隨(sui)著融(rong)資融(rong)券、股指期貨以及股票期權(quan)的(de)先(xian)后落地，中國(guo)資本市場也進一步趨向成(cheng)熟。時至今日，我國(guo)已經形成(cheng)了多層次資本市場的(de)雛形。

多年來，我(wo)國(guo)證券(quan)(quan)市(shi)場(chang)確實在(zai)迅猛(meng)地發展。期間，證券(quan)(quan)市(shi)場(chang)總市(shi)值(zhi)的(de)快速攀升，也(ye)促(cu)使我(wo)國(guo)證券(quan)(quan)市(shi)場(chang)躋身至(zhi)全(quan)球證券(quan)(quan)市(shi)場(chang)市(shi)值(zhi)排名(ming)的(de)前列位置(zhi)。

2001年，滬深兩(liang)市(shi)(shi)(shi)總市(shi)(shi)(shi)值不足(zu)4萬億(yi)。2005年，即實行股(gu)權分(fen)置改革前夕，我國證券市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)流通市(shi)(shi)(shi)值也不過是(shi)8500多(duo)億(yi)元(yuan)的(de)(de)水(shui)平。但是(shi)，時隔近(jin)10年的(de)(de)時間，我國證券市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)流通市(shi)(shi)(shi)值卻(que)已經達到30萬億(yi)以(yi)上的(de)(de)規(gui)模，而市(shi)(shi)(shi)場總市(shi)(shi)(shi)值也達到了36萬億(yi)以(yi)上的(de)(de)水(shui)平。

面(mian)對(dui)持續飆漲的(de)市值水平(ping)，我國證券(quan)市場已(yi)形成了龐大的(de)市場規模。但是，與之相比，我國的(de)證券(quan)化(hua)率卻長(chang)期得(de)不到(dao)大幅(fu)度的(de)提升(sheng)，更無法(fa)達到(dao)充分證券(quan)化(hua)率的(de)狀況(kuang)。

按照國外成熟市(shi)場的(de)普遍水(shui)平，其證(zheng)券化(hua)率(lv)基本達(da)到了70-80%。在(zai)發展的(de)高峰期，部分(fen)市(shi)場的(de)證(zheng)券化(hua)率(lv)更是超過(guo)了100%，達(da)到了完全證(zheng)券化(hua)率(lv)的(de)狀況(kuang)。

以我(wo)國(guo)(guo)為(wei)例(li)，按照當前的(de)市(shi)(shi)值水平計算，對(dui)應(ying)的(de)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)率(lv)(lv)僅有(you)58%。而在去年同(tong)期(qi)，我(wo)國(guo)(guo)的(de)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)率(lv)(lv)水平更是低至45%。對(dui)此，與國(guo)(guo)外成熟市(shi)(shi)場(chang)普遍的(de)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)率(lv)(lv)相比，我(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)的(de)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)率(lv)(lv)確(que)實存在較大的(de)提升空間。

值得注意(yi)的是，提升(sheng)證(zheng)(zheng)券化率(lv)卻存在(zai)著多種(zhong)不同的方式。其中，提升(sheng)證(zheng)(zheng)券市(shi)場價格及增加市(shi)場融資能(neng)力(li)當屬最主要(yao)的兩種(zhong)方式。

鑒(jian)于前者，需要采取(qu)一(yi)系列的(de)(de)積(ji)極(ji)政(zheng)策來配合(he)股市的(de)(de)提振，并以此(ci)推升股市的(de)(de)投資吸引(yin)力(li)，進而為推高股票價格奠定堅(jian)實的(de)(de)基礎。但是，這一(yi)過程卻是相(xiang)當地艱辛，稍有一(yi)些風吹草動，則足以把之前的(de)(de)努力(li)毀掉。

鑒于后者(zhe)，對于管理者(zhe)而(er)言，大(da)規模提升市場的融(rong)資(zi)能力，既(ji)能夠(gou)滿(man)足市場直接融(rong)資(zi)的需求(qiu)，又能夠(gou)達到(dao)上層的發展要求(qiu)，可謂(wei)一舉兩得。

