⊙記者 王雪青 ○編輯(ji) 孫放(fang)

“買(mai)家想(xiang)用錢來(lai)換(huan)時間，賣家想(xiang)用股(gu)份來(lai)換(huan)未來(lai)。”據(ju)上證報(bao)記者統計，從2014年至今，已有不少于15家公(gong)司(si)在前次發行股(gu)份購買(mai)資產完成后數月，即啟動下(xia)(xia)一輪資產重組。從行業(ye)特點來(lai)說，多集中在“互(hu)聯網+”的旗幟之下(xia)(xia)，涉及游戲(xi)、傳媒(mei)、教育(yu)等(deng)新興產業(ye)。

對于上市公(gong)司的連(lian)環并(bing)購(gou)邏(luo)輯，有資(zi)深投行人士(shi)對上證報(bao)記者表示(shi)，“很(hen)多新(xin)興產(chan)(chan)業(ye)和輕(qing)資(zi)產(chan)(chan)公(gong)司都堅持著(zhu)并(bing)購(gou)擴張路(lu)線，但是能(neng)真(zhen)正收購(gou)并(bing)整合成功(gong)的，十家(jia)里面通常僅有三家(jia)。可以(yi)說成功(gong)率不高，但要是不去并(bing)購(gou)，可能(neng)就沒你什么事了。”

并購潮(chao)中誰能沉淀(dian)下來

據上(shang)證(zheng)報記(ji)者統計，2014年(nian)至今，已有游(you)族網絡（原“梅花傘”）、皇氏集團、科冕木業、捷成(cheng)股份、掌趣科技、立思辰(chen)、旋極信息(xi)(xi)、藍色光標(biao)、上(shang)海萊士(shi)、聯建(jian)光電、興源環境、吳(wu)通通訊、均(jun)勝電子等不少于15家上(shang)市公(gong)司在(zai)(zai)前次(ci)發行(xing)股份購買資(zi)產完成(cheng)后(hou)數月(yue)，即停牌(pai)籌劃下一輪資(zi)產重組(zu)。在(zai)(zai)重組(zu)消息(xi)(xi)的輪番刺(ci)激下，多數公(gong)司的股價也在(zai)(zai)節(jie)節(jie)攀升。

自(zi)今(jin)年1月(yue)起停(ting)牌籌(chou)劃重(zhong)大(da)資產重(zhong)組的(de)(de)(de)游(you)(you)族網絡(luo)，半年前公(gong)(gong)司還(huan)叫“梅(mei)花傘”。回顧借殼經歷(li)，梅(mei)花傘2013年10月(yue)發布游(you)(you)族信(xin)息(xi)重(zhong)組預案(an)，高(gao)達32.8倍的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)資產增(zeng)值率在(zai)(zai)當時(shi)堪(kan)稱(cheng)業界(jie)第(di)一(yi)。當然，變(bian)身游(you)(you)戲股(gu)的(de)(de)(de)消(xiao)息(xi)令公(gong)(gong)司備受資金(jin)追捧，股(gu)價(jia)由(you)停(ting)牌前的(de)(de)(de)20.00元(yuan)(yuan)最高(gao)漲至86.87元(yuan)(yuan)，漲幅超(chao)三倍。對于并(bing)購的(de)(de)(de)態度，游(you)(you)族網絡(luo)董(dong)秘劉應坤在(zai)(zai)接(jie)受投資者調研時(shi)曾表(biao)示：“我們比較看重(zhong)跟自(zi)身戰略的(de)(de)(de)協同，比如在(zai)(zai)產業鏈下游(you)(you)的(de)(de)(de)發行渠道自(zi)有用戶平臺，在(zai)(zai)上游(you)(you)擁有強勢IP資源的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)。”與之相比，掌趣科技(ji)在(zai)(zai)游(you)(you)戲并(bing)購方面(mian)的(de)(de)(de)經驗(yan)更為(wei)豐富，2013年至今(jin)，從(cong)動網先鋒到(dao)上游(you)(you)信(xin)息(xi)、玩蟹科技(ji)，再到(dao)今(jin)年2月(yue)發布的(de)(de)(de)43億元(yuan)(yuan)重(zhong)組預案(an)，并(bing)購一(yi)路伴(ban)隨著公(gong)(gong)司股(gu)價(jia)從(cong)3元(yuan)(yuan)漲到(dao)30元(yuan)(yuan)。

