每經編輯｜每經記者 朱秀偉      

◎每經記者 朱秀偉

不論是(shi)合并在即的(de)(de)央企，還是(shi)眾多(duo)民(min)營上市(shi)公司，并購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)無(wu)疑是(shi)目前最火爆(bao)的(de)(de)題材(cai)。上周，證監會發(fa)布新規將上市(shi)公司發(fa)行股(gu)份購(gou)(gou)買資(zi)產(chan)募(mu)集配套(tao)資(zi)金比例由25%提升至(zhi)100%。對于并購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)，此舉在一些機構看(kan)來不亞于“火上澆(jiao)油”。

有(you)機構提示，年(nian)初(chu)至今A股(gu)(gu)地產股(gu)(gu)出現滯(zhi)漲，銷售轉暖+機構低配(pei)有(you)望帶來龍頭地產股(gu)(gu)價的補漲，上升(sheng)空(kong)間在(zai)20%以上。此外，5月1日起(qi)稀(xi)土、鎢、鉬等產品(pin)出口關(guan)稅(shui)將被取(qu)消，鎢行(xing)(xing)業將受益于(yu)政策催化行(xing)(xing)情。

大/市/風/向

國泰君安：并(bing)購潮或再升溫

證(zheng)監會(hui)(hui)24日發布修訂(ding)后的(de)《〈上市公司重(zhong)大(da)資產重(zhong)組管理(li)辦(ban)法〉第(di)十四條、第(di)四十四條的(de)適(shi)用(yong)意(yi)(yi)見(jian)——證(zheng)券期貨法律適(shi)用(yong)意(yi)(yi)見(jian)第(di)12號》（以下簡稱《適(shi)用(yong)意(yi)(yi)見(jian)》），將發行股份購買資產中(zhong)的(de)募集配(pei)套資金(jin)比例提升至100%，在該(gai)范(fan)圍內一并(bing)由并(bing)購重(zhong)組審核委(wei)員(yuan)會(hui)(hui)審核；超(chao)過100%的(de)，由發行委(wei)員(yuan)會(hui)(hui)審核。

國(guo)泰(tai)君安認為(wei)，這一修訂極大地(di)提升(sheng)了上(shang)市(shi)公(gong)司在(zai)并(bing)購重(zhong)組活動中(zhong)(zhong)的(de)募集(ji)資(zi)金規模，對并(bing)購行為(wei)中(zhong)(zhong)的(de)上(shang)市(shi)公(gong)司、券商中(zhong)(zhong)介、被并(bing)購標的(de)相(xiang)關各(ge)方均(jun)產生利好，將進一步鼓勵和刺激更多的(de)并(bing)購行為(wei)發生。相(xiang)對IPO程(cheng)序(xu)而言，當(dang)前通過并(bing)購重(zhong)組進入(ru)資(zi)本市(shi)場的(de)程(cheng)序(xu)更加簡單(dan)，耗用時間(jian)更短。《適用意見》的(de)修訂對當(dang)前已(yi)經火熱(re)的(de)并(bing)購市(shi)場又“添了一把柴”。

并(bing)購重(zhong)組(zu)活動(dong)在(zai)本輪行情中(zhong)扮演重(zhong)要角色。由于存在(zai)一(yi)、二級市場價差，并(bing)購對(dui)于上(shang)(shang)市公司(si)尤其是(shi)小(xiao)市值上(shang)(shang)市公司(si)增加(jia)業績(ji)(ji)、提(ti)升估值發(fa)揮了持續的作用。當市場對(dui)某一(yi)公司(si)的并(bing)購事件預期足(zu)夠強烈時，上(shang)(shang)市公司(si)本身業績(ji)(ji)增長等基本面因(yin)素(su)便成(cheng)為次要考(kao)慮(lv)因(yin)素(su)，市場愿意給出遠遠高于常規的估值倍數。

