每經編輯｜每經記者 董來孝康 發自北京    

◎每經(jing)記者(zhe) 董來孝康 發自北京

恒信璽利借殼上(shang)市告吹。

昨日（4月15日）晚間，寶光(guang)股(gu)份(600379,前收盤價17.49元(yuan))發布(bu)公告稱(cheng)，由于各方對交易標的估(gu)值差額（審計(ji)值和評估(gu)值之間的差異(yi)）和員工安置補償(chang)事項金額共計(ji)7161萬元(yuan)分(fen)歧(qi)較大(da)，已(yi)經無法達成一致；且交易各方及財務顧問之間已(yi)失去彼(bi)此(ci)互信(xin)合(he)作、共同推進本次重組的基礎，董事會經研究(jiu)決(jue)定(ding)立即終止本次重大(da)資產(chan)重組。

2014年(nian)12月底，停牌半年(nian)之久的寶(bao)光股(gu)(gu)份拋出了一份重(zhong)組預案，擬發行4.26億股(gu)(gu)購(gou)買恒(heng)信(xin)(xin)璽利100%股(gu)(gu)權，預估值為33.1億元(yuan)；交易完成(cheng)后(hou)，恒(heng)信(xin)(xin)璽利將實現借殼(ke)上(shang)市(shi)的目標。《每(mei)日(ri)經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記者(zhe)注意到，恒(heng)信(xin)(xin)璽利的控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東恒(heng)信(xin)(xin)正(zheng)隆在(zai)《致寶(bao)光股(gu)(gu)份董(dong)事會的一封公(gong)開(kai)信(xin)(xin)》中(zhong)表示，如果(guo)終止重(zhong)組，要追究上(shang)市(shi)公(gong)司的責任。

資產出售受阻

寶(bao)光(guang)股份(fen)此(ci)次的重大資(zi)產(chan)(chan)重組分(fen)為三部分(fen)，資(zi)產(chan)(chan)出售(shou)、發行(xing)股份(fen)購買(mai)資(zi)產(chan)(chan)及募(mu)集(ji)配(pei)套(tao)資(zi)金，寶(bao)光(guang)股份(fen)二股東寶(bao)光(guang)集(ji)團是(shi)資(zi)產(chan)(chan)出售(shou)的交易對(dui)方，控(kong)股股東北京融昌航(hang)則是(shi)募(mu)集(ji)配(pei)套(tao)資(zi)金的交易對(dui)方。

由于存在(zai)關聯交(jiao)易，所以在(zai)董事(shi)(shi)會決(jue)議(yi)中，相(xiang)關各方必須回避，長(chang)城(cheng)證券方面表示，最終決(jue)定權在(zai)三位(wei)獨立董事(shi)(shi)手中。

按(an)照寶(bao)光(guang)(guang)股份(fen)(fen)的重組預案，第一步(bu)，寶(bao)光(guang)(guang)股份(fen)(fen)擬將其擁有(you)的全部資產(chan)、負債(zhai)及業務轉讓給寶(bao)光(guang)(guang)集團，寶(bao)光(guang)(guang)集團以現金方式(shi)支付(fu)資產(chan)轉讓價款。

按照規定，寶光股份(fen)必須召(zhao)開職工(gong)代表(biao)大(da)會(hui)批準本次重大(da)資產出售涉(she)及的員工(gong)安置方案；但(dan)作為財(cai)務顧問的長(chang)城證(zheng)券并購部總經(jing)理尹中余卻向《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者表(biao)示，截至(zhi)目前，寶光股份(fen)從(cong)未召(zhao)開過(guo)職工(gong)代表(biao)大(da)會(hui)。

