通縮山雨(yu)欲(yu)來 穩增(zeng)長期待政策(ce)“組(zu)合拳(quan)”

專家預計(ji)，上半年信(xin)貸投放、基建投資雙雙發(fa)力

國家統計局10日發(fa)布的(de)1月份(fen)全國居民消費價(jia)格(ge)指數(shu)(CPI)和工業生(sheng)產者出廠價(jia)格(ge)指數(shu)(PPI)顯示，CPI環(huan)比(bi)上漲0.3%，同比(bi)上漲0.8%，同比(bi)漲幅創2009年11月以來(lai)新低；PPI環(huan)比(bi)下降(jiang)1.1%，同比(bi)下降(jiang)4.3%。接(jie)受中國證券報記(ji)者采訪的(de)多位專家表示，在經濟增(zeng)速放緩(huan)壓力較大(da)、國內(nei)需求(qiu)疲(pi)弱、通(tong)縮預期(qi)強化的(de)背景下，今(jin)年上半(ban)年貨幣供(gong)給有望總體保(bao)持寬(kuan)松，信貸投(tou)放與基(ji)建投(tou)資力度可能加碼(ma)。總體而言(yan)，當前穩增(zeng)長、促(cu)內(nei)需、防(fang)通(tong)縮需要依(yi)靠政策“組合(he)拳”，在保(bao)持流動性寬(kuan)裕同時，以“一帶(dai)一路”為抓(zhua)手，實施“逆周(zhou)期(qi)”財政政策，增(zeng)加赤(chi)字(zi)以擴大(da)需求(qiu)。

□本(ben)報記者 趙靜揚 朱茵 任曉(xiao) 張莉

多因素共振拉低1月CPI

國家統計(ji)局的(de)(de)數據顯(xian)示，1月食品價格同(tong)比上漲1.1%，比上月回落(luo)1.8個(ge)百(bai)分(fen)點，影(ying)響(xiang)CPI同(tong)比漲幅回落(luo)0.58個(ge)百(bai)分(fen)點。1月CPI同(tong)比漲幅有所回落(luo)的(de)(de)同(tong)時，部分(fen)商品和服(fu)務同(tong)比漲幅依然(ran)較高，雜志、衣著(zhu)加工服(fu)務費(fei)、學前教育、停車費(fei)和家庭服(fu)務價格同(tong)比分(fen)別(bie)上漲了14.1%、5.7%、5.4%、5.2%和4.7%。

受國(guo)際油價和(he)(he)大(da)宗(zong)原(yuan)材料價格(ge)波動的影(ying)響(xiang)，今年(nian)1月國(guo)內(nei)部分(fen)(fen)重要生產資料價格(ge)降(jiang)幅加(jia)深。石油加(jia)工(gong)(gong)，黑色金屬冶煉和(he)(he)壓延加(jia)工(gong)(gong)，石油和(he)(he)天然氣(qi)，化學(xue)(xue)原(yuan)料和(he)(he)化學(xue)(xue)制(zhi)品制(zhi)造四個(ge)行業(ye)(ye)工(gong)(gong)業(ye)(ye)品出廠價格(ge)同比分(fen)(fen)別下降(jiang)22.7%、11.5%、32.9%和(he)(he)6.7%，分(fen)(fen)別影(ying)響(xiang)本(ben)月工(gong)(gong)業(ye)(ye)生產者出廠價格(ge)總(zong)水平下降(jiang)約0.9、0.9、0.5和(he)(he)0.5個(ge)百分(fen)(fen)點，合(he)計影(ying)響(xiang)約2.8個(ge)百分(fen)(fen)點，占(zhan)總(zong)降(jiang)幅的65%左右。

