從“兩會(hui)”《政府工作報告》以(yi)及李(li)克(ke)強總理參加代(dai)表團所作的(de)表述，可(ke)以(yi)判(pan)斷出未(wei)來(lai)一段時間(jian)宏觀(guan)政策(ce)的(de)邏(luo)輯：如果(guo)經(jing)濟運(yun)行(xing)平穩，政策(ce)著實偏穩健的(de)基調；如果(guo)經(jing)濟下(xia)行(xing)失(shi)速，導致經(jing)濟結構失(shi)衡，宏觀(guan)取(qu)向將(jiang)果(guo)斷出手，把經(jing)濟運(yun)行(xing)拉回到合理區間(jian)之內。

筆者以“兩(liang)會”前這次降息為例(li)，嘗試分(fen)析(xi)和說明貨幣(bi)政策的(de)取向(xiang)，來說明央行理念轉換的(de)對應邏(luo)輯。

從表面上(shang)(shang)看(kan)，央行(xing)(xing)降息體現(xian)了(le)貨幣政策連續性的(de)一面，是(shi)(shi)(shi)貨幣政策適(shi)應(ying)經(jing)濟運(yun)行(xing)(xing)態勢(shi)的(de)表現(xian)。央行(xing)(xing)上(shang)(shang)次降息是(shi)(shi)(shi)在去年(nian)(nian)11月(yue)(yue)(yue)21日(ri)，兩次降息之間僅僅間隔(ge)(ge)了(le)三(san)個(ge)月(yue)(yue)(yue)，恰好是(shi)(shi)(shi)一百天足額的(de)時(shi)間，而更前一次利(li)率(lv)調(diao)整是(shi)(shi)(shi)2012年(nian)(nian)7月(yue)(yue)(yue)6日(ri)，時(shi)間間隔(ge)(ge)長達28個(ge)月(yue)(yue)(yue)。然而，這(zhe)次央行(xing)(xing)“重啟”利(li)率(lv)工具，短周期的(de)降息有點超越了(le)微調(diao)的(de)范疇，似乎說明央行(xing)(xing)貨幣政策的(de)思路發生了(le)變化，也反映出宏觀經(jing)濟下行(xing)(xing)壓力(li)加(jia)大，貨幣政策出手干預經(jing)濟的(de)運(yun)行(xing)(xing)。

筆者理解，在經(jing)濟(ji)壓力倒逼下，央行快(kuai)速應(ying)對經(jing)濟(ji)變局(ju)，這種貨幣(bi)政策思路轉(zhuan)變包含兩個要點(dian)。

一是央(yang)行宏觀(guan)管(guan)(guan)理(li)向回(hui)歸(gui)傳(chuan)統轉變。面對(dui)(dui)多(duo)目(mu)標多(duo)任務的(de)(de)(de)宏觀(guan)金(jin)融管(guan)(guan)理(li)，央(yang)行經(jing)(jing)過(guo)一段(duan)時間探索性的(de)(de)(de)實踐，發現(xian)內務部經(jing)(jing)濟變化周期縮短(duan)，頻率相對(dui)(dui)變化越(yue)來(lai)越(yue)頻繁，用創設金(jin)融政策工具去管(guan)(guan)理(li)，管(guan)(guan)理(li)金(jin)融的(de)(de)(de)風險(xian)和難度(du)都在加(jia)大，與其冒險(xian)把金(jin)融市(shi)(shi)場作(zuo)為試驗田，用創設工具間接管(guan)(guan)理(li)市(shi)(shi)場，不(bu)如回(hui)歸(gui)傳(chuan)統宏觀(guan)管(guan)(guan)理(li)方式，穩(wen)健的(de)(de)(de)利(li)(li)率型數(shu)量工具是最直接的(de)(de)(de)調節(jie)的(de)(de)(de)手(shou)(shou)段(duan)，不(bu)僅能管(guan)(guan)得(de)住(zhu)銀行沖動的(de)(de)(de)手(shou)(shou)，也能管(guan)(guan)得(de)住(zhu)影子金(jin)融膨(peng)脹(zhang)的(de)(de)(de)手(shou)(shou)。通(tong)過(guo)對(dui)(dui)稱或不(bu)對(dui)(dui)稱靈活降息，促使存貸(dai)款利(li)(li)差空間縮小(xiao)，進而有效地拉(la)低(di)全社會(hui)的(de)(de)(de)利(li)(li)率水平(ping)。

