每經編輯(ji)｜每經記者 曾劍    

◎每經記者 曾劍

2012年，經(jing)營陷入困(kun)境的東新(xin)電碳與陽煤(mei)(mei)化(hua)工（600691，前收盤(pan)價5.95元）完成重(zhong)大資產重(zhong)組。公(gong)司搖身一變(bian)成為煤(mei)(mei)化(hua)工企(qi)業。投(tou)資者對此(ci)次(ci)重(zhong)組充(chong)滿了期待(dai)，期待(dai)上(shang)市公(gong)司能借此(ci)擺脫經(jing)營困(kun)境，迎來人(ren)生(sheng)巔峰。這源于陽煤(mei)(mei)化(hua)工大股(gu)東陽煤(mei)(mei)集團向上(shang)市公(gong)司作(zuo)出了3年合計達11億元的業績承(cheng)諾。

然而，令人(ren)失望的是(shi)，2013~2014年，重組后改名為陽(yang)(yang)煤(mei)(mei)化工的上市公(gong)司(si)(si)竟(jing)(jing)然連續2年未能完成業(ye)績承(cheng)諾(nuo)。《每日經濟新(xin)聞》記者注(zhu)意到(dao)，根(gen)據(ju)重組時作出(chu)的承(cheng)諾(nuo)，陽(yang)(yang)煤(mei)(mei)集(ji)團(tuan)應該(gai)對(dui)上市公(gong)司(si)(si)作出(chu)賠(pei)償(chang)。在2013年，陽(yang)(yang)煤(mei)(mei)集(ji)團(tuan)以(yi)現金(jin)履行了補償(chang)義務。2014年，上市公(gong)司(si)(si)預計業(ye)績虧損2000萬~6000萬元，鑒于此，陽(yang)(yang)煤(mei)(mei)集(ji)團(tuan)此番將(jiang)付出(chu)血本的代價。不(bu)過，陽(yang)(yang)煤(mei)(mei)集(ji)團(tuan)自有應對(dui)方法(fa)，公(gong)司(si)(si)今(jin)日竟(jing)(jing)提出(chu)了“以(yi)上市公(gong)司(si)(si)資本公(gong)積(ji)賠(pei)償(chang)”這樣一份(fen)“別開(kai)生面”的補償(chang)方案。

陽煤集團慷他人之慨

今日，陽(yang)煤(mei)(mei)化(hua)工公(gong)(gong)告宣布，公(gong)(gong)司(si)收到控股(gu)股(gu)東陽(yang)煤(mei)(mei)集團出具的《陽(yang)泉煤(mei)(mei)業(ye)（集團）有限責任公(gong)(gong)司(si)關于提議(yi)陽(yang)煤(mei)(mei)化(hua)工股(gu)份(fen)有限公(gong)(gong)司(si)2014年度盈(ying)利(li)補償方式的函(han)》。

該函件指出，由于(yu)陽(yang)(yang)煤(mei)集(ji)(ji)(ji)團(tuan)有(you)可能無法完成重組(zu)時所作的(de)2014年業績(ji)承諾(nuo)，陽(yang)(yang)煤(mei)集(ji)(ji)(ji)團(tuan)建議采取以公(gong)司資本公(gong)積(ji)向除(chu)陽(yang)(yang)煤(mei)集(ji)(ji)(ji)團(tuan)外的(de)其他股東轉(zhuan)增股本，且陽(yang)(yang)煤(mei)集(ji)(ji)(ji)團(tuan)放棄轉(zhuan)增的(de)股份(fen)市值不(bu)低于(yu)其在《盈利(li)補償協(xie)議》中承諾(nuo)的(de)公(gong)司2014年的(de)凈利(li)潤金(jin)額(e)與公(gong)司2014年度實際凈利(li)潤金(jin)額(e)差額(e)的(de)方式，履(lv)行(xing)盈利(li)補償協(xie)議。股份(fen)市值以陽(yang)(yang)煤(mei)化(hua)工審(shen)議此次資本公(gong)積(ji)轉(zhuan)增股本事(shi)項的(de)董事(shi)會決(jue)議公(gong)告日前10個交易(yi)日的(de)公(gong)司股票交易(yi)均價，為基礎進行(xing)確定。