招商證券首席宏觀分(fen)析師(shi)謝(xie)亞軒認為，食(shi)品(pin)(pin)分(fen)項(xiang)旺(wang)季不旺(wang)，基數只是(shi)部(bu)分(fen)原因，關鍵(jian)是(shi)國內(nei)需(xu)求疲(pi)弱，而非食(shi)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)(ge)中服務價(jia)格(ge)(ge)環比上漲0.3%，顯著低于歷史(shi)同期(qi)值0.7%，同樣也反映(ying)出國內(nei)需(xu)求疲(pi)弱。另外，受(shou)原油價(jia)格(ge)(ge)大(da)幅(fu)(fu)下(xia)滑(hua)的影響，車用燃(ran)料及(ji)零(ling)配件和水、電、燃(ran)料的價(jia)格(ge)(ge)出現環比大(da)幅(fu)(fu)負(fu)增(zeng)長，導致CPI回落約0.07個百分(fen)點(dian)。

民(min)生銀(yin)行首席(xi)研究員溫(wen)彬表示(shi)，PPI持續負增長預示(shi)下一階段工業(ye)生產形勢(shi)仍不(bu)容樂(le)觀。從積極角度(du)看，這(zhe)也反映了我國產業(ye)結構正在優化，服(fu)務業(ye)已成為(wei)對經(jing)濟增長貢獻最大的產業(ye)，其對工業(ye)生產品(pin)需(xu)求也在下降。CPI跌破“1”有“春節錯(cuo)位”的季節性(xing)因(yin)素，但主要受食(shi)品(pin)價格上漲有限(xian)的影響。其中，豬周(zhou)期失靈成為(wei)近年來CPI不(bu)斷下行的技(ji)術性(xing)因(yin)素。

光(guang)大(da)證券首席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)徐高認為(wei)，“春節錯(cuo)位”可以解(jie)釋今(jin)年1月CPI同(tong)(tong)比較(jiao)上月大(da)幅(fu)下(xia)降(jiang)的(de)大(da)部分(fen)原因。如果(guo)今(jin)年春節與(yu)去年是(shi)同(tong)(tong)一天，即1月31日(ri)，利用回歸(gui)方程(cheng)進行估(gu)計(ji)的(de)結果(guo)顯示今(jin)年1月CPI同(tong)(tong)比將達(da)1.4%。與(yu)目前1月實際值0.8%比較(jiao)可發現(xian)，春節因素(su)解(jie)釋了CPI同(tong)(tong)比下(xia)跌的(de)絕大(da)部分(fen)原因。徐高也認為(wei)，石油價(jia)格的(de)下(xia)降(jiang)以及豬(zhu)價(jia)的(de)走(zou)低(di)是(shi)通脹數字下(xia)滑的(de)其它影響因素(su)。

通縮壓力折射內需疲弱

接受中國證(zheng)券(quan)報(bao)記者采訪的(de)專家對(dui)通縮風險(xian)高度關注，普遍認為中國經濟面臨的(de)通縮風險(xian)即有內(nei)部(bu)原因也(ye)有外部(bu)因素(su)，是內(nei)外因共同(tong)作用(yong)的(de)結果。

廣發證券分(fen)析(xi)師(shi)馮明表(biao)示，從CPI指標來看，目前(qian)(qian)情況屬于“通貨收(shou)縮(suo)”，但距離“通貨緊縮(suo)”并不遙遠。需(xu)要注意的(de)是(shi)(shi)，CPI項下服務品的(de)價(jia)(jia)格(ge)漲幅還(huan)是(shi)(shi)比較高的(de)；結(jie)合PPI指標來看，目前(qian)(qian)“通貨收(shou)縮(suo)”不是(shi)(shi)普(pu)遍的(de)物(wu)價(jia)(jia)增速放緩(huan)，而是(shi)(shi)結(jie)構(gou)性收(shou)縮(suo)。制造業物(wu)價(jia)(jia)和(he)服務業物(wu)價(jia)(jia)的(de)分(fen)化(hua)(hua)將是(shi)(shi)未來一段(duan)時(shi)間(jian)的(de)趨勢，這對應著需(xu)求的(de)結(jie)構(gou)性變(bian)化(hua)(hua)和(he)勞動(dong)力(li)市(shi)場的(de)結(jie)構(gou)性變(bian)遷。一言(yan)以蔽之，“當前(qian)(qian)中國經(jing)濟(ji)面臨的(de)困境歸根到底是(shi)(shi)結(jie)構(gou)問題”。