不然，利率(lv)市(shi)場(chang)化進(jin)展(zhan)緩慢(man)，市(shi)場(chang)就(jiu)難以決定(ding)資金資源的(de)(de)配置。就(jiu)算央(yang)行(xing)通(tong)過創設金融工具，不斷(duan)地向市(shi)場(chang)投放流動性，貨幣之水也到(dao)不了嗷嗷待哺的(de)(de)企業，會憑空消失在銀(yin)行(xing)體(ti)系大大小小的(de)(de)理財產品這種“海綿”中。改變(bian)銀(yin)行(xing)不思進(jin)取、輕(qing)松(song)獲利的(de)(de)生存(cun)現狀，就(jiu)有必要改變(bian)銀(yin)行(xing)躺在錢(qian)堆(dui)上(shang)賺錢(qian)的(de)(de)盈利模(mo)式，通(tong)過利率(lv)調節逐(zhu)步縮小存(cun)貸利差，能(neng)有效(xiao)地促進(jin)利率(lv)市(shi)場(chang)化。

二是央行貨幣政(zheng)策(ce)(ce)向調(diao)節資(zi)金方向轉變。任(ren)何(he)一次貨幣政(zheng)策(ce)(ce)變動(dong)，包括降(jiang)準和降(jiang)息以及新創設金融政(zheng)策(ce)(ce)工具，都包含著央行政(zheng)策(ce)(ce)推(tui)行的(de)(de)經濟(ji)背景。通(tong)過這些政(zheng)策(ce)(ce)取向，要么測試市(shi)(shi)場反應的(de)(de)靈敏度(du)，觀察市(shi)(shi)場信號的(de)(de)真實影(ying)響(xiang)和范圍；要么檢驗市(shi)(shi)場對政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)承受(shou)力，觀察市(shi)(shi)場的(de)(de)合理邊(bian)界和底線；要么看政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)市(shi)(shi)場功效(xiao)，以便決定(ding)政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)強(qiang)度(du)和頻率。

仔細分析這次(ci)央行(xing)(xing)降息，有貨(huo)幣政策明顯(xian)的(de)取向。從去(qu)年年初以來(lai)，全國性地商品房銷售陷(xian)入(ru)低(di)迷期，造成了(le)(le)商品房庫(ku)存(cun)居高不(bu)下，去(qu)庫(ku)存(cun)活(huo)動延續到9月(yue)底(di)也不(bu)見起色。于(yu)是，去(qu)年9月(yue)30日(ri)，央行(xing)(xing)突然改變(bian)策略，放松二(er)套房貸款限制，測試整(zheng)個市(shi)場(chang)反(fan)應，而(er)其后的(de)市(shi)場(chang)反(fan)應，總體相對平穩未(wei)能(neng)大(da)舉增長。降息走上了(le)(le)貨(huo)幣政策的(de)前面，但降息不(bu)僅未(wei)能(neng)興盛樓市(shi)，卻激活(huo)了(le)(le)資(zi)本市(shi)場(chang)，促使資(zi)金(jin)逃離樓市(shi)，貨(huo)幣政策目的(de)未(wei)能(neng)全面達(da)到。

筆者(zhe)以(yi)為(wei)，貨幣政策的(de)(de)每次變動，都是(shi)政策和市(shi)(shi)場的(de)(de)雙向(xiang)反(fan)饋。如果貨幣政策意(yi)圖未(wei)能實(shi)現，政策就提(ti)高使(shi)用(yong)頻率(lv)、增加實(shi)施的(de)(de)力度。其(qi)中(zhong)(zhong)目的(de)(de)之一，就是(shi)調節(jie)資(zi)(zi)金流(liu)動方(fang)向(xiang)，引導市(shi)(shi)場資(zi)(zi)金流(liu)動去向(xiang)。即要么(me)調節(jie)資(zi)(zi)金在(zai)(zai)銀行體系(xi)(xi)的(de)(de)流(liu)進和流(liu)出，要么(me)調節(jie)資(zi)(zi)金在(zai)(zai)居民手中(zhong)(zhong)的(de)(de)投(tou)向(xiang)。一方(fang)面(mian)是(shi)把資(zi)(zi)金推(tui)向(xiang)市(shi)(shi)場，將其(qi)從銀行體系(xi)(xi)的(de)(de)內循(xun)環中(zhong)(zhong)逼走，目的(de)(de)就是(shi)避(bi)免資(zi)(zi)金滯留銀行空轉，加快資(zi)(zi)金在(zai)(zai)經濟(ji)(ji)活動中(zhong)(zhong)的(de)(de)周轉能力，為(wei)實(shi)體經濟(ji)(ji)發展提(ti)供實(shi)實(shi)在(zai)(zai)在(zai)(zai)的(de)(de)金融服務。否則，就創造途(tu)徑加速回(hui)(hui)收貨幣，促使(shi)資(zi)(zi)金盡快回(hui)(hui)流(liu)銀行，并鎖定(ding)在(zai)(zai)資(zi)(zi)金池子中(zhong)(zhong)，不給其(qi)制造通脹興風(feng)作浪的(de)(de)機會。

