記者 任曉

2月金融數據本(ben)周發布，繼(ji)1月廣(guang)義(yi)貨(huo)幣M2增幅創(chuang)28年來新低(di)后，2月M2或(huo)仍將(jiang)低(di)位運行。作為衡量(liang)流動(dong)性的(de)重要指標，M2走勢低(di)迷，決定貨(huo)幣政(zheng)策(ce)寬松將(jiang)持(chi)續。如果M2增速(su)下降(jiang)超速(su)，全面降(jiang)準勢在必行。

2013年(nian)(nian)和2014年(nian)(nian)，政(zheng)(zheng)府工作報(bao)告(gao)里提出(chu)的(de)M2增(zeng)速(su)均(jun)是13%左(zuo)右，2014年(nian)(nian)年(nian)(nian)中M2增(zeng)速(su)一度達14.7%，但下(xia)半年(nian)(nian)在信用(yong)萎縮、基礎(chu)貨幣(bi)增(zeng)長趨緩影響下(xia)，M2最終值為12.2%。日前(qian)政(zheng)(zheng)府工作報(bao)告(gao)提出(chu)2015年(nian)(nian)M2增(zeng)速(su)目標(biao)是12%。相對于這一目標(biao)增(zeng)速(su)，1月(yue)10.8%的(de)增(zeng)速(su)無(wu)疑(yi)偏低。

業內人士認(ren)為，雖然外匯占(zhan)款下降，但在(zai)春節前，央行通過(guo)(guo)各類政策工(gong)具(ju)組合向金(jin)(jin)融系統(tong)投入較充裕(yu)的(de)(de)基礎(chu)貨(huo)(huo)幣；同時，存款準備金(jin)(jin)率下調和定向寬松，短期(qi)信貸創造(zao)較多都有利于貨(huo)(huo)幣乘數(shu)擴張。這兩方面因素有利于2月廣義(yi)貨(huo)(huo)幣增速(su)上升，預計(ji)2月M2可能(neng)回(hui)升至11%。不(bu)過(guo)(guo)，11%的(de)(de)增速(su)水平仍(reng)屬較低(di)。

目前，經(jing)濟活躍度下降、貨幣乘數降低，內生動(dong)力(li)趨弱的趨勢需要警惕。業(ye)內人士預計，短期內M2料仍(reng)將(jiang)低迷。

首先，外匯占(zhan)款自2013年(nian)以來(lai)已出現趨勢性下降，當前人民幣(資本外流跡象也較為明(ming)顯(xian)。隨著美(mei)國經濟強勁(jing)復蘇(su)和美(mei)元(yuan)持續走強，人民幣貶值(zhi)壓(ya)力(li)加(jia)大，外匯占(zhan)款負(fu)增長今年(nian)也可能成(cheng)為“新常(chang)態(tai)”，決(jue)定了基礎貨幣的(de)缺口。

其次，信(xin)用派生能(neng)力下降(jiang)，短(duan)期內難有(you)大反彈。貨(huo)(huo)幣(bi)乘(cheng)數從(cong)去年(nian)年(nian)中以來逐季(ji)下降(jiang)。去年(nian)二季(ji)度末(mo)，貨(huo)(huo)幣(bi)乘(cheng)數為4.32；三季(ji)度末(mo)，貨(huo)(huo)幣(bi)乘(cheng)數為4.21；年(nian)末(mo)貨(huo)(huo)幣(bi)乘(cheng)數降(jiang)至(zhi)4.18。貨(huo)(huo)幣(bi)派生能(neng)力的下降(jiang)，一方面(mian)與內需(xu)不(bu)振、銀行信(xin)貸投放能(neng)力較(jiao)弱、存(cun)款準(zhun)備金率較(jiao)高有(you)關；一方面(mian)也與財政政策還不(bu)夠(gou)“積極”相關。

未(wei)來(lai)，如果(guo)M2增(zeng)速(su)(su)下降超速(su)(su)，那么央行只(zhi)能(neng)通過加大(da)(da)公(gong)開市場(chang)基礎貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)投(tou)放(fang)規模或降準(zhun)刺激貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)乘數回升來(lai)實現(xian)M2增(zeng)長目標(biao)。由于央行2015貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)主(zhu)(zhu)要目標(biao)為“穩(wen)定(ding)總量，優(you)化結(jie)構”，預期公(gong)開市場(chang)基礎貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)投(tou)放(fang)，尤其是(shi)(shi)PSL、MLF等有針對性的(de)(de)定(ding)向(xiang)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)投(tou)放(fang)將是(shi)(shi)央行優(you)先(xian)選(xuan)擇的(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)操作，但考慮(lv)到融資規模和M2增(zeng)速(su)(su)下滑的(de)(de)壓力增(zeng)加，全面降準(zhun)操作勢(shi)在必行。此外，積極財(cai)政(zheng)是(shi)(shi)加大(da)(da)信用派生力度的(de)(de)主(zhu)(zhu)要抓手。2014年(nian)財(cai)政(zheng)未(wei)完成預算目標(biao)，2015年(nian)積極財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)需要加大(da)(da)投(tou)入力度。