溫彬認為，1月CPI和PPI走勢低于市場預期，通(tong)(tong)貨緊縮(suo)(suo)日(ri)趨明(ming)顯(xian)。全球大宗商品價格(ge)低迷以及國(guo)內產能(neng)過剩壓力持續。中(zhong)信(xin)證券首席經(jing)濟(ji)學家(jia)諸建(jian)芳則認為，雖然我國(guo)當前(qian)CPI依然為正(zheng)(zheng)，并(bing)沒有達到定(ding)義中(zhong)“通(tong)(tong)縮(suo)(suo)”狀(zhuang)態(tai)，但各(ge)種(zhong)跡(ji)象(xiang)表明(ming)，總量經(jing)濟(ji)正(zheng)(zheng)在滑入(ru)全面通(tong)(tong)縮(suo)(suo)的狀(zhuang)態(tai)。

興業(ye)銀(yin)行首席經濟學家(jia)魯(lu)政委表(biao)示，數據(ju)顯(xian)示中國(guo)(guo)總需求(qiu)疲弱。“高(gao)匯率(lv)、高(gao)利率(lv)必然(ran)造(zao)(zao)成通縮，如今看來這個預言(yan)被(bei)驗證了(le)。”匯率(lv)堅挺(ting)對物價(jia)的(de)影響首先是(shi)(shi)降低進口產品價(jia)格(ge)。第二，抑(yi)制了(le)國(guo)(guo)外(wai)對本國(guo)(guo)產品的(de)需求(qiu)，造(zao)(zao)成中國(guo)(guo)對國(guo)(guo)際(ji)市(shi)(shi)場(chang)的(de)需求(qiu)利用不足。第三，國(guo)(guo)內(nei)(nei)不是(shi)(shi)沒有需求(qiu)，而是(shi)(shi)市(shi)(shi)場(chang)認(ren)為國(guo)(guo)內(nei)(nei)產品的(de)價(jia)格(ge)與其質量不匹配(pei)，從(cong)而造(zao)(zao)成寶貴的(de)國(guo)(guo)內(nei)(nei)需求(qiu)更多釋放給國(guo)(guo)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)。

徐高認為，大(da)宗商品(pin)價(jia)格(ge)(ge)下跌與實體經濟疲(pi)(pi)弱(ruo)(ruo)導(dao)致通縮(suo)(suo)壓力(li)大(da)幅攀升。工業品(pin)價(jia)格(ge)(ge)的下跌與春節因(yin)素關系(xi)不大(da)，主要原因(yin)一方面是大(da)宗商品(pin)價(jia)格(ge)(ge)下行(xing)(xing)，其中(zhong)國(guo)際(ji)油價(jia)下跌導(dao)致國(guo)內石油產業工業品(pin)價(jia)格(ge)(ge)出現斷崖式(shi)下行(xing)(xing)，也是PPI下行(xing)(xing)的主要原因(yin)。另一方面，國(guo)內需(xu)求疲(pi)(pi)弱(ruo)(ruo)對工業品(pin)價(jia)格(ge)(ge)形成持續抑制。通縮(suo)(suo)或已成為物價(jia)的主要風險。

此外，謝亞(ya)軒認(ren)為(wei)(wei)，通(tong)脹水(shui)平(ping)可(ke)能長期下行(xing)，但市場無(wu)需過分擔憂，短(duan)期不會出現(xian)通(tong)縮。謝亞(ya)軒預計(ji)，2015年(nian)全年(nian)CPI為(wei)(wei)1.5%，全年(nian)呈(cheng)現(xian)倒V字(zi)型，受翹尾因(yin)素影響，高點在(zai)二季度。2月份通(tong)脹水(shui)平(ping)會升至1.4%。

