每經(jing)(jing)編(bian)輯｜每經(jing)(jing)記(ji)者 陸(lu)慧婧 發自上(shang)海    

◎每經(jing)記(ji)者(zhe) 陸(lu)慧婧 發自(zi)上海

公(gong)私募(mu)基金(jin)(jin)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)暴(bao)增，催生(sheng)了對FOF（投(tou)資(zi)于基金(jin)(jin)的(de)基金(jin)(jin)）產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)需(xu)求(qiu)。不(bu)過，FOF產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)納入《公(gong)開募(mu)集證券(quan)(quan)投(tou)資(zi)基金(jin)(jin)運作(zuo)管(guan)(guan)理辦法》（以下簡稱《管(guan)(guan)理辦法》大半(ban)年來，公(gong)募(mu)基金(jin)(jin)版FOF相關(guan)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)推出一直是(shi)(shi)“只聞樓梯響”。《每日經濟新聞》理財部(bu)（微信(xin)公(gong)眾(zhong)號(hao)(hao)：火山財富，微信(xin)號(hao)(hao)：huoshan5188)記者了解到，目(mu)(mu)前多家基金(jin)(jin)公(gong)司(si)均在準備FOF產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)方案，產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)正式(shi)上(shang)報需(xu)等證監(jian)會細則(ze)出臺。然而，在基金(jin)(jin)公(gong)司(si)積極準備FOF產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)同時(shi)，無論是(shi)(shi)參與其中(zhong)的(de)基金(jin)(jin)公(gong)司(si)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)部(bu)人(ren)士或是(shi)(shi)券(quan)(quan)商機(ji)構人(ren)士，都對FOF前景(jing)心存(cun)疑慮。而已運作(zuo)近十(shi)年的(de)券(quan)(quan)商FOF產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)目(mu)(mu)前運作(zuo)不(bu)盡如(ru)人(ren)意。

公募FOF靜待細則出臺

2014年8月最新實施(shi)的(de)(de)《管(guan)理辦法》中，首(shou)次(ci)確立了(le)FOF基(ji)(ji)(ji)金(jin)類(lei)型。根(gen)據《管(guan)理辦法》規定(ding)，80%以上的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)資產(chan)(chan)投資于其他(ta)基(ji)(ji)(ji)金(jin)份額的(de)(de)，為(wei)基(ji)(ji)(ji)金(jin)中的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)（FOF）。這(zhe)意味(wei)著，繼(ji)券商等(deng)機(ji)構發行FOF產(chan)(chan)品(pin)之(zhi)后(hou)，公募基(ji)(ji)(ji)金(jin)版FOF即(ji)將出臺(tai)。

不(bu)過，多(duo)名業內(nei)人士(shi)透露，上述(shu)規定只是頂層設(she)計(ji)框架，相關產品出臺仍需等細(xi)則落地。比如(ru)如(ru)何(he)在二級市場購買場內(nei)基(ji)金(jin)等問題，仍需進(jin)一(yi)步確認。

目前(qian)，基金(jin)公(gong)司準備的方(fang)案大致有兩種(zhong)，一(yi)種(zhong)是(shi)由第(di)(di)三(san)方(fang)機構(gou)擔(dan)任(ren)投(tou)顧，基金(jin)公(gong)司作為管理人，共同發起設立的FOF產品。“基金(jin)公(gong)司買入其他(ta)基金(jin)公(gong)司基金(jin)之前(qian)進(jin)行(xing)調研(yan)，會涉及利益(yi)沖突，由第(di)(di)三(san)方(fang)機構(gou)進(jin)行(xing)調研(yan)，可以較好地解決這一(yi)問(wen)題。”華泰證券(quan)分析師(shi)王(wang)樂(le)樂(le)對《每日經濟新(xin)聞》記者表示。

適逢(feng)券(quan)商(shang)代(dai)客(ke)理財業務放行(xing)，基(ji)金公(gong)司也在醞釀由券(quan)商(shang)經(jing)紀(ji)(ji)人(ren)擔任(ren)FOF產品的投資顧問。“由第三方機構作為(wei)投顧的FOF產品更加(jia)標準化(hua)，突(tu)出的是(shi)規模優勢，相比之下，券(quan)商(shang)經(jing)紀(ji)(ji)人(ren)的FOF產品直接面對客(ke)戶(hu)，或更為(wei)個性化(hua)。”王樂樂表示。

