每經記者 李娜

誰(shui)也無法否認，過去的(de)2014年，A股市場在期許中迎(ying)來(lai)(lai)了(le)小牛市，無論是(shi)藍籌(chou)股還是(shi)成(cheng)長股都贏得了(le)各(ge)自的(de)表演時間。2013年無疑成(cheng)為黎明前最為黑暗的(de)時間。2015年開局以來(lai)(lai)，股指(zhi)攻城掠地，這一切又有多少人能夠給出前瞻(zhan)性的(de)預判呢？

令人(ren)意想不到的(de)是，有人(ren)早在五(wu)年前就(jiu)成功預(yu)測了2015年A股(gu)牛市的(de)到來，更為神奇(qi)的(de)是就(jiu)連判斷(duan)牛市到來的(de)邏輯(ji)都和(he)當下(xia)的(de)宏觀狀(zhuang)況如此吻(wen)合。更多精彩(cai)內(nei)容請關(guan)注(zhu)每日經濟新聞理財部微信公眾(zhong)號(hao)(hao)“火山(shan)財富”（微信號(hao)(hao)：huoshan5188）

莫泰山，上海博道投資管理公司的董事長兼首席策略師有著在證監會的從業背景，有著公募基金公司掌舵人的豐富經歷，在外界看來他具有整合資源的強大優勢，而更令人意外的是他對宏觀經濟的研究更是入木三分。憑借對宏觀經濟的前瞻性地判斷，也讓莫泰山對經濟局勢的看法而備受各類投資者的關注。

神奇市場預測大回顧

·2013年1月，莫泰山(shan)在新(xin)浪(lang)財經專欄《2013：又(you)見(jian)改革》中(zhong)寫道：“A股市場迎來了久違(wei)的(de)反彈，這是(shi)未來一年時(shi)間(jian)內較好的(de)盈利時(shi)間(jian)窗口”。更多精彩內容請(qing)關注每日經濟新(xin)聞理財部微(wei)信(xin)公眾號(hao)“火山(shan)財富(fu)”（微(wei)信(xin)號(hao)：huoshan5188）

·同(tong)年7月，莫(mo)泰(tai)山(shan)同(tong)樣(yang)在(zai)新浪財經專欄(lan)《中國經濟的(de)抉擇》表達(da)他(ta)對(dui)宏觀經濟最新的(de)研究結論：市場底部(bu)何時(shi)出現(xian)，我們(men)需要時(shi)間，需要耐心。

·2013年的跨年夜的頭幾天，莫泰山寫下了令人印象深刻的標題——于(yu)黎明前(qian)布局。在(zai)這篇專欄(lan)里，莫泰山提到，“展望(wang)2014，或許仍(reng)會因新舊交替、正負能量交鋒而陰晴不(bu)定，但我們心(xin)里清(qing)楚，漫漫長(chang)夜已過大半，在(zai)黎明之(zhi)前(qian)，哪怕仍(reng)身處(chu)黑暗，也(ye)可以做(zuo)點(dian)什么了。”實際上，在(zai)即(ji)將(jiang)進(jin)邁入2014年，上證指數依然在(zai)2000點(dian)附近(jin)徘徊，市場信(xin)心(xin)有所轉暖(nuan)，而宏觀經濟下滑，企業盈利增(zeng)速(su)下滑依然籠罩(zhao)市場，投資(zi)者對于(yu)2014年投資(zi)機會的把握仍(reng)然顯得(de)迷(mi)茫(mang)，市場依然延續過往追逐著小(xiao)股票的思路。

·五年前，也就是2011年11月12日興業信托私募高峰論壇上，在討論大牛市還有多遠，莫泰山曾公開表示，牛市還比較遠，可能要到2015年。面對五年后的預測，相信當時在場的很多聽眾都心存疑慮，莫泰山也幽默地打趣道——大家可以全當算命。

不過，在當時(shi)(shi)莫(mo)泰(tai)山得出這(zhe)樣一(yi)(yi)個(ge)結論(lun)，并不是(shi)一(yi)(yi)味憑空猜測，而是(shi)給出了自己(ji)的(de)思考(kao)邏輯(ji)。首先，經濟轉型可(ke)(ke)能五年后我們(men)會大致看(kan)(kan)到一(yi)(yi)個(ge)曙光，盡管不可(ke)(ke)能五年后就轉型完(wan)成(cheng)了；第二，五年內貨幣政(zheng)策很中(zhong)性的(de)，但是(shi)五年的(de)時(shi)(shi)間累計來看(kan)(kan)，累計效(xiao)果還(huan)是(shi)比(bi)較(jiao)(jiao)可(ke)(ke)觀的(de)，這(zhe)種情況(kuang)下對(dui)于股票市(shi)場(chang)非(fei)常有利(li)(li)；第三，可(ke)(ke)能產生(sheng)的(de)制度(du)變(bian)革也可(ke)(ke)能帶來牛市(shi)的(de)催(cui)化劑，資本(ben)項目(mu)可(ke)(ke)兌(dui)換能夠進展比(bi)較(jiao)(jiao)順利(li)(li)的(de)話，五年之后會看(kan)(kan)到一(yi)(yi)個(ge)新的(de)格局(ju)，如果那個(ge)時(shi)(shi)候世(shi)界資本(ben)要(yao)選擇擁抱中(zhong)國(guo)金融、中(zhong)國(guo)資本(ben)市(shi)場(chang)的(de)話，還(huan)是(shi)比(bi)較(jiao)(jiao)令(ling)人激動的(de)一(yi)(yi)個(ge)日子。此外，隨(sui)著社會財(cai)富總(zong)量的(de)增長結構也會有所(suo)調(diao)整(zheng)，房地產調(diao)控會持續深入，這(zhe)種情況(kuang)下我們(men)居民(min)財(cai)富大量配(pei)置于房地產的(de)格局(ju)可(ke)(ke)能稍(shao)稍(shao)改變(bian)，這(zhe)個(ge)對(dui)于股票市(shi)場(chang)也是(shi)非(fei)常有利(li)(li)的(de)。

巧(qiao)合的(de)是，上述(shu)三(san)大邏輯在(zai)2014年(nian)下半年(nian)開始一條(tiao)條(tiao)逐步兌現。政(zheng)府確定了(le)2014年(nian)至2020年(nian)改革“總路線圖”，投(tou)資(zi)者對(dui)改革也是充(chong)滿信(xin)心。利率市(shi)場化漸行漸近，居民存款(kuan)大幅下降，大量的(de)資(zi)金從(cong)樓市(shi)撤(che)出，各種理財產品(pin)的(de)規模急(ji)劇擴(kuo)張。滬(hu)港通的(de)啟航，吸(xi)引了(le)海外資(zi)本(ben)涌入(ru)(ru)A股市(shi)場，額(e)度(du)一路緊(jin)俏(qiao)；人民幣國際化的(de)穩步前行推動者海外資(zi)金進入(ru)(ru)A股市(shi)場的(de)腳步。與之相對(dui)應的(de)是，2015年(nian)開年(nian)的(de)前三(san)個月(yue)，滬(hu)深A股市(shi)場的(de)賺錢效應正吸(xi)引者投(tou)資(zi)者大批量跑步入(ru)(ru)市(shi)。

3月22日，莫泰山前往深圳招商銀行，又將他最新的宏觀經濟研究成果客戶分享，面對上千萬的身價客戶，他又說了些什么。今日，《每日經濟新聞》記者第一時間獨家拿到了本次演講實錄，特拿來與廣大投資者共同分享!

