shi)如(ru)(ru)(ru)此，近期被(bei)市場(chang)熱捧的游(you)久(jiu)游(you)戲（600652）同樣也是(shi)如(ru)(ru)(ru)此。

據同花順iFinD統計數據，截至4月(yue)28日，滬深(shen)兩市的(de)(de)融資余(yu)額達到1.81萬億(yi)(yi)元(yuan)之多，而在年初(chu)的(de)(de)時候，該數字還僅為1.03萬億(yi)(yi)元(yuan)，如(ru)此龐大的(de)(de)數據，再加上融券，兩者(zhe)已然能夠撐(cheng)起A股交易中的(de)(de)15%以上。

不過也正是杠(gang)桿資金勢頭太盛，已經引來了(le)高層的警示。令(ling)人印(yin)象最(zui)深(shen)刻的是今(jin)年1月份，據(ju)公開信息顯示，1月16日周五收(shou)盤后，證監(jian)會通(tong)(tong)報了(le)2014年第四季度證券(quan)公司融(rong)資類業(ye)務(wu)現(xian)場檢查情況。在此(ci)次現(xian)場調查的45家券(quan)商中(zhong)(zhong)，有12家券(quan)商存在融(rong)資融(rong)券(quan)業(ye)務(wu)違規情況，其(qi)中(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)信證券(quan)、海通(tong)(tong)證券(quan)、國泰君(jun)安(an)三家知名大券(quan)商被暫停(ting)新開兩融(rong)客戶信用(yong)賬戶3個月。

消息(xi)公布后的(de)首個交易日(ri)（1月19日(ri)），滬指暴跌(die)(die)260點，單日(ri)跌(die)(die)幅達7.7%。當天，過百只股(gu)票跌(die)(die)停，其中(zhong)大部(bu)分是兩融(rong)標的(de)，券商板塊(kuai)更(geng)是無一幸免，在(zai)交易日(ri)全部(bu)跌(die)(die)停，此后大盤(pan)迎來(lai)近2個月的(de)盤(pan)整期(qi)。

券商：難改市場節奏

那么，如(ru)今券商們以調節(jie)折算率的形式(shi)來(lai)控制(zhi)杠桿，對(dui)市場而(er)言(yan)，又將會有怎樣的影(ying)響？

對此(ci)，《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者采訪了長城證券分析(xi)師包華兵(bing)，其表示(shi)，券商這(zhe)(zhe)種(zhong)高位風險控制就是為(wei)(wei)了調控杠桿(gan)，市場(chang)降杠桿(gan)，才(cai)能減少波動，后(hou)面行情(qing)才(cai)會(hui)走(zou)得穩。這(zhe)(zhe)么做的作用無(wu)非是想降融資規模，證監會(hui)查傘(san)形信托，無(wu)非也是這(zhe)(zhe)個目(mu)的。至(zhi)于(yu)此(ci)種(zhong)方式(shi)是否會(hui)成為(wei)(wei)左右市場(chang)頂底的一種(zhong)決(jue)定性因素，目(mu)前還很難講。

另一(yi)位(wei)不(bu)愿具名(ming)的(de)(de)券商分(fen)析(xi)師表示(shi)，券商高(gao)位(wei)風險控(kong)(kong)制(zhi)只(zhi)是(shi)券商自(zi)己因為部分(fen)股票上(shang)漲(zhang)過多，而采取的(de)(de)風險控(kong)(kong)制(zhi)方式，本身很(hen)難改變(bian)市(shi)場(chang)運行(xing)的(de)(de)節奏(zou)。說得(de)更(geng)精確(que)些，券商控(kong)(kong)制(zhi)風險很(hen)難改變(bian)市(shi)場(chang)運行(xing)的(de)(de)趨(qu)勢，短(duan)期(qi)節奏(zou)可能受沖(chong)(chong)擊，畢竟600余(yu)只(zhi)股票折(zhe)算率直(zhi)接下調至零(ling)，會對其(qi)中的(de)(de)個股造成短(duan)期(qi)沖(chong)(chong)擊；但(dan)長期(qi)看，不(bu)改變(bian)市(shi)場(chang)趨(qu)勢，畢竟從歷史經驗看，國家(jia)上(shang)調印花稅(shui)都難以改變(bian)趨(qu)勢，只(zhi)能短(duan)期(qi)影響(xiang)節奏(zou)。所以，券商調整折(zhe)算率更(geng)不(bu)是(shi)決定頂與底的(de)(de)因素。目(mu)前市(shi)場(chang)上(shang)沒有賣(mai)方宏觀策略(lve)組對此(ci)進行(xing)點評，本身已經說明重要性并不(bu)是(shi)很(hen)突出(chu)。

南(nan)方(fang)基金(jin)首席分析師楊德(de)龍(long)對《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者表示，部分券(quan)(quan)商下(xia)調折算率(lv)等，主要是(shi)為(wei)了防止大(da)盤(pan)一旦回(hui)調這(zhe)些股(gu)票(piao)可能會(hui)出現連續(xu)跌(die)停(ting)，那么這(zhe)個(ge)融資(zi)股(gu)票(piao)賣出可能會(hui)造成比(bi)較大(da)的損失風(feng)險，為(wei)了防止這(zhe)種(zhong)現象，很多股(gu)票(piao)特別是(shi)漲幅較大(da)的股(gu)票(piao)都把折算率(lv)降(jiang)到很低(di)甚至調為(wei)零。這(zhe)樣做，其(qi)實(shi)也是(shi)為(wei)了給投資(zi)者降(jiang)杠桿，券(quan)(quan)商通過下(xia)調折算率(lv)即降(jiang)低(di)了券(quan)(quan)商的融資(zi)盤(pan)平倉(cang)(cang)風(feng)險，也降(jiang)低(di)了投資(zi)者爆(bao)倉(cang)(cang)的風(feng)險，這(zhe)應(ying)該說是(shi)一個(ge)比(bi)較積極的作用(yong)。

另外，楊德龍表示，券商本身的(de)融資(zi)額(e)度其實已(yi)經用得差(cha)不多(duo)了(le)，那(nei)券商下調(diao)折(zhe)算率其實并沒(mei)有(you)(you)影響到它(ta)的(de)融資(zi)量；因為(wei)這(zhe)個主要是針對未來(lai)的(de)融資(zi)盤，原來(lai)的(de)并沒(mei)有(you)(you)影響，比如(ru)你(ni)以(yi)前融資(zi)買入的(de)還可(ke)以(yi)繼續持有(you)(you)，但你(ni)賣(mai)了(le)之后再買就變低了(le)。可(ke)能有(you)(you)人會(hui)考慮“捂股”，不過這(zhe)些股票也會(hui)有(you)(you)下跌的(de)預期，如(ru)果(guo)下跌，投資(zi)者很難堅持“捂著”。

至于券商這種(zhong)(zhong)風(feng)控是否會影(ying)響到當前市場節奏(zou)，楊(yang)德龍表示(shi)：應該會，但(dan)市場現在不差錢(qian)，雖然出現這種(zhong)(zhong)情況但(dan)還是會漲；而對于把折算(suan)率(lv)降(jiang)到很低甚至調(diao)為零的(de)個股，相(xiang)應的(de)影(ying)響會更顯著(zhu)，畢竟會影(ying)響大家對這種(zhong)(zhong)股票持有(you)的(de)稀缺性，而具體影(ying)響有(you)多大則很難(nan)說。