ST板塊，歷來(lai)被看作(zuo)是A股市場的(de)殼(ke)資源“集中營”。而隨(sui)著新股發(fa)行注冊制改革(ge)的(de)穩步推進，在上市門檻大(da)幅降低的(de)預期(qi)之下，殼(ke)資源貶值似已成為(wei)市場的(de)共識。

但盤點、梳(shu)理ST板塊(kuai)2014年度(du)眾多保殼(ke)案例可以(yi)發現，盡(jin)管注冊制漸(jian)行漸(jian)近，但大(da)部分*ST公司及其(qi)大(da)股東在扭虧保殼(ke)方(fang)面依舊(jiu)動力十足，一些外來資(zi)本(ben)甚至(zhi)趁機低(di)價攬(lan)殼(ke)。

“目前股票發行等(deng)制度處(chu)于(yu)改革進程(cheng)之中(zhong)，具體實施(shi)操(cao)作細節及啟動(dong)時間尚不得而知(zhi)。因此(ci)在一些產業資(zi)(zi)本眼中(zhong)，殼(ke)(ke)資(zi)(zi)源目前還(huan)具有一定的(de)價值(zhi)。不過，在退(tui)市(shi)政策愈發嚴厲的(de)背景下(xia)，采取何種手段保殼(ke)(ke)也是個(ge)學問(wen)。”某(mou)資(zi)(zi)深市(shi)場(chang)人士表示(shi)。

回看過往數(shu)(shu)據，上市公(gong)司被實(shi)行退市風險(xian)警示，絕大(da)部(bu)分是業績因素(連年虧(kui)損)。而(er)在(zai)自(zi)身主業不(bu)濟(ji)的(de)(de)前提下，其(qi)扭虧(kui)大(da)多憑(ping)借(jie)(jie)著“老三樣”，即資(zi)產出售、財政補貼和(he)資(zi)產重組。然(ran)而(er)在(zai)傳統方(fang)式(shi)的(de)(de)背后，2014年的(de)(de)“保(bao)殼(ke)大(da)軍”中實(shi)際上還(huan)使用了(le)(le)一些“新玩法”：例如，*ST三維(wei)在(zai)無資(zi)產可賣的(de)(de)背景下，靠賣無形的(de)(de)技術許可填補了(le)(le)巨額虧(kui)損窟窿(long)；面對著緊迫的(de)(de)運(yun)作時限，*ST東數(shu)(shu)大(da)股東則不(bu)惜通過窗口期違規(gui)買(mai)賣股票的(de)(de)方(fang)式(shi)“奮(fen)力救(jiu)子”；而(er)天龍(long)光電則設計了(le)(le)針對性保(bao)殼(ke)方(fang)案，在(zai)扭虧(kui)的(de)(de)同(tong)時將(jiang)自(zi)身殼(ke)資(zi)源曲(qu)線賣給了(le)(le)外人(ren)，從而(er)繞(rao)過了(le)(le)創(chuang)業板借(jie)(jie)殼(ke)上市禁區(qu)……

賣技術：出售技術許(xu)可保殼

涉(she)及技術轉(zhuan)讓費共計(ji)4.5億(yi)元。而(er)隨(sui)著相關(guan)費用(yong)的(de)(de)分批到賬，*ST三維去年上半年的(de)(de)業績頹勢(shi)也隨(sui)之逆轉(zhuan)，由之前的(de)(de)預虧(kui)變為盈利2082萬元

對于*ST公(gong)司而(er)言，通過出售(shou)股權、資產扭虧(kui)的保殼(ke)手(shou)法頗為常見，*ST中毅、*ST天業等多(duo)家(jia)公(gong)司2014年(nian)業績扭虧(kui)都(dou)是憑(ping)借此法。而(er)在無(wu)值(zhi)錢資產可(ke)賣的背(bei)景下，*ST三維通過出賣技術使用許(xu)可(ke)的扭虧(kui)手(shou)法則令人“大開眼(yan)界”。

