每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記(ji)者(zhe) 牟璇    

◎每經記者 牟璇

在近(jin)期市(shi)場風起云(yun)涌的(de)(de)上漲(zhang)中，醫(yi)藥股扮(ban)演著非(fei)常(chang)重要的(de)(de)角色，以(yi)新興醫(yi)療(liao)(liao)技術(shu)為代表的(de)(de)基(ji)因(yin)測序、干細胞治療(liao)(liao)等(deng)熱門板(ban)塊(kuai)受到資(zi)(zi)(zi)金瘋狂追捧，相關(guan)上市(shi)公司(si)股價(jia)連續暴漲(zhang)。醫(yi)療(liao)(liao)產(chan)(chan)業(ye)，一直都(dou)是(shi)被各路資(zi)(zi)(zi)金所密切關(guan)注(zhu)的(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)，尤其是(shi)醫(yi)療(liao)(liao)產(chan)(chan)業(ye)未來的(de)(de)發展(zhan)及投(tou)資(zi)(zi)(zi)機遇，更是(shi)該行業(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)關(guan)注(zhu)的(de)(de)重中之重。

作為醫療(liao)專(zhuan)業資(zi)深投(tou)資(zi)人，姜廣(guang)(guang)策創建德(de)傳資(zi)本，專(zhuan)注于A股(gu)醫療(liao)類上市(shi)公司投(tou)資(zi)，業績出眾。對(dui)于牛(niu)市(shi)中的(de)醫藥股(gu)投(tou)資(zi)，姜廣(guang)(guang)策有一套“養豬(zhu)”、“養牛(niu)”的(de)投(tou)資(zi)方法論(lun)：對(dui)于青(qing)睞市(shi)場空(kong)間巨(ju)大的(de)新(xin)興醫學(xue)“豬(zhu)”股(gu)的(de)投(tou)資(zi)者，可以(yi)密切跟蹤(zong)國(guo)際醫學(xue)的(de)最新(xin)進(jin)展，對(dui)每一個新(xin)技術、新(xin)業態、新(xin)模式(shi)都(dou)不要輕易否(fou)定；對(dui)于專(zhuan)注業績高增長“牛(niu)”股(gu)研究的(de)投(tou)資(zi)者，跟蹤(zong)藥品銷售數據和公司層面(mian)的(de)變(bian)化非(fei)常重(zhong)要。

醫藥板塊重在(zai)投資稀缺性(xing)

NBD：最近的A股市場非常活(huo)躍(yue)，其中醫(yi)療(liao)板塊特別搶眼，基因(yin)測序、干細胞治療(liao)、遠程(cheng)醫(yi)療(liao)無疑是醫(yi)療(liao)板塊最熱門的三(san)個(ge)細分(fen)主(zhu)題。實際上這(zhe)三(san)個(ge)主(zhu)題在去(qu)年也都紛(fen)紛(fen)炒作過，而新年后再度被(bei)瘋狂炒作，相關個(ge)股迭(die)創(chuang)新高，其中最重要的原(yuan)因(yin)是什么？

姜廣策：這有兩方面原因，首(shou)先大盤在(zai)去(qu)年四季度(du)開始的(de)(de)狂飆中漲幅將(jiang)近40%，但醫藥(yao)板塊嚴重落后，整個(ge)(ge)四季度(du)只漲了區區3%不到，位列各行(xing)業指數倒(dao)數第二，這為今年醫藥(yao)板塊的(de)(de)啟動(dong)留下了空間，這可以(yi)歸結(jie)為市場資(zi)金博弈因素；另一方面，可歸結(jie)為醫藥(yao)股(gu)投資(zi)的(de)(de)方法論問題，我有一個(ge)(ge)觀點(dian)可以(yi)用養(yang)豬(zhu)和養(yang)牛(niu)來做比喻，所謂養(yang)牛(niu)就是投資(zi)醫藥(yao)股(gu)業績的(de)(de)高成長，這種(zhong)扎實(shi)的(de)(de)業績帶來的(de)(de)牛(niu)股(gu)表現非(fei)常堅實(shi)，這是真正可以(yi)穿越周(zhou)期(qi)的(de)(de)，也是我們每一個(ge)(ge)醫藥(yao)股(gu)投資(zi)者應該傾盡全力去(qu)挖掘的(de)(de)。

