◎每經評論員 葉檀

地方債務(wu)置換(huan)是救急之舉。

3月12日，財政(zheng)部(bu)透(tou)露(lu)已向地(di)方(fang)下達(da)1萬(wan)億元(yuan)地(di)方(fang)政(zheng)府債券額度置換存量債務(wu)，置換范圍是2013年政(zheng)府性債務(wu)審計確定截(jie)至2013年6月30日的(de)(de)地(di)方(fang)政(zheng)府負有償(chang)還(huan)(huan)責任的(de)(de)存量債務(wu)中(zhong)，2015年到期需要償(chang)還(huan)(huan)的(de)(de)部(bu)分。

財政(zheng)(zheng)部網站信(xin)息(xi)顯示，截至2013年(nian)6月30日地(di)方政(zheng)(zheng)府負有償(chang)還責任的存(cun)量債務(wu)中，2015年(nian)到期需償(chang)還18578億(yi)元，因此1萬(wan)億(yi)元的總債券額度(du)占比為53.8%。

地方債置(zhi)換本(ben)質是(shi)地方債換個債務方式展期(qi)，但與純粹(cui)的展期(qi)不同，帶有重組(zu)性質。

首先，債(zhai)權債(zhai)務(wu)關系(xi)發生(sheng)變化——以往(wang)在地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)與(yu)銀行等金(jin)融機構、地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)與(yu)企業(ye)（BT模式）之間(jian)，今后(hou)則是在地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)與(yu)債(zhai)券機構投(tou)資者之間(jian)。

據《每日(ri)經濟新聞》披露，一些地(di)(di)方(fang)銀(yin)(yin)行貸款(kuan)在地(di)(di)方(fang)債務中的占(zhan)比超(chao)過50%，地(di)(di)方(fang)債置換(huan)對銀(yin)(yin)行是個(ge)利好，1萬(wan)億元(yuan)的地(di)(di)方(fang)債務置換(huan)額度通(tong)(tong)過借(jie)新還舊的方(fang)式置換(huan)高(gao)息貸款(kuan)，可(ke)以(yi)有效降低銀(yin)(yin)行的壞賬率，通(tong)(tong)過“以(yi)時間換(huan)空間”的方(fang)式，減輕地(di)(di)方(fang)債務的償債壓(ya)力。

其次，債(zhai)息有所降低(di)——以(yi)低(di)息債(zhai)置換高(gao)息債(zhai)，可以(yi)給地(di)方(fang)政府喘息的時間，減(jian)輕地(di)方(fang)負擔(dan)。

置換債(zhai)(zhai)券由地方政府自(zi)發自(zi)還，必須(xu)用于(yu)今年到期的債(zhai)(zhai)務。以往某些城投債(zhai)(zhai)、銀行貸款被企業(ye)的遮(zhe)羞布籠罩(zhao)，不敢自(zi)稱地方債(zhai)(zhai)，或者(zhe)以企業(ye)的名義(yi)發行信托(tuo)，承擔較(jiao)高的利率(lv)，導致發債(zhai)(zhai)成本上升(sheng)。

對于債務置換(huan)，財政(zheng)部(bu)發言人稱(cheng)，高成(cheng)本債務轉換(huan)成(cheng)地方(fang)政(zheng)府(fu)債券，匡(kuang)算地方(fang)政(zheng)府(fu)一年(nian)可減少利(li)息負(fu)擔400億~500億元，這既(ji)緩解(jie)了部(bu)分(fen)地方(fang)的(de)支(zhi)出(chu)壓力，也為地方(fang)騰出(chu)一部(bu)分(fen)資金用于加(jia)大其他支(zhi)出(chu)。”