以下是莫泰山3月22日在深圳招行演講的最新宏觀經濟預判要點：

第一(yi)(yi)，4000點是(shi)一(yi)(yi)個中途(tu)驛(yi)站(zhan)。可能市場會有(you)比較大的震蕩，這個很難說，或許(xu)沒(mei)那么大，做投資的永遠(yuan)都需警惕風險，但這只是(shi)中途(tu)驛(yi)站(zhan)，不(bu)是(shi)終點。更(geng)多(duo)精彩內容請關注每日(ri)經濟新聞理財部微信(xin)公眾號“火山財富”（微信(xin)號：huoshan5188）

第二(er)，任(ren)何一輪牛市，都會創出新高。如(ru)果轉(zhuan)型成(cheng)功，6124點將不再遙(yao)不可及。6124點是(shi)2007年的最高點，一旦(dan)轉(zhuan)型成(cheng)功，它應該(gai)是(shi)不再遙(yao)不可及。時間(jian)難預測(ce)。

大家(jia)都希(xi)望(wang)慢牛(niu)(niu)(niu)，當然我(wo)(wo)也希(xi)望(wang)慢牛(niu)(niu)(niu)，但回顧過去中國的幾輪牛(niu)(niu)(niu)市，還沒有過慢牛(niu)(niu)(niu)，所以我(wo)(wo)存疑。但是我(wo)(wo)認為(wei)這(zhe)個(ge)點位可能會(hui)到(dao)，而且會(hui)比較(jiao)大概率。

迎接壯觀的“轉型牛” 4000點不是終點

關于未來牛市的展望

第一(yi)，四千(qian)點(dian)是(shi)一(yi)個中途(tu)驛站(zhan)。可(ke)能市場會有比(bi)較大的(de)(de)震蕩，這個很難說，或許沒那么大，做(zuo)投資的(de)(de)永遠(yuan)都需(xu)警(jing)惕風險，但這只是(shi)中途(tu)驛站(zhan)，不是(shi)終點(dian)。

第(di)二，任(ren)何一輪(lun)牛市，都會創出新高。如果轉型成(cheng)功，6124將不(bu)再遙(yao)不(bu)可及。6124是(shi)2007年的最高點，一旦轉型成(cheng)功，它應該是(shi)不(bu)再遙(yao)不(bu)可及。時間(jian)難預測。

大家都希(xi)望慢牛(niu)(niu)，當然(ran)我(wo)也希(xi)望慢牛(niu)(niu)，但回顧過去中國的幾輪牛(niu)(niu)市，還沒有過慢牛(niu)(niu)，所以我(wo)存疑。但是(shi)我(wo)認為這個點位可(ke)能會到，而且會比(bi)較大概(gai)率。

以下為莫泰山演講全文：

非常感謝今(jin)天(tian)有這么個(ge)機(ji)會來和大家做交流，跟大家匯報一些關于市(shi)場的觀點，博道的發展過程中(zhong)得到深圳招行(xing)以及(ji)在座各位客戶大力的支持，所(suo)以今(jin)天(tian)是來匯報工作(zuo)的。題(ti)目起得比較大，但是這個(ge)確實反(fan)映了我們(men)真實的想(xiang)法。

在(zai)講我們(men)對這個(ge)(ge)(ge)(ge)市場的(de)(de)最新觀點(dian)之前，我們(men)還(huan)是想(xiang)回顧一下(xia)過去(qu)，其實從上(shang)一輪牛市結束以(yi)來(lai)，每年(nian)我們(men)都(dou)在(zai)跟(gen)蹤這個(ge)(ge)(ge)(ge)市場，跟(gen)蹤這個(ge)(ge)(ge)(ge)市場的(de)(de)變(bian)化，政策(ce)的(de)(de)變(bian)化，每年(nian)我們(men)都(dou)會有(you)一個(ge)(ge)(ge)(ge)判斷，并讓市場來(lai)驗證(zheng)。所以(yi)和(he)大(da)家(jia)交流一下(xia)我們(men)過去(qu)觀點(dian)的(de)(de)來(lai)龍去(qu)脈，有(you)利于大(da)家(jia)理解我們(men)現在(zai)為什么會對市場形成這個(ge)(ge)(ge)(ge)判斷，主要(yao)是這個(ge)(ge)(ge)(ge)意思。更(geng)多精彩內容請關注每日經濟(ji)新聞理財(cai)部微信公眾號“火山(shan)財(cai)富”（微信號：huoshan5188）

我相(xiang)信在座(zuo)每一(yi)(yi)位都經(jing)歷(li)了(le)(le)上一(yi)(yi)輪的(de)(de)(de)(de)(de)(de)牛市(shi)，也就是2006、2007年(nian)，也同時經(jing)歷(li)了(le)(le)那(nei)以(yi)后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)2008年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)全球金(jin)融危(wei)機所帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大熊市(shi)。應該說從2007年(nian)以(yi)后(hou)，我們(men)這個市(shi)場調整了(le)(le)很多年(nian)，原因無非(fei)這幾(ji)個：1、全球金(jin)融危(wei)機的(de)(de)(de)(de)(de)(de)沖擊；2、中國經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)轉型以(yi)及潛在增速的(de)(de)(de)(de)(de)(de)下(xia)滑。這個問(wen)題現(xian)在已(yi)經(jing)看得(de)很清楚(chu)了(le)(le)，但當時認識不足，認為只要(yao)新(xin)一(yi)(yi)輪的(de)(de)(de)(de)(de)(de)凱恩斯主義政策上來(lai)，我們(men)又能(neng)(neng)走(zou)出新(xin)一(yi)(yi)輪的(de)(de)(de)(de)(de)(de)周(zhou)期。 3、產(chan)能(neng)(neng)過剩問(wen)題的(de)(de)(de)(de)(de)(de)困(kun)擾。伴隨(sui)著每一(yi)(yi)輪擴張(zhang)周(zhou)期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)結束，產(chan)能(neng)(neng)過剩的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題都會比較突出。 4、中國經(jing)濟債務率高企導致(zhi)利率走(zou)高。