NBD：在最近醫藥市場整體表現出眾的背景下(xia)，你更傾向于怎樣(yang)的投資邏輯？

姜(jiang)廣(guang)策：舉(ju)個例子，比如2008年(nian)(nian)到2012年(nian)(nian)的(de)(de)中(zhong)恒集(ji)團(tuan)(tuan)，其主打產(chan)品血栓通注射液(ye)受益于(yu)2009版(ban)醫(yi)(yi)保(bao)和基藥(yao)(yao)政策，中(zhong)國醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)市場進入了一段高增(zeng)(zeng)長(chang)，從2007年(nian)(nian)底(di)到2012年(nian)(nian)銷(xiao)售規(gui)模(mo)增(zeng)(zeng)長(chang)了6倍左(zuo)右(you)，而同期(qi)中(zhong)恒集(ji)團(tuan)(tuan)的(de)(de)股(gu)價(jia)則翻了20多倍。所以如果能(neng)在2007年(nian)(nian)底(di)買入中(zhong)恒集(ji)團(tuan)(tuan)拿到2012年(nian)(nian)，那(nei)投資(zi)回報是(shi)相當(dang)理想的(de)(de)，我(wo)認為(wei)這就是(shi)醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)股(gu)的(de)(de)價(jia)值投資(zi)，這其中(zhong)的(de)(de)關鍵就是(shi)跟住藥(yao)(yao)企(qi)的(de)(de)產(chan)品銷(xiao)售狀況和及時掌(zhang)握銷(xiao)售數據，我(wo)稱之為(wei)養牛(niu)法。

另外一(yi)個(ge)投資(zi)方法我稱之為養豬法，核心(xin)就是投資(zi)未來(lai)可預期的(de)大市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)空(kong)間，這方面案例(li)(li)也(ye)很多，我舉一(yi)個(ge)美國這兩年最熱門的(de)醫藥股為例(li)(li)，該公(gong)司名(ming)為朱諾治療(liao)（Juno Therapeutics，JUNO），2014年底(di)在(zai)(zai)納(na)斯達克上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)一(yi)度最高沖到(dao)了(le)60億(yi)美元(yuan)，而其目(mu)前還沒有營業收入，還處于燒錢(qian)的(de)階段，市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)給(gei)它那么高估值(zhi)的(de)原因在(zai)(zai)于該公(gong)司正在(zai)(zai)開展的(de)新(xin)型腫瘤(liu)療(liao)法具有完全消(xiao)滅癌細(xi)胞的(de)驚人效果，相比起傳統的(de)化療(liao)和放療(liao)等(deng)，這種新(xin)技術堪(kan)稱革命性，目(mu)前整(zheng)個(ge)美國的(de)抗腫瘤(liu)藥物市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)規模超過1000億(yi)美元(yuan)，所以市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)給(gei)予朱諾治療(liao)幾十億(yi)美元(yuan)的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)也(ye)不(bu)為過。

總而言之，無論“養(yang)豬(zhu)”還(huan)是(shi)“養(yang)牛”，其(qi)背后(hou)都(dou)有(you)一個(ge)相(xiang)(xiang)同的(de)(de)(de)核心因素，即稀(xi)缺(que)(que)性，業績的(de)(de)(de)高增長(chang)或市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)巨大空間，這都(dou)是(shi)一種(zhong)稀(xi)缺(que)(que)性，唯有(you)稀(xi)缺(que)(que)才能賣高價，這本(ben)身是(shi)符合經(jing)濟(ji)學(xue)原(yuan)理的(de)(de)(de)。A股醫(yi)藥板塊在(zai)去(qu)年底的(de)(de)(de)相(xiang)(xiang)對(dui)低估給今年的(de)(de)(de)表現留出了空間，而去(qu)年已經(jing)露出苗頭的(de)(de)(de)基因測序(xu)和(he)干細胞治療等概念在(zai)進一步取(qu)得市(shi)場(chang)共識后(hou)率先反(fan)彈(dan)，成為了醫(yi)藥板塊的(de)(de)(de)上漲先鋒。

新興(xing)醫療是風口上的豬

NBD：在新興醫(yi)療產(chan)業的(de)上市公司中，最看好的(de)是哪個(ge)領(ling)域？

姜(jiang)廣策：所有醫(yi)藥(yao)板塊(kuai)的(de)新(xin)概念、新(xin)題材都(dou)可以(yi)看做是豬，作為專業(ye)投(tou)資醫(yi)藥(yao)板塊(kuai)的(de)機構，德傳資本一(yi)直也在關(guan)注這些新(xin)興的(de)醫(yi)療(liao)產業(ye)，我認為基(ji)因測序、干細胞或(huo)遠(yuan)程醫(yi)療(liao)、移動(dong)醫(yi)療(liao)等都(dou)蘊含(han)機會，每個領(ling)域都(dou)值得關(guan)注。