根(gen)據*ST三維今年1月末(mo)發布的業績預(yu)告(修正后)，公(gong)司(si)(si)預(yu)計2014年度(du)實現(xian)凈利潤(run)將在(zai)4000萬至6000萬元區(qu)間，而結(jie)合公(gong)司(si)(si)此前一連(lian)串運作(zuo)可以發現(xian)，其從(cong)關聯方新(xin)疆國泰(tai)處獲取的高額技術轉讓(rang)費乃(nai)是此番扭(niu)虧的關鍵(jian)所在(zai)。

因2012年(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)連續兩年(nian)(nian)虧損，*ST三維去(qu)年(nian)(nian)3月26日被實行退市風險警示。時(shi)至2014年(nian)(nian)，公司主業虧損的局(ju)面(mian)仍未有改觀(guan)，在2014年(nian)(nian)一季(ji)報(bao)中，公司最初預計(ji)去(qu)年(nian)(nian)1至6月凈利潤(run)將繼(ji)續虧損9000萬元。顯然，若任由(you)該局(ju)面(mian)發展(zhan)，公司2015年(nian)(nian)將面(mian)臨被暫停上市的風險。

不(bu)過，公司及(ji)大股東(dong)方面(mian)早已(yi)準備了針對(dui)性(xing)扭(niu)虧措施。去年3月份，*ST三(san)維與新(xin)疆國(guo)泰(tai)新(xin)華化(hua)工(gong)(gong)有(you)限責任公司(下稱“新(xin)疆國(guo)泰(tai)”)簽訂(ding)《技術許可(ke)合同》。據此，*ST三(san)維授(shou)予新(xin)疆國(guo)泰(tai)使用(yong)公司炔醛法工(gong)(gong)藝(yi)技術來(lai)生(sheng)產(chan)(chan)20萬噸(dun)/年1,4丁(ding)二醇產(chan)(chan)品，及(ji)使用(yong)公司CONSER法工(gong)(gong)藝(yi)生(sheng)產(chan)(chan)6萬噸(dun)/年PTMEG產(chan)(chan)品的(de)技術許可(ke)，涉及(ji)技術轉讓費(fei)共計4.5億元(yuan)(yuan)。而隨著相關(guan)費(fei)用(yong)的(de)分批到(dao)賬，*ST三(san)維去年上半年的(de)業績(ji)頹勢也隨之逆轉，由(you)之前的(de)預虧變為盈利2082萬元(yuan)(yuan)。

*ST三維保(bao)(bao)殼的(de)堅定(ding)決心不止于(yu)此(ci)。根據(ju)財務(wu)(wu)報告，公(gong)(gong)司(si)2014年(nian)(nian)第三季(ji)度單(dan)季(ji)再(zai)度出現(xian)虧(kui)損，而或(huo)者(zhe)擔心上述技術(shu)轉讓費用不足以覆蓋主業的(de)虧(kui)損，公(gong)(gong)司(si)去(qu)年(nian)(nian)10月份還調整了壞賬計提(ti)比例(可(ke)增(zeng)加850萬(wan)元凈(jing)利(li)潤)。更(geng)(geng)值得(de)一(yi)提(ti)的(de)是，公(gong)(gong)司(si)隨后又宣布(bu)(bu)對前述技術(shu)許可(ke)合同進行變更(geng)(geng)，將原合同約定(ding)最(zui)后階段(duan)支付款項由(you)總金(jin)額(e)的(de)10%變更(geng)(geng)為5%，以此(ci)確保(bao)(bao)更(geng)(geng)多收入(ru)能在(zai)2014年(nian)(nian)實現(xian)結算，進而提(ti)振年(nian)(nian)度業績(ji)。此(ci)外，*ST三維去(qu)年(nian)(nian)12月份又宣布(bu)(bu)向新疆(jiang)國泰派駐(zhu)一(yi)部(bu)分熟練工，對其業務(wu)(wu)操作人員進行業務(wu)(wu)輔導、操作訓練及相(xiang)關業務(wu)(wu)咨詢(xun)服務(wu)(wu)，通過收取服務(wu)(wu)費，從而令公(gong)(gong)司(si)2014年(nian)(nian)度收入(ru)再(zai)增(zeng)加約1500萬(wan)元。