應該講熊市的(de)(de)調整，2007年(nian)到2014年(nian)的(de)(de)上半年(nian)，整個(ge)(ge)市場都受這幾個(ge)(ge)問題的(de)(de)困擾。現在之所以(yi)要重(zhong)講，就是(shi)如果我們要改變對這個(ge)(ge)市場觀(guan)點的(de)(de)判斷(duan)，要看這四個(ge)(ge)問題解決了(le)沒有，或者說緩解了(le)沒有，有什么新的(de)(de)積極因素的(de)(de)發(fa)生(sheng)。

股票(piao)價格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)上漲可(ke)(ke)以(yi)用兩個維度來(lai)分析，一方面(mian)可(ke)(ke)能(neng)(neng)是(shi)盈(ying)利(li)增長（EPS）驅動的(de)(de)(de)(de)(de)，也(ye)(ye)就(jiu)是(shi)基本面(mian)驅動的(de)(de)(de)(de)(de)，另一方面(mian)可(ke)(ke)能(neng)(neng)是(shi)估(gu)值(zhi)倍數(shu)擴張(zhang)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)（PE）。第(di)(di)一方面(mian)屬于(yu)基本面(mian)研究的(de)(de)(de)(de)(de)范(fan)疇，第(di)(di)二個方面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)因素更復雜(za)，可(ke)(ke)能(neng)(neng)與(yu)利(li)率等定(ding)價的(de)(de)(de)(de)(de)錨有(you)(you)關，與(yu)流動性的(de)(de)(de)(de)(de)充裕程度有(you)(you)關，也(ye)(ye)可(ke)(ke)能(neng)(neng)與(yu)風險偏好或是(shi)預期的(de)(de)(de)(de)(de)改(gai)變(bian)(bian)有(you)(you)關。所以(yi)，國泰君安黃燕銘所長就(jiu)講過，叫《股票(piao)價格(ge)不是(shi)樹上的(de)(de)(de)(de)(de)花》。 意思就(jiu)是(shi)，基本面(mian)還沒有(you)(you)改(gai)變(bian)(bian)之前，大家的(de)(de)(de)(de)(de)預期變(bian)(bian)了，也(ye)(ye)可(ke)(ke)能(neng)(neng)驅動股票(piao)價格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)(bian)化。

沿著這(zhe)個(ge)框架(jia)，我們再來(lai)看一看這(zhe)輪市(shi)(shi)場，本輪轉型牛市(shi)(shi)的三個(ge)驅動邏輯。

第一個邏輯：經濟轉型漸現曙光。

應該說(shuo)最改(gai)變大(da)家預期(qi)的(de)或者讓大(da)家感到(dao)最振(zhen)奮的(de)是(shi)(shi)改(gai)革，我記得在十八大(da)召開之(zhi)前(qian)甚至十八大(da)三(san)中(zhong)(zhong)全(quan)會(hui)召開之(zhi)前(qian)，整個市(shi)(shi)場有很(hen)(hen)多(duo)(duo)悲觀的(de)氣氛。然后直到(dao)看(kan)到(dao)三(san)中(zhong)(zhong)全(quan)會(hui)公(gong)報的(de)具體內(nei)容(rong)，重新(xin)(xin)梳理，發(fa)現很(hen)(hen)多(duo)(duo)令人振(zhen)奮的(de)東(dong)西。司法改(gai)革、依法治國、地方債務(wu)問題、土(tu)地流轉(zhuan)問題、國企改(gai)革等(deng)等(deng)，這(zhe)些都(dou)是(shi)(shi)過(guo)去困擾我們好多(duo)(duo)年的(de)問題，中(zhong)(zhong)央決定通過(guo)改(gai)革來(lai)解決這(zhe)些問題。改(gai)革起到(dao)了一個很(hen)(hen)大(da)的(de)激勵市(shi)(shi)場信(xin)心的(de)作用。更多(duo)(duo)精彩內(nei)容(rong)請關注每日(ri)經濟(ji)新(xin)(xin)聞理財(cai)部微信(xin)公(gong)眾號(hao)“火山財(cai)富”（微信(xin)號(hao)：huoshan5188）

