每經(jing)編輯(ji)｜每經(jing)記者 許自然    

◎每經記者 許自然

北京(jing)時(shi)間2月28日(ri)晚間，由股(gu)神(shen)巴菲特(te)親自(zi)執(zhi)筆的(de)一年一度(du)的(de)致伯克希(xi)爾-哈撒韋(wei)公(gong)司（BerkshireHathawayInc.）股(gu)東的(de)公(gong)開信終于揭開了(le)神(shen)秘的(de)面紗。

多(duo)年(nian)以來(lai)(lai)，巴(ba)菲特(te)的(de)一言一行以及(ji)其(qi)例行的(de)每(mei)年(nian)致股(gu)東的(de)公開信都被(bei)廣大價(jia)值(zhi)投資者(zhe)奉為“投資圣經”。今年(nian)正值(zhi)巴(ba)菲特(te)執掌伯克希爾(er)第50年(nian)，在去年(nian)的(de)公開信中，巴(ba)菲特(te)就(jiu)曾(ceng)表示第50封(feng)信將描繪伯克希爾(er)未(wei)來(lai)(lai)50年(nian)的(de)藍圖，故這(zhe)封(feng)信尤為引人關注。

不滿公司價值被低估

在股東信的(de)開頭(tou)部分，巴菲(fei)特首先(xian)回顧了伯克希爾-哈(ha)撒(sa)(sa)韋(wei)公司在2014年(nian)(nian)的(de)凈值(zhi)增(zeng)長(chang)情況(kuang)。“伯克希爾哈(ha)撒(sa)(sa)韋(wei)2014年(nian)(nian)凈財富增(zeng)加183億美元(yuan)，使公司A類(lei)和B類(lei)股票每(mei)(mei)股價值(zhi)增(zeng)加8.3%。在過(guo)去的(de)50年(nian)(nian)內，公司股票的(de)每(mei)(mei)股價值(zhi)由(you)19美元(yuan)增(zeng)長(chang)至146186美元(yuan)，按復利(li)計算每(mei)(mei)年(nian)(nian)增(zeng)長(chang)19.4%。”

剛(gang)介(jie)紹完公司在2014年(nian)的財富增長(chang)情況(kuang)，巴菲特就開始(shi)“抱怨”。

巴菲特寫道(dao)：“在過(guo)往這半個世紀里(li)，我們(men)持續不斷地(di)將公司(si)每股(gu)賬(zhang)(zhang)面(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)與標普500的(de)(de)年(nian)度(du)回(hui)報相比較。但(dan)(dan)今天，我們(men)的(de)(de)重心已經發(fa)生重大(da)(da)(da)變(bian)化，轉向擁有和運營(ying)大(da)(da)(da)型(xing)商業(ye)(ye)資產。這其(qi)中不少企業(ye)(ye)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)要(yao)遠遠超過(guo)他(ta)們(men)基于成本計算的(de)(de)賬(zhang)(zhang)面(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)。但(dan)(dan)是無論這些企業(ye)(ye)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)增長(chang)到多高，其(qi)賬(zhang)(zhang)面(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)從未(wei)向上(shang)修正(zheng)過(guo)。結果(guo)就(jiu)是，伯(bo)克希爾(er)(er)公司(si)內(nei)在價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)與賬(zhang)(zhang)面(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)差距實質上(shang)拉大(da)(da)(da)。”“考慮到這一點，我們(men)在首(shou)頁(ye)增設了一項(xiang)新數(shu)據——伯(bo)克希爾(er)(er)股(gu)價(jia)(jia)(jia)(jia)的(de)(de)歷史(shi)記(ji)錄。”但(dan)(dan)同時巴菲特又(you)強(qiang)調，市場價(jia)(jia)(jia)(jia)格在短期都有局(ju)限性，而月度(du)或(huo)年(nian)度(du)的(de)(de)股(gu)價(jia)(jia)(jia)(jia)波動通常不太穩定，并且無法反映公司(si)內(nei)在價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)變(bian)化。

“四大”投資比(bi)例提升

數(shu)據顯(xian)示，在2014年，伯克希爾在“四大”投資（美國運通、可口可樂、IBM以(yi)及富國銀(yin)行）的持股比例(li)均(jun)有提高(gao)。

“我(wo)(wo)們購買(mai)了(le)更(geng)多的(de)IBM股票(piao)，持股比(bi)例(li)從(cong)2013年的(de)6.3%增加(jia)至7.8%。同時，可(ke)口可(ke)樂、美(mei)國運通(tong)和富(fu)國銀(yin)行均進行了(le)股權回購，這也提(ti)升(sheng)(sheng)了(le)我(wo)(wo)們的(de)相對(dui)份額。我(wo)(wo)們在可(ke)口可(ke)樂的(de)持股比(bi)例(li)從(cong)9.1%提(ti)升(sheng)(sheng)至9.2%，在美(mei)國運通(tong)的(de)持股比(bi)例(li)從(cong)14.2%提(ti)升(sheng)(sheng)至14.8%，在富(fu)國銀(yin)行的(de)持股比(bi)例(li)從(cong)9.2%提(ti)升(sheng)(sheng)至9.4%。”巴菲(fei)特表示(shi)。