不過(guo)，若盲目允許新股的(de)(de)規模(mo)式發行，卻在(zai)一定程度上打(da)亂了市(shi)場的(de)(de)正(zheng)常秩序。換言(yan)之，即(ji)使市(shi)場的(de)(de)證券化率(lv)得到了明顯的(de)(de)提升(sheng)，卻因新股濫(lan)發而打(da)亂了市(shi)場的(de)(de)節(jie)奏，則很可(ke)能會讓市(shi)場陷(xian)入被動的(de)(de)局面(mian)。

結合前幾輪新股發(fa)行的(de)時(shi)點，其密集發(fa)行前后均在很(hen)大程度(du)上影響到二級(ji)(ji)市(shi)場(chang)的(de)走勢。與此同(tong)時(shi)，市(shi)場(chang)缺錢(qian)效應也驟然(ran)升溫，直接倒逼市(shi)場(chang)流動(dong)性階段性緊張的(de)局(ju)面(mian)。不(bu)過(guo)，隨著新股解凍(dong)資金的(de)陸續回(hui)流，也將會引導這部分流動(dong)性重(zhong)返二級(ji)(ji)市(shi)場(chang)，促使市(shi)場(chang)形成回(hui)暖的(de)走勢。顯然(ran)，新股無序發(fa)行確實深刻影響到市(shi)場(chang)的(de)正常(chang)運行，而如(ru)何(he)合理發(fa)行新股，適應注冊制度(du)的(de)全面(mian)推行卻直接考驗管理者的(de)水(shui)平(ping)。

進入2015年(nian)，A股(gu)市場的運行趨勢發生了明(ming)顯的轉向。其中，成交(jiao)量能逐(zhu)步萎(wei)縮、兩融(rong)規模(mo)環比(bi)增速(su)滯(zhi)漲及管(guan)理(li)層對股(gu)市態度(du)的轉變無疑加(jia)劇了股(gu)市的不確定性。

今(jin)年2月初(chu)，央行(xing)的(de)超(chao)預期降準曾經提振(zhen)了市(shi)(shi)場做(zuo)多(duo)的(de)信心(xin)(xin)。但(dan)遺(yi)憾的(de)是，隨著次一(yi)個(ge)交易(yi)日，股(gu)市(shi)(shi)再度演繹(yi)高開低(di)走的(de)行(xing)情，市(shi)(shi)場的(de)做(zuo)多(duo)信心(xin)(xin)卻最終遭(zao)遇了打擊。顯然(ran)，降準救不了A股(gu)，哪怕是未(wei)來可能發生的(de)降息事件也未(wei)必能夠給予A股(gu)太多(duo)的(de)提振(zhen)因素。

筆者認為，在(zai)管理層對股市態度發生轉(zhuan)變的大背(bei)景下，市場后續做多的動力還得要看管理層本身。

事實(shi)上，A股“政策(ce)市(shi)”的(de)(de)特征早(zao)已得到了(le)市(shi)場的(de)(de)默(mo)認。多(duo)年來(lai)，無論是(shi)反(fan)彈(dan)還是(shi)反(fan)轉，股市(shi)的(de)(de)表現基本(ben)離不開(kai)“政策(ce)”二字。由(you)此可見(jian)，一紙政策(ce)的(de)(de)影響力(li)確實(shi)是(shi)太(tai)大了(le)。

成也蕭(xiao)何敗也蕭(xiao)何，管理層本身的(de)(de)態度對股(gu)(gu)市的(de)(de)表(biao)現起到了決定性的(de)(de)影(ying)響。顯(xian)然，降準提(ti)振不了A股(gu)(gu)，降息(xi)對股(gu)(gu)市的(de)(de)提(ti)振力度或許(xu)也不能(neng)夠過分(fen)地期待。

臨(lin)近春節(jie)長假，其實，肖鋼最需要做的也就(jiu)是一(yi)句話(hua)，即“管(guan)住(zhu)那雙(shuang)看不(bu)見的手，穩定壓倒一(yi)切”。