NBD：你如何看(kan)待基因測序(xu)這樣的新技術，未來(lai)這個行業是否(fou)會發(fa)展成(cheng)醫(yi)療市(shi)場(chang)中非常重(zhong)要的細(xi)分(fen)行業，或(huo)者是現(xian)在市(shi)場(chang)熱(re)情有些(xie)炒(chao)作過度？

姜(jiang)廣策(ce)：基因(yin)測序會(hui)是(shi)未來醫藥行業的(de)(de)主要投資線索，因(yin)為(wei)這是(shi)未來醫療(liao)行為(wei)的(de)(de)基礎，每一(yi)(yi)個(ge)人(ren)你都可以把它(ta)看成是(shi)一(yi)(yi)個(ge)完(wan)整的(de)(de)數(shu)據包，而數(shu)據就(jiu)藏(zang)在(zai)每個(ge)人(ren)的(de)(de)DNA序列當中(zhong)，因(yin)此，我們完(wan)全能想(xiang)象出未來的(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)場景就(jiu)是(shi)，以后每個(ge)人(ren)都會(hui)像掌握自己(ji)的(de)(de)銀行信息一(yi)(yi)樣掌握自己(ji)的(de)(de)基因(yin)數(shu)據，然后根據自己(ji)的(de)(de)數(shu)據有(you)針(zhen)對(dui)性地開展醫療(liao)活動，在(zai)分(fen)子(zi)水平上實現(xian)中(zhong)醫一(yi)(yi)貫的(de)(de)精髓——辨證施治，這就(jiu)是(shi)個(ge)性化(hua)醫療(liao)的(de)(de)數(shu)據基礎。

NBD：互聯(lian)網(wang)醫(yi)(yi)療也是最近(jin)很熱門(men)的話題，很多公司(si)也陸(lu)續在做互聯(lian)網(wang)醫(yi)(yi)療，你認為(wei)這一(yi)塊(kuai)的發展前景如何，面臨哪些(xie)問題，是否能夠得到很好的解決？

姜廣策：互(hu)聯網醫(yi)(yi)療(liao)(liao)我也(ye)比較看(kan)好(hao)，但(dan)要注意的(de)是(shi)(shi)互(hu)聯網只(zhi)是(shi)(shi)手(shou)段，核(he)心(xin)還(huan)在醫(yi)(yi)療(liao)(liao)，目前我國提供醫(yi)(yi)療(liao)(liao)服務的(de)機(ji)構(gou)主體還(huan)是(shi)(shi)公立醫(yi)(yi)院。互(hu)聯網技(ji)術(shu)的(de)應用(yong)可以說提供了新(xin)的(de)技(ji)術(shu)手(shou)段讓新(xin)業(ye)態能有成長(chang)的(de)機(ji)會(hui)，雖然目前來看(kan)很(hen)多商(shang)業(ye)模式還(huan)很(hen)稚嫩，但(dan)我相信(xin)假以時日一定會(hui)有新(xin)格局出現，對此我們一直在密(mi)切跟(gen)蹤(zong)。

NBD：這類(lei)題材股中，也有很多(duo)帶有概念炒(chao)作的成分，例如通過并(bing)購(gou)涉足新興產業，如何鑒別(bie)這些偽成長(chang)類(lei)醫療公司(si)？

姜廣策：關于這(zhe)個(ge)問題(ti)我(wo)想(xiang)借(jie)用索羅斯的(de)一句名言：世界經濟史是一部基(ji)于假象(xiang)和謊言的(de)連續劇(ju)。要獲(huo)得財(cai)富,做法(fa)就是認(ren)清其(qi)(qi)(qi)假象(xiang),投入其(qi)(qi)(qi)中,然后在假象(xiang)被公眾(zhong)認(ren)識之前退出游戲。A股也是如此，尤其(qi)(qi)(qi)是醫(yi)藥板塊有(you)很(hen)高的(de)研(yan)究(jiu)門檻(jian)，各種新技術、新概念(nian)層出不窮，讓(rang)一般投資(zi)者很(hen)難(nan)判斷，唯一的(de)方法(fa)就是依靠專(zhuan)業判斷，看這(zhe)個(ge)概念(nian)是否(fou)有(you)落(luo)地(di)的(de)可行性(xing)，其(qi)(qi)(qi)實很(hen)多(duo)醫(yi)療業內(nei)的(de)專(zhuan)業人士(shi)一眼即可看出其(qi)(qi)(qi)到底是不是真有(you)價值(zhi)，只是大眾(zhong)不知道而已(yi)。

