“我(wo)現在(zai)逢(feng)人就講新三(san)板市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)風險，反而先不(bu)講新三(san)板市(shi)(shi)場(chang)有多(duo)好。”上海一(yi)位管著五只新三(san)板產品(pin)的(de)(de)基金經理對中國(guo)證券報記(ji)者表示(shi)，三(san)板市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)風險肯定(ding)是大于(yu)主板的(de)(de)，但很(hen)多(duo)投資者把(ba)三(san)板當(dang)做主板來(lai)炒了，“漲的(de)(de)時(shi)候(hou)雞犬升天(tian)，跌的(de)(de)時(shi)候(hou)一(yi)天(tian)二三(san)十個點都(dou)正常。”

4月(yue)份(fen)以(yi)來(lai)(lai)，新(xin)三板(ban)市場一反3月(yue)的(de)(de)狂熱(re)“牛勢”，突然出(chu)現(xian)一大波調整。與(yu)此(ci)同時(shi)，交投熱(re)度也回落(luo)許多。今(jin)年3月(yue)份(fen)可謂(wei)是(shi)新(xin)三板(ban)的(de)(de)“分水(shui)嶺”。面對這(zhe)樣(yang)的(de)(de)調整，之前(qian)(qian)進(jin)來(lai)(lai)的(de)(de)機構(gou)有的(de)(de)手握超過100%的(de)(de)浮盈(ying)，因(yin)此(ci)淡定地表(biao)示“洗洗更(geng)健康”，而(er)后(hou)進(jin)場的(de)(de)人面對已經(jing)跌破1元的(de)(de)凈值心情(qing)復雜。實(shi)際上，眾多機構(gou)認(ren)為(wei)，從階段來(lai)(lai)看新(xin)三板(ban)市場的(de)(de)“牛勢”遠(yuan)未(wei)結束(shu)，近期(qi)下跌是(shi)因(yin)為(wei)年初(chu)的(de)(de)狂熱(re)上漲提前(qian)(qian)透(tou)支(zhi)部分熱(re)情(qing)，不過，新(xin)三板(ban)的(de)(de)調整遠(yuan)不是(shi)普通投資(zi)者所想象的(de)(de)那么好“扛”。

狂歡后的兩種“表情”

全(quan)國股轉系統（簡稱新三(san)板）在(zai)2014年(nian)8月份推(tui)出做市(shi)轉讓制度，剛推(tui)出的(de)數日成交(jiao)量猛增(zeng)，隨(sui)后歸于(yu)沉寂。在(zai)這樣(yang)一個容(rong)(rong)量不(bu)大(da)的(de)新興市(shi)場，狂歡(huan)的(de)情緒總是很容(rong)(rong)易被挑(tiao)動。去(qu)年(nian)年(nian)底時，寶盈、前海(hai)開(kai)源等深(shen)圳的(de)“激進型”基(ji)金公司開(kai)始開(kai)發(fa)這片藍海(hai)，嘗試發(fa)行(xing)新三(san)板專戶或(huo)子公司資管計劃(hua)，令(ling)人艷羨的(de)賬面浮盈迅速(su)獲(huo)得(de)青睞。隨(sui)后，九泰、財通、興全(quan)等北京、上海(hai)的(de)基(ji)金公司紛(fen)紛(fen)迎(ying)頭趕上；與(yu)此同(tong)時，新三(san)板個股翻(fan)倍(bei)的(de)造富神話(hua)層出不(bu)窮，甚至引得(de)一些不(bu)符合資格的(de)散戶也(ye)踮起腳尖往里鉆(zhan)。

今(jin)年(nian)3月(yue)，股轉(zhuan)系統推出新三(san)(san)板(ban)(ban)市(shi)場首批(pi)指(zhi)數，即(ji)三(san)(san)板(ban)(ban)成指(zhi)和三(san)(san)板(ban)(ban)做市(shi)，指(zhi)數節(jie)節(jie)高(gao)升(sheng)將新三(san)(san)板(ban)(ban)的(de)狂歡派(pai)對推向一個高(gao)潮，成交量價(jia)齊升(sheng)，一時(shi)間(jian)(jian)投資(zi)圈(quan)無人不(bu)談新三(san)(san)板(ban)(ban)。不(bu)料，4月(yue)7日(ri)以來，新三(san)(san)板(ban)(ban)做市(shi)指(zhi)數從當日(ri)最(zui)高(gao)點(dian)(dian)2673.17點(dian)(dian)一路狂泄(xie)至昨日(ri)最(zui)低(di)處1885.52點(dian)(dian)，二者之間(jian)(jian)跌(die)幅(fu)達30%。三(san)(san)板(ban)(ban)成指(zhi)則由4月(yue)7日(ri)的(de)2134.31點(dian)(dian)下跌(die)至1755.27點(dian)(dian)，跌(die)幅(fu)也有(you)18%。