寶(bao)(bao)光(guang)股(gu)(gu)份(fen)的控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東北(bei)京融昌(chang)航(hang)認為，自重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)預案披露以來，在長(chang)達幾(ji)個月(yue)的重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)過程(cheng)中(zhong)，資產置(zhi)入方(fang)(fang)和(he)財(cai)務(wu)顧問從未就工(gong)(gong)作(zuo)具體進(jin)展(zhan)和(he)重(zhong)(zhong)大問題(ti)等方(fang)(fang)面事(shi)宜與其(qi)他重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)各(ge)方(fang)(fang)有過正式溝(gou)通，財(cai)務(wu)顧問也從未組(zu)(zu)織重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)各(ge)方(fang)(fang)參加過工(gong)(gong)作(zuo)會議。“北(bei)京融昌(chang)航(hang)作(zuo)為‘清殼’的責任方(fang)(fang)，寶(bao)(bao)光(guang)集團獲得7161萬元(yuan)的補償(chang)(chang)金額(e)，包括退休員工(gong)(gong)安置(zhi)補償(chang)(chang)及審計值和(he)評估(gu)值之間的差額(e)兩部(bu)分；但(dan)北(bei)京融昌(chang)航(hang)方(fang)(fang)面表示，無(wu)力支(zhi)付這筆(bi)資金。”尹(yin)中(zhong)余向《每日經濟新聞》記者表示。

寶(bao)光(guang)股份(fen)在發(fa)布的公告中指(zhi)出(chu)，恒信(xin)正隆(long)口頭表(biao)態愿意(yi)代替(ti)北(bei)京融(rong)昌(chang)航(hang)承擔寶(bao)光(guang)集(ji)團提(ti)(ti)出(chu)的本(ben)次(ci)交易(yi)估值(zhi)差額(e)和員工安(an)置補充的全部(bu)金額(e)；但董事會認為，在本(ben)次(ci)董事會召開前，恒信(xin)正隆(long)通過上市公司提(ti)(ti)交給交易(yi)所的《說明》中，表(biao)達(da)的是“墊付”，并(bing)保留向(xiang)北(bei)京融(rong)昌(chang)航(hang)追索墊付補償(chang)金額(e)的權(quan)利，前后意(yi)見并(bing)不一致。

此外，北京融昌航代表(biao)明確表(biao)示，對與恒信(xin)正隆(long)繼續進行本(ben)次(ci)重(zhong)組(zu)失(shi)去信(xin)心。董事會認為，本(ben)次(ci)中重(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)組(zu)確實已經無法繼續實施下去，經研究決定立(li)即終止本(ben)次(ci)重(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)組(zu)。

寶(bao)光(guang)股份“大當家”頻換

2002年(nian)1月上市的寶(bao)光(guang)股(gu)份(fen)，原控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)是寶(bao)光(guang)集(ji)(ji)團；但2013年(nian)6月，寶(bao)光(guang)股(gu)份(fen)的股(gu)東(dong)華安保險及其一致行動人安徽(hui)特華投資有限公司（與華安保險實(shi)際控(kong)制(zhi)人相同），通過在二(er)級市場(chang)增(zeng)持(chi)股(gu)份(fen)，合(he)計持(chi)股(gu)比例達(da)20.01%，超出寶(bao)光(guang)集(ji)(ji)團19.59%的持(chi)股(gu)比例，寶(bao)光(guang)股(gu)份(fen)從此易主。

不到一年(nian)，2014年(nian)6月(yue)，華安保險及其一致行動人(ren)將所持有(you)的20.01%股權(quan)協(xie)議轉讓給北京(jing)融昌(chang)航(hang)，由此北京(jing)融昌(chang)航(hang)成(cheng)為(wei)寶光股份的控股股東(dong)。

還(huan)不到半年(nian)，2014年(nian)12月底，寶光股份(fen)再(zai)次宣布，擬通(tong)過發行股份(fen)的方式(shi)收購(gou)恒信璽(xi)利100%股權(quan)，控股股東也將再(zai)次發生變化。