據國泰君(jun)安(an)統(tong)計，2014年超過(guo)300家(jia)公(gong)司(si)通(tong)過(guo)被(bei)(bei)并(bing)購(gou)的(de)方式(shi)進入資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)，遠(yuan)遠(yuan)超過(guo)2014年的(de)IPO公(gong)司(si)數(shu)量。這(zhe)對于市(shi)場(chang)行情和市(shi)場(chang)風格(ge)產生了(le)重大影(ying)響(xiang)。并(bing)購(gou)重組的(de)進一(yi)步增加，將使更多(duo)的(de)優質公(gong)司(si)通(tong)過(guo)被(bei)(bei)收(shou)購(gou)的(de)方式(shi)進入A股市(shi)場(chang)，一(yi)方面改善了(le)A股上市(shi)公(gong)司(si)本(ben)(ben)身(shen)的(de)內容和質地，另一(yi)方面也提供了(le)更多(duo)的(de)“停牌-復牌-上漲(zhang)”的(de)機會。這(zhe)在(zai)一(yi)定(ding)程度上對于當前快速上漲(zhang)的(de)市(shi)場(chang)構成利好和支撐。

此(ci)外，證(zheng)監會(hui)同時發布了對于IPO和并購重組中虛假(jia)陳(chen)述、內幕交易、市(shi)場操縱(zong)等行為的(de)專(zhuan)項(xiang)執(zhi)法(fa)行動(dong)。國泰君安認(ren)為“這(zhe)一行動(dong)的(de)落實，將有助于形成更為健康(kang)和長遠的(de)牛市(shi)，并維持上證(zheng)綜(zong)指4600點(dian)及創業板(ban)指數(shu)3000點(dian)的(de)目標(biao)點(dian)位。”

市場關注(zhu)度：★★★★★驅動周期：中短期重點關注(zhu)：并購力度

行/業/熱/點

中金公(gong)司：看好龍(long)頭地產股(gu)

統計顯示(shi)，4月前22天，前10大、30大城市房產日(ri)均(jun)成交面積分別較(jiao)去年同期(qi)上升了(le)46%和20%，一二線城市近(jin)兩周平均(jun)去化率(lv)也回到77%和53%左右。

中金公司(si)認為，由于(yu)龍頭(tou)公司(si)主(zhu)力銷售區域(yu)基本集中在前30大城市(shi)，隨(sui)著4月(yue)下旬新推盤量上升，降準釋放流動性(xing)、各地(di)政策細則落(luo)地(di)，預判龍頭(tou)公司(si)銷售表現將好于(yu)行業(ye)平均水(shui)平，同比上升20%以(yi)上。

同時(shi)，該機構(gou)指(zhi)出，一(yi)季度(du)末基金持(chi)(chi)倉(cang)已至歷史低(di)位水平：截至一(yi)季度(du)末，基金地產股(gu)持(chi)(chi)倉(cang)已經降至4.8%，較去年底降低(di)兩(liang)個百分(fen)點(dian)，與HS300地產指(zhi)數(shu)權重基本持(chi)(chi)平。從過往經驗(yan)看(kan)，行業持(chi)(chi)倉(cang)在5%以下(xia)時(shi)，未來一(yi)個季度(du)地產股(gu)具備超額正收(shou)益概率(lv)較高。

與此同時，龍頭估值已經比(bi)中小(xiao)地產(chan)股(gu)便宜60%：目(mu)前(qian)龍頭地產(chan)股(gu)2014年P/E、P/B在12倍(bei)及2.1倍(bei)，顯(xian)著低于(yu)中證500中小(xiao)地產(chan)股(gu)的(de)30倍(bei)及3倍(bei)。

該(gai)機構認為，銷(xiao)售轉暖+機構低配有(you)望(wang)帶來龍(long)頭(tou)(tou)地產(chan)(chan)(chan)股價未來補漲，上(shang)升(sheng)空(kong)間將(jiang)在20%以(yi)上(shang)；龍(long)頭(tou)(tou)公司數(shu)據將(jiang)強(qiang)于(yu)行業，超預(yu)期概率(lv)高(gao)，但中(zhong)小地產(chan)(chan)(chan)股估(gu)值卻明顯高(gao)于(yu)龍(long)頭(tou)(tou)。往前(qian)看，隨著4、5月推盤上(shang)升(sheng)，龍(long)頭(tou)(tou)公司銷(xiao)售將(jiang)爆發(fa)，與中(zhong)小地產(chan)(chan)(chan)股估(gu)值差也(ye)將(jiang)收窄(zhai)，建議(yi)投(tou)資者重(zhong)點關(guan)注二季度龍(long)頭(tou)(tou)地產(chan)(chan)(chan)股表(biao)現。個股推薦排序為萬科、招商(shang)、保利、中(zhong)南建設。同時(shi)建議(yi)關(guan)注濱江集團及(ji)中(zhong)華企(qi)業。

