每經編輯｜作者為財經專欄作家    

◎班妮

江蘇三(san)友于2015年(nian)(nian)3月25日晚發(fa)布(bu)了重組方(fang)案，公(gong)司擬通(tong)過(guo)資產置換、發(fa)行股份(fen)收(shou)購資產的方(fang)式將美年(nian)(nian)大(da)健康100%的股份(fen)注入上(shang)市(shi)公(gong)司，實現(xian)美年(nian)(nian)大(da)健康借殼上(shang)市(shi)。

值得注(zhu)意的(de)(de)是(shi)，這(zhe)次資本運(yun)作圓了同行(xing)業兩(liang)家公(gong)司的(de)(de)上市夢：一是(shi)美(mei)年(nian)大(da)健(jian)康(kang)，一是(shi)慈銘體檢，借(jie)殼的(de)(de)同時迅速(su)完成了行(xing)業內部(bu)整合。這(zhe)一交易(yi)的(de)(de)結(jie)構設(she)計巧(qiao)妙，是(shi)A股市場上一次并購整合加上市的(de)(de)經典范(fan)例(li)。

在(zai)籌劃借殼的(de)過(guo)程中，美(mei)年大健康(kang)(kang)已完(wan)(wan)成(cheng)對慈銘體檢(jian)27.78%股權的(de)收(shou)購，曾經的(de)競爭對手成(cheng)為同(tong)盟(meng)軍，同(tong)時(shi)在(zai)未來12個月內擬收(shou)購慈銘體檢(jian)剩余股權，完(wan)(wan)成(cheng)美(mei)年大健康(kang)(kang)及慈銘體檢(jian)的(de)強強聯合。

細讀江蘇三(san)(san)友的(de)(de)重大資產重組(zu)報告(gao)書草案(an)可(ke)以(yi)發現，美年對(dui)慈銘(ming)的(de)(de)收購(gou)(gou)并不(bu)是(shi)直接購(gou)(gou)買(mai)股權(quan)，而是(shi)委派(pai)第三(san)(san)方收購(gou)(gou)慈銘(ming)體檢27.78%的(de)(de)股份(fen)(fen)，由美年通過增資方式取得收購(gou)(gou)資金后，再從第三(san)(san)方購(gou)(gou)買(mai)該部分股份(fen)(fen)。

為什(shen)么要(yao)委派第三方先行收購(gou)股份？查看美(mei)年(nian)(nian)大健(jian)康的(de)財務情況可以發現，截至2013年(nian)(nian)12月31日，美(mei)年(nian)(nian)大健(jian)康自有資金(jin)3.2億元，與(yu)慈銘體檢股東轉讓目標(biao)股份對應的(de)全部出(chu)售價格36億元相距較遠。為抓住(zhu)這次千載(zai)難(nan)逢的(de)機(ji)會，美(mei)年(nian)(nian)大健(jian)康必須快速完成交易。而產業整(zheng)合所需的(de)現金(jin)對價從何而來？這便是第三方出(chu)現的(de)意義。

根據江蘇三友的(de)公告，2014年末，深圳(zhen)前海瑞連二號投資(zi)中心（有限合伙）斥資(zi)10億(yi)元價(jia)格(ge)收購慈(ci)銘體(ti)檢(jian)27.78%的(de)股(gu)權(quan)，成為慈(ci)銘體(ti)檢(jian)第(di)二大(da)股(gu)東(dong)。2015年2月(yue)，天億(yi)資(zi)管、中衛成長、胡波等股(gu)東(dong)向美(mei)年大(da)健(jian)康大(da)額增資(zi)約10億(yi)元。2015年2月(yue)12日，美(mei)年大(da)健(jian)康又以約10億(yi)元向深圳(zhen)前海瑞連二號投資(zi)中心現金(jin)收購了慈(ci)銘體(ti)檢(jian)27.78%的(de)股(gu)權(quan)。