盡管*ST三維堅(jian)稱其(qi)與新疆國(guo)泰的(de)技術許可合同是參照國(guo)際國(guo)內同等(deng)裝置、技術、規模及服(fu)務費用而定，但外界(jie)卻早已(yi)將其(qi)看作是陽煤(mei)集團(間(jian)接控股股東)籌(chou)劃保殼所實(shi)施(shi)的(de)無奈(nai)之舉。

作(zuo)為(wei)交易(yi)對手方(fang)，新疆國泰與*ST三維同為(wei)陽煤集團控制企業(ye)，且(qie)2013年(nian)12月方(fang)才成立。彼時，*ST三維已基本確認2013年(nian)虧損行而(er)將被“*ST”。

而相較(jiao)于其(qi)他(ta)公(gong)司依靠賣資(zi)產扭(niu)虧(kui)，*ST三維能夠想出“賣技術扭(niu)虧(kui)”的奇(qi)招，也(ye)與(yu)其(qi)自身的慘(can)淡(dan)處境相關。2014年半年報顯示，*ST三維旗下5家(jia)子公(gong)司、參股公(gong)司中，僅有1家(jia)當期實現微利，其(qi)余4家(jia)皆虧(kui)損，在此背景下，公(gong)司即便(bian)有意變(bian)賣子公(gong)司，也(ye)無法賺取高(gao)額收益(yi)來彌(mi)補主業的巨大虧(kui)損。

“在同一集團控制(zhi)之(zhi)下(xia)，新(xin)疆(jiang)國泰(tai)向業績持(chi)續虧損的*ST三維購買技術使(shi)用(yong)許(xu)可，不(bu)僅為此支(zhi)(zhi)付高額費用(yong)，并允許(xu)隨意(yi)調節(jie)款項支(zhi)(zhi)付比例，若不(bu)是為了兄弟公司順利保殼，你覺(jue)得合理么？”一位長期關注*ST三維的市場人士(shi)反問記者(zhe)。

當(dang)然，陽煤集團似乎(hu)也意識到如此極端方式保殼(ke)代價不(bu)菲(fei)，根(gen)據*ST三(san)維最新停(ting)牌公(gong)告，公(gong)司控(kong)股股東現(xian)已籌劃股權轉讓(rang)事(shi)宜。

賣控股權：“騰籠換鳥”式保(bao)殼(ke)

天龍光(guang)(guang)電實際控(kong)(kong)制人與外來者靈光(guang)(guang)能源簽署增(zeng)資擴股(gu)(gu)協議，即(ji)由靈光(guang)(guang)能源向天龍光(guang)(guang)電的大股(gu)(gu)東(dong)諾(nuo)亞(ya)科技增(zeng)資1.1億(yi)元，增(zeng)資完成后(hou)成為諾(nuo)亞(ya)科技的控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)，從而間(jian)接控(kong)(kong)制天龍光(guang)(guang)電

當一家上市(shi)公司因(yin)業(ye)績連虧面(mian)臨(lin)暫停上市(shi)危局時，出(chu)手(shou)相(xiang)救的往(wang)往(wang)是(shi)公司大股(gu)東。但當大股(gu)東自(zi)身(shen)也無力(li)扭(niu)轉局面(mian)時，外(wai)來資(zi)本便等到了(le)“殺(sha)價買殼”的機會。

與*ST三維類似，創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板公司(si)(si)天龍(long)光電近年(nian)(nian)(nian)(nian)來業(ye)(ye)績表(biao)現同(tong)樣不容(rong)樂(le)觀。2012年(nian)(nian)(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)(nian)(nian)及2014年(nian)(nian)(nian)(nian)前三季度(du)(du)，公司(si)(si)凈利潤分別(bie)虧(kui)損5.1億(yi)、1.3億(yi)、6247萬(wan)元，如果去年(nian)(nian)(nian)(nian)第(di)四季度(du)(du)無法完成扭虧(kui)，那么天龍(long)光電極有可能成為(wei)創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板首家被暫停上市的公司(si)(si)。在此(ci)背景下，公司(si)(si)此(ci)前已確定(ding)將“轉讓中晟半導(dao)體46.37%股權”定(ding)為(wei)2014年(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)(du)扭虧(kui)為(wei)盈(ying)的唯一方案(an)。