但其實我(wo)們(men)看(kan)(kan)到(dao)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)層面(mian)數(shu)據從總量(liang)看(kan)(kan)是(shi)(shi)(shi)(shi)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)難看(kan)(kan)的(de)(de)(de)。2014年(nian)GDP增(zeng)(zeng)長7.4%，那已經(jing)是(shi)(shi)(shi)(shi)1990年(nian)以(yi)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)新(xin)(xin)(xin)低了(le)(le)。今(jin)年(nian)1-2月份還要(yao)低，工(gong)業增(zeng)(zeng)加值(zhi)才增(zeng)(zeng)長6.8%。大(da)家會(hui)(hui)覺得(de)(de)奇怪，經(jing)濟(ji)(ji)(ji)似乎很(hen)差，為什(shen)么這(zhe)(zhe)個(ge)市(shi)場(chang)(chang)不(bu)(bu)(bu)領會(hui)(hui)，繼續(xu)高歌猛進，這(zhe)(zhe)確(que)實也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)比(bi)較有(you)意思(si)的(de)(de)(de)話題。經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速、工(gong)業增(zeng)(zeng)加值(zhi)、發(fa)(fa)電(dian)量(liang)都(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)1990年(nian)以(yi)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)新(xin)(xin)(xin)低，在這(zhe)(zhe)種(zhong)情況下(xia)(xia)市(shi)場(chang)(chang)開始走(zou)好(hao)(hao)。為什(shen)么呢(ni)？我(wo)覺得(de)(de)有(you)兩個(ge)原(yuan)因：一是(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)家對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)“降(jiang)速轉(zhuan)彎”更適應(ying)(ying)了(le)(le)。剛開始降(jiang)的(de)(de)(de)時候大(da)家都(dou)心(xin)里沒底(di)，而(er)且沒有(you)準備，所以(yi)沖擊(ji)非(fei)常(chang)大(da)，包(bao)括企(qi)業層面(mian)在內，剛開始沒有(you)料(liao)到(dao)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)會(hui)(hui)降(jiang)速，就跟你(ni)(ni)(ni)坐(zuo)在車(che)(che)上(shang)(shang)，你(ni)(ni)(ni)不(bu)(bu)(bu)知(zhi)道司機要(yao)剎車(che)(che)，突然剎車(che)(che)，你(ni)(ni)(ni)會(hui)(hui)感覺很(hen)不(bu)(bu)(bu)適應(ying)(ying)。但不(bu)(bu)(bu)斷地在剎車(che)(che)轉(zhuan)彎的(de)(de)(de)過程中(zhong)，你(ni)(ni)(ni)已經(jing)知(zhi)道他在剎車(che)(che)了(le)(le)，就會(hui)(hui)系(xi)好(hao)(hao)安全(quan)帶，會(hui)(hui)抓好(hao)(hao)扶手，這(zhe)(zhe)時候剎車(che)(che)的(de)(de)(de)沖擊(ji)就不(bu)(bu)(bu)大(da)了(le)(le)。另一個(ge)是(shi)(shi)(shi)(shi)增(zeng)(zeng)速的(de)(de)(de)下(xia)(xia)降(jiang)可(ke)(ke)能到(dao)了(le)(le)一個(ge)階段(duan)性(xing)的(de)(de)(de)底(di)部，這(zhe)(zhe)種(zhong)情況下(xia)(xia)市(shi)場(chang)(chang)覺得(de)(de)大(da)不(bu)(bu)(bu)了(le)(le)就這(zhe)(zhe)樣了(le)(le)，可(ke)(ke)能我(wo)們(men)已經(jing)快(kuai)看(kan)(kan)到(dao)最壞(huai)的(de)(de)(de)情況了(le)(le)，反倒恐慌(huang)感解(jie)除(chu)了(le)(le)。這(zhe)(zhe)也(ye)可(ke)(ke)以(yi)說是(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)家認為“硬(ying)著陸(lu)”的(de)(de)(de)風險降(jiang)低了(le)(le)。2014年(nian)6月份左右，央行推出(chu)了(le)(le)PSL、SLF、MLF等新(xin)(xin)(xin)的(de)(de)(de)貨幣政策工(gong)具(ju)。比(bi)如第(di)一個(ge)PSL一出(chu)來(lai)(lai)，我(wo)當時就覺得(de)(de)振(zhen)奮(fen)，為什(shen)么呢(ni)？就好(hao)(hao)像一個(ge)人有(you)心(xin)臟病(bing)，你(ni)(ni)(ni)不(bu)(bu)(bu)知(zhi)道什(shen)么時候會(hui)(hui)爆發(fa)(fa)，所以(yi)你(ni)(ni)(ni)整(zheng)天擔心(xin)害(hai)怕，老覺得(de)(de)要(yao)發(fa)(fa)病(bing)了(le)(le)。這(zhe)(zhe)幾個(ge)東(dong)西出(chu)來(lai)(lai)，就相當于給(gei)你(ni)(ni)(ni)們(men)家門口(kou)放了(le)(le)一輛救護車(che)(che)，沒事，你(ni)(ni)(ni)發(fa)(fa)病(bing)馬(ma)上(shang)(shang)給(gei)你(ni)(ni)(ni)拉(la)走(zou)，這(zhe)(zhe)幾個(ge)東(dong)西就起到(dao)這(zhe)(zhe)個(ge)作用。所以(yi)應(ying)(ying)該說這(zhe)(zhe)些應(ying)(ying)對(dui)硬(ying)著陸(lu)的(de)(de)(de)新(xin)(xin)(xin)型(xing)貨幣政策工(gong)具(ju)的(de)(de)(de)提(ti)前(qian)到(dao)位，大(da)幅解(jie)除(chu)了(le)(le)大(da)家對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)系(xi)統性(xing)風險的(de)(de)(de)擔心(xin)，這(zhe)(zhe)個(ge)是(shi)(shi)(shi)(shi)非(fei)常(chang)重要(yao)的(de)(de)(de)。當然，經(jing)濟(ji)(ji)(ji)總量(liang)上(shang)(shang)還是(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)太樂觀，我(wo)們(men)的(de)(de)(de)舊經(jing)濟(ji)(ji)(ji)還是(shi)(shi)(shi)(shi)面(mian)臨很(hen)多(duo)困(kun)境，但亮點越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多(duo)，經(jing)濟(ji)(ji)(ji)轉(zhuan)型(xing)出(chu)現曙光。

首先從總的結構上(shang)來講(jiang)有幾個亮點：

1、第三產(chan)業占比(bi)提升(sheng)。1990年(nian)的時候，第三產(chan)業才占25%。再看2014年(nian)占48%，已經超過(guo)第二產(chan)業5.6個百分點(dian)，結構向(xiang)越(yue)來越(yue)健康(kang)的方向(xiang)去走。美國等發達(da)經濟體，第三產(chan)業的占比(bi)比(bi)我們還要高，70%、80%。

2、就(jiu)業(ye)(ye)。數字非常漂亮，2014年(nian)新(xin)增(zeng)(zeng)就(jiu)業(ye)(ye)1322萬，有統計數據以來(lai)的(de)(de)(de)新(xin)高。2005年(nian)的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)，我們GDP每增(zeng)(zeng)長1個百分點，帶動就(jiu)業(ye)(ye)是63萬，2013年(nian)的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)是170萬。經濟結構(gou)不(bu)一樣了(le)，增(zeng)(zeng)長7%就(jiu)業(ye)(ye)已經很好(hao)了(le)，不(bu)用太(tai)多擔(dan)心。

3、創業熱情(qing)高漲。2014年3月進(jin)(jin)行商業登記制度(du)改革以(yi)后，新注冊的(de)企業增長49%，我(wo)想在座(zuo)的(de)各位(wei)在深圳可能(neng)體會得(de)更深。從總(zong)量(liang)，從結構上(shang)看，轉型都有很(hen)多亮點(dian)，在朝著健康的(de)結構走，在不斷地有進(jin)(jin)展。

其次，再從稍微微觀一點的(de)(de)角(jiao)度去觀察，我們發現轉型(xing)中(zhong)的(de)(de)中(zhong)國經(jing)濟， 在產業(ye)(ye)和(he)(he)企(qi)業(ye)(ye)層面(mian)，出現“傳(chuan)統和(he)(he)新(xin)興”、“重資(zi)(zi)產和(he)(he)輕資(zi)(zi)產”以(yi)及“大(da)(da)(da)企(qi)業(ye)(ye)和(he)(he)小企(qi)業(ye)(ye)”不(bu)同(tong)的(de)(de)對比(bi)。傳(chuan)統產業(ye)(ye)還在受產能(neng)過剩的(de)(de)困擾(rao)，但以(yi)移動互聯網為代表(biao)的(de)(de)新(xin)興產業(ye)(ye)卻(que)如(ru)(ru)火如(ru)(ru)荼；傳(chuan)統制造(zao)業(ye)(ye)大(da)(da)(da)多(duo)依(yi)靠大(da)(da)(da)量的(de)(de)資(zi)(zi)本投入，重資(zi)(zi)產的(de)(de)模(mo)式，資(zi)(zi)源(yuan)消(xiao)耗大(da)(da)(da)，效率未(wei)必(bi)高，新(xin)興產業(ye)(ye)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)例如(ru)(ru)小米等企(qi)業(ye)(ye)，都是(shi)輕資(zi)(zi)產的(de)(de)模(mo)式，資(zi)(zi)源(yuan)消(xiao)耗不(bu)大(da)(da)(da)，但效率可以(yi)比(bi)較高；傳(chuan)統很多(duo)大(da)(da)(da)企(qi)業(ye)(ye)缺乏活力，而萬眾(zhong)創(chuang)業(ye)(ye)的(de)(de)大(da)(da)(da)潮中(zhong)，涌現出越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多(duo)的(de)(de)小企(qi)業(ye)(ye)，生機勃(bo)勃(bo)。我們來看(kan)幾(ji)個(ge)例子：