短(duan)(duan)短(duan)(duan)兩個多月3個10億元的(de)(de)交易實現(xian)了(le)(le)幾個目(mu)的(de)(de)：第(di)一，前海瑞連(lian)二(er)號投資(zi)(zi)中心(xin)作為美(mei)年(nian)大(da)(da)健康指定的(de)(de)第(di)三方(fang)，扮演(yan)了(le)(le)過(guo)橋股(gu)(gu)東的(de)(de)角色(se)，替資(zi)(zi)金不足的(de)(de)美(mei)年(nian)大(da)(da)健康完成了(le)(le)快速入股(gu)(gu)慈(ci)銘(ming)體(ti)檢(jian)(jian)的(de)(de)目(mu)標；第(di)二(er)，胡波(bo)作為慈(ci)銘(ming)體(ti)檢(jian)(jian)的(de)(de)實際控(kong)制人，也入股(gu)(gu)了(le)(le)美(mei)年(nian)大(da)(da)健康，進(jin)一步鎖定了(le)(le)交易雙(shuang)方(fang)之間的(de)(de)關系(xi)；第(di)三，天億資(zi)(zi)管、京瑞投資(zi)(zi)等金融(rong)資(zi)(zi)本通過(guo)注資(zi)(zi)美(mei)年(nian)大(da)(da)健康的(de)(de)方(fang)式參與到(dao)了(le)(le)行(xing)業整合的(de)(de)資(zi)(zi)本運作過(guo)程中。

而在這個交(jiao)易結構(gou)(gou)設計的(de)背后則閃(shan)現(xian)了(le)一家金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)(gou)的(de)名(ming)字——華(hua)泰證券(quan)。通(tong)過(guo)提供過(guo)橋融(rong)資(zi)鎖定交(jiao)易，參股美年大健康，擔任(ren)募集配(pei)套資(zi)金(jin)的(de)主承銷商，華(hua)泰證券(quan)及其(qi)子公司以金(jin)融(rong)資(zi)本(ben)助力產(chan)(chan)業整(zheng)(zheng)合(he)，自有資(zi)金(jin)參與產(chan)(chan)業整(zheng)(zheng)合(he)，并提供融(rong)資(zi)中介服務(wu)，完成了(le)一整(zheng)(zheng)套交(jiao)易結構(gou)(gou)的(de)設計安排(pai)。

當今時代行業競爭異常(chang)激烈，資(zi)本市場瞬息萬變，任何一個企業若不能以(yi)先于(yu)競爭對手的速度搶得(de)資(zi)本市場的先機和行業的先機，必然會在競爭中(zhong)處于(yu)劣(lie)勢，甚至遭到淘(tao)汰。

過去十年(nian)是第三方體檢(jian)高速發(fa)展的(de)十年(nian)，成就了美年(nian)大健康(kang)、慈銘體檢(jian)、愛康(kang)國賓三大龍頭。2015年(nian)初，市場(chang)上的(de)消息是美年(nian)和愛康(kang)國賓都在爭取收購慈銘，最終(zhong)美年(nian)大健康(kang)拿下了這樁(zhuang)交易。

現(xian)在回過頭看(kan)，能夠迅速拿出10億元的(de)現(xian)金鎖(suo)定交(jiao)易，是美年大健康完(wan)成產業(ye)整合的(de)關鍵之一。這其(qi)中，金融資本的(de)作用不可忽視。

從江蘇三友停牌和美年(nian)入股(gu)慈銘的時(shi)間先后上來看，借殼江蘇三友的籌劃過程中，出(chu)現了產業整合的機會(hui)，耽(dan)誤(wu)任何一個機會(hui)，都會(hui)對美年(nian)大(da)健康未(wei)來的業務發(fa)展(zhan)產生重大(da)不利影響。

企業家(jia)審時度勢，在(zai)(zai)華泰(tai)證(zheng)券、齊(qi)魯證(zheng)券等(deng)中介機(ji)構的助力下，借殼與產業并購同步(bu)進行，一次借殼實現兩家(jia)公司上市(shi)，在(zai)(zai)完成進入(ru)資(zi)本市(shi)場的同時也奠定了未來行業競爭的格局(ju)。

如本(ben)次美年大健(jian)康借殼上(shang)市順(shun)利獲批，第二步慈銘體(ti)檢72.22%的股(gu)權(quan)收購順(shun)利完成，兩(liang)者(zhe)有望攜手打造A股(gu)健(jian)康管理(li)第一股(gu)。

這一借殼(ke)上市案例更體現了(le)中國資本(ben)市場上交易結構的(de)不斷創新，以及金融資本(ben)在助力行業整(zheng)合方面(mian)發(fa)揮的(de)重要作用(yong)，未來必將對投行、PE等金融機構業務模式的(de)豐富(fu)和發(fa)展(zhan)產生深遠(yuan)的(de)影響。

（作(zuo)者為財經專(zhuan)欄作(zuo)家(jia)）