另(ling)外(wai)，資(zi)管產品(pin)的爆發式增長，不僅對公募基金FOF產品(pin)存(cun)在客觀需求，現存(cun)的2000多(duo)只私募產品(pin)，也需要相關FOF產品(pin)幫助投(tou)資(zi)者(zhe)進行選(xuan)擇。

前“公募一姐(jie)”王茹遠(yuan)設立的(de)宏流(liu)投資(zi)(zi)，近(jin)期發起(qi)另(ling)類(lei)投資(zi)(zi)“招財貓”基金(jin)管家——FOF產(chan)品，以全球基金(jin)精選來面(mian)對未(wei)來市場的(de)資(zi)(zi)產(chan)價格(ge)波動，中期投資(zi)(zi)重(zhong)點為人民幣基金(jin)和(he)美元(yuan)基金(jin)。

對(dui)此，宏流投資總經理楊(yang)梅就曾(ceng)表(biao)示，“當前私募基(ji)金(jin)信息仍嚴(yan)重不對(dui)稱，資產(chan)配置能力(li)稀缺，全球范圍買低估資產(chan)將成為未來投資趨勢。”

事實上，從去年起，私(si)(si)募(mu)FOF產(chan)品逐漸增多且投(tou)資(zi)靈活。截(jie)至目前(qian)，據記者了(le)解(jie)，已在基(ji)(ji)金(jin)業協(xie)會備案(an)的(de)(de)FOF產(chan)品有16只(zhi)，除了(le)新方程(cheng)啟辰天(tian)使股權FOF基(ji)(ji)金(jin)1期(qi)，投(tou)資(zi)其他私(si)(si)募(mu)股權基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)PE母基(ji)(ji)金(jin)外(wai)，還有匹克(ke)1號(hao)FOF私(si)(si)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)，只(zhi)投(tou)資(zi)于(yu)“永安2號(hao)”專戶資(zi)產(chan)管理計劃。私(si)(si)募(mu)FOF也出現了(le)分級(ji)產(chan)品，廣(guang)發期(qi)智量化對沖(chong)天(tian)弘天(tian)方FOF分級(ji)專項資(zi)產(chan)管理計劃名字明確表明了(le)該基(ji)(ji)金(jin)采取分級(ji)運作模式。

券商(shang)FOF規(gui)模持續萎縮(suo)

在公募基金(jin)FOF產(chan)(chan)品(pin)出臺(tai)之(zhi)前(qian)(qian)，券商(shang)發行的(de)投資公募基金(jin)FOF產(chan)(chan)品(pin)已運作(zuo)近十年。截至目前(qian)(qian)，券商(shang)發行的(de)FOF產(chan)(chan)品(pin)共(gong)有37只(zhi)(zhi)。業績表現(xian)最(zui)好的(de)東(dong)方紅基金(jin)寶近三年總回(hui)(hui)報(bao)超(chao)過(guo)100%，37只(zhi)(zhi)FOF產(chan)(chan)品(pin)過(guo)去三年平均總回(hui)(hui)報(bao)39.61%，不及(ji)普(pu)通股(gu)票基金(jin)與混合(he)基金(jin)過(guo)去三年平均76%的(de)總回(hui)(hui)報(bao)。

不過，FOF產品過去三(san)年總(zong)回(hui)報全部(bu)為正，相比之下，公(gong)募基金(jin)仍有3只基金(jin)過去三(san)年總(zong)回(hui)報為負。

華泰證券研報顯示，統計券商FOF產品(pin)表現，普遍不(bu)及中(zhong)證基金指(zhi)數：35只(zhi)(zhi)FOF樣本中(zhong)，過去(qu)(qu)三年(nian)平均季度(du)alpha為(wei)正的(de)FOF只(zhi)(zhi)有9只(zhi)(zhi)，占比約為(wei)25%，也就是說75%的(de)產品(pin)過去(qu)(qu)三年(nian)的(de)風(feng)險調(diao)整收益不(bu)及中(zhong)證基金指(zhi)數，大(da)部分產品(pin)并(bing)未體現出較好的(de)“擇基”能力。

華泰證券研報同時透露，2006年(nian)到目(mu)前，從(cong)券商系(xi)FOF的(de)(de)總(zong)規(gui)模及平均(jun)規(gui)模情況來看，首(shou)先(xian)單(dan)個產(chan)品(pin)(pin)平均(jun)規(gui)模從(cong)2007年(nian)末的(de)(de)35億元(yuan)左右銳減至(zhi)目(mu)前的(de)(de)2.49億元(yuan)，總(zong)規(gui)模也從(cong)2010年(nian)最高的(de)(de)217.47億元(yuan)減少到目(mu)前的(de)(de)97.21億元(yuan)。以(yi)上數據皆顯示(shi)出，目(mu)前券商系(xi)的(de)(de)FOF產(chan)品(pin)(pin)處于持續萎(wei)縮的(de)(de)狀(zhuang)態(tai)。