“反通縮”亟待“松貨幣”

對于下階段貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)走向(xiang)，溫彬認(ren)為，目前大多數國(guo)家通(tong)貨(huo)(huo)緊(jin)縮壓力顯(xian)著，各國(guo)央行紛紛采取降息、匯率貶值(zhi)等(deng)量(liang)化(hua)寬(kuan)松貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，這對我國(guo)外需改善和跨境資本流動都(dou)將產生不利影響。針(zhen)對我國(guo)當前經(jing)濟形(xing)勢，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)需要保持靈(ling)活性，松緊(jin)適度(du)的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)在(zai)今年上半年更應側(ce)重“松”，“三率”齊降有助(zhu)于經(jing)濟不滑出底線，為深(shen)化(hua)改革和結(jie)構(gou)調(diao)整贏得時間和空間。

諸建芳認為，貨幣政策進一(yi)(yi)步放(fang)松是(shi)必要(yao)的(de)，降息(xi)降準(zhun)(zhun)和定向寬(kuan)松都是(shi)可以選(xuan)擇(ze)的(de)工具。加(jia)(jia)強“反(fan)通縮”的(de)政策力度(du)十分必要(yao)。預計在一(yi)(yi)季(ji)度(du)接(jie)下來(lai)的(de)時間直到二季(ji)度(du)初，新一(yi)(yi)輪降準(zhun)(zhun)降息(xi)還將進行。從時間點上看(kan)，降準(zhun)(zhun)已經(jing)先行，預計一(yi)(yi)季(ji)度(du)會降息(xi)。一(yi)(yi)方面(mian)是(shi)考慮到國(guo)內經(jing)濟疲弱，另一(yi)(yi)方面(mian)也是(shi)兼顧美國(guo)下半年(nian)加(jia)(jia)息(xi)的(de)影響(xiang)。同(tong)時，匯率方面(mian)需要(yao)更加(jia)(jia)彈(dan)性靈活。

魯政(zheng)委(wei)認為，解決通(tong)縮壓力的(de)關鍵政(zheng)策是(shi)實(shi)(shi)施(shi)(shi)人民(min)幣(bi)貶值。國外(wai)經驗表明，實(shi)(shi)施(shi)(shi)貨幣(bi)貶值的(de)國家(jia)目前基本(ben)都已實(shi)(shi)現(xian)經濟復蘇(su)。無論是(shi)實(shi)(shi)施(shi)(shi)量(liang)化寬松還是(shi)調低利(li)率，最終目的(de)都是(shi)貨幣(bi)貶值。

謝亞軒表示，由(you)于(yu)通(tong)脹水平(ping)顯(xian)著低于(yu)預期，市場(chang)普遍認為寬松政(zheng)策(ce)(ce)的陸續出臺有(you)(you)望減緩通(tong)縮發生。CPI漲幅回落，央行的貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)會(hui)更加積極(ji)，這有(you)(you)助于(yu)經濟企穩。央行可能會(hui)更偏好使(shi)用定(ding)向(xiang)調控工具，但(dan)不(bu)僅限于(yu)此(ci)，調整的節奏和(he)頻率(lv)(lv)可能更積極(ji)。基準(zhun)利率(lv)(lv)的下調窗(chuang)口(kou)已打開，預計最早(zao)一季(ji)度(du)末可能降(jiang)(jiang)息。謝亞軒表示：“2015年全年基礎貨(huo)幣缺口(kou)約在(zai)2萬億左右，未來還存在(zai)2至3次的降(jiang)(jiang)準(zhun)可能性(xing)。”匯率(lv)(lv)貶值不(bu)會(hui)制約貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)空間，央行希望在(zai)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)有(you)(you)效性(xing)、匯率(lv)(lv)浮動和(he)資本自由(you)流動之間取得一個平(ping)衡，加大匯率(lv)(lv)波(bo)動旨(zhi)在(zai)提高貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)有(you)(you)效性(xing)。

