每經編(bian)輯(ji)｜劉明濤(tao)    

 每經記者 劉明濤

“資金都去哪兒，還沒好好盈利就跌了，建倉補倉2個月，轉眼本金就剩下九成......”在上周五某券(quan)商的(de)大戶室里，郁悶的(de)持股(gu)市值超過百萬的(de)投資者，哼(heng)著自己改編的(de)歌(ge)曲，向記(ji)者無奈的(de)吐槽二次(ci)降息后藍籌(chou)股(gu)跌跌不(bu)休的(de)走勢，一(yi)直寄望(wang)降息周期中(zhong)券(quan)商還(huan)能有(you)波行(xing)(xing)情的(de)投資者，苦苦持股(gu)，最終只能接受“滿倉踏空”的(de)結局。《每日經濟新聞》記(ji)者注意(yi)到(dao)，在兩(liang)會前降息后的(de)一(yi)周交易(yi)中(zhong)，A股(gu)行(xing)(xing)情再度極(ji)端(duan)，只是與前次(ci)不(bu)同的(de)是，這一(yi)次(ci)，小盤股(gu)“任性”上漲(zhang)，大盤藍籌(chou)低迷不(bu)堪，這一(yi)顛覆(fu)性行(xing)(xing)情，其實(shi)早有(you)因果。

（一）從“明珠”到“棄寵” 大金融領滬指連跌不止

萬金(jin)寵愛，到拋棄撤離，兩次(ci)降(jiang)息后，以銀行、保險為主(zhu)的(de)(de)大金(jin)融板塊表現了截然(ran)(ran)不同。去年的(de)(de)紅色旋(xuan)風狂刮，令投資者瘋狂涌入(ru)，高(gao)亢做多；今年卻(que)平淡無奇，跌(die)(die)(die)跌(die)(die)(die)不休，令資金(jin)垂(chui)頭喪氣。曾(ceng)經(jing)的(de)(de)“明珠”隕(yun)落(luo)，也讓主(zhu)板市場疲態盡顯，滬(hu)(hu)指周(zhou)(zhou)跌(die)(die)(die)2.09%，周(zhou)(zhou)線(xian)三連陽勢頭戛然(ran)(ran)而止。《每日經(jing)濟新(xin)聞》記(ji)者通過數據對比發現，受困于流動性和相對估值壓力，使得滬(hu)(hu)市難展昔(xi)日雄風。

                               增量資金匱乏

2014年11月下旬首(shou)次降(jiang)息(xi)引發(fa)的(de)藍籌股盛宴，這與(yu)增量(liang)資(zi)金源(yuan)(yuan)源(yuan)(yuan)不斷的(de)涌入有著莫大(da)的(de)聯系，而時隔(ge)3個(ge)月再度降(jiang)息(xi)，增量(liang)資(zi)金入場的(de)速(su)度早(zao)已大(da)不如(ru)前。

《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)從中國證券投資(zi)者(zhe)保護(hu)網注(zhu)意(yi)到，2014年(nian)降息前后，交易結算資(zi)金(jin)銀證轉賬凈變動額持(chi)續為正(zheng)，在2014年(nian)11月3日(ri)至21日(ri)前夕，銀證轉賬連續三(san)周為正(zheng)，累計(ji)凈增加了944億(yi)元(yuan)，而當年(nian)11月24日(ri)至28日(ri)降息首周，銀證轉賬凈變動額則高達(da)1723億(yi)元(yuan)，增幅驚人。

