每經編(bian)輯｜每經記(ji)者 黃小聰(cong)    

每(mei)經記者  黃小聰

PE/VC行(xing)業經歷(li)過(guo)去(qu)兩(liang)年持續盤整與(yu)洗牌后，逐漸開始(shi)走(zou)出低谷，而A股IPO重(zhong)開，國內機構退(tui)出渠道最大的阻塞被打(da)通。進(jin)入2014年，過(guo)去(qu)兩(liang)年偏(pian)審(shen)慎的資(zi)金(jin)也重(zhong)現市(shi)場，投資(zi)案例(li)數目與(yu)金(jin)額反彈均(jun)遠超預(yu)期(qi)，增幅分別達到62.6%和77.6%。更(geng)多精(jing)彩內容請關注每日經濟新聞理財部(bu)微信(xin)公眾號“火山財富”（微信(xin)號：huoshan5188）

如(ru)果將2009年(nian)到2014年(nian)披露金(jin)額的(de)項目(mu)進(jin)行了統計。可(ke)以(yi)發(fa)現(xian)，IPO渠(qu)道(dao)平均(jun)回報倍數（6.43 倍）顯著高于(yu)并購渠(qu)道(dao)（2.37 倍）。以(yi)下幾(ji)(ji)張圖可(ke)以(yi)清晰說明(ming)PE/VC這個行業在過去幾(ji)(ji)年(nian)經歷了些什(shen)么？2014年(nian)開(kai)始(shi)的(de)牛市又(you)讓(rang)他們賺到了多少？

圖一：投資案例數與金額遠超預期

2009-2014 基金投資情況

數據來源：CVSource，歌(ge)斐資產(chan)，諾亞研究

進2014年，過去(qu)兩年偏審慎的(de)資金也重(zhong)現(xian)市場，投(tou)資案例數目(mu)與金額反彈均(jun)遠超預期，增(zeng)幅(fu)分別達到(dao)62.6% 和77.6%。

圖二：單只基金募集規模大幅上升

2009-2014 單(dan)只基(ji)金完成募(mu)集情(qing)況

數據來(lai)源(yuan)：CVSource，歌(ge)斐資產，諾亞研究(jiu)

單只基金(jin)(jin)完(wan)成募集(ji)平(ping)均規模(mo)從2009年(nian)觸底5676萬美金(jin)(jin)到2014年(nian)前(qian)三季度(du)的1.3億(yi)美金(jin)(jin)。

圖三：基金投資成本回到2010年水平

2009-2014 基金投資成本

數(shu)據來源：CVSource，歌(ge)斐資(zi)產(chan)，諾亞研究

成本方面，2012年(nian)(nian)以來PE基(ji)金(jin)投(tou)資環節的(de)持續蕭條使得(de)進(jin)入價格一(yi)跌再跌，2014年(nian)(nian)平均進(jin)入價格為22.12倍(bei)(P/E)，較(jiao)低位有(you)明顯回(hui)升(sheng)，大致處于2010年(nian)(nian)的(de)水平，較(jiao)2011年(nian)(nian)的(de)投(tou)資熱(re)潮期間依然(ran)具(ju)備(bei)相對折價機會(hui)。

圖四：退出規模增長顯著

2009-2014IPO&MA 項目退(tui)出(chu)渠道情(qing)況

數據來源：CVSource，歌斐資產，諾(nuo)亞研究

2014年全年，從PE項目(mu)最重要的IPO和(he)并購兩個渠道來看，退出數目(mu)與規模數據的同比增幅(fu)分(fen)別高達為78%和(he)369%。

圖五：IPO 渠道退出回報倍數顯著高于并購渠道

2009-2014 項目退出(chu)回報倍數

數據來源：CVSource，歌(ge)斐資產(chan)，諾亞研究

2009-2014年(nian)，IPO渠(qu)道退出(chu)平均(jun)回報倍(bei)數（6.43倍(bei)）顯(xian)著高于并購渠(qu)道退出(chu)平均(jun)回報倍(bei)數（2.37 倍(bei)）.

圖六：看好IPO 以外的退出渠道

2001-2014IPO 發行節奏(zou)統(tong)計

數(shu)據來源：CVSource，歌斐資產，諾亞研究

回(hui)顧過(guo)(guo)去(qu)十年(nian)新股發(fa)行的(de)節奏：最高單年(nian)發(fa)行數為(wei)(wei)2010年(nian)的(de)309家，創業板(ban)開板(ban)后的(de)平(ping)均發(fa)行速度(du)為(wei)(wei)每年(nian)142家，考慮到轉向注冊制過(guo)(guo)程中各方利(li)益的(de)博弈(yi)，IPO渠道(dao)能夠提供的(de)支持可以認為(wei)(wei)是(shi)有(you)上限的(de)，機構仍將對并購渠道(dao)保(bao)持極高的(de)依賴。

圖七：并購基金崛起

國內上市公司與PE合作的(de)并購(gou)基金

數據來源：CVSource，歌斐資產，諾亞(ya)研究

中(zhong)(zhong)國本(ben)土并購(gou)基金正處于崛起階段，60%均于2013年后(hou)發起設立。其中(zhong)(zhong)最近兩年出現大(da)規模(mo)的上市(shi)公司(si)與PE 聯手(shou)的案例，根據CVSource統計，累計有168家上市(shi)公司(si)與PE聯手(shou)，其中(zhong)(zhong)平(ping)均規模(mo)7.72 億元，最大(da)規模(mo)30 億元。

圖八：海外IPO退出優勢集中在港股退出周期

2008-2014 三地PE 資本IPO 退出周期比較

數據來源：CVSource，歌斐(fei)資產，諾(nuo)亞研(yan)究

盡管(guan)美(mei)股(gu)(gu)市(shi)(shi)場在2014年(nian)退出規模與(yu)回報情(qing)況遠勝A股(gu)(gu)與(yu)港股(gu)(gu)，但主要歸功于今年(nian)以來美(mei)股(gu)(gu)的牛市(shi)(shi)，拉(la)長時間軸進行比較，這兩項優勢并不(bu)存在。總的來看，長周期下，海外(wai)IPO渠道相對于A 股(gu)(gu)的優勢主要集(ji)中在港股(gu)(gu)市(shi)(shi)場的退出周期優勢。

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