寶光股份頻繁更換控股股東的背后，是其(qi)盈利能力及(ji)發展(zhan)空(kong)(kong)間有限(xian)。以真空(kong)(kong)滅(mie)弧(hu)室(shi)(shi)、固封產品為主業(ye)的寶光股份，2013年和2014年真空(kong)(kong)滅(mie)弧(hu)室(shi)(shi)收入占其(qi)營業(ye)收入比例分別(bie)(bie)80%和59%。但(dan)真空(kong)(kong)滅(mie)弧(hu)室(shi)(shi)行業(ye)屬于技術(shu)成熟(shu)的產業(ye)，隨著市場競爭加劇，真空(kong)(kong)滅(mie)弧(hu)室(shi)(shi)價格不斷下(xia)降。寶光股份自稱，公司(si)產品類(lei)別(bie)(bie)單一(yi)，市場風(feng)險防范能力受到一(yi)定限(xian)制，導(dao)致公司(si)近(jin)幾年盈利能力較弱(ruo)。

2011年(nian)到(dao)2014年(nian)，寶光股份歸屬于(yu)上市公(gong)司股東的凈利潤分別約為143萬(wan)元(yuan)、1576萬(wan)元(yuan)、2040萬(wan)元(yuan)和2030萬(wan)元(yuan)。“受制于(yu)行業(ye)現(xian)狀及(ji)公(gong)司產品單一的局限，預計上市公(gong)司現(xian)有(you)業(ye)務(wu)的盈利能力未來難(nan)以提升，發展(zhan)空間非(fei)常有(you)限。”寶光股份表(biao)示，寶光股份急需通過(guo)業(ye)務(wu)轉(zhuan)型以提升公(gong)司價(jia)值。《每日經濟新聞》記者致電寶光股份董(dong)秘楊(yang)天夫和證券事(shi)務(wu)代表(biao)李文青，但電話始終處于(yu)無人接聽狀態(tai)。

另外，值得關注的(de)是(shi)，這已是(shi)寶光股(gu)份第(di)二次終止重組。2014年6月(yue)停牌的(de)寶光股(gu)份，曾計(ji)劃發行股(gu)份購買(mai)西安泰富(fu)和(he)威(wei)海泰富(fu)100%股(gu)權，但寶光股(gu)份自稱，由于控(kong)股(gu)股(gu)東北(bei)京融昌航與(yu)標的(de)資產的(de)債權銀行就(jiu)解除(chu)股(gu)權質押(ya)事宜未能(neng)達成一致，導致原方案實施(shi)受阻。

西安泰(tai)富(fu)(fu)和威海泰(tai)富(fu)(fu)為(wei)哈爾濱泰(tai)富(fu)(fu)電氣(qi)有限公司下屬的全資子公司。一個重要背景(jing)是，寶光(guang)股份(fen)(fen)的實際控制人(ren)楊天夫為(wei)哈爾濱泰(tai)富(fu)(fu)電氣(qi)董事長。楊天夫讓北(bei)京融昌航入(ru)主(zhu)寶光(guang)股份(fen)(fen)時，市場就預期意在注入(ru)泰(tai)富(fu)(fu)電氣(qi)資產。

但由于涉及(ji)紅籌架構的(de)拆除過(guo)程中，北京(jing)融(rong)昌(chang)航與(yu)(yu)標(biao)的(de)資產的(de)債權銀行就解(jie)除股權質押事宜未能達(da)成(cheng)一致(zhi)，暫(zan)無(wu)法按期完成(cheng)紅籌架構拆除工作，導致(zhi)原方(fang)案實施受阻(zu)。北京(jing)融(rong)昌(chang)航經慎重(zhong)選(xuan)擇，與(yu)(yu)恒(heng)信璽利股東(dong)達(da)成(cheng)合(he)作意向。

知情人(ren)士向《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者表示，終止(zhi)重組之后，由于北京(jing)融昌航仍是寶光(guang)股(gu)份(fen)的(de)(de)控(kong)股(gu)股(gu)東，楊天夫自然(ran)還是寶光(guang)股(gu)份(fen)的(de)(de)實際(ji)控(kong)制人(ren)，且解(jie)決紅(hong)籌架構問題已(yi)經獲得了(le)足夠的(de)(de)緩沖時間，一旦處理(li)完(wan)畢，楊天夫仍可以繼(ji)續推進將(jiang)泰富電氣注入上市公司中。