至于減少的400億到500億利息收益，將由原先的債權人或者投資(zi)者埋單。如果屬于銀行(xing)貸(dai)款，那么用(yong)低(di)息債券(quan)替換銀行(xing)貸(dai)款，銀行(xing)收益就會下降，但(dan)比起(qi)違約來說總(zong)是好(hao)事(shi)，所以A股(gu)投資(zi)者大(da)概(gai)是把壞(huai)事(shi)當成(cheng)喜事(shi)辦(ban)，上周四銀行(xing)股(gu)聞聲大(da)漲。

到底誰來購買如此(ci)龐大的(de)(de)低息地(di)(di)(di)方(fang)債(zhai)？截至2014年(nian)，我(wo)國共(gong)有10個省(sheng)市試點了(le)自發自還(huan)債(zhai)券(quan)試點。3月6日，財(cai)政部(bu)(bu)部(bu)(bu)長(chang)(chang)樓繼(ji)偉答記(ji)者問時表(biao)示，今后絕大部(bu)(bu)分(fen)地(di)(di)(di)方(fang)都要(yao)(yao)準(zhun)備自發自還(huan)。《21世(shi)紀經濟報道》3月12日披露，近日財(cai)政部(bu)(bu)副部(bu)(bu)長(chang)(chang)劉昆(kun)指出，地(di)(di)(di)方(fang)置(zhi)(zhi)換債(zhai)券(quan)發行(xing)應與庫(ku)款(kuan)調(diao)度結(jie)合(he)(he)起來。財(cai)政部(bu)(bu)近期將提前下(xia)達并啟動發行(xing)第一批置(zhi)(zhi)換債(zhai)券(quan)。與庫(ku)款(kuan)資(zi)金(jin)結(jie)合(he)(he)的(de)(de)意思是，如果(guo)地(di)(di)(di)方(fang)國庫(ku)有較多的(de)(de)留底沉淀資(zi)金(jin)，可先將這部(bu)(bu)分(fen)資(zi)金(jin)調(diao)動起來，用于地(di)(di)(di)方(fang)債(zhai)還(huan)款(kuan)；限額(e)范(fan)圍內的(de)(de)置(zhi)(zhi)換債(zhai)券(quan)，可進行(xing)調(diao)節，用于最需要(yao)(yao)的(de)(de)地(di)(di)(di)方(fang)。

最(zui)后，誰會購買這些置(zhi)換(huan)的地(di)方債？可以(yi)預(yu)料，當然會是(shi)銀行(xing)、保險(xian)和基金(jin)。放(fang)心，希望進行(xing)長期、低風險(xian)配置(zhi)的資金(jin)多的是(shi)，因此一定會有金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)毫(hao)不(bu)猶豫地(di)吃下去。

如果地方(fang)債(zhai)情況不能好轉(zhuan)，無論是(shi)央行還是(shi)銀行等金融機構埋單，最(zui)終(zhong)還是(shi)會轉(zhuan)嫁給利益鏈中(zhong)的最(zui)終(zhong)一環——民間(jian)中(zhong)小投資者，他們將通過理財、儲蓄等形式承(cheng)擔成本。

從(cong)長期(qi)(qi)來看，規(gui)范的(de)市場化(hua)運(yun)作是解決(jue)之道。有(you)盈利的(de)地(di)方項(xiang)目進行市場化(hua)處置，可以收費的(de)公益型(xing)項(xiang)目由(you)投(tou)融資(zi)平(ping)臺運(yun)作，主要由(you)地(di)方政府(fu)發行專項(xiang)債券融資(zi)或PPP模式支持，但這些方式遠水難解近渴，PPP模式顯然不可能(neng)在短(duan)期(qi)(qi)內全面鋪開，收費項(xiang)目大都已經收取，沒有(you)了政府(fu)信譽擔保的(de)地(di)方債再融資(zi)也成了大問(wen)題。

處理(li)債(zhai)(zhai)務的(de)方式很多，1萬億(yi)債(zhai)(zhai)務置換(huan)的(de)確(que)是最直接有力的(de)強心針，此次債(zhai)(zhai)務置換(huan)證(zheng)明，政府債(zhai)(zhai)務普遍違約應當是不可能的(de)。