資(zi)料顯示，2012年，東(dong)新電碳完成了(le)重大資(zi)產出(chu)售及(ji)購買資(zi)產交易。根據既定方案，公司(si)(si)以10.36元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)定增(zeng)4.73億(yi)股(gu)(gu)(gu)收購陽煤化工(gong)100%股(gu)(gu)(gu)權、和順化工(gong)51.69%股(gu)(gu)(gu)權、正元(yuan)化工(gong)60.78%股(gu)(gu)(gu)權和齊魯一化17.97%股(gu)(gu)(gu)權。通過上(shang)述交易，陽煤集(ji)團(tuan)持有上(shang)市公司(si)(si)2.26億(yi)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)份，占發行后總股(gu)(gu)(gu)本的38.36%，成為公司(si)(si)的新東(dong)家(jia)。2013年4月17日，上(shang)市公司(si)(si)簡稱由“東(dong)新電碳”變更為“陽煤化工(gong)”。

重(zhong)組(zu)時，陽(yang)煤集團(tuan)承(cheng)諾，在重(zhong)組(zu)完(wan)成(cheng)后(hou)第(di)(di)一年，上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)將實(shi)(shi)現不(bu)低(di)于2.5億(yi)元(yuan)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)，第(di)(di)二年不(bu)低(di)于3.5億(yi)元(yuan)，第(di)(di)三(san)年不(bu)低(di)于5億(yi)元(yuan)。三(san)年合計實(shi)(shi)現不(bu)低(di)于11億(yi)元(yuan)的(de)(de)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)。倘(tang)若(ruo)未能完(wan)成(cheng)業績承(cheng)諾，陽(yang)煤集團(tuan)應(ying)當在上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)年度報告披露之日(ri)起60日(ri)內，以現金(jin)方(fang)式全(quan)額(e)補(bu)(bu)(bu)償(chang)；或者(zhe)以經(jing)上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)股東(dong)大會認(ren)可的(de)(de)其(qi)(qi)他(ta)方(fang)式補(bu)(bu)(bu)償(chang)給上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)。《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)注意到，根據重(zhong)組(zu)時的(de)(de)盈利(li)(li)(li)預測，上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)預計公(gong)(gong)(gong)司(si)2012年實(shi)(shi)現凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)達3.55億(yi)元(yuan)。但(dan)陽(yang)煤化工2012年的(de)(de)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)僅為2.10億(yi)元(yuan)，其(qi)(qi)在2012年報中又披露了“備(bei)(bei)考(kao)”的(de)(de)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)為2.52億(yi)元(yuan)，由于業績承(cheng)諾補(bu)(bu)(bu)償(chang)協議約定，第(di)(di)一年考(kao)核是用備(bei)(bei)考(kao)指標，陽(yang)煤集團(tuan)巧妙(miao)地避開了補(bu)(bu)(bu)償(chang)。因(yin)而僅向廣(guang)大投資者(zhe)道歉(qian)了事。

然(ran)而(er)，2013年(nian)，陽(yang)煤化工(gong)凈利潤虧(kui)損(sun)2234.73萬元。鑒于此，陽(yang)煤集團(tuan)(tuan)不(bu)得不(bu)以現(xian)金(jin)3.72億元對公司進行補償。更讓陽(yang)煤集團(tuan)(tuan)“擔憂”的是，陽(yang)煤化工(gong)2014年(nian)的凈利潤預虧(kui)2000萬~6000萬元，而(er)承諾金(jin)額高達5億元。倘若以現(xian)金(jin)補償，陽(yang)煤集團(tuan)(tuan)無疑(yi)將損(sun)失(shi)慘重。

