證券時報記者胡志毅

互(hu)聯網金融搞得熱火朝天，企業(ye)融資(zi)模式也在跟著變化。日前(qian)，華人(ren)天地（830898）一(yi)份募資(zi)總額2760萬元的增(zeng)發方案，因創(chuang)新(xin)性的采用眾籌(chou)模式募集資(zi)金并設置回購條(tiao)款(kuan)保證50%的收益率而顯得格外引人(ren)注目，也使得眾多個人(ren)投資(zi)者參與新(xin)三板企業(ye)定增(zeng)成為了現實。

然而，由于新三板市場本身較低的(de)信披要求(qiu)，除需(xu)(xu)面對股權眾籌(chou)的(de)政策風險外，目前個人投資者參與眾籌(chou)定(ding)增，還需(xu)(xu)承擔(dan)更(geng)多的(de)信息不(bu)對稱和資金監管風險。

眾籌定增模式

2月11日，華人天地發布(bu)股(gu)(gu)票發行(xing)方案(an)，計(ji)劃以12元/股(gu)(gu)的價(jia)格向張津、張紀中(zhong)、深圳(zhen)市眾(zhong)投(tou)(tou)一(yi)邦投(tou)(tou)資企(qi)業(ye)(有限(xian)合伙(huo))（下稱(cheng)“眾(zhong)投(tou)(tou)一(yi)邦”）、深圳(zhen)市文投(tou)(tou)國富投(tou)(tou)資企(qi)業(ye)(有限(xian)合伙(huo))四名(ming)投(tou)(tou)資者(zhe)定向發行(xing)股(gu)(gu)份，募集資金不超(chao)過2760萬元。其中(zhong)，張津系華人天地控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東，張紀中(zhong)為(wei)著名(ming)導演，同時(shi)也(ye)是張津的舅父。

值得(de)注(zhu)意的是，眾(zhong)投(tou)一(yi)邦作(zuo)為有限合(he)(he)伙企(qi)業(ye)，以1788萬元認購華人天地149萬股增發(fa)股份。工商登(deng)記(ji)資(zi)料顯示(shi)，眾(zhong)投(tou)一(yi)邦執行事務合(he)(he)伙人為深圳市國(guo)富(fu)金源投(tou)資(zi)管理有限公司(si)（下(xia)稱“國(guo)富(fu)金源”）。國(guo)富(fu)金源作(zuo)為主投(tou)方成立有限合(he)(he)伙企(qi)業(ye)管理眾(zhong)籌(chou)募集(ji)資(zi)金，同時負責(ze)對眾(zhong)籌(chou)企(qi)業(ye)進行盡調等工作(zuo)。因此，眾(zhong)投(tou)一(yi)邦實質是為參與華人天地股權融資(zi)而設立的項目(mu)制(zhi)企(qi)業(ye)。

“公司設立(li)了數(shu)十個(ge)類似的合伙企業，項目募資(zi)成功后會(hui)進行工商資(zi)料(liao)的變(bian)更(geng)。”國(guo)富金源(yuan)執行事務(wu)合伙人委派代表(biao)、眾(zhong)投邦CEO朱鵬煒表(biao)示，通(tong)過(guo)眾(zhong)籌的方式，原本較高的資(zi)金門檻(jian)被降(jiang)低，個(ge)人投資(zi)者(zhe)能夠參與到新三板企業的定(ding)增中來。

2014年(nian)初(chu)，華人天地通(tong)過VC股權(quan)眾籌(chou)平臺眾籌(chou)邦進行股權(quan)融資(zi)(zi)，預融資(zi)(zi)總額(e)(e)為1200萬(wan)元(yuan)(yuan)，最后(hou)獲投(tou)資(zi)(zi)1304萬(wan)元(yuan)(yuan)，除領投(tou)方國富金源(yuan)投(tou)資(zi)(zi)了120萬(wan)元(yuan)(yuan)以外，其(qi)余(yu)1184萬(wan)元(yuan)(yuan)全部來自于(yu)個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)。朱鵬(peng)煒告(gao)訴證券時報記者(zhe)，后(hou)續又有眾多(duo)個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)加入，因(yin)此最終(zhong)的眾籌(chou)融資(zi)(zi)總額(e)(e)實(shi)(shi)際(ji)高于(yu)1304萬(wan)元(yuan)(yuan)，在年(nian)初(chu)項目上線(xian)后(hou)，預定(ding)3個月(yue)融資(zi)(zi)，實(shi)(shi)際(ji)上1個多(duo)月(yue)的時間就完成了預融資(zi)(zi)額(e)(e)，當年(nian)10月(yue)，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)陸續打款到位。

一名(ming)長江(jiang)證券場(chang)外市(shi)場(chang)部人(ren)(ren)士告訴記者(zhe)(zhe)，新三(san)板(ban)公(gong)司(si)定(ding)(ding)(ding)增征集投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)主要(yao)通過公(gong)司(si)自(zi)有(you)渠(qu)道(dao)、內部高(gao)管(guan)及員工認購、券商(shang)路演三(san)方面來進行(xing)。除(chu)此之(zhi)外，公(gong)司(si)還可以通過全國股轉系統的(de)(de)平臺以詢(xun)價的(de)(de)方式來征集投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)。“事實上，目前(qian)來看(kan)，定(ding)(ding)(ding)增征集投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)和公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)差(cha)別已經沒有(you)以往那么大。主要(yao)的(de)(de)不(bu)同在于，企(qi)業定(ding)(ding)(ding)向增資擁有(you)選擇權，而公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)往往按(an)照募集總額以一定(ding)(ding)(ding)比例進行(xing)分派”。上述人(ren)(ren)士表示(shi)，從(cong)創(chuang)新性(xing)上來看(kan)，互聯網眾籌模式的(de)(de)應用(yong)在現(xian)階段為更多個人(ren)(ren)投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)參與新三(san)板(ban)市(shi)場(chang)提供了(le)渠(qu)道(dao)。