另外，在(zai)集合理(li)財中，FOF產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)總(zong)(zong)規模(mo)占(zhan)比(bi)、總(zong)(zong)數量占(zhan)比(bi)僅在(zai)2.5%左(zuo)右，從(cong)(cong)側面也說明了目(mu)(mu)前券商FOF作為一個小眾(zhong)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)邊緣化地位。“從(cong)(cong)美國市(shi)(shi)(shi)場來看(kan)，相比(bi)全市(shi)(shi)(shi)場FOF，基金(jin)公司只投向自家(jia)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)FOF產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)占(zhan)據絕對(dui)優(you)(you)勢。而在(zai)投向自家(jia)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)FOF中，又(you)可分為優(you)(you)選(xuan)以(yi)及資產(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)兩大類(lei)，優(you)(you)選(xuan)FOF意在(zai)精選(xuan)基金(jin)獲取超額收益，資產(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)型FOF可分為生命周期、固定投資比(bi)例以(yi)及下限風險三大類(lei)，相比(bi)優(you)(you)選(xuan)型的(de)(de)FOF，資產(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)型又(you)占(zhan)FOF基金(jin)規模(mo)絕大部(bu)分。”上述基金(jin)公司產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)部(bu)人(ren)士介紹，之所以(yi)出現(xian)這種現(xian)象(xiang)，是因(yin)為通(tong)過精選(xuan)基金(jin)獲取超額收益能力不可預知，而資產(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)型FOF著(zhu)眼于長期配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)，國外FOF投資者(zhe)以(yi)養老(lao)金(jin)等長線投資者(zhe)為主，目(mu)(mu)前國內在(zai)養老(lao)金(jin)未大規模(mo)入市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)情況下，FOF發(fa)展仍面臨(lin)挑戰。

對于FOF產品(pin)目前存在的問(wen)題(ti)(ti)，王樂樂表示，“首(shou)先(xian)是(shi)FOF產品(pin)投資基(ji)金面(mian)(mian)臨(lin)雙重收費問(wen)題(ti)(ti)，建議前期可以(yi)從被(bei)動或(huo)準被(bei)動型FOF產品(pin)開始發展，主要有(you)利(li)于降低投研(yan)成本。另外，目前券(quan)商的公募托管資格(ge)已(yi)逐漸放開，相(xiang)比過(guo)去僅商業銀行可進行托管的局面(mian)(mian)而言，未來托管費用方面(mian)(mian)有(you)望(wang)出現一定(ding)幅度(du)的下調。”

某(mou)券商(shang)人士(shi)表示，“若是基金(jin)公司發(fa)行投資(zi)全市場基金(jin)的(de)(de)FOF，調研其(qi)他基金(jin)公司會涉及(ji)利益(yi)沖(chong)突。不過(guo)，現在(zai)準(zhun)備的(de)(de)方案中，由(you)(you)第(di)三方擔(dan)任投顧或(huo)能(neng)(neng)避免上(shang)述問題(ti)。”“再有，目前券商(shang)發(fa)行FOF產(chan)品，可能(neng)(neng)在(zai)基金(jin)銷(xiao)(xiao)售(shou)中出現‘幫忙資(zi)金(jin)'的(de)(de)現象(由(you)(you)券商(shang)FOF買入新(xin)基金(jin)，幫助基金(jin)公司完成銷(xiao)(xiao)售(shou)任務)。”上(shang)述券商(shang)人士(shi)稱(cheng)，這一問題(ti)也需觀注(zhu)。

券商FOF產品點評

在(zai)公募版FOF產品出臺之前，券商(shang)發(fa)行的FOF產品并無(wu)統一(yi)標準，對比(bi)目(mu)前各(ge)大券商(shang)發(fa)行的FOF產品投資范圍，投資基金倉位(wei)占比(bi)大多在(zai)15%~95%之間，股票倉位(wei)一(yi)般最高不(bu)能超過30%。