眼見(jian)殼資源不保(bao)，公司大股(gu)東諾亞科(ke)技自然不能(neng)袖手(shou)旁觀。最(zui)終，諾亞科(ke)技出價1.94億元(yuan)摘得該部(bu)分股(gu)權。而根據(ju)天龍光(guang)電預計，本次(ci)股(gu)權轉讓實施后預計可產(chan)生(sheng)收益16729萬元(yuan)，也是決(jue)定(ding)公司業績能(neng)否(fou)扭虧(kui)的關鍵一步(bu)。

若僅看上述操作(zuo)，這仍是傳統保(bao)殼的“老橋段”。殊不知，股權(quan)轉讓背后(hou)其(qi)實另有“故事”。

原來，諾亞(ya)(ya)科(ke)(ke)(ke)技(ji)雖有心助天龍(long)(long)光(guang)電(dian)(dian)保殼(ke)，但自身(shen)也是“囊中羞澀”，且(qie)預留其(qi)運作的時間已(yi)不多。因(yin)此，在天龍(long)(long)光(guang)電(dian)(dian)宣布將子公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)權掛牌轉(zhuan)(zhuan)讓前(qian)夕，公(gong)(gong)(gong)司(si)實際(ji)控(kong)制人與靈(ling)光(guang)能源(yuan)簽署增(zeng)資擴股(gu)協議。即由靈(ling)光(guang)能源(yuan)向諾亞(ya)(ya)科(ke)(ke)(ke)技(ji)增(zeng)資1.1億元，增(zeng)資完成(cheng)后(hou)成(cheng)為諾亞(ya)(ya)科(ke)(ke)(ke)技(ji)的控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)，從而間接控(kong)制天龍(long)(long)光(guang)電(dian)(dian)。而該筆增(zeng)資款到位后(hou)隨(sui)即轉(zhuan)(zhuan)給(gei)了上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)用于支付股(gu)權轉(zhuan)(zhuan)讓款。據天龍(long)(long)光(guang)電(dian)(dian)披露，為確認轉(zhuan)(zhuan)讓收(shou)益，公(gong)(gong)(gong)司(si)在12月(yue)末收(shou)到了上(shang)述款項(xiang)，并快速完成(cheng)了過戶登記。

反觀靈光(guang)能源，其(qi)也(ye)有(you)(you)自(zi)己的“小算盤”。據天(tian)(tian)龍(long)光(guang)電當時表述，只(zhi)有(you)(you)公(gong)司(si)(si)股(gu)東(dong)大(da)會通過處(chu)置江(jiang)蘇中晟股(gu)權的議案(an)后，靈光(guang)能源才向常州諾亞增資1.1億元，即該股(gu)權轉讓是公(gong)司(si)(si)控制(zhi)權發生變更的前置條件。顯然，靈光(guang)能源是沖著天(tian)(tian)龍(long)光(guang)電這(zhe)一(yi)殼(ke)資源而來。

某券(quan)商分析人(ren)士向記者(zhe)表示，監管部門此前反復(fu)強調創業(ye)板不允許借(jie)殼，靈(ling)光能源在實(shi)施該筆交易前也應(ying)深知這一點，而通過本(ben)次增資，則曲線繞過了創業(ye)板借(jie)殼上市禁(jin)區。“從神霧環保的運作先(xian)例來看(kan)，在實(shi)際控制人(ren)變(bian)更(geng)后相關方同樣(yang)可以實(shi)施資本(ben)運作，只是要避開收購資產總額超過總資產100%這一認(ren)定借(jie)殼的指(zhi)標。”

而相比較其他買殼(ke)案例，在天龍(long)光(guang)電“生死攸關”之際(ji)，靈光(guang)能(neng)源(yuan)以幫助保殼(ke)為條件，借機低價(jia)買殼(ke)，其所(suo)付(fu)出的(de)成本著(zhu)實不高。

賣股票：股東減(jian)持助保殼(ke)

