每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記(ji)者(zhe) 李娜 黃小聰    

◎每經記(ji)者 李娜 黃小聰

各大資(zi)(zi)(zi)管(guan)機構近期紛紛“殺入(ru)”日益做大的新(xin)三(san)板(ban)，一(yi)批新(xin)三(san)板(ban)資(zi)(zi)(zi)管(guan)產(chan)(chan)品(pin)(pin)也迅速出(chu)爐。相比投(tou)資(zi)(zi)(zi)A股(gu)的基金等產(chan)(chan)品(pin)(pin)，新(xin)三(san)板(ban)企業由于掛牌門(men)檻(jian)低、信披不完善等原(yuan)因，使得新(xin)三(san)板(ban)資(zi)(zi)(zi)管(guan)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的投(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險也較高，那(nei)么投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)該如何甄別這些產(chan)(chan)品(pin)(pin)呢？且看(kan)今日“淘金新(xin)三(san)板(ban)理財”風(feng)險篇和測評篇，為投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)一(yi)一(yi)道來。

相比(bi)A股，新(xin)(xin)三(san)板公司掛牌門(men)檻(jian)較(jiao)低，抗風(feng)險能力(li)更低，業(ye)(ye)績波動也(ye)大，因此投(tou)資風(feng)險高于(yu)主板。即使是機(ji)構，也(ye)不一定能對新(xin)(xin)三(san)板企業(ye)(ye)的(de)投(tou)資價值給出有效判斷。因而，普通投(tou)資者在投(tou)資新(xin)(xin)三(san)板資管(guan)(guan)產(chan)品(pin)時，應(ying)注意仔細(xi)篩(shai)選。《每日(ri)經濟新(xin)(xin)聞》理(li)財(cai)部（微(wei)信公 眾 號 “ 火 山 財(cai) 富 ”， 請 搜 索“huoshan1588”關注訂閱）特別梳理(li)了投(tou)資新(xin)(xin)三(san)板資管(guan)(guan)產(chan)品(pin)三(san)大風(feng)險，供投(tou)資者參考。

風險(xian)一：企業資(zi)質良(liang)莠不(bu)齊

“由于掛牌門(men)檻低(di)，新三板(ban)掛牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)質地也有較大差距，具(ju)備(bei)投(tou)資(zi)(zi)價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)標的(de)(de)需深度(du)挖掘，加之新三板(ban)的(de)(de)信息披露尚未充(chong)分，也增加了投(tou)資(zi)(zi)難(nan)度(du)。同時，新三板(ban)企(qi)(qi)業(ye)(ye)沒有殼資(zi)(zi)源(yuan)價(jia)(jia)值(zhi)，一(yi)旦(dan)投(tou)錯，難(nan)以(yi)翻身(shen)，因此投(tou)資(zi)(zi)新三板(ban)更(geng)加注重對被(bei)投(tou)資(zi)(zi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)本身(shen)價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)判斷。為了規避投(tou)資(zi)(zi)風險，我們堅持謹慎態度(du)，一(yi)是不參與處于太早(zao)發展期的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)，二是看(kan)不懂的(de)(de)不會投(tou)資(zi)(zi)，對商(shang)業(ye)(ye)模式、發展前景、企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)發展階段等(deng)做好組合投(tou)資(zi)(zi)。”九泰基(ji)金(jin)在新三板(ban)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)中給自(zi)身(shen)劃出了紅線(xian)。

投資(zi)中難(nan)免會(hui)(hui)(hui)有不(bu)達預(yu)期的(de)風險(xian)出現，當然也會(hui)(hui)(hui)出現超預(yu)期的(de)情況。某不(bu)愿具(ju)名的(de)私募投資(zi)總(zong)監(jian)坦言(yan)：“對于(yu)風險(xian)特(te)別(bie)大的(de)或是(shi)業績波動(dong)特(te)別(bie)大的(de)企業，在(zai)投資(zi)時(shi)就會(hui)(hui)(hui)要求(qiu)跟大股東談回(hui)購承諾，之前我們投的(de)也都有回(hui)購條款，不(bu)過現在(zai)有些開始(shi)談不(bu)到比較強勢的(de)條款，可能回(hui)購利率只有8%，但(dan)還是(shi)會(hui)(hui)(hui)有回(hui)購。”

