每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 孫宇婷    ;

◎每經記者 孫宇婷

在(zai)美國目(mu)前這波超級牛(niu)市(shi)中，三(san)大(da)指數(shu)6年(nian)間錄(lu)得驚(jing)人漲(zhang)幅：道瓊斯(si)指數(shu)從(cong)2009年(nian)3月的6470點(dian)一路扶搖直上，截(jie)至(zhi)(zhi)上周五（3月20日）達(da)(da)到18138點(dian)，累(lei)計上漲(zhang)約(yue)180%；同期，標普500指數(shu)從(cong)667點(dian)攀升(sheng)至(zhi)(zhi)2109點(dian)，漲(zhang)約(yue)216%；納斯(si)達(da)(da)克從(cong)1266點(dian)漲(zhang)至(zhi)(zhi)5028點(dian)，累(lei)計漲(zhang)幅達(da)(da)到297%。

中國股市(shi)目前的“牛氣”源(yuan)于投資者對改革經濟轉型的信心(xin)，那(nei)么美股牛市(shi)的原因何(he)在？

美聯儲量寬救市

2007年(nian)成為美國(guo)經濟的一個重要拐點，在當時(shi)的次貸危機沖擊之下(xia)，標普500指數從2007年(nian)10月起，不足(zu)兩年(nian)時(shi)間內跌(die)去57%。

危機爆發后，時任美(mei)(mei)聯儲主(zhu)席伯南克從2007年8月開始連續10次降息，將聯邦(bang)基準(zhun)利率由5.25%降至0～0.25%區間。但這一(yi)系(xi)列措施依然未能改善金融機構的(de)流動性和銀行的(de)惜貸情況，于是，2008年11月，美(mei)(mei)聯儲宣布推(tui)出(chu)史無前例的(de)量化寬松政(zheng)策（QE），2008年～2009年，美(mei)(mei)聯儲購(gou)(gou)買了3000億美(mei)(mei)元長(chang)期國債、收購(gou)(gou)房利美(mei)(mei)與房地(di)美(mei)(mei)發行的(de)大量抵押(ya)貸款支持(chi)證券。

2007年金(jin)融(rong)危機爆發至2008年雷曼(man)兄弟破產(chan)期間，美聯(lian)儲(chu)開始直接干預市(shi)場，收購一些(xie)公司的部(bu)分(fen)不良資產(chan)、推出一系列信貸工具，防止國內外的金(jin)融(rong)市(shi)場、金(jin)融(rong)機構出現過分(fen)嚴重的流動性(xing)短缺(que)。期間，美聯(lian)儲(chu)將補充流動性(xing)的對象從傳統的商(shang)業銀(yin)行擴展到了非銀(yin)行的金(jin)融(rong)機構。

2009年，美國的金(jin)融機(ji)構漸漸穩定，美聯儲逐步(bu)通過公(gong)開(kai)市(shi)場操作購買美國長(chang)期國債。

多種手段降(jiang)低(di)企業負(fu)債

《每(mei)日經濟新聞》記者注(zhu)意到，借助超寬(kuan)松(song)的貨幣(bi)政策，美聯(lian)儲為市場(chang)注(zhu)入了(le)大量流動性，并成功地壓低了(le)市場(chang)的長(chang)期利率，從而(er)降低了(le)美國企業的借貸成本。

國泰君安研報(bao)指出，若比較標(biao)普500指數(shu)平均每股(gu)銷(xiao)(xiao)售額與每股(gu)收益（EPS）的(de)變(bian)化(hua)可以看(kan)出，金融危機前后(hou)每股(gu)銷(xiao)(xiao)售額的(de)變(bian)化(hua)并(bing)不大，而經(jing)營(ying)杠(gang)(gang)桿即EPS變(bian)化(hua)率與每股(gu)銷(xiao)(xiao)售變(bian)化(hua)率的(de)比值從危機前的(de)2.1倍(bei)上(shang)(shang)升到(dao)了3.8倍(bei)。可以據此(ci)推斷(duan)，美國企業(ye)利潤的(de)上(shang)(shang)升是通過(guo)經(jing)營(ying)杠(gang)(gang)桿的(de)上(shang)(shang)升有效對沖了去(qu)財(cai)務杠(gang)(gang)桿對企業(ye)運營(ying)的(de)影響。換(huan)言之(zhi)，由于(yu)成本下降(jiang)，在銷(xiao)(xiao)售增(zeng)速(su)不變(bian)時，通過(guo)經(jing)營(ying)杠(gang)(gang)桿上(shang)(shang)升，放大了企業(ye)利潤的(de)增(zeng)速(su)。

成本的下降帶來了企業盈利的增長，并推動美股(gu)新(xin)(xin)高不(bu)斷被(bei)突破。從2009年(nian)(nian)一季度開(kai)(kai)始，美國私人(ren)企業的稅后利潤(run)就(jiu)開(kai)(kai)始見(jian)底回升，到了2010年(nian)(nian)，企業稅后利潤(run)就(jiu)已經超過(guo)了金(jin)融危機前的水平(ping)，到了2012年(nian)(nian)更是屢創歷史新(xin)(xin)高。

通過(guo)零利率(lv)政策、補充流動性、主動釋放(fang)流動性和(he)引導市場長期(qi)利率(lv)下降等(deng)多種大規模(mo)救市手段，美(mei)國上市公(gong)司的(de)負債率(lv)下降，資金成本(ben)快速降低，美(mei)股自2009年開(kai)始走牛。

在(zai)此后(hou)幾年(nian)美國經濟可能出現衰(shuai)退時(shi)，美聯儲(chu)又推行了隨(sui)后(hou)的幾輪(lun)QE，包括(kuo)賣出短期債券，買入長(chang)期債券，推低長(chang)期借貸成(cheng)本等操作。

在(zai)寬(kuan)松的市(shi)場環境中，始(shi)自(zi)2009年(nian)的牛市(shi)一直(zhi)延(yan)續至今(jin)，以標普500指(zhi)數(shu)(shu)為例，自(zi)2013年(nian)3月就收復(fu)了金融危(wei)機(ji)以來(lai)的全(quan)部(bu)失地，自(zi)2009年(nian)3月指(zhi)數(shu)(shu)見底以來(lai)，標普500指(zhi)數(shu)(shu)累計(ji)漲幅已超過200%。