湯世賢將(jiang)減持所獲資金先是(shi)全部借給了*ST東數用以度過(guo)難關。隨后又聯(lian)合威海市國(guo)有資本運營有限公司受讓了*ST東數子公司股(gu)權

A股市場中(zhong)的(de)(de)投資(zi)(zi)者，歷(li)來(lai)視大(da)股東減持如“洪水猛獸”。然而*ST東數(shu)“掌舵者”湯世(shi)賢去年下半年以來(lai)實施(shi)的(de)(de)減持操作，卻(que)沒(mei)有引發中(zhong)小股東的(de)(de)反感，反而引得(de)*ST東數(shu)股價節節走高。原因(yin)即在(zai)于(yu)，湯世(shi)賢將套現資(zi)(zi)金(jin)全部用于(yu)了(le)*ST東數(shu)保殼計(ji)劃。在(zai)此過(guo)程中(zhong)，湯世(shi)賢甚至在(zai)窗口期內違規減持套現。

與(yu)天龍(long)光電類(lei)似，*ST東數的保殼(ke)希望(wang)也寄托于(yu)資(zi)產處置(zhi)增(zeng)利上。在2012年(nian)、2013年(nian)連續虧損后，*ST東數去年(nian)前(qian)三(san)季度再度虧損7327.15萬(wan)元，保殼(ke)形勢已變得岌(ji)岌(ji)可危(wei)。

事實(shi)上，*ST東數此前也早早制定了(le)保殼方(fang)案，即通過轉讓子公(gong)司華控電工(gong)和華東重裝股權(quan)(quan)獲得收益(yi)。而接手(shou)上述(shu)股權(quan)(quan)的主要交易方(fang)，則是公(gong)司實(shi)際(ji)控制人——湯世賢(xian)。但(dan)與諾(nuo)亞科技(ji)所處境(jing)遇(yu)類似(si)，湯世賢(xian)此時也面(mian)臨了(le)“無錢可買”的局面(mian)，為出面(mian)救場，湯最終選擇二級(ji)市(shi)場減持(chi)套取資金。

事后來看(kan)，湯世(shi)賢將(jiang)減持(chi)所獲(huo)資(zi)金先是(shi)全部借(jie)給(gei)了*ST東(dong)數(shu)用以度過難關(guan)。而(er)有了資(zi)金底(di)氣的湯世(shi)賢，隨后又聯合威海市(shi)國有資(zi)本(ben)運營有限公司受讓了*ST東(dong)數(shu)上(shang)(shang)述子公司股權，其(qi)中，湯世(shi)賢乃是(shi)將(jiang)借(jie)予(yu)上(shang)(shang)市(shi)公司錢款中的1.5億元直接轉為其(qi)受讓華東(dong)重裝股權的首筆轉讓款，由(you)此確(que)保了*ST東(dong)數(shu)在年底(di)之前(qian)完成(cheng)相關(guan)股權交易，確(que)立收益。

值得一提的是(shi)，或(huo)是(shi)急(ji)于(yu)籌(chou)錢的緣故，湯世賢及其一致(zhi)行動人在前期減持(chi)過(guo)程中(zhong)還不(bu)慎觸犯(fan)了(le)“高管窗口期不(bu)得買(mai)賣股份”的規定。為(wei)此，湯世賢等人事后不(bu)得不(bu)將套現資(zi)金(jin)中(zhong)的14萬(wan)元上繳給*ST東數，以彌補過(guo)錯。

可(ke)見，在*ST東(dong)數暫停(ting)上(shang)市(shi)和自(zi)身交易(yi)違規(gui)上(shang)，湯世賢最終選擇了(le)“兩害取其輕”：自(zi)己雖付出了(le)交易(yi)違規(gui)的代價(jia)，但卻為*ST東(dong)數及時(shi)湊足了(le)保殼“救(jiu)命錢”。