徐高認(ren)為，目前貨幣(bi)政(zheng)策(ce)放(fang)松(song)(song)最應該、也最有可(ke)能以加(jia)(jia)(jia)大(da)信貸(dai)(dai)投放(fang)的(de)(de)方(fang)式進行(xing)。這是因為過去幾個月(yue)的(de)(de)寬松(song)(song)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)并未傳導至實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)，而(er)只是讓金(jin)(jin)融市(shi)場(chang)(chang)流動性泛濫，形成加(jia)(jia)(jia)杠桿(gan)背景下(xia)的(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)泡沫(mo)。這讓金(jin)(jin)融市(shi)場(chang)(chang)與實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)出現明顯背離——實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)“融資(zi)(zi)難”與金(jin)(jin)融市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)“不差錢”同時(shi)(shi)(shi)出現，實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)疲弱與金(jin)(jin)融市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)牛(niu)市(shi)共存。資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)加(jia)(jia)(jia)杠桿(gan)已(yi)經(jing)引起了監(jian)管(guan)部(bu)(bu)門(men)的(de)(de)關注，監(jian)管(guan)部(bu)(bu)門(men)在近(jin)一(yi)個多月(yue)以來(lai)(lai)不斷加(jia)(jia)(jia)強(qiang)對(dui)融資(zi)(zi)業(ye)務(wu)以及傘(san)形信托的(de)(de)監(jian)管(guan)。接下(xia)來(lai)(lai)，穩(wen)定經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)增長的(de)(de)關鍵是放(fang)松(song)(song)實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)融資(zi)(zi)瓶頸。在表(biao)外融資(zi)(zi)持(chi)續受到監(jian)管(guan)擠壓(ya)的(de)(de)背景下(xia)，只能通過加(jia)(jia)(jia)大(da)表(biao)內信貸(dai)(dai)投放(fang)來(lai)(lai)完成。未來(lai)(lai)一(yi)段時(shi)(shi)(shi)間貨幣(bi)政(zheng)策(ce)放(fang)松(song)(song)更可(ke)能以放(fang)松(song)(song)信貸(dai)(dai)的(de)(de)方(fang)式來(lai)(lai)進行(xing)。這將有利于(yu)實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)企穩(wen)，但同時(shi)(shi)(shi)會給(gei)金(jin)(jin)融市(shi)場(chang)(chang)降溫。

海通證券首席宏觀分析師(shi)姜超表示，1月經濟開(kai)局不(bu)佳、CPI漲幅回落等(deng)因(yin)素均要求(qiu)央行加(jia)大寬松(song)力度。以(yi)往央行在進(jin)入(ru)政策放松(song)周期時(shi)往往一起啟(qi)動降(jiang)息(xi)降(jiang)準(zhun)，以(yi)同時(shi)增加(jia)信貸的供給和(he)需求(qiu)。目前通縮風險甚于2005年，因(yin)此未來應(ying)至少還有1次以(yi)上降(jiang)息(xi)，2次以(yi)上降(jiang)準(zhun)。

馮(feng)明表(biao)示，央行已于2月5日下調存款準備金率(lv)，但這(zhe)次降(jiang)(jiang)準部分是出于節(jie)前季節(jie)性因素考慮；預計(ji)年內還會(hui)再有2-3次降(jiang)(jiang)準。這(zhe)是貨幣政策(ce)的正常邏輯，不應理解為全(quan)面放水(shui)。