研究不到(dao)家(jia)、跟蹤(zong)不到(dao)位成(cheng)最大風(feng)險

NBD：對(dui)于(yu)一直困擾(rao)在藥企身上的(de)(de)藥品降價問題，您認為對(dui)整個醫藥股的(de)(de)估值(zhi)和成(cheng)長(chang)會(hui)有怎樣的(de)(de)影(ying)響(xiang)？

姜廣策(ce)：有關招標降(jiang)(jiang)價的(de)這(zhe)個因素，實際(ji)上(shang)(shang)從2013年(nian)起就(jiu)開始壓制醫藥(yao)板塊(kuai)的(de)表現了(le)，2013年(nian)二(er)季度到2014年(nian)底(di)，醫藥(yao)板塊(kuai)都深(shen)受(shou)藥(yao)品(pin)降(jiang)(jiang)價因素的(de)困擾而表現不振，從短(duan)期看(kan)這(zhe)當然會影(ying)響制藥(yao)股的(de)業績增速，但實際(ji)上(shang)(shang)我們更應(ying)看(kan)到問題的(de)另一面。

目前(qian)中(zhong)國(guo)通過(guo)GMP認證的(de)(de)(de)(de)藥(yao)廠(chang)高達近5000家(jia)，老實講國(guo)內的(de)(de)(de)(de)藥(yao)企(qi)(qi)數量實在太多(duo)了，這(zhe)(zhe)么低的(de)(de)(de)(de)行業(ye)集中(zhong)度帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)問題就(jiu)是(shi)市(shi)場混亂，藥(yao)品降價勢必將淘汰(tai)一(yi)批產品線無特色，銷售網絡(luo)薄(bo)弱，欠缺政府(fu)事務能力的(de)(de)(de)(de)中(zhong)小公司，他(ta)們讓(rang)出來(lai)的(de)(de)(de)(de)市(shi)場空(kong)間讓(rang)大(da)企(qi)(qi)業(ye)去填補是(shi)個(ge)好事，同時，真正支撐醫(yi)藥(yao)板塊的(de)(de)(de)(de)核(he)心要素是(shi)中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)醫(yi)保支付總額(e)還在增長中(zhong)，最近政府(fu)提出要完(wan)善城鄉(xiang)居(ju)民基本醫(yi)保,財政補助標(biao)準由(you)每人(ren)每年(nian)320元(yuan)提高到380元(yuan)的(de)(de)(de)(de)標(biao)準，這(zhe)(zhe)個(ge)總的(de)(de)(de)(de)盤(pan)子還在擴大(da)。未來(lai)隨著小企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)退出，大(da)企(qi)(qi)業(ye)可以獲取更(geng)多(duo)市(shi)場空(kong)間，這(zhe)(zhe)最終是(shi)有(you)利于行業(ye)的(de)(de)(de)(de)，所(suo)以我認為這(zhe)(zhe)個(ge)問題不足慮。

NBD：您認為，2015年醫療板(ban)塊的(de)核(he)心主題可(ke)能(neng)是什么？我們應該(gai)如何(he)選擇對醫療股的(de)投資(zi)，如何(he)規避可(ke)能(neng)存在的(de)風險？

姜廣策：回答這個問(wen)題還(huan)是要回到我(wo)的醫(yi)藥股投資方法(fa)論上(shang)來了(le)，我(wo)認(ren)為每(mei)一個醫(yi)藥股投資者既(ji)可以“養豬”也(ye)可以“養牛”，核(he)心在(zai)(zai)于你要清楚自己投資的標的是豬還(huan)是牛。對(dui)于“養豬”者來說，關鍵在(zai)(zai)于跟蹤國際醫(yi)學的最新進展(zhan)，對(dui)每(mei)一個新技術(shu)、新業態、新模式都(dou)不(bu)要輕易否定，而要認(ren)真(zhen)去(qu)研究(jiu)其內在(zai)(zai)合理的東西，這就(jiu)是能(neng)把豬吹上(shang)天(tian)的風(feng)口(kou)，不(bu)可不(bu)察(cha)，除了(le)做技術(shu)跟蹤外，國內還(huan)需政策因素跟蹤，我(wo)國的醫(yi)藥行(xing)業是深受政策影響的，如果技術(shu)上(shang)的新趨勢又能(neng)得(de)到國內政策上(shang)的扶持和引導，兩方面形成共振則是最佳。

而(er)對于“養牛”者(zhe)來說(shuo)，關鍵(jian)就是(shi)跟蹤藥品銷售(shou)數(shu)據和公司層面(mian)的變化(hua)，無論“養豬(zhu)”還是(shi)“養牛”最(zui)大(da)的風險就是(shi)研(yan)究不到家，跟蹤不到位。