而(er)在今年降(jiang)息(xi)前后，由于春節因素，銀(yin)證(zheng)轉(zhuan)(zhuan)賬(zhang)在整個2月份是(shi)(shi)為(wei)(wei)凈流(liu)出(chu)(chu)的，雖然(ran)在2月2月至13日，該數據依然(ran)為(wei)(wei)凈流(liu)入(ru)(ru)，且凈流(liu)入(ru)(ru)金(jin)額達到1906億(yi)元(yuan)，但是(shi)(shi)在春節前兩個交(jiao)(jiao)易(yi)日內，交(jiao)(jiao)易(yi)結算資(zi)(zi)(zi)金(jin)銀(yin)證(zheng)轉(zhuan)(zhuan)賬(zhang)凈流(liu)出(chu)(chu)高(gao)達2848億(yi)元(yuan)，不少投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)將股市資(zi)(zi)(zi)金(jin)轉(zhuan)(zhuan)出(chu)(chu)過年。年后首個交(jiao)(jiao)易(yi)周(zhou)，銀(yin)證(zheng)轉(zhuan)(zhuan)賬(zhang)凈流(liu)入(ru)(ru)只(zhi)有(you)608億(yi)元(yuan)，遠遠低于節前流(liu)出(chu)(chu)，這(zhe)也導致整個2月份銀(yin)證(zheng)轉(zhuan)(zhuan)賬(zhang)凈流(liu)出(chu)(chu)為(wei)(wei)334億(yi)元(yuan)，由此可見，場(chang)內資(zi)(zi)(zi)金(jin)環境大不如(ru)去年11月份。

再(zai)看兩(liang)融數據變化，特別(bie)是融資余額(e)的變動，也說明(ming)了增量資金(jin)進入股市有(you)限。

記者統計(ji)發現，在2014年11月(yue)降(jiang)(jiang)息(xi)前，11月(yue)20日A股(gu)融(rong)資余(yu)額僅(jin)為7541.16億(yi)元(yuan)，降(jiang)(jiang)息(xi)后，A股(gu)融(rong)資余(yu)額累計(ji)增加1803.96億(yi)元(yuan)，增長高達23.92%，而在去年12月(yue)19日，融(rong)資余(yu)額更是(shi)歷史突破1萬億(yi)大關。

而此(ci)次降息前(qian)，融(rong)(rong)資余(yu)(yu)(yu)(yu)額(e)已(yi)經增(zeng)加(jia)(jia)到了(le)11523.77億元，相(xiang)比去年12月(yue)19日的(de)1萬億，2個多月(yue)融(rong)(rong)資余(yu)(yu)(yu)(yu)額(e)的(de)增(zeng)加(jia)(jia)幅(fu)度已(yi)經很小，本周，兩市(shi)融(rong)(rong)資余(yu)(yu)(yu)(yu)額(e)于3月(yue)5日達到12191.98億元，創出歷史新高，但從增(zeng)幅(fu)來看，600億元融(rong)(rong)資余(yu)(yu)(yu)(yu)額(e)的(de)增(zeng)加(jia)(jia)對于目前(qian)市(shi)場(chang)作用已(yi)經不大。

                              低估值吸引減弱

如果說，去(qu)年11月、12月藍籌股的(de)行情(qing)是(shi)增量(liang)資金(jin)推動低(di)估值(zhi)藍籌，如今增量(liang)資金(jin)減少(shao)，藍籌股的(de)估值(zhi)已沒去(qu)年行情(qing)啟(qi)動前便宜，此(ci)消彼(bi)長，這(zhe)也不難(nan)解釋滬(hu)市的(de)低(di)迷。

《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者統(tong)計數據發(fa)現，截止2014年11月21日(ri)，深市平(ping)均(jun)市盈率(lv)只有32.34倍(bei)，其中，深市主板平(ping)均(jun)市盈率(lv)低至21.2倍(bei)；而(er)滬市在(zai)11月當月平(ping)均(jun)市盈率(lv)也只有13.14倍(bei)，再往(wang)前統(tong)計，滬市9月、10月平(ping)均(jun)市盈率(lv)均(jun)在(zai)11.5倍(bei)左(zuo)右(you)，處(chu)于歷史相對(dui)低位。

而根據上交所和深(shen)交所最(zui)新數據顯示，截止2015年2月(yue)27日，深(shen)市(shi)(shi)(shi)平均(jun)(jun)市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)率高達39.25倍，其中，深(shen)市(shi)(shi)(shi)主(zhu)板平均(jun)(jun)市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)率達到27.14倍；同樣，滬市(shi)(shi)(shi)平均(jun)(jun)市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)率也達到了16.57倍，并未處于一(yi)個歷(li)史底部。