同時，券商FOF產品實際操作策略差異較大，業績分(fen)化也(ye)非常明顯，既有(you)東(dong)(dong)方證券資產旗下的東(dong)(dong)方紅基金寶近3年總回(hui)報超過100%的，也(ye)有(you)類似東(dong)(dong)海東(dong)(dong)風2號、財(cai)通(tong)金色錢塘(tang)-基金優選、方正(zheng)金泉(quan)友2號3只FOF產品近3年總回(hui)報不足10%。

一、東方紅基金寶集合資產管理(li)計(ji)劃：傾向場內基金投資

管理人：東(dong)方(fang)證券資產管理有限(xian)公司

投資經理：高義

成立(li)日期：2010-6-24

單位凈(jing)值：1.8713

累計凈值：1.8923

產(chan)品點評：東方(fang)紅(hong)基金(jin)(jin)(jin)(jin)寶權益類資產(chan)投(tou)資范圍為(wei)(wei)股(gu)票、權證(zheng)、股(gu)票型和混合型基金(jin)(jin)(jin)(jin)占(zhan)資產(chan)凈(jing)值(zhi)的0~95%，其中股(gu)票占(zhan)資產(chan)凈(jing)值(zhi)不超過30%，權證(zheng)占(zhan)資產(chan)凈(jing)值(zhi)不超過3%。從(cong)實(shi)際運作看，基金(jin)(jin)(jin)(jin)更傾向于個股(gu)、基金(jin)(jin)(jin)(jin)組合投(tou)資，基金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資比例基本控制在50%附(fu)近(jin)。從(cong)投(tou)資經理投(tou)資風(feng)格來看，東方(fang)紅(hong)基金(jin)(jin)(jin)(jin)寶偏(pian)好場內基金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資，2013年基金(jin)(jin)(jin)(jin)倉位中基本以傳(chuan)統封基為(wei)(wei)主(zhu)，賺取傳(chuan)統封基封轉開的折價(jia)行情(qing)。

二、中信(xin)基(ji)金精選：打(da)造相對(dui)收益策略

管理人：中信證券

成立日期：2011-12-23

投資經理：劉淑霞

單位(wei)凈值：1.7437

累計凈值(zhi)：1.7967

產品點(dian)評：中信基金(jin)精選投(tou)資(zi)范圍為證券投(tou)資(zi)基金(jin)20％~95％，其中，QDII基金(jin)投(tou)資(zi)比例為0~20%；固定(ding)收(shou)益資(zi)產占比0~80%，不可投(tou)資(zi)股票(piao)。

基(ji)(ji)金經理(li)自上任以(yi)來即轉變基(ji)(ji)金精選FOF的(de)操(cao)作策略(lve)，由(you)絕對(dui)收益(yi)轉為(wei)相對(dui)收益(yi)的(de)操(cao)作目標，適當承(cheng)擔下(xia)跌風險，上行空間也要打開。基(ji)(ji)金精選2014年初以(yi)持(chi)有未(wei)到期的(de)封閉股基(ji)(ji)為(wei)主(zhu)，博取全年行情(qing)不太差情(qing)況下(xia)的(de)超額收益(yi)，下(xia)半(ban)年轉向藍籌指(zhi)數基(ji)(ji)金以(yi)及轉債基(ji)(ji)金，目前擇時效(xiao)果不錯(cuo)。

三、安信基(ji)金(jin)寶(bao)：挖掘QDII基(ji)金(jin)機會(hui)

管理人：安信證券

成(cheng)立日(ri)期：2011-8-1

投資經理：文慶能

單位凈值：1.5078

累(lei)計(ji)凈值：1.7078

產品點評：安信基(ji)(ji)金(jin)(jin)寶投(tou)(tou)資(zi)(zi)范圍為基(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)比例(li)0~100%，股票投(tou)(tou)資(zi)(zi)比例(li)0~30%，固定收益類資(zi)(zi)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)比例(li)0~100%。實際運作(zuo)中(zhong)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)倉位(wei)基(ji)(ji)本在(zai)(zai)60%附近，2014年，安信基(ji)(ji)金(jin)(jin)寶重(zhong)點關注投(tou)(tou)資(zi)(zi)美國市場的(de)(de)QDII機會，主(zhu)要投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)國泰納斯(si)達克(ke)100指數基(ji)(ji)金(jin)(jin)、廣(guang)發納斯(si)達克(ke)100指基(ji)(ji)、廣(guang)發美國房地產指數基(ji)(ji)金(jin)(jin)均(jun)取得(de)15%~30%的(de)(de)收益，排(pai)名在(zai)(zai)QDII基(ji)(ji)金(jin)(jin)前列(lie)。