當然，游戲、影(ying)視(shi)(shi)傳(chuan)媒(mei)并(bing)購(gou)(gou)(gou)早已(yi)不是(shi)產業鏈擴張者的(de)(de)專(zhuan)利，更多(duo)的(de)(de)公司(si)(si)通過跨界(jie)并(bing)購(gou)(gou)(gou)切入這些熱門(men)領域。皇氏集團就是(shi)如此，公司(si)(si)繼2014年(nian)11月(yue)完(wan)成(cheng)(cheng)定增收(shou)購(gou)(gou)(gou)御嘉影(ying)視(shi)(shi)后，又于今年(nian)1月(yue)發(fa)動(dong)二次傳(chuan)媒(mei)業并(bing)購(gou)(gou)(gou)，標的(de)(de)則鎖定盛(sheng)世驕陽，至此，公司(si)(si)打造(zao)“乳業+傳(chuan)媒(mei)”雙輪(lun)驅動(dong)的(de)(de)格局已(yi)然形成(cheng)(cheng)。類(lei)似的(de)(de)還有原(yuan)本從事音視(shi)(shi)頻服務的(de)(de)捷成(cheng)(cheng)股份，公司(si)(si)2014年(nian)1月(yue)完(wan)成(cheng)(cheng)收(shou)購(gou)(gou)(gou)華(hua)晨影(ying)視(shi)(shi)等四家(jia)公司(si)(si)的(de)(de)部分股權(quan)，后又于去(qu)年(nian)12月(yue)宣布(bu)收(shou)購(gou)(gou)(gou)中(zhong)視(shi)(shi)精(jing)彩(cai)和瑞吉祥兩家(jia)影(ying)視(shi)(shi)公司(si)(si)。

“在并(bing)購的價(jia)格上(shang)，各(ge)個領域基本還是有(you)所區別的。”投行人士告訴上(shang)證(zheng)報(bao)記者(zhe)，“例如影視行業(ye)，優秀的公(gong)司紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)已經實現了資(zi)(zi)本化，所以(yi)價(jia)格比較(jiao)穩定；而游戲又是另一番景象，優秀的制作團(tuan)隊對上(shang)市公(gong)司來說(shuo)依然是稀缺(que)資(zi)(zi)源，要(yao)價(jia)也在水漲船高。”

值得一(yi)提(ti)的(de)是，上海萊士也以“連環并購”之姿，在(zai)短短一(yi)年時間(jian)里(li)異軍(jun)突起，不(bu)但成為(wei)資本市場并購重(zhong)組領域經典案(an)例，更是一(yi)舉發展(zhan)為(wei)國內血液制品行業的(de)龍頭(tou)。公司于(yu)2014年2月(yue)成功收購邦和藥業后，又于(yu)2014年12月(yue)完成了對同路生物(wu)89.77%股(gu)權的(de)收購。

上(shang)述投(tou)行人士表示(shi)：“鐘(zhong)愛并購(gou)的(de)公(gong)司(si)通常屬于新興(xing)產業和輕資產公(gong)司(si)。他(ta)們都身處廣(guang)闊的(de)市場空間(jian)，需要靠并購(gou)來整合在市場中的(de)份(fen)額，可能面臨(lin)著激烈的(de)廝殺(sha)，最后(hou)能沉淀下(xia)來的(de)就是比較(jiao)大(da)的(de)集團性質的(de)公(gong)司(si)。”

“互(hu)聯網(wang)+”投資(zi)三階段

關于上市公(gong)司未來的(de)并(bing)購趨勢，在(zai)接受(shou)上證(zheng)報(bao)記者(zhe)采(cai)訪(fang)的(de)市場人士看來：“游戲、教育產業的(de)并(bing)購會(hui)繼續火爆，互(hu)聯(lian)網金融、互(hu)聯(lian)網醫療這(zhe)些在(zai)風口的(de)企(qi)業會(hui)越(yue)來越(yue)多(duo)地被上市公(gong)司瞄上。”