回購條款

保證50%收益率

華(hua)人天地此次增發方(fang)案(an)另(ling)一個值(zhi)得關注(zhu)的地方(fang)在于設置了(le)回(hui)購(gou)條款(kuan)，以(yi)保(bao)證(zheng)眾籌投資者的收益。

華人天地在(zai)冊股(gu)東在(zai)方案中承諾，發(fa)行(xing)(xing)完成后，公(gong)司2015年度扣除非凈利潤將不(bu)低于2500萬元(yuan)。如未能實(shi)現上(shang)述經營業績(ji)，由公(gong)司控股(gu)股(gu)東張津以每股(gu)18元(yuan)的(de)(de)價格現金回購(gou)(gou)本(ben)次(ci)發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)股(gu)份。朱鵬煒告訴證券時報記者，實(shi)際上(shang)他對(dui)華人天地的(de)(de)投(tou)資預期收益(yi)是500%，周期是1到3年，盡(jin)管此(ci)次(ci)認購(gou)(gou)股(gu)份沒有鎖定(ding)期限制，不(bu)過公(gong)司會長期持有，即使股(gu)價超過18元(yuan)/股(gu)也不(bu)會賣出。

對于此次募集(ji)資金的用途(tu)，華人(ren)天地董秘衛(wei)荃勝告訴證券時報記者，將主要將投向《女漢子(zi)進化論》等多(duo)部影視(shi)劇的制(zhi)作和拍攝(she)。

事實上，在2013年(nian)5月(yue)，華人天(tian)地(di)(di)便與增(zeng)資方東(dong)莞國富(fu)(fu)股(gu)權投資企業(ye)（有限合伙）（下稱(cheng)“東(dong)莞國富(fu)(fu)”）簽署過業(ye)績補償協(xie)議，規定(ding)華人天(tian)地(di)(di)2013年(nian)和2014年(nian)度合計(ji)(ji)凈利(li)潤若未達(da)2800萬(wan)元(yuan)，股(gu)東(dong)張(zhang)津(jin)應對東(dong)莞國富(fu)(fu)進行(xing)(xing)現(xian)(xian)金補償，股(gu)東(dong)劉華、郭菁、張(zhang)俊鋒承擔連(lian)帶清償責任。而華人天(tian)地(di)(di)2013年(nian)及2014年(nian)前6月(yue)的合計(ji)(ji)凈利(li)潤不(bu)及500萬(wan)元(yuan)，難以實現(xian)(xian)業(ye)績承諾。對此，衛荃勝表示，當(dang)時簽署補充協(xie)議是一個制約(yue)，雙方經協(xie)商，決定(ding)不(bu)進行(xing)(xing)現(xian)(xian)金補償。

華人天(tian)地主營業務(wu)為(wei)影視(shi)劇(ju)后期制作、投資拍攝及銷售，盡(jin)管短(duan)期來看，業績情(qing)況并不(bu)算(suan)出色，不(bu)過，公司近期拿下上海穎匯好影業5000萬(wan)元電(dian)視(shi)劇(ju)承制合(he)同，加上投資的多(duo)部影視(shi)劇(ju)開(kai)播，業績有望爆(bao)發。

信息(xi)不對稱為最大(da)風險

不過，多位私(si)募人(ren)士也(ye)向(xiang)證券時報記(ji)者表達了對眾(zhong)籌行(xing)業政策風險(xian)的(de)(de)擔(dan)憂。對于(yu)投資(zi)者來說(shuo)，更多的(de)(de)風險(xian)還集中于(yu)掛牌(pai)企業與投資(zi)者之間(jian)的(de)(de)信息不對稱以及募集資(zi)金使用監(jian)管方(fang)面。

事實(shi)上，由于推行市場化的(de)運行方(fang)式，新三板最大化地放(fang)開了對(dui)企(qi)業的(de)事前(qian)審(shen)核和信(xin)披(pi)要(yao)求，更(geng)(geng)多(duo)鼓勵企(qi)業自(zi)愿(yuan)式披(pi)露。國信(xin)證券(quan)有(you)關人士告訴(su)記者，新三板市場可能更(geng)(geng)多(duo)將是一個非標(biao)準化的(de)市場，基于此，新三板企(qi)業股票發行方(fang)案的(de)信(xin)息(xi)披(pi)露往(wang)往(wang)相當簡略，無法(fa)提(ti)供太多(duo)投資參考，企(qi)業與投資者之間信(xin)息(xi)不對(dui)稱(cheng)的(de)現象明顯。

另一方(fang)面，與A股(gu)上(shang)市(shi)公司(si)不同的是，新三(san)板掛牌(pai)企業對于(yu)募集資金的用(yong)途無需每次向(xiang)輔導券(quan)商申報，自由度較大(da)，也(ye)使得募集資金監(jian)管存在風險(xian)。