第(di)一(yi)個(ge)例子，關于傳統和(he)新(xin)興。這(zhe)兩個(ge)公司大家(jia)都非(fei)常(chang)熟悉，一(yi)個(ge)是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)移(yi)動(dong)(dong)，一(yi)個(ge)是(shi)(shi)騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)控股。兩家(jia)公司從事的(de)業(ye)務(wu)越來(lai)(lai)越像，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)在(zai)搞微信(xin)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)移(yi)動(dong)(dong)大家(jia)也離不開，有(you)手機(ji)短(duan)信(xin)。但是(shi)(shi)過去(qu)從騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)上市(shi)以來(lai)(lai)，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)漲(zhang)了多(duo)少倍呢(ni)，182倍，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)移(yi)動(dong)(dong)漲(zhang)了多(duo)少倍呢(ni)，6倍。而且這(zhe)個(ge)6倍是(shi)(shi)怎(zen)么來(lai)(lai)的(de)，是(shi)(shi)因(yin)為我們國(guo)(guo)家(jia)只發(fa)三張(zhang)移(yi)動(dong)(dong)通信(xin)的(de)牌照，這(zhe)還(huan)是(shi)(shi)壟斷收(shou)入。因(yin)此(ci)傳統產(chan)業(ye)和(he)新(xin)興產(chan)業(ye)生命力上，成長(chang)空間上，確實(shi)差很多(duo)。換個(ge)角度講，這(zhe)些新(xin)興產(chan)業(ye)確實(shi)在(zai)蓬勃(bo)發(fa)展(zhan)，到今天中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)移(yi)動(dong)(dong)賺的(de)錢還(huan)是(shi)(shi)比騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)多(duo)的(de)， 2014年中(zhong)(zhong)移(yi)動(dong)(dong)的(de)利潤還(huan)有(you)1000億(yi)(yi)，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)最新(xin)的(de)年報是(shi)(shi)239億(yi)(yi)，中(zhong)(zhong)移(yi)動(dong)(dong)的(de)利潤是(shi)(shi)騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)的(de)4倍多(duo)，但是(shi)(shi)他的(de)市(shi)值只有(you)騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)的(de)1.5倍，這(zhe)說明市(shi)場(chang)更認同這(zhe)些新(xin)興的(de)方向。

第(di)二個(ge)(ge)例子(zi)，重資(zi)產(chan)和輕(qing)(qing)資(zi)產(chan)。一個(ge)(ge)是寶鋼(gang)(gang)，一個(ge)(ge)是上(shang)海(hai)鋼(gang)(gang)聯，寶鋼(gang)(gang)重資(zi)產(chan)，上(shang)海(hai)鋼(gang)(gang)聯輕(qing)(qing)資(zi)產(chan)，而且現在(zai)(zai)只是微(wei)利。但(dan)看(kan)(kan)走(zou)勢(shi)，從2011年上(shang)海(hai)鋼(gang)(gang)聯上(shang)市以來(lai)，寶鋼(gang)(gang)漲了21%，鋼(gang)(gang)聯漲了17倍。同樣(yang)在(zai)(zai)鋼(gang)(gang)鐵行業，一個(ge)(ge)是造鋼(gang)(gang)材(cai)的(de)(de)，一個(ge)(ge)是幫人(ren)家賣鋼(gang)(gang)材(cai)的(de)(de)，但(dan)用一個(ge)(ge)新的(de)(de)互聯網的(de)(de)模(mo)式(shi)賣鋼(gang)(gang)材(cai)，就是這(zhe)么巨(ju)大(da)(da)的(de)(de)區別(bie)。兩個(ge)(ge)例子(zi)看(kan)(kan)出來(lai)市場對這(zhe)個(ge)(ge)新興產(chan)業給(gei)予巨(ju)大(da)(da)的(de)(de)認可，看(kan)(kan)出來(lai)市場對這(zhe)種新的(de)(de)輕(qing)(qing)資(zi)產(chan)的(de)(de)模(mo)式(shi)給(gei)予更多(duo)的(de)(de)信(xin)任。更多(duo)精彩內容請(qing)關(guan)注每日經濟(ji)新聞理財部微(wei)信(xin)公眾號“火山財富”（微(wei)信(xin)號：huoshan5188）

第(di)三個例子，大企(qi)業(ye)(ye)(ye)和小企(qi)業(ye)(ye)(ye)。可以把上證綜指作為大企(qi)業(ye)(ye)(ye)的代(dai)表，創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)做(zuo)小企(qi)業(ye)(ye)(ye)的代(dai)表，自(zi)從有(you)創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)以來(lai)，盡(jin)管創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)承受(shou)了(le)(le)很多質疑(yi)，但總(zong)體來(lai)說創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)指數(shu)跑贏了(le)(le)我(wo)們的上證綜指。

所(suo)以，通(tong)過這(zhe)些觀察(cha)，我們認為，中國經(jing)濟，可以用“一(yi)半是(shi)(shi)海水，一(yi)半是(shi)(shi)火焰”來形容。傳統這(zhe)塊還在(zai)(zai)逐漸(jian)地釋放風險(xian)，但另(ling)一(yi)半，新(xin)興(xing)產業正(zheng)在(zai)(zai)蓬(peng)勃發展(zhan)。老的風險(xian)已經(jing)開始在(zai)(zai)釋放，新(xin)的也已經(jing)在(zai)(zai)成(cheng)長(chang)。因此可以做一(yi)個(ge)判斷，就是(shi)(shi)經(jing)濟轉型正(zheng)在(zai)(zai)露出曙光。基本面是(shi)(shi)支持市場的。