實際上(shang)，嗅覺靈敏(min)的上(shang)市公(gong)司已提前布(bu)局“互(hu)聯(lian)網(wang)+”概念(nian)，如(ru)科(ke)冕(mian)(mian)木業、立思(si)辰(chen)等。其中(zhong)(zhong)，科(ke)冕(mian)(mian)木業3月(yue)24日(ri)剛(gang)剛(gang)發布(bu)重組預(yu)案，擬(ni)作(zuo)價(jia)41億(yi)元收購(gou)妙趣橫生95%的股權(quan)(quan)以及雷尚科(ke)技(ji)、Avazu Inc.和上(shang)海麥橙各100%股權(quan)(quan)，加(jia)碼(ma)網(wang)游(you)及互(hu)聯(lian)網(wang)廣(guang)告。此前，科(ke)冕(mian)(mian)木業于2014年(nian)(nian)(nian)(nian)9月(yue)完成(cheng)收購(gou)天神互(hu)動100%股權(quan)(quan)，變(bian)身網(wang)游(you)公(gong)司。立思(si)辰(chen)則相中(zhong)(zhong)了互(hu)聯(lian)網(wang)教(jiao)育(yu)的領域，公(gong)司自(zi)去年(nian)(nian)(nian)(nian)7月(yue)完成(cheng)匯金科(ke)技(ji)資產過(guo)戶(hu)后，又于去年(nian)(nian)(nian)(nian)11月(yue)宣布(bu)收購(gou)敏(min)特(te)昭陽和從興科(ke)技(ji)，加(jia)碼(ma)在線教(jiao)育(yu)。今年(nian)(nian)(nian)(nian)2月(yue)，立思(si)辰(chen)在互(hu)動平臺(tai)上(shang)表示：“今年(nian)(nian)(nian)(nian)還將圍繞互(hu)聯(lian)網(wang)教(jiao)育(yu)進行布(bu)局。”

以“互(hu)(hu)(hu)聯(lian)(lian)網(wang)+”為旗(qi)幟，一(yi)(yi)場(chang)(chang)(chang)風潮正(zheng)席卷產業(ye)(ye)資本。前(qian)日，華泰證券互(hu)(hu)(hu)聯(lian)(lian)網(wang)行業(ye)(ye)首席分析師王禹媚在(zai)最新發布(bu)的(de)(de)研報中表示：未來互(hu)(hu)(hu)聯(lian)(lian)網(wang)投資將(jiang)(jiang)分為三(san)個階段，首先是(shi)“血拼(pin)掃貨搶籌碼”階段，隨著擁有最純粹互(hu)(hu)(hu)聯(lian)(lian)網(wang)基因的(de)(de)樂(le)視網(wang)、東方財富攜手上(shang)演(yan)“創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)雙龍傳(chuan)”，有轉(zhuan)型欲望但資質平(ping)平(ping)的(de)(de)公(gong)司將(jiang)(jiang)紛紛宣告觸網(wang)，所謂“光腳(jiao)的(de)(de)不怕(pa)穿(chuan)鞋的(de)(de)”，但隨著注冊制等(deng)資本市場(chang)(chang)(chang)準入政策(ce)的(de)(de)放寬(kuan)，一(yi)(yi)批真正(zheng)“穿(chuan)鞋的(de)(de)好孩子”將(jiang)(jiang)紛紛選擇(ze)登陸或回(hui)歸A股市場(chang)(chang)(chang)。屆時，由于互(hu)(hu)(hu)聯(lian)(lian)網(wang)公(gong)司缺乏(fa)統(tong)一(yi)(yi)的(de)(de)估值標準以及一(yi)(yi)致預(yu)期，在(zai)回(hui)調過(guo)程中市場(chang)(chang)(chang)會形成估值矛(mao)盾——100億(yi)美元級互(hu)(hu)(hu)聯(lian)(lian)網(wang)龍頭公(gong)司被(bei)低估，200億(yi)元人民幣以下的(de)(de)觸網(wang)小公(gong)司則被(bei)高估。隨后進入第(di)三(san)階段，曾經的(de)(de)創(chuang)新企業(ye)(ye)變(bian)得“傳(chuan)統(tong)”而進入穩定(ding)發展(zhan)階段，從而使估值達成一(yi)(yi)致預(yu)期。