半年(nian)來(lai)，央行(xing)嫻熟地使用(yong)加(jia)息(xi)工具，是敏銳(rui)地捕(bu)捉(zhuo)了市(shi)場信號的(de)(de)(de)結果(guo)，也是政策加(jia)碼提高頻率的(de)(de)(de)結果(guo)。這(zhe)次降(jiang)息(xi)超越微調的(de)(de)(de)特(te)征也很明顯，不再延續(xu)采(cai)用(yong)前次非對稱加(jia)息(xi)的(de)(de)(de)形式，而采(cai)用(yong)了表面上(shang)對稱性加(jia)息(xi)的(de)(de)(de)形式，但擴大(da)浮動比(bi)例也給銀行(xing)更大(da)靈(ling)活空(kong)間的(de)(de)(de)同時，也促進(jin)了各商業銀行(xing)之(zhi)間的(de)(de)(de)市(shi)場競爭。

其次，從本(ben)質(zhi)來(lai)看(kan)，貨幣(bi)政策(ce)高頻變動(dong)原(yuan)因不在金融(rong)政策(ce)本(ben)身，而在經濟(ji)的(de)邏輯和背景(jing)層面。

央行(xing)降息(xi)是經濟邏輯使然(ran)。從國(guo)內(nei)經濟大背(bei)景(jing)來(lai)說(shuo)，經濟增(zeng)(zeng)長速度換(huan)擋(dang)期(qi)(qi)、結構調(diao)整(zheng)陣痛期(qi)(qi)、前(qian)期(qi)(qi)刺激政策(ce)消化期(qi)(qi)三期(qi)(qi)疊加，從高(gao)速換(huan)擋(dang)到(dao)中高(gao)速運行(xing)的中國(guo)經濟，面(mian)(mian)臨著一(yi)系列(lie)經濟發展減(jian)速產生的長期(qi)(qi)問(wen)題，也面(mian)(mian)臨著諸多充分就業和提高(gao)效率的尖(jian)銳矛(mao)盾；還(huan)面(mian)(mian)臨著大量經濟結構極其不(bu)合理的分布狀況(kuang)，老(lao)齡化人口不(bu)斷增(zeng)(zeng)長、而青壯年勞動(dong)力供應(ying)不(bu)足的矛(mao)盾十分突(tu)出。不(bu)僅僅面(mian)(mian)臨經濟結構調(diao)整(zheng)不(bu)到(dao)位，將(jiang)如何(he)(he)進一(yi)步發展的問(wen)題，而且將(jiang)面(mian)(mian)臨經濟調(diao)整(zheng)一(yi)旦失敗，將(jiang)如何(he)(he)應(ying)對經濟危機(ji)的問(wen)題。

復雜多變的(de)國(guo)內(nei)外經(jing)(jing)(jing)濟運行(xing)態(tai)勢(shi)，促使(shi)央(yang)行(xing)密切關注經(jing)(jing)(jing)濟變化的(de)主線(xian)，又(you)細致估量市場承受的(de)實際，在(zai)做出宏觀(guan)政策選擇(ze)時(shi)(shi)，既不得(de)不慎之又(you)慎，又(you)不得(de)不果斷堅決。在(zai)金融風險疊加經(jing)(jing)(jing)濟動力衰(shuai)減的(de)時(shi)(shi)候，先用不對稱(cheng)加息(xi)通過犧牲(sheng)銀行(xing)的(de)小(xiao)利益，盡(jin)力緩解經(jing)(jing)(jing)濟下滑的(de)態(tai)勢(shi)，等各項宏觀(guan)經(jing)(jing)(jing)濟指(zhi)標觸(chu)及預警底線(xian)時(shi)(shi)，也能(neng)抓住時(shi)(shi)機采用對稱(cheng)加息(xi)保證(zheng)銀行(xing)的(de)常態(tai)化經(jing)(jing)(jing)營，做到整個金融體系的(de)率(lv)先穩定(ding)，為(wei)整個經(jing)(jing)(jing)濟的(de)穩定(ding)奠定(ding)金融基礎。

最后，從(cong)結果(guo)上看，連續(xu)兩(liang)次(ci)降息(xi)(xi)對(dui)穩定(ding)實體經濟(ji)增長起到了積極的(de)(de)(de)作(zuo)用。通過貨幣政策連續(xu)施加影響，能(neng)大大壓(ya)縮了“影子銀行”的(de)(de)(de)規(gui)模，實現利率市(shi)場的(de)(de)(de)真實化(hua)和(he)有(you)效化(hua)，促使整個社會的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)成(cheng)本顯(xian)著降低(di)，減(jian)輕投資(zi)的(de)(de)(de)利息(xi)(xi)負擔(dan)和(he)影響，搬掉實體經濟(ji)超高(gao)成(cheng)本融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)蓋子，讓經濟(ji)更(geng)加健(jian)康地(di)均衡(heng)化(hua)發(fa)展。

綜上所述，看清(qing)央行(xing)的貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)邏輯，就能(neng)準確理解總理《政(zheng)府工作報告》中“穩健(jian)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)要松(song)緊適度”，要“降低社會融(rong)資成本，讓更多的金融(rong)活水流向實體經濟”的意圖。