賣企業：巧(qiao)用新規及時保殼

根據去年(nian)(nian)10月修訂(ding)實施的《上市公司(si)重(zhong)大(da)資(zi)產重(zhong)組管理辦(ban)法》，監(jian)管部門已(yi)取(qu)消(xiao)對不構成借殼上市的上市公司(si)重(zhong)大(da)資(zi)產出(chu)售(shou)行為審(shen)批(pi)。沒有了(le)審(shen)批(pi)門檻，*ST新材(cai)重(zhong)大(da)資(zi)產出(chu)售(shou)隨即于去年(nian)(nian)12月底快速完成，同時帶來了(le)逾11億元的資(zi)產處置收(shou)益

對(dui)于*ST公司而言，并購重組也(ye)是其保(bao)殼的(de)手法之一。但由(you)于在重組推(tui)進過程中涉及審批等諸多(duo)事項，能否完(wan)成、何(he)時(shi)完(wan)成具有較大的(de)不(bu)確定性，導(dao)致相關收益無法及時(shi)確認，從而影響保(bao)殼的(de)順利進行。

反(fan)觀*ST新材(cai)，其(qi)在2014年(nian)度則巧妙運用(yong)了(le)分離式重組的(de)方(fang)式，將本(ben)可(ke)捆綁(bang)于一(yi)個(ge)方(fang)案中(zhong)的(de)交(jiao)易一(yi)拆為二，隨即套用(yong)重組新規，將資產出售環節(jie)所獲收(shou)益快速確(que)認，避免了(le)冗長的(de)審批等待時間。

去(qu)年9月30日，*ST新材推出(chu)“雙料(liao)”重組方案(an)。該(gai)方案(an)包(bao)括兩大(da)內容：一是(shi)公司向大(da)股(gu)(gu)東藍(lan)星(xing)集團及關聯(lian)方中藍(lan)石(shi)化(hua)出(chu)售(shou)北化(hua)機(ji)100%股(gu)(gu)權、哈石(shi)化(hua)100%股(gu)(gu)權以及工程承包(bao)和設計相關業務(wu)的資(zi)(zi)產(chan)及負債；二是(shi)公司實施重大(da)資(zi)(zi)產(chan)置換及發(fa)行股(gu)(gu)份并支付現金購(gou)買資(zi)(zi)產(chan)方式，收(shou)購(gou)藍(lan)星(xing)集團所持安迪蘇集團100%股(gu)(gu)權(后有(you)修改).

需要指出的(de)是，*ST新材實施的(de)上(shang)述(shu)兩筆運(yun)作，是不(bu)(bu)互為(wei)條件、各自(zi)獨立的(de)重(zhong)大(da)資(zi)(zi)產(chan)重(zhong)組(zu)(zu)。公司(si)(si)如(ru)此運(yun)作，亦是為(wei)順應重(zhong)組(zu)(zu)新規而制定的(de)針(zhen)對(dui)性舉措。根(gen)據(ju)去年(nian)10月修訂實施的(de)《上(shang)市公司(si)(si)重(zhong)大(da)資(zi)(zi)產(chan)重(zhong)組(zu)(zu)管理辦法》，監管部門(men)已取消對(dui)不(bu)(bu)構成借(jie)殼上(shang)市的(de)上(shang)市公司(si)(si)重(zhong)大(da)資(zi)(zi)產(chan)出售行(xing)為(wei)審批。沒有了審批門(men)檻，*ST新材重(zhong)大(da)資(zi)(zi)產(chan)出售隨即于去年(nian)12月底快速完成，同時帶來了逾11億(yi)元的(de)資(zi)(zi)產(chan)處置收益，如(ru)愿扭虧。

而隨著暫停上市“警報”的解除(chu)，*ST新材(cai)前(qian)期還(huan)從(cong)容地對原有(you)資產收購方案進行了修改完(wan)善(shan)。可以想象，倘(tang)若公司最初將(jiang)重(zhong)大資產出(chu)售與資產收購捆綁進行，倉促上陣(zhen)之下，公司如今面臨的或是另外一番景象。

背后(hou)邏(luo)輯：保住殼才能賣(mai)殼

只要(yao)ST公司(si)保住上市地位，便會(hui)有外來(lai)資本謀求買殼。按照“慣(guan)例”，大(da)股東方面從中則可(ke)獲取上億(yi)元的“殼費”。反(fan)之(zhi)(zhi)，一旦ST公司(si)暫停上市或退市，其吸(xi)引力也隨(sui)之(zhi)(zhi)大(da)幅降(jiang)低