第二個大的邏輯：利率中期下行趨勢提升股市估值。

通常利(li)(li)(li)率(lv)的(de)走勢都和(he)人口(kou)的(de)結(jie)構密切相關，一個(ge)國家的(de)人口(kou)紅利(li)(li)(li)走入(ru)拐點(dian)，也往往是利(li)(li)(li)率(lv)下(xia)行的(de)拐點(dian)，這個(ge)是過去(qu)很多國家的(de)數據(ju)都證明(ming)的(de)。2015年以后(hou)，我們的(de)總勞(lao)動人口(kou)人數可(ke)能也在面臨一個(ge)向下(xia)的(de)拐點(dian)，這種情況是支持利(li)(li)(li)率(lv)往下(xia)走的(de)。

去地(di)產(chan)(chan)化也(ye)(ye)和人(ren)(ren)口(kou)結(jie)構有一(yi)(yi)定關系，通常人(ren)(ren)口(kou)紅(hong)利在往(wang)下走的(de)(de)這(zhe)個過程中(zhong)，地(di)產(chan)(chan)通常也(ye)(ye)是見頂的(de)(de)，理(li)由很(hen)簡單，那就(jiu)是社會沒有那么(me)多(duo)年輕人(ren)(ren)口(kou)，所以(yi)(yi)地(di)產(chan)(chan)沒有過去那么(me)多(duo)的(de)(de)新增(zeng)需求(qiu)，再加上(shang)我們地(di)產(chan)(chan)過去這(zhe)么(me)多(duo)年突飛猛進的(de)(de)發(fa)展，造就(jiu)了大(da)量的(de)(de)新增(zeng)的(de)(de)供給。因此地(di)產(chan)(chan)也(ye)(ye)面臨一(yi)(yi)個拐點。這(zhe)兩個圖，一(yi)(yi)個是人(ren)(ren)口(kou)20到(dao)49歲的(de)(de)人(ren)(ren)口(kou)占比(bi)，另一(yi)(yi)個是住房的(de)(de)新開工(gong)面積，都顯得比(bi)較同步地(di)往(wang)下走，日本也(ye)(ye)是一(yi)(yi)樣，人(ren)(ren)口(kou)紅(hong)利達到(dao)高(gao)峰以(yi)(yi)后，他的(de)(de)住房新開工(gong)面積也(ye)(ye)是往(wang)下走。

為什么經濟(ji)去地(di)(di)產(chan)(chan)化會(hui)(hui)有一(yi)個(ge)(ge)低利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)過程，這(zhe)應該也比較容易理(li)解(jie)，因(yin)為我們房地(di)(di)產(chan)(chan)是(shi)(shi)(shi)整個(ge)(ge)社會(hui)(hui)融資(zi)(zi)的(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)非常重要的(de)(de)主(zhu)體，換(huan)句話講，地(di)(di)產(chan)(chan)業(ye)是(shi)(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)資(zi)(zi)金需(xu)(xu)求量很大(da)(da)的(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)，同時是(shi)(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)杠桿(gan)率(lv)(lv)(lv)很高(gao)的(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)。所以當你這(zhe)個(ge)(ge)地(di)(di)產(chan)(chan)需(xu)(xu)求在往(wang)下(xia)走(zou)，社會(hui)(hui)就不會(hui)(hui)支(zhi)撐(cheng)這(zhe)么高(gao)的(de)(de)利(li)率(lv)(lv)(lv)，這(zhe)個(ge)(ge)是(shi)(shi)(shi)去地(di)(di)產(chan)(chan)化是(shi)(shi)(shi)低利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)主(zhu)要的(de)(de)原(yuan)因(yin)。當然還有一(yi)個(ge)(ge)很重要的(de)(de)原(yuan)因(yin)就是(shi)(shi)(shi)經濟(ji)轉(zhuan)型的(de)(de)進(jin)展(zhan)，我們剛(gang)才講了這(zhe)么多經濟(ji)轉(zhuan)型的(de)(de)進(jin)展(zhan)，同樣也支(zhi)持利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)下(xia)行。比如我們剛(gang)才講的(de)(de)“傳統(tong)和(he)新興”、“重資(zi)(zi)產(chan)(chan)和(he)輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)”，“大(da)(da)企業(ye)和(he)小企業(ye)”，大(da)(da)家可以想是(shi)(shi)(shi)傳統(tong)產(chan)(chan)業(ye)用(yong)的(de)(de)錢(qian)多還是(shi)(shi)(shi)新興產(chan)(chan)業(ye)用(yong)的(de)(de)錢(qian)多，重資(zi)(zi)產(chan)(chan)用(yong)的(de)(de)錢(qian)多還是(shi)(shi)(shi)輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)用(yong)的(de)(de)錢(qian)多，這(zhe)個(ge)(ge)答案很明顯(xian)。所以隨著轉(zhuan)型的(de)(de)進(jin)展(zhan)，隨著越(yue)來(lai)越(yue)多的(de)(de)新興企業(ye)是(shi)(shi)(shi)以輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)形(xing)態來(lai)運(yun)轉(zhuan)，社會(hui)(hui)對資(zi)(zi)金的(de)(de)需(xu)(xu)求是(shi)(shi)(shi)下(xia)降的(de)(de)。

另外，從(cong)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)和勞動力(li)(li)的構成(cheng)比(bi)例來講，未來是資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)比(bi)勞動力(li)(li)富裕(yu)。過去(qu)我們(men)(men)中國從(cong)一個比(bi)較窮的起點上(shang)起步的，所以資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)和勞動力(li)(li)的分配是不均(jun)衡的，以勞動力(li)(li)豐富為(wei)巨大優勢，而且便宜。但是這么(me)多年(nian)過去(qu)了(le)，我們(men)(men)現在已經是一個中等收入的國家，而且我們(men)(men)過去(qu)這么(me)多年(nian)社會創造(zao)了(le)很多財(cai)富，所以未來肯定(ding)是資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)比(bi)勞動力(li)(li)還要多，或(huo)者資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)比(bi)勞動力(li)(li)富裕(yu)，那么(me)他們(men)(men)的定(ding)價會改變，利率作為(wei)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)的價格會下來，工資(zi)(zi)(zi)作為(wei)勞動力(li)(li)的價格會往上(shang)漲。