“現(xian)在(zai)什(shen)么公(gong)司都在(zai)發三(san)(san)板(ban)產(chan)品，什(shen)么人都想(xiang)進來撈一(yi)把。”上(shang)述基金(jin)經理說，其(qi)實三(san)(san)板(ban)市場的走勢遠沒(mei)有結(jie)束，才剛開始，只不(bu)過比(bi)預期的稍微快(kuai)一(yi)點。“沒(mei)想(xiang)到一(yi)個月就翻倍了。我們想(xiang)象的是(shi)緩慢上(shang)漲，沒(mei)想(xiang)到一(yi)下子100多只產(chan)品就出來了。”作為最(zui)早進入(ru)市場的一(yi)批機構投資者，他連續用了兩(liang)個“沒(mei)想(xiang)到”強調新三(san)(san)板(ban)狂(kuang)歡(huan)來得(de)如此(ci)措手不(bu)及。

該(gai)基(ji)金經(jing)理所在的公(gong)(gong)司新三(san)(san)板業(ye)(ye)務十分(fen)亮眼，三(san)(san)板產(chan)(chan)品(pin)(pin)規模達到9億(yi)元(yuan)(yuan)，他目前(qian)則掌管(guan)著五只新三(san)(san)板產(chan)(chan)品(pin)(pin)，規模大(da)約(yue)有4億(yi)元(yuan)(yuan)，最早(zao)發的一只資(zi)管(guan)計(ji)劃四個月(yue)已經(jing)浮盈150%。與此截然不(bu)同的是(shi)，業(ye)(ye)內人士透露(lu)，今年1月(yue)份開始(shi)不(bu)少(shao)公(gong)(gong)司扎堆發產(chan)(chan)品(pin)(pin)，但現在有些產(chan)(chan)品(pin)(pin)凈值(zhi)已經(jing)掉(diao)到1元(yuan)(yuan)以下。

“因為(wei)四月(yue)份調(diao)整了(le)一(yi)波，所以三(san)(san)月(yue)份之(zhi)后(hou)發的(de)(de)(de)產品業績會分化(hua)。”前海開源基金管理(li)公司董事總經(jing)理(li)付柏瑞表示，這一(yi)輪調(diao)整很健康(kang)，“洗洗更干凈(jing)”。“其實這是好(hao)事，三(san)(san)月(yue)初的(de)(de)(de)那種漲法太(tai)瘋狂(kuang)了(le)。因為(wei)新三(san)(san)板是注冊(ce)制，但很多(duo)人根(gen)本不(bu)理(li)解注冊(ce)制的(de)(de)(de)意義。注冊(ce)制的(de)(de)(de)市場風險大于審核制。如(ru)果跌的(de)(de)(de)時候(hou)成交量下降也好(hao)，說明(ming)大家都不(bu)肯賣。”

流動性成“命門”

“流動(dong)性(xing)是(shi)新(xin)三板(ban)(ban)(ban)最大的(de)風險，這(zhe)是(shi)投資(zi)(zi)者首先要考(kao)慮的(de)。”付柏瑞(rui)認為，三板(ban)(ban)(ban)市場(chang)未來一(yi)定會有(you)很(hen)多僵尸股，主要體(ti)現(xian)在協(xie)議轉(zhuan)讓(rang)中(zhong)，券商不肯做(zuo)市，公司又融不到(dao)(dao)資(zi)(zi)，投資(zi)(zi)者一(yi)旦接(jie)盤(pan)很(hen)難(nan)退出。他親眼(yan)目睹創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)出世(shi)，“這(zhe)么多年(nian)看著創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)從900點漲(zhang)到(dao)(dao)2900點，期間監管層(ceng)也曾經無數(shu)次站出來提示創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)風險。2012年(nian)底的(de)時候(hou)創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)也跌(die)到(dao)(dao)很(hen)低(di)的(de)點位，作為有(you)經驗的(de)機構投資(zi)(zi)者，我們知(zhi)道一(yi)個(ge)新(xin)市場(chang)是(shi)如何逐漸成熟(shu)的(de)。我認為，這(zhe)個(ge)過程會在三板(ban)(ban)(ban)市場(chang)復制。”