增持“四大(da)”股票也為巴菲(fei)特帶來了不菲(fei)的(de)(de)收(shou)(shou)益。《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞》記者注(zhu)意到，2014年，伯(bo)克希爾在“四大(da)”的(de)(de)總盈利高達(da)（包(bao)含(han)非持續性收(shou)(shou)入）47億(yi)美元，而這一數(shu)值在三年前僅(jin)為33億(yi)美元。

對于長期鐘情于“四(si)大”的原因，巴菲特寫道(dao)：“這(zhe)四(si)家(jia)企業的業務成熟，其管理(li)層能(neng)力(li)出眾且注重股東利(li)益(yi)。對伯(bo)克希爾來(lai)說，我們寧可去參股一(yi)家(jia)偉大的企業，也(ye)不(bu)愿意(yi)去絕(jue)對控股一(yi)家(jia)泛泛之輩。正所謂‘寧要鮮桃一(yi)口，不(bu)要爛杏一(yi)筐’。”

當(dang)然，除了“報喜”，巴(ba)菲(fei)特還(huan)不忘“報憂”。股神在信(xin)中表(biao)示，正(zheng)是(shi)由(you)于自己的(de)(de)“懶散”，在投資樂購(gou)（Tesco）一事(shi)上犯了巨大錯誤(wu)，導致這筆(bi)投資的(de)(de)稅后(hou)虧損是(shi)4.44億美元，相(xiang)當(dang)于伯(bo)克(ke)希爾1%凈值的(de)(de)五(wu)分(fen)之一。

畫未來50年藍圖

在去年(nian)(nian)公(gong)開信(xin)中(zhong)，巴菲特(te)就曾表示第50封信(xin)將描(miao)繪伯克希爾(er)(er)未來50年(nian)(nian)藍圖。在這(zhe)封50周年(nian)(nian)信(xin)中(zhong)，巴菲特(te)也如期地談到了(le)伯克希爾(er)(er)的未來以(yi)及(ji)繼承(cheng)人等問(wen)題。

巴菲(fei)特首(shou)先(xian)表(biao)示，“我認為我們有能(neng)力逐(zhu)年增加伯克(ke)希(xi)爾(er)(er)(er)的(de)每股潛在盈利能(neng)力。但(dan)未來(lai)(lai)伯克(ke)希(xi)爾(er)(er)(er)的(de)長期收(shou)益，以百(bai)分比而(er)不(bu)是絕(jue)對(dui)美(mei)元額衡量的(de)收(shou)益可能(neng)不(bu)會太高，將無(wu)法達(da)(da)到(dao)(dao)在過去50年中達(da)(da)到(dao)(dao)的(de)水平(ping)，因為伯克(ke)希(xi)爾(er)(er)(er)的(de)資產數字已變(bian)得太大(da)(da)。”巴菲(fei)特認為，伯克(ke)希(xi)爾(er)(er)(er)未來(lai)(lai)的(de)表(biao)現(xian)將優(you)(you)于(yu)平(ping)均(jun)的(de)美(mei)國(guo)公司，但(dan)領(ling)先(xian)優(you)(you)勢不(bu)會太大(da)(da)。

對于(yu)未來，巴菲特預測：“在今后的10~20年之(zhi)間，伯克(ke)希爾的盈利(li)(li)和資(zi)本資(zi)源將達到一個(ge)使管理(li)層(ceng)無(wu)法明(ming)智地將全部利(li)(li)潤再(zai)投資(zi)的水(shui)平。到那個(ge)時(shi)候(hou)，我們的董事將有必要作出決(jue)定(ding)，到底(di)哪種方(fang)(fang)式才是分配(pei)過剩(sheng)利(li)(li)潤的最好方(fang)(fang)式，是通過派息、股票回購還是兩者兼之(zhi)。如果伯克(ke)希爾的股價(jia)低于(yu)企業內(nei)在價(jia)值(zhi)，大額回購幾乎肯定(ding)是最佳選擇。”

對(dui)于接(jie)班人(ren)的問題，巴(ba)菲特在信中并未透(tou)露明(ming)確信息，只是表(biao)示未來CEO應該(gai)從內部(bu)產生，同時(shi)品德至關重要。因為一位伯克希(xi)爾的CEO必須全身心(xin)投入公司，而不是為了他自己。

但(dan)他(ta)對此前(qian)市(shi)場(chang)呼聲較(jiao)高的(de)(de)托德·康布斯(si)（ToddCombs）以及特德·韋施(shi)勒（TedWeschler）的(de)(de)表現(xian)給出了高度的(de)(de)贊賞，表示(shi)有意再給他(ta)們提(ti)供鍛煉(lian)的(de)(de)機(ji)會，“他(ta)們已經(jing)是最優秀(xiu)的(de)(de)投資者(zhe)了”。公開資料顯示(shi)，上述(shu)兩(liang)人目前(qian)均為伯克希爾的(de)(de)投資運(yun)營官(guan)。