同樣(yang)，恒生AH股(gu)溢(yi)價指數(shu)在2014年降息前(qian)夕，一直維(wei)持在102點(dian)(dian)左右，A股(gu)相對H股(gu)略微溢(yi)價，但(dan)處于(yu)歷史(shi)均值(zhi)(zhi)下方(fang)，A股(gu)藍籌股(gu)估值(zhi)(zhi)具(ju)有(you)一定吸引力，但(dan)隨著降息后(hou)(hou)以證券(quan)、保險為代表的藍籌股(gu)暴漲后(hou)(hou)，日(ri)前(qian)恒生AH股(gu)溢(yi)價指數(shu)已經達(da)到122點(dian)(dian)，處于(yu)歷史(shi)均值(zhi)(zhi)上(shang)方(fang)，在滬港通(tong)開通(tong)后(hou)(hou)，此時(shi)A股(gu)藍籌估值(zhi)(zhi)已經不再(zai)具(ju)有(you)估值(zhi)(zhi)優(you)勢。

兩(liang)大因素左(zuo)右下，3月首周保險和銀(yin)行板塊(kuai)分(fen)別下跌8.25%和4.95%，排(pai)在(zai)A股(gu)行業跌幅(fu)榜(bang)前兩(liang)位，證(zheng)(zheng)券(quan)板塊(kuai)雖(sui)然(ran)整(zheng)體微漲(zhang)0.34%，但(dan)這與東(dong)興證(zheng)(zheng)券(quan)新股(gu)上市有(you)一定聯系，拋開東(dong)興證(zheng)(zheng)券(quan)不算，整(zheng)個證(zheng)(zheng)券(quan)板塊(kuai)上周也處于下跌態勢，表現低迷。

權(quan)重股持(chi)續下跌，最終令滬指在二(er)次(ci)降息(xi)后(hou)走出回落行情，失守3300點。

（二）高成長“共振”新經濟 創業板80倍市盈率挑戰心理極限

一(yi)邊(bian)海水，一(yi)邊(bian)火焰！

在(zai)藍(lan)籌股處(chu)于跌(die)(die)跌(die)(die)不休的煎熬(ao)中，創(chuang)業板(ban)(ban)指(zhi)卻繼(ji)續高奏凱歌，盡管3月6日出現(xian)暴(bao)跌(die)(die)，但是降息后首(shou)周創(chuang)業板(ban)(ban)指(zhi)數(shu)依舊(jiu)上(shang)漲1.21%，周線實現(xian)5連陽(yang)，同時(shi)股指(zhi)一度達(da)到2032.22點歷史最高，在(zai)“2”時(shi)代的邊緣打響新的戰役。70倍、80倍甚至夢一般的百(bai)倍市(shi)(shi)盈率，正在(zai)創(chuang)業板(ban)(ban)市(shi)(shi)場四處(chu)閃現(xian)……深交所的最新數(shu)據顯示，上(shang)周創(chuang)業板(ban)(ban)整(zheng)體(ti)市(shi)(shi)盈率達(da)到82.5倍，6日收盤仍(reng)有79.9倍。

                         新經濟造就創業板“逆襲”

二次(ci)降息(xi)(xi)消息(xi)(xi)落定(ding)，不少投資者疑慮(lv)市(shi)(shi)場(chang)的(de)風格(ge)是否會從創(chuang)業(ye)板(ban)重新(xin)回(hui)到主(zhu)板(ban)市(shi)(shi)場(chang)，一周下來(lai)，環境保護、醫療(liao)保健等概(gai)念(nian)股(gu)起舞，用“漲聲”證明創(chuang)業(ye)板(ban)依舊(jiu)是當前(qian)市(shi)(shi)場(chang)主(zhu)戰場(chang)，那么，此次(ci)降息(xi)(xi)為(wei)何(he)創(chuang)業(ye)板(ban)能夠實現“逆襲”，這(zhe)與新(xin)經(jing)濟(ji)轉型有著一定(ding)聯系。