同(tong)時，從(cong)已發行(xing)新(xin)三板(ban)(ban)(ban)產品的(de)(de)管(guan)理方來看，主要是(shi)(shi)(shi)公募基(ji)(ji)金(jin)和陽光私募基(ji)(ji)金(jin)，兩者(zhe)(zhe)過(guo)往都(dou)是(shi)(shi)(shi)在A股二級市(shi)場積累了豐富(fu)的(de)(de)經驗，而新(xin)三板(ban)(ban)(ban)的(de)(de)企業(ye)(ye)往往處在初創(chuang)期，更需要的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)一級半(ban)市(shi)場的(de)(de)思維。“目(mu)前登陸新(xin)三板(ban)(ban)(ban)的(de)(de)公司(si)所(suo)(suo)處的(de)(de)階(jie)段，相當于創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)上(shang)市(shi)公司(si)發展階(jie)段再往前推3至5年，確(que)實(shi)具有比創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)更大的(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)性。不過(guo)，公私募基(ji)(ji)金(jin)一直(zhi)以來都(dou)是(shi)(shi)(shi)投(tou)資(zi)上(shang)市(shi)公司(si)，所(suo)(suo)做的(de)(de)宏(hong)觀研(yan)究和微觀研(yan)究都(dou)是(shi)(shi)(shi)針對成(cheng)(cheng)熟市(shi)場上(shang)的(de)(de)成(cheng)(cheng)熟企業(ye)(ye)，而新(xin)三板(ban)(ban)(ban)企業(ye)(ye)都(dou)處于成(cheng)(cheng)長(chang)初期，投(tou)資(zi)風險遠高于成(cheng)(cheng)熟企業(ye)(ye)，需要將法(fa)律、審計、科技專(zhuan)家、企業(ye)(ye)管(guan)理等(deng)專(zhuan)業(ye)(ye)人士納入投(tou)研(yan)團隊。”滬上(shang)一位基(ji)(ji)金(jin)子公司(si)人士向《每日經濟新(xin)聞》記者(zhe)(zhe)分析道(dao)。

據記者了解，目(mu)前新(xin)三板產(chan)(chan)品(pin)管理(li)方主要分為兩大類：一(yi)類為產(chan)(chan)品(pin)管理(li)方特別是其股東(dong)有PE背景(jing)，典型代表(biao)就是九泰基(ji)金(jin)和紅土創新(xin)；一(yi)類為可以整合(he)多家券(quan)商、投(tou)行等機構資源的，比如財通基(ji)金(jin)、國壽(shou)安保基(ji)金(jin)等。

風險二(er)：雙重流動性風險

對(dui)于投資者(zhe)而言，投資新(xin)三(san)板(ban)產品，不(bu)僅要面臨新(xin)三(san)板(ban)公(gong)司(si)的(de)(de)流動性(xing)(xing)(xing)風(feng)(feng)險(xian)，還要面臨此類產品封(feng)閉(bi)期通常為3年的(de)(de)資金(jin)流動性(xing)(xing)(xing)風(feng)(feng)險(xian)，所以雙重流動性(xing)(xing)(xing)風(feng)(feng)險(xian)不(bu)得不(bu)防。“從目前(qian)新(xin)三(san)板(ban)產品的(de)(de)熱賣情況來(lai)看，預計(ji)會(hui)有更多資金(jin)進(jin)入(ru)新(xin)三(san)板(ban)市(shi)場(chang)。從目前(qian)新(xin)三(san)板(ban)的(de)(de)市(shi)場(chang)容(rong)量來(lai)看，這將導致整個市(shi)場(chang)估值水(shui)平的(de)(de)快速上漲，相(xiang)應的(de)(de)收益率空間也在減小，投資者(zhe)需(xu)擇時而入(ru)。其次，新(xin)三(san)板(ban)市(shi)場(chang)的(de)(de)流動性(xing)(xing)(xing)較主(zhu)板(ban)弱，項目的(de)(de)投資期限較長，產品的(de)(de)鎖定期也較長，需(xu)要投資者(zhe)結合(he)自己(ji)的(de)(de)理財需(xu)求綜合(he)考(kao)慮(lv)。”南(nan)方基金(jin)相(xiang)關人士指出。

九泰基(ji)金相關人士也認(ren)為(wei)，新三板(ban)產品的(de)風(feng)險主要(yao)集中在流動(dong)(dong)性(xing)風(feng)險以(yi)及股票價(jia)(jia)格(ge)、波動(dong)(dong)產生(sheng)的(de)市(shi)場風(feng)險。“前(qian)面上去的(de)公司估值都跟創(chuang)業板(ban)接近，已(yi)經基(ji)本到位，大家的(de)未來預(yu)期是轉(zhuan)板(ban)、流動(dong)(dong)性(xing)溢價(jia)(jia)，現(xian)在再去投資(zi)的(de)話必須精(jing)挑(tiao)細選，雖然追的(de)人很多，但(dan)透(tou)明度(du)差(cha)(cha)，研究起來比較困難，需要(yao)有比較大的(de)研究團(tuan)隊(dui)投入。新三板(ban)主要(yao)的(de)風(feng)險就是項目不達預(yu)期，轉(zhuan)不了板(ban)，雖然可通(tong)過做(zuo)市(shi)退出，但(dan)現(xian)在門檻下不來，無論怎么做(zuo)市(shi)，流動(dong)(dong)性(xing)還是很差(cha)(cha)，得等到競價(jia)(jia)出來。”弘尚資(zi)產CEO尚健在朝(chao)陽財富的(de)新三板(ban)投資(zi)會后表示。