前人是如何做的？

事(shi)實(shi)上，縱觀A股市場，并購對賭協議簽訂后因業(ye)(ye)績不達預期觸發業(ye)(ye)績補償(chang)的并非陽煤化工一家，如大連重工、中國巨石、華映科技等。不少業(ye)(ye)績承(cheng)諾人要(yao)么(me)(me)給出了股份補償(chang)，要(yao)么(me)(me)給予現金補償(chang)。

以大連(lian)重(zhong)(zhong)(zhong)工為例。2011年(nian)，大連(lian)重(zhong)(zhong)(zhong)工以25.29元/股(gu)的(de)(de)價(jia)格向起(qi)重(zhong)(zhong)(zhong)集團發行2.15億(yi)股(gu)股(gu)份，購買其擁有的(de)(de)除華銳風電和大重(zhong)(zhong)(zhong)公司之外的(de)(de)裝備(bei)制造業經營性資產(chan)和負債。起(qi)重(zhong)(zhong)(zhong)集團當時(shi)承諾，預測(ce)2011~2013年(nian)標的(de)(de)資產(chan)擬實現的(de)(de)扣非凈利潤分(fen)別為7.70億(yi)元、8.40億(yi)元和8.81億(yi)元。

但實際上，注入資(zi)產的經營情況并不太(tai)好，在2011~2013年實現扣(kou)非凈利潤(run)分(fen)別為8.02億(yi)(yi)元(yuan)、4.44億(yi)(yi)元(yuan)和3.81億(yi)(yi)元(yuan)，合(he)計16.27億(yi)(yi)元(yuan)，較累積預測凈利潤(run)少(shao)8.64億(yi)(yi)元(yuan)。

鑒于此，起重集(ji)團(tuan)給出(chu)一份“以股(gu)(gu)(gu)(gu)賠(pei)罪”的方案(an)。其計劃把1.68億股(gu)(gu)(gu)(gu)贈(zeng)予(yu)除自(zi)身(shen)以外(wai)的其他股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)。此前(qian)，起重集(ji)團(tuan)持有大連重工7.61億股(gu)(gu)(gu)(gu)，即另外(wai)持有2.04億股(gu)(gu)(gu)(gu)的其他股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)獲(huo)贈(zeng)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)，相當于中(zhong)小股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)每股(gu)(gu)(gu)(gu)獲(huo)贈(zeng)0.82股(gu)(gu)(gu)(gu)。

值得(de)一提的(de)是，由(you)于存(cun)在套利空(kong)間，起重集團這份(fen)(fen)賠償(chang)方案發布后(hou)引(yin)發市場對大連重工(gong)股票的(de)高度追捧(peng)。根據(ju)測算，即便(bian)在贈(zeng)予股份(fen)(fen)過戶(hu)實施的(de)股權登記日2014年7月25日買入大連重工(gong)，就算公司股價跌停(ting)甚至連續跌停(ting)，只要(yao)跌停(ting)數(shu)不(bu)超過7個就不(bu)會虧損。

與上述補償方(fang)案相比(bi)，陽煤集團今日提出的方(fang)案無疑十分另類(lei)。

有(you)分析人士指出(chu)，這樣的補償(chang)方案頂多(duo)使中小(xiao)股(gu)東持有(you)的陽(yang)煤(mei)化(hua)(hua)工股(gu)份賬面每股(gu)凈資產和收(shou)益有(you)所增加。在沒有(you)現(xian)金(jin)派(pai)發的情(qing)況下，實際意義并不大(da)(da)。有(you)投資者就在股(gu)吧里(li)表(biao)示：“把盤子做大(da)(da)了有(you)啥用，陽(yang)煤(mei)化(hua)(hua)工業績(ji)還是虧損(sun)還是要被披星戴帽，對于(yu)公司沒有(you)好處，強烈要求陽(yang)煤(mei)集團按照承諾(nuo)現(xian)金(jin)補償(chang)。”