從上(shang)(shang)述案(an)例(li)中(zhong)(zhong)可以看出，保殼(ke)的(de)確不是(shi)一件容易的(de)事，為了(le)能留在A股(gu)，相(xiang)關上(shang)(shang)市公(gong)司及其大股(gu)東都付出了(le)“九牛二(er)虎之(zhi)力”。尤其是(shi)在*ST三維、*ST東數案(an)例(li)中(zhong)(zhong)，其大股(gu)東為保住上(shang)(shang)市公(gong)司殼(ke)資源地(di)位(wei)可謂“不惜(xi)血本”，而如此執著“輸血”是(shi)否值得？

“費盡周折(zhe)全力幫助ST公司保殼(ke)，表(biao)面來看大(da)股(gu)東(dong)吃虧，但事實上(shang)他們(men)也(ye)有自己的大(da)算盤。”一位長期研(yan)究ST板塊(kuai)的分析人(ren)士向記(ji)者表(biao)示。在(zai)其(qi)看來，隨著(zhu)退市(shi)政策的日趨嚴厲，相比(bi)保殼(ke)所付出的成本(ben)，T族公司一旦(dan)被暫停上(shang)市(shi)乃至(zhi)終止上(shang)市(shi)，其(qi)重(zhong)返市(shi)場交易(yi)的難度更大(da)。而脫離A股(gu)市(shi)場，大(da)股(gu)東(dong)們(men)所持股(gu)權價值也(ye)將面臨大(da)幅縮水。

另一方(fang)面，只要ST公司保(bao)住上市地位，便會有外(wai)來資本謀(mou)求買殼(ke)。按(an)照“慣(guan)例(li)”，大(da)股東方(fang)面從(cong)中則(ze)可獲取(qu)上億元的“殼(ke)費(fei)”。反(fan)之，一旦ST公司暫停上市或(huo)退市，其吸引力也隨之大(da)幅降低(di)。而這(zhe)，在已退市公司創(chuang)智科(ke)技處體現得(de)尤為明顯(xian)。

2007年末，大(da)地(di)集團通過股權拍賣(mai)入(ru)主(zhu)創(chuang)智科技(ji)，曾表態“積(ji)極尋(xun)找合適的、有(you)實力(li)的重組(zu)(zu)方置(zhi)入(ru)優質資(zi)產(chan)”，但未曾料到，創(chuang)智科技(ji)后續推(tui)出的重組(zu)(zu)方案(an)卻是收購大(da)地(di)集團旗(qi)下國地(di)置(zhi)業資(zi)產(chan)，自(zi)認(ren)為被欺(qi)騙的中(zhong)小(xiao)股東(dong)隨之兩(liang)度否(fou)決(jue)了(le)這一重組(zu)(zu)方案(an)，重組(zu)(zu)不成的創(chuang)智科技(ji)無(wu)奈于2013年初黯(an)然退市。

而創智科技董(dong)事(shi)長趙艷此前曾對(dui)外透露，公司退市后要(yao)找到能夠“接盤”的(de)重(zhong)組方非常困(kun)難，因為重(zhong)新上(shang)市的(de)門檻對(dui)重(zhong)組方無論(lun)是資(zi)產還是盈(ying)利(li)能力(li)的(de)要(yao)求都(dou)很高。

而基于上(shang)述(shu)種種考量，可以發現一些ST公司大股東在(zai)幫助(zhu)上(shang)市公司完成(cheng)保殼計劃(hua)后，也(ye)順勢籌(chou)謀賣殼離場(chang)，轉(zhuan)由更具有實力的資本接(jie)盤。除天(tian)龍光電(dian)易主靈光能源外(wai)，*ST中富大股東也(ye)于今(jin)年1月變更為深(shen)圳捷(jie)安德(de)；而因(yin)大股東籌(chou)劃(hua)股權轉(zhuan)讓事宜(yi)，*ST三維目前也(ye)已停牌(pai)“待命”。