一(yi)位只做(zuo)(zuo)新三(san)板投資的(de)(de)(de)(de)機構投資者也告(gao)訴記者，他做(zuo)(zuo)三(san)板投資時(shi)最注重公(gong)司的(de)(de)(de)(de)流(liu)動性，基(ji)本上(shang)買的(de)(de)(de)(de)都(dou)是(shi)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)指數(shu)成分(fen)股，必須有做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商(shang)，賣的(de)(de)(de)(de)時(shi)候至(zhi)少可以(yi)(yi)和做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商(shang)做(zuo)(zuo)對手(shou)盤。第二是(shi)選股，不選太(tai)小的(de)(de)(de)(de)公(gong)司，市(shi)(shi)值要(yao)相對大(da)。“我們80%以(yi)(yi)上(shang)的(de)(de)(de)(de)倉位投的(de)(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)(de)基(ji)本上(shang)流(liu)通市(shi)(shi)值都(dou)在5億(yi)元以(yi)(yi)上(shang)，漲上(shang)來之(zhi)后(hou)個(ge)股的(de)(de)(de)(de)流(liu)通市(shi)(shi)值都(dou)在10億(yi)元以(yi)(yi)上(shang)。我現(xian)在基(ji)本不碰協議公(gong)司，不方便研究，也容易踩‘雷’。相比做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)公(gong)司來講，協議轉讓的(de)(de)(de)(de)公(gong)司風(feng)險更大(da)。現(xian)在跌了一(yi)大(da)波(bo)之(zhi)后(hou)倒還好(hao)，股價都(dou)比較平穩了，說(shuo)明大(da)家不是(shi)在往里面涌了。”

4月份以(yi)來，新三板告別了過去“漲(zhang)(zhang)多(duo)跌(die)(die)少”的(de)(de)喜慶紅，逐漸(jian)演變(bian)為漲(zhang)(zhang)跌(die)(die)互(hu)現的(de)(de)格(ge)局，甚至有時候是漲(zhang)(zhang)少跌(die)(die)多(duo)。當年的(de)(de)創業(ye)板也曾走過一(yi)樣(yang)的(de)(de)路(lu)徑，普漲(zhang)(zhang)一(yi)波(bo)之后跌(die)(die)下(xia)來，以(yi)后的(de)(de)每一(yi)波(bo)上漲(zhang)(zhang)的(de)(de)范(fan)圍會(hui)相對更小。部分(fen)機構投資者告訴記者，三板也會(hui)走出一(yi)樣(yang)的(de)(de)路(lu)線，這(zhe)就(jiu)是篩選的(de)(de)過程。強者恒強，弱者恒弱。一(yi)兩年之后再來看(kan)這(zhe)些(xie)股(gu)票(piao)的(de)(de)走勢，會(hui)分(fen)化得非(fei)常厲害。

那(nei)么，如何在這(zhe)樣一個即將高度分化的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)中挑選(xuan)(xuan)靠(kao)譜(pu)的(de)(de)(de)個股(gu)？付(fu)柏瑞對記(ji)者表(biao)示，三板市(shi)場(chang)(chang)對于(yu)創(chuang)業(ye)板來(lai)(lai)講(jiang)，是(shi)(shi)“黑馬”市(shi)場(chang)(chang)，一定要選(xuan)(xuan)市(shi)場(chang)(chang)里的(de)(de)(de)白(bai)馬，也就(jiu)是(shi)(shi)三板市(shi)場(chang)(chang)最優(you)質、未(wei)來(lai)(lai)最有可能成為藍(lan)籌(chou)的(de)(de)(de)公司。“三板市(shi)場(chang)(chang)未(wei)來(lai)(lai)會(hui)很像香港市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)特征。做市(shi)指數的(de)(de)(de)市(shi)盈率是(shi)(shi)高于(yu)協議轉讓的(de)(de)(de)，大股(gu)票會(hui)更貴(gui)，因為流動性(xing)就(jiu)是(shi)(shi)溢價。”他認為，只要后續還有產品要建倉，這(zhe)些藍(lan)籌(chou)就(jiu)會(hui)是(shi)(shi)必選(xuan)(xuan)標的(de)(de)(de)。

此(ci)外，他透(tou)露，由于子公司資管計劃的(de)特殊性，目前他的(de)思路是(shi)抓兩(liang)頭，一半(ban)是(shi)可(ke)能成為藍籌的(de)優質(zhi)標的(de)，一半(ban)是(shi)未上(shang)三板的(de)擬掛(gua)牌企業(ye)，“這個優勢是(shi)拿(na)到的(de)價(jia)格比(bi)較(jiao)便宜，角色(se)類似(si)于創投，畢竟(jing)PE還是(shi)最賺(zhuan)錢的(de)。”