《每日經濟新聞》記者注意到(dao)(dao)(dao)，在(zai)去(qu)年11月(yue)下(xia)旬(xun)(xun)行情啟動(dong)時(shi)，創業(ye)板(ban)(ban)(ban)并(bing)沒有什(shen)么異常表現(xian)，差不(bu)多在(zai)一(yi)個(ge)月(yue)的(de)時(shi)間內是(shi)隨(sui)大盤上行的(de)，但是(shi)到(dao)(dao)(dao)了12月(yue)下(xia)旬(xun)(xun)情況開(kai)始發生變(bian)化，它與大盤逆向(xiang)運行，主板(ban)(ban)(ban)指數(shu)漲(zhang)得越好，它反而跌得越兇。到(dao)(dao)(dao)了今年1月(yue)初(chu)的(de)時(shi)候，創業(ye)板(ban)(ban)(ban)指數(shu)回落到(dao)(dao)(dao)1429點，為去(qu)年8月(yue)底以來的(de)最低(di)點。

但也就是(shi)在(zai)這時候，創業板“逆襲(xi)”在(zai)悄(qiao)然開啟，從1月上(shang)(shang)旬震蕩上(shang)(shang)行(xing)，到如今的(de)脈沖狂飆(biao)，創業板最大(da)漲幅(fu)超過(guo)了40%，即便降息來臨，也沒(mei)有讓資金撤離(li)轉而投(tou)向藍籌股(gu)。

申萬宏源分析師桂浩明日前指出，為什么創業板能夠成功地“逆襲”呢？原因并不復雜，就是因為在行情進一步深入發展，估值修復轉為價值發現時，市場還得重視成長與題材，不否認大盤藍籌股中有的也有這樣的特點，因此不能說它們以后就沒有機會。但與此同時創業板等會有更多的股票有著這樣的特點，因此就更加為投資者所青睞。近期，互聯網概念風靡一時，其中最大的受益者就是創業板，這也就可以解釋為什么如今創業板會走得這樣強。

桂浩明還表(biao)示，在(zai)創(chuang)業(ye)板的(de)“逆(ni)襲”中(zhong)，人們看到(dao)是經(jing)濟轉型的(de)力量(liang)，看到(dao)新經(jing)濟發展(zhan)對(dui)企業(ye)的(de)影(ying)響以及創(chuang)新模式對(dui)經(jing)濟格局的(de)改變(bian)，而這些顯然是不(bu)可逆(ni)轉的(de)大(da)趨勢。因(yin)此說，當人們展(zhan)望(wang)行情的(de)未來(lai)發展(zhan)時，既要關注(zhu)大(da)盤(pan)藍籌股的(de)投(tou)資價值，但也不(bu)能回避大(da)量(liang)發布在(zai)創(chuang)業(ye)板中(zhong)的(de)那些既有成長性，又有題材的(de)品種的(de)投(tou)資機會。

                            最佳業績增長提振信心

一直以(yi)(yi)來，創業板(ban)高估(gu)值低成(cheng)長(chang)是其一大詬病，而在經歷了多年(nian)的沉淪(lun)后，創業板(ban)2014年(nian)的答卷令投資者滿意，凈利潤(run)增速創了近三年(nian)以(yi)(yi)來的最(zui)高。

目前，創(chuang)業(ye)板(ban)公(gong)司已經全部(bu)發布了業(ye)績(ji)快報(bao)，一些公(gong)司的(de)(de)年(nian)報(bao)也(ye)是(shi)公(gong)布面世，從業(ye)績(ji)快報(bao)來看，2014年(nian)創(chuang)業(ye)板(ban)421家公(gong)司累計實(shi)現營業(ye)收(shou)入(ru)金額為3431.46億元(yuan)，較2013年(nian)大幅提高。若以平均營收(shou)來看，創(chuang)業(ye)板(ban)公(gong)司每家8.15億元(yuan)的(de)(de)營收(shou)，也(ye)較2013年(nian)增長了27%。

根據同花順iFinD數據統計，截止3月3日，有53家創業板公司公布年報，合計實現凈利潤47.47億元，而其余發布業績快報的369家公司，累計實現凈利潤348.12億元，因此，整個421家創業板公司2014年實現凈利潤達到395.59億元，較2013年的322.84億元同比增長22.53%，增長速度為三年來新高。