從產(chan)品設(she)計上(shang)看，現有(you)的(de)新(xin)三板產(chan)品存續期一般以3年期或3+1居(ju)多，且基本(ben)上(shang)全部封(feng)閉(bi)，有(you)的(de)產(chan)品規(gui)定投資(zi)(zi)者可(ke)中途贖(shu)回但(dan)需繳納一筆贖(shu)回費。這也意味著(zhu)，現有(you)的(de)新(xin)三板產(chan)品在漫長的(de)封(feng)閉(bi)期內(nei)，投資(zi)(zi)者要面(mian)臨(lin)資(zi)(zi)金的(de)流動性風險。

風險三：盲目追高

在眾多公私募(mu)人士眼中，新(xin)三(san)板產(chan)(chan)(chan)(chan)品現在熱得(de)發(fa)燙，估值大幅(fu)提(ti)升背后(hou)顯然也提(ti)升了新(xin)三(san)板產(chan)(chan)(chan)(chan)品的投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)險。“對(dui)一般投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，建(jian)議(yi)投(tou)(tou)入金額最好(hao)不要超過(guo)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)的10%。”尚健建(jian)議(yi)道。“挑(tiao)選(xuan)新(xin)三(san)板投(tou)(tou)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)品主(zhu)要根據投(tou)(tou)資(zi)(zi)人資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)配置的需求(qiu)，應主(zhu)要考慮資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)價格波動(dong)風(feng)險、流動(dong)性、預期(qi)收益率(lv)(lv)等(deng)(deng)。比較新(xin)三(san)板產(chan)(chan)(chan)(chan)品時，可關注一些基本要素，如產(chan)(chan)(chan)(chan)品的預期(qi)收益率(lv)(lv)，擬投(tou)(tou)資(zi)(zi)品種、投(tou)(tou)資(zi)(zi)工(gong)具(ju)、后(hou)端分(fen)成，期(qi)限設計費(fei)率(lv)(lv)等(deng)(deng)。”前述九泰基金人士表示。

根(gen)據目前的行業慣例來看(kan)，新三板產品(pin)的收費一(yi)般(ban)有固定管(guan)理費、托管(guan)費、投顧費，各項固定費用每年總計2%至(zhi)2.5%，浮動(dong)分成(cheng)20%。

同時，新三(san)板產品常見的(de)收益分配模式分為兩種：一種是隨退隨分，這種產品不能循環(huan)投資新三(san)板企業，類似PE，主(zhu)(zhu)要(yao)投向擬掛牌(pai)企業股權；第二種為到期(qi)分配，可以循環(huan)投資，類二級市場(chang)，主(zhu)(zhu)要(yao)投已(yi)掛牌(pai)企業。

從最近發行(xing)的私募(mu)產(chan)品來(lai)看，更多的新三板資(zi)(zi)管(guan)產(chan)品也(ye)傾向(xiang)于投資(zi)(zi)已進入(ru)做市階(jie)段的項目，而此(ci)類產(chan)品由于封閉期(qi)短，產(chan)生收(shou)益快備受(shou)投資(zi)(zi)者親睞，但隨著越(yue)來(lai)越(yue)多投資(zi)(zi)者的涌入(ru)，投資(zi)(zi)標的的估值會在短時間(jian)內向(xiang)創業板靠攏。

在估值不斷提(ti)升過程(cheng)中，由誰(shui)來接盤可能(neng)成(cheng)為“老大難”問題。另外，這(zhe)類產品周期(qi)能(neng)否持(chi)續(xu)是(shi)個考驗。在退出(chu)后(hou)，是(shi)否能(neng)找到好(hao)的(de)項目(mu)銜接？而在沒有(you)更好(hao)投資項目(mu)時(shi)，會(hui)不會(hui)退而求其次選擇(ze)一些盈利能(neng)力較(jiao)弱(ruo)的(de)標的(de)？因而風(feng)險將可能(neng)更大。

此外，也有一(yi)些(xie)產品采用較(jiao)長(chang)的封閉期，投(tou)資(zi)的也是更為早期的項目，因而存在更多的不確定性(xing)。這些(xie)產品無論從項目能否達預期以(yi)及將來退出的方式上看，風險都更為突出。