利率下(xia)(xia)(xia)(xia)行(xing)為什么(me)這么(me)重(zhong)要，因為利率下(xia)(xia)(xia)(xia)行(xing)會提升股市的(de)估(gu)(gu)值。貼現率下(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)了(le)，那你的(de)股票(piao)價格就(jiu)可(ke)以走得更(geng)高。為什么(me)美國(guo)(guo)股市在(zai)金融(rong)危機以后，2009年(nian)就(jiu)開始復(fu)(fu)蘇(su)，當時美國(guo)(guo)經(jing)濟并沒有(you)開始復(fu)(fu)蘇(su)，也(ye)是同(tong)樣的(de)道(dao)理。在(zai)2009-2010年(nian)，很(hen)多人覺得美國(guo)(guo)量寬制造(zao)的(de)股市泡沫不可(ke)持(chi)續，這個觀點忽視了(le)很(hen)重(zhong)要的(de)一條，美國(guo)(guo)的(de)利率已經(jing)大(da)幅下(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)了(le)，在(zai)利率已經(jing)大(da)幅下(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)的(de)情況下(xia)(xia)(xia)(xia)，股票(piao)市場的(de)估(gu)(gu)值倍數就(jiu)應該給(gei)(gei)更(geng)高。其實我們(men)現在(zai)也(ye)在(zai)經(jing)歷這個過(guo)程，在(zai)經(jing)濟沒有(you)起色(se)之(zhi)前(qian)，我們(men)的(de)利率在(zai)往下(xia)(xia)(xia)(xia)走，股票(piao)市場的(de)估(gu)(gu)值倍數就(jiu)應該給(gei)(gei)得更(geng)高，其實走的(de)跟美國(guo)(guo)幾(ji)年(nian)前(qian)是一模一樣的(de)模式。

第三個邏輯：居民資產配置行為的轉變和海外資金的入市。

居民(min)資(zi)產(chan)配(pei)置九(jiu)十(shi)年(nian)(nian)代主要(yao)是存(cun)款。從(cong)2000年(nian)(nian)開(kai)始(shi)商品房(fang)(fang)(fang)開(kai)始(shi)引(yin)入，房(fang)(fang)(fang)地產(chan)行業(ye)開(kai)始(shi)市場化，2000年(nian)(nian)開(kai)始(shi)房(fang)(fang)(fang)地產(chan)逐漸成(cheng)為(wei)了大家資(zi)產(chan)配(pei)置的(de)(de)一(yi)個非(fei)常重要(yao)的(de)(de)渠道(dao)，只賺不(bu)賠，只漲不(bu)跌，過去十(shi)年(nian)(nian)基本是這樣(yang)，所以房(fang)(fang)(fang)子成(cheng)了越(yue)來越(yue)重要(yao)的(de)(de)一(yi)個配(pei)置工具，而且占家庭資(zi)產(chan)的(de)(de)比(bi)例越(yue)來越(yue)高。從(cong)2011年(nian)(nian)開(kai)始(shi)有(you)一(yi)點變(bian)化，就是大家開(kai)始(shi)有(you)一(yi)類理財(cai)產(chan)品比(bi)較(jiao)受歡迎(ying)，就是固(gu)定收(shou)益(yi)的(de)(de)信(xin)(xin)托，那時候(hou)股市也不(bu)好，固(gu)定收(shou)益(yi)的(de)(de)信(xin)(xin)托一(yi)年(nian)(nian)下來能給你個10個點的(de)(de)收(shou)益(yi)率。到目前，我們認(ren)為(wei)從(cong)居民(min)資(zi)產(chan)配(pei)置的(de)(de)大格局(ju)來講，叫金融(rong)資(zi)產(chan)為(wei)王，無論是股和債，都有(you)比(bi)較(jiao)大的(de)(de)機會。更多精(jing)彩(cai)內容(rong)請關注每日經(jing)濟新聞(wen)理財(cai)部微信(xin)(xin)公眾號“火山(shan)財(cai)富”（微信(xin)(xin)號：huoshan5188）

發生(sheng)這個(ge)轉變，一(yi)方(fang)面是(shi)(shi)因為房地(di)產(chan)(chan)在(zai)(zai)我(wo)(wo)們(men)(men)居民資(zi)(zi)產(chan)(chan)配置中(zhong)比例已過高，另一(yi)方(fang)面，就是(shi)(shi)利率市場(chang)化(hua)的(de)推動(dong)。今(jin)年(nian)出現一(yi)個(ge)很(hen)有(you)意思的(de)現象，從全國來看(kan)存(cun)款(kuan)(kuan)呈現一(yi)個(ge)趨勢性的(de)下降(jiang)，過去(qu)我(wo)(wo)們(men)(men)每年(nian)的(de)存(cun)款(kuan)(kuan)增量都(dou)是(shi)(shi)不(bu)斷地(di)往上漲的(de)，今(jin)年(nian)存(cun)款(kuan)(kuan)雖然(ran)總(zong)量還是(shi)(shi)增的(de)，但這個(ge)增幅(fu)在(zai)(zai)變小，而且縮(suo)小得比較大。但與此同時理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品(pin)正在(zai)(zai)爆(bao)發性的(de)增長(chang)，理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品(pin)從過去(qu)是(shi)(shi)零，到(dao)2014年(nian)之前大概(gai)占存(cun)款(kuan)(kuan)總(zong)額(e)的(de)10%，到(dao)今(jin)年(nian)我(wo)(wo)們(men)(men)預計要(yao)達(da)到(dao)15%。理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品(pin)爆(bao)發性的(de)增長(chang)帶來一(yi)個(ge)什么樣的(de)結果呢？就是(shi)(shi)標準(zhun)化(hua)的(de)高收益(yi)的(de)產(chan)(chan)品(pin)都(dou)會變成稀(xi)缺(que)資(zi)(zi)源，導(dao)致(zhi)股(gu)債(zhai)雙牛，當然(ran)理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品(pin)投(tou)債(zhai)的(de)更多一(yi)點(dian)。

假設理財產品一(yi)年(nian)新(xin)增有六萬億，那肯定三、四萬億至少(shao)會(hui)投在債上。至于股票，哪(na)怕按比較保守的(de)比例來估計，也可能一(yi)年(nian)有五千億新(xin)增的(de)資金會(hui)來到(dao)股票市場。

關于海外資金(jin)的(de)入(ru)市。資本項目可兌換(huan)多年來(lai)一直穩步推動，包括QFII、QDII等，去年開始有(you)了更實(shi)質性的(de)進展。一個(ge)國(guo)家(jia)在發展的(de)過程中，會(hui)越來(lai)越融入(ru)全球化，成(cheng)為(wei)全球的(de)主要成(cheng)員，因(yin)此市場應(ying)該是越來(lai)越開放的(de)，資金(jin)的(de)進出應(ying)該是越來(lai)越自(zi)由的(de)，這(zhe)就是為(wei)什么我(wo)們在五年前(qian)敢(gan)預(yu)測這(zhe)個(ge)事。現在看來(lai)，今年會(hui)有(you)深港(gang)通，同時會(hui)有(you)A股納(na)入(ru)MSCI指數(shu)的(de)討論，我(wo)自(zi)己認為(wei)概率還是比較大的(de)。