不過也需要注意的(de)(de)是(shi)(shi)，盡管業績出色，但是(shi)(shi)這與(yu)前幾年創業板業績增(zeng)速較(jiao)(jiao)慢(man)甚至下(xia)滑，導致比較(jiao)(jiao)基(ji)點不高有(you)一(yi)(yi)定(ding)原因。另一(yi)(yi)方面，近一(yi)(yi)年以(yi)來創業板并購(gou)重組較(jiao)(jiao)多，重大(da)重組資產所(suo)產生(sheng)的(de)(de)利潤(run)(run)占原來的(de)(de)利潤(run)(run)比例較(jiao)(jiao)大(da)也是(shi)(shi)導致創業板凈利潤(run)(run)增(zeng)加的(de)(de)一(yi)(yi)大(da)原因。

在(zai)新經濟和業(ye)績成長雙重作用下，創(chuang)業(ye)板上周創(chuang)了(le)2032.22點的歷史新高，然而在(zai)周五該指數出(chu)現了(le)大幅回(hui)調，單(dan)日跌幅達到3.15%，是今年(nian)反彈途中單(dan)日最大跌幅。

經歷一輪炒(chao)新經濟、高成(cheng)長后，目前，創業板整體估(gu)值已經到了(le)79.93倍，處(chu)于近幾年的高位，業績能否繼(ji)續支撐如此高估(gu)值，需(xu)要(yao)投資者加大謹(jin)慎。

（三）后“兩會”回歸平淡 主題投資需冷靜

兩會前降息，小盤股取代藍(lan)籌(chou)板塊成為市場(chang)(chang)絕對的焦點，一(yi)定程(cheng)度也透支了(le)兩會期(qi)(qi)間可(ke)能(neng)出現(xian)的行業(ye)政策(ce)利(li)好，如今兩會本周將落(luo)下帷(wei)幕，后“兩會”時期(qi)(qi)，市場(chang)(chang)格局是否會發(fa)現(xian)改(gai)變，《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者統計數據發(fa)現(xian)，“兩會”之后，主題投(tou)資往往會出現(xian)“獲(huo)利(li)了(le)結”，而(er)藍(lan)籌(chou)股往往則存(cun)在投(tou)資機會。

                           后“兩會”無行情

兩(liang)會(hui)(hui)維穩，A股市(shi)場(chang)往往在(zai)會(hui)(hui)議期(qi)間平穩度過，那兩(liang)會(hui)(hui)后，市(shi)場(chang)格局又將會(hui)(hui)如何轉變，成為(wei)目前市(shi)場(chang)關注的焦點(dian)，從歷史行情表現來看，兩(liang)會(hui)(hui)后基本無(wu)實質行情出現，反而(er)趨于(yu)平淡。

日前(qian)，瑞銀證券發表(biao)報(bao)告表(biao)示，全國兩(liang)(liang)會將從3月(yue)3日起正(zheng)式開幕。過(guo)去10年經驗表(biao)明，兩(liang)(liang)會前(qian)市場上漲的概(gai)率是80%。2005~2014年歷史數(shu)據(ju)顯(xian)(xian)示，兩(liang)(liang)會前(qian)1個月(yue)，滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數(shu)大多能夠獲得正(zheng)收益（平(ping)均漲3.4%，指(zhi)(zhi)數(shu)正(zheng)收益概(gai)率為80%）。兩(liang)(liang)會召開期間，指(zhi)(zhi)數(shu)回調，平(ping)均跌幅2.6%，而會議結束之后，指(zhi)(zhi)數(shu)表(biao)現漲跌參(can)半(ban)。中小板指(zhi)(zhi)數(shu)走勢(shi)與主板基本一(yi)致(zhi)，市場風格差異并不明顯(xian)(xian)。

而從數據來看，也印證了瑞銀的看法。《每日經濟新聞》記者注意到，在2005年至2014年兩會后A股的表現中，滬深300指數僅有兩次在兩會結束后指數漲幅超過10%，分別是2007年和2009年，值得注意的是，2007年A股處于史上最大牛市中，2009年A股在各大經濟刺激作用下，走出單邊上漲的小牛市。