市場關(guan)注度(du)：★★★★

驅動周期：中短期

重點(dian)關注：地產公司(si)業(ye)績(ji)

鎢行業或迎政策催化

4月23日，財政部(bu)公布(bu)《國(guo)務院關稅(shui)(shui)稅(shui)(shui)則委員(yuan)會關于調(diao)整(zheng)部(bu)分產品(pin)出口(kou)(kou)關稅(shui)(shui)的通知(zhi)》，自5月1日起(qi)取消稀土(tu)、鎢(wu)、鉬等產品(pin)出口(kou)(kou)關稅(shui)(shui)。

光大證券(quan)認為，從(cong)保護國(guo)家(jia)優勢(shi)資源(yuan)角度分析，出(chu)口配額、關稅取(qu)消必(bi)將倒逼生(sheng)(sheng)產端行業整合(he)政(zheng)策預(yu)期。2月(yue)11日，工(gong)信部明確(que)指(zhi)(zhi)出(chu)2015年有(you)(you)色行業管理六項重點工(gong)作之一就是(shi)改善(shan)稀(xi)有(you)(you)金(jin)屬管理；推動出(chu)臺《稀(xi)有(you)(you)金(jin)屬管理條例》，調(diao)整稀(xi)有(you)(you)金(jin)屬指(zhi)(zhi)令性(xing)生(sheng)(sheng)產計劃下達方(fang)式，探索下達仲鎢(wu)酸銨(an)冶煉生(sheng)(sheng)產指(zhi)(zhi)標；研究(jiu)推動鎢(wu)、鉬資源(yuan)稅改革。預(yu)期2015年將是(shi)鎢(wu)行業政(zheng)策大年。

與稀(xi)土(tu)、鉬行業(ye)(ye)政(zheng)策(ce)對(dui)比，鎢(wu)行業(ye)(ye)政(zheng)策(ce)存(cun)在(zai)超(chao)(chao)預期可能性(xing)。目(mu)前，鎢(wu)行業(ye)(ye)管理(li)政(zheng)策(ce)僅覆蓋(gai)上游(you)礦(kuang)(kuang)山開采、下(xia)游(you)出口(kou)配額(e)及關稅(shui)，中游(you)冶(ye)煉環節存(cun)在(zai)政(zheng)策(ce)缺失，導(dao)致上游(you)鎢(wu)精開采礦(kuang)(kuang)配額(e)形同(tong)虛設(she)。每年工信(xin)部鎢(wu)精礦(kuang)(kuang)生產(chan)(chan)配額(e)為(wei)8萬～9萬噸，但國內實(shi)際產(chan)(chan)量超(chao)(chao)過14萬噸，超(chao)(chao)采現(xian)象嚴(yan)重，致使鎢(wu)精礦(kuang)(kuang)價格自2011年的(de)15萬元/噸高(gao)位下(xia)跌至2014年歷(li)史低(di)點8萬元/噸。預計隨著《條例(li)》的(de)頒(ban)布、中游(you)仲鎢(wu)酸銨冶(ye)煉生產(chan)(chan)指標的(de)出臺(tai)，鎢(wu)供給(gei)端格局將大幅(fu)改善，行業(ye)(ye)有望在(zai)政(zheng)策(ce)催化下(xia)迎來(lai)反轉(zhuan)。

該機構(gou)全面看(kan)好鎢(wu)行業(ye)(ye)政策催(cui)化行情，根(gen)據(ju)主營業(ye)(ye)務結構(gou)不同(tong)，依次推(tui)薦章源鎢(wu)業(ye)(ye)、廈門鎢(wu)業(ye)(ye)、中(zhong)鎢(wu)高新。

市場關注(zhu)度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：鎢價走勢