海外資(zi)金的(de)(de)入市潛力大(da)到什(shen)么程度(du)呢(ni)？我(wo)們大(da)概有個(ge)數(shu)量上的(de)(de)估(gu)算。現在(zai)全球可(ke)供配置(zhi)的(de)(de)資(zi)產管(guan)理行業掌握的(de)(de)這(zhe)些錢，大(da)概是(shi)(shi)89萬億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，基金、養老金等等這(zhe)些加(jia)(jia)上89萬億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，我(wo)們按中(zhong)國的(de)(de)GDP占全球占比(bi)大(da)致10%比(bi)例來(lai)估(gu)，如(ru)果按一個(ge)合(he)理的(de)(de)標配的(de)(de)話，10%是(shi)(shi)8.9萬億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。那么，現在(zai)整個(ge)中(zhong)國國內市場是(shi)(shi)一個(ge)什(shen)么樣的(de)(de)容量呢(ni)？股(gu)票(piao)和債券市場加(jia)(jia)起來(lai)大(da)概是(shi)(shi)68萬億(yi)(yi)人民幣。開玩笑說，這(zhe)個(ge)錢可(ke)以把我(wo)們整個(ge)市場買完，還略顯不足(zu)。這(zhe)就(jiu)是(shi)(shi)未來(lai)海外資(zi)金入市巨大(da)的(de)(de)潛力。

所以，我們迎接的是一個波瀾壯闊的轉型牛市。很(hen)多(duo)轉型成功(gong)的國家(jia)和地區都走(zou)過(guo)，韓國走(zou)過(guo)，中(zhong)國臺灣走(zou)過(guo)，日本走(zou)過(guo)，德國走(zou)過(guo)，美國也走(zou)過(guo)。股票市(shi)場(chang)指數往上走(zou)，無一例外都有這么一個(ge)過(guo)程。 轉型的過(guo)程中(zhong)，一旦轉型成功(gong)了，資本市(shi)場(chang)會給你一個(ge)很(hen)大的驚喜，資本市(shi)場(chang)所爆發出來的力量將非(fei)常(chang)驚人。

因此，如我們在去年底的年度策略報告里所說的，2015年是一個投資的好年份，要抓住機會，只爭朝夕。

投資機會上(shang)，既然我(wo)們(men)認可(ke)利率(lv)下(xia)行(xing)的(de)(de)(de)(de)長期趨勢，那(nei)我(wo)們(men)就認可(ke)這(zhe)些低估值(zhi)、高分紅的(de)(de)(de)(de)藍(lan)籌，因為這(zhe)些藍(lan)籌現(xian)在(zai)還能提供5%到6%的(de)(de)(de)(de)分紅率(lv)，既然我(wo)們(men)認為以后我(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)利率(lv)可(ke)能會下(xia)到2%，那(nei)5%到6%的(de)(de)(de)(de)分紅率(lv)就很有(you)吸(xi)引(yin)力。第二(er)，受益利率(lv)下(xia)行(xing)的(de)(de)(de)(de)利率(lv)敏感行(xing)業。第三，以互聯網+為代表(biao)的(de)(de)(de)(de)新型加成(cheng)長，這(zhe)是我(wo)們(men)未(wei)來五(wu)到十年都(dou)是比較重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)主題(ti)。

市場的(de)分析(xi)大概就(jiu)講完(wan)了(le)，最后(hou)我會給大家再(zai)做一個展望。

未來牛市的(de)(de)(de)(de)展望：第一，突破3478點意義比(bi)較大。3478是2009年(nian)所創下的(de)(de)(de)(de)，2008年(nian)熊市后(hou)，2009年(nian)反(fan)彈，創下的(de)(de)(de)(de)一個(ge)階(jie)段性的(de)(de)(de)(de)高點，這個(ge)階(jie)段性的(de)(de)(de)(de)高點，應(ying)該(gai)說(shuo)用了(le)比(bi)較長的(de)(de)(de)(de)時間來突破它，但一旦突破，就應(ying)該(gai)展開新(xin)的(de)(de)(de)(de)征程。

第二，四千點是一個(ge)(ge)中(zhong)途(tu)驛站。在這個(ge)(ge)地方市場可能會(hui)有比較大(da)的(de)震蕩，這個(ge)(ge)很難說，或許沒有那么大(da)，但做(zuo)投(tou)資的(de)永(yong)遠都需警惕風險。但這只是中(zhong)途(tu)驛站，不是終點。

第三，如(ru)果經(jing)濟(ji)轉型成功的(de)話，6124不(bu)(bu)再遙不(bu)(bu)可(ke)及(ji)。6124是(shi)2007年的(de)最高點(dian)，一旦轉型成功，它應該不(bu)(bu)再遙不(bu)(bu)可(ke)及(ji)，至(zhi)于(yu)什么時候真不(bu)(bu)知道。大家(jia)都希(xi)望慢(man)牛，當然我也希(xi)望慢(man)牛，但回顧過去中國(guo)的(de)幾輪牛市，還沒有過慢(man)牛，所(suo)以(yi)我存疑，但是(shi)我認為這個點(dian)位可(ke)能會到，而且(qie)會比(bi)較大概率。更多精(jing)彩(cai)內容請關(guan)注每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞理財(cai)部微(wei)(wei)信(xin)公眾(zhong)號“火山財(cai)富”（微(wei)(wei)信(xin)號：huoshan5188）

任何大(da)(da)牛市(shi)都(dou)會創出新高，否則不是(shi)一(yi)個(ge)牛市(shi)。總(zong)體(ti)來說我(wo)們對市(shi)場(chang)還是(shi)比(bi)較樂觀的(de)(de)。在(zai)(zai)目(mu)前時間(jian)點里去做投(tou)資還是(shi)性(xing)價(jia)比(bi)比(bi)較好的(de)(de)時候(hou)，相(xiang)對安全。希望大(da)(da)家(jia)(jia)能(neng)(neng)(neng)夠(gou)抓住比(bi)較好的(de)(de)時機，能(neng)(neng)(neng)夠(gou)實現(xian)(xian)自己(ji)的(de)(de)財富夢想。我(wo)相(xiang)信包括我(wo)們招(zhao)行在(zai)(zai)內，能(neng)(neng)(neng)夠(gou)給大(da)(da)家(jia)(jia)更好的(de)(de)指導，希望大(da)(da)家(jia)(jia)能(neng)(neng)(neng)夠(gou)抓住這個(ge)機會，能(neng)(neng)(neng)實現(xian)(xian)財富的(de)(de)增長，同(tong)時實現(xian)(xian)自己(ji)人生(sheng)的(de)(de)幸福。

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