除此之外，滬深300指數在兩會后一個月表現都比較平淡，2012年至2014年這三年期間，滬深300在該時段的走勢分別為下跌3.8%、下跌3.2%以及上漲7.4%。

市場(chang)人士指出，兩(liang)(liang)會(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)之(zhi)前，市場(chang)都會(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)有各種經(jing)濟或者行業利好(hao)刺激的預期(qi)，因(yin)此(ci)表(biao)(biao)現(xian)會(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)相(xiang)對較好(hao)，但是從(cong)歷史經(jing)驗來看，兩(liang)(liang)會(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)期(qi)間(jian)鮮有大利好(hao)出臺，更多時(shi)候兩(liang)(liang)會(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)談及(ji)的相(xiang)關(guan)行業政(zheng)策都不及(ji)預期(qi)，因(yin)此(ci)在會(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)前大肆炒(chao)作后(hou)，會(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)后(hou)有利好(hao)兌現(xian)、獲利了結的一個過程，所以，在兩(liang)(liang)會(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)(hui)后(hou)一個相(xiang)對政(zheng)策空窗期(qi)的時(shi)間(jian)，A股(gu)表(biao)(biao)現(xian)歷來平淡(dan)。

                             藍籌平淡期多機遇

那(nei)么，兩(liang)會(hui)后行情平淡，資金的(de)動向又是怎樣，記者(zhe)通過數據統計發現，兩(liang)會(hui)之后，大(da)盤藍籌股(gu)往往有著不錯(cuo)的(de)表現。

2014年兩(liang)會后一個月，即3月14日至(zhi)4月14日期(qi)間，交通設(she)施、保險(xian)、房(fang)地(di)產、建材(cai)以及證券(quan)板塊(kuai)(kuai)成為市場熱點，其中，交通設(she)施和保險(xian)板塊(kuai)(kuai)平(ping)均(jun)漲幅(fu)分別(bie)達到9.79%和9.48%，房(fang)地(di)產板塊(kuai)(kuai)漲幅(fu)也有8.77%，跑贏滬深300指數。

而在2013年3月(yue)18日至4月(yue)18日期間，面對滬深300指數回(hui)落，藍籌板塊(kuai)依舊是資金關(guan)注的焦點，如(ru)房地產板塊(kuai)和(he)保險板塊(kuai)，分別上漲(zhang)4.13%和(he)2.32%，建(jian)筑和(he)建(jian)材兩大板塊(kuai)也同樣為(wei)正收益。

同樣，再早到2012年，兩會后一(yi)個(ge)月(yue)時間，房地產、證券和保險(xian)三大板塊表(biao)現不(bu)俗，一(yi)個(ge)月(yue)漲幅分別達(da)到4.56%、3.5%和2.2%。

從上述板(ban)塊(kuai)表現(xian)來看，房地產和保險兩(liang)個板(ban)塊(kuai)一直在(zai)兩(liang)會后期間(jian)有著較好表現(xian)，成為資金在(zai)這一階段(duan)最為關注的藍籌板(ban)塊(kuai)。

值得注意的是(shi)，根據融資(zi)盤流入數據顯(xian)示，春節(jie)后(hou)至3月5日，前五大(da)資(zi)金流入主板塊為制造(zao)業(ye)、金融、通訊(即信(xin)(xin)息傳輸、軟件和信(xin)(xin)息技術服務業(ye))、醫(yi)藥醫(yi)療、房地產業(ye)，分別被買入428.48億(yi)、118.26億(yi)、86.51億(yi)、62.24億(yi)、60.84億(yi)元(yuan)，兩會后(hou)，房地產、金融兩大(da)板塊或許(xu)能重演歷史，成為市(shi)場的主角。

而對于兩會(hui)期間的(de)(de)表(biao)現出色主題投資(zi)，瑞銀證(zheng)券認為，一般而言(yan)，隨著“兩會(hui)”的(de)(de)結(jie)束(shu)，各種主題投資(zi)熱情(qing)隨即淡(dan)去，出現“獲利(li)了結(jie)”。數(shu)據顯示“兩會(hui)”結(jie)束(shu)后2 周內(nei)，熱點主題的(de)(de)超額收益不復存在。