基建投資顯露加碼跡象

溫彬預計，今年一季(ji)度GDP增長可能進一步(bu)回落至7.2%。二季(ji)度在(zai)積(ji)極(ji)財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)開(kai)始發力的同時(shi)，也需(xu)要貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)配合，采取降準(zhun)和降息各一次(ci)，繼(ji)續壓低人民幣(bi)(bi)對美(mei)元匯率(lv)中(zhong)間價，保持匯率(lv)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的彈性(xing)。同時(shi)，也要加強“三率(lv)”之(zhi)間的政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)協調，防止陷入惡性(xing)循環，因貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)過度寬松給經濟帶來新的風險(xian)和不確定性(xing)。

諸建芳認為(wei)，伴(ban)隨全(quan)球經濟增速回(hui)落(luo)和美元(yuan)走(zou)強，低(di)(di)通(tong)脹乃至通(tong)縮(suo)(suo)趨(qu)勢并不(bu)是中國獨有的(de)(de)，而是全(quan)球范(fan)圍的(de)(de)大趨(qu)勢。歐(ou)美及主要新興市場通(tong)脹都在下(xia)(xia)降，尤(you)其(qi)是歐(ou)元(yuan)區2015年(nian)(nian)由(you)于(yu)服(fu)務業(ye)復(fu)蘇滯后，通(tong)縮(suo)(suo)壓力(li)明顯(xian)加大。2014年(nian)(nian)下(xia)(xia)半年(nian)(nian)國際油價的(de)(de)大幅下(xia)(xia)跌，增加了國內(nei)(nei)輸(shu)入性通(tong)縮(suo)(suo)壓力(li)。如果2015年(nian)(nian)國際油價繼(ji)續維持低(di)(di)位(wei)，將大幅壓低(di)(di)國內(nei)(nei)的(de)(de)價格水平。預(yu)計(ji)2015年(nian)(nian)中國GDP增速還將進一步回(hui)落(luo)，這將對價格端形成抑制。

諸建芳認為(wei)，從國內外(wai)當(dang)前的(de)經濟形勢看，不(bu)光是貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)、投(tou)(tou)(tou)資(zi)都需要加大(da)(da)力度(du)，政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)“組合拳”對穩住經濟7%的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)速度(du)較(jiao)有幫助。預期(qi)(qi)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)以(yi)“一帶一路”為(wei)抓(zhua)手，擴(kuo)大(da)(da)赤字，繼續(xu)推動(dong)國內基(ji)建。除了(le)傳統的(de)交運等(deng)“鐵公基(ji)”外(wai)，政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府需要以(yi)直(zhi)接投(tou)(tou)(tou)資(zi)和(he)鼓勵(li)民(min)間資(zi)本進入的(de)方式，在(zai)糧食、水利、生態環(huan)保(bao)、健(jian)康養(yang)老、信息電網、清(qing)潔能源、油氣及(ji)礦產(chan)資(zi)源保(bao)障(zhang)等(deng)領域加大(da)(da)投(tou)(tou)(tou)入，并增(zeng)(zeng)加“一帶一路”所對接的(de)國內省份投(tou)(tou)(tou)資(zi)。由(you)于低(di)增(zeng)(zeng)長(chang)勢必(bi)帶來(lai)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收入的(de)增(zeng)(zeng)速回落(luo)，因(yin)此“逆周(zhou)期(qi)(qi)”的(de)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)需要增(zeng)(zeng)加赤字以(yi)擴(kuo)大(da)(da)需求，避免經濟陷入通縮漩渦(wo)。2014年(nian)10月以(yi)來(lai)發改委密集批復大(da)(da)量(liang)基(ji)建項目，預期(qi)(qi)在(zai)今(jin)年(nian)上半(ban)年(nian)基(ji)建投(tou)(tou)(tou)資(zi)力度(du)加大(da)(da)的(de)趨(qu)勢將更加顯著。

部分基金業人士表示

政策對沖可期 牛市尚未結束

□本報記者 張潔

10日國家統計局公(gong)布的(de)1月CPI數據(ju)低于市(shi)(shi)場預期。部分(fen)接受采訪(fang)的(de)基金業人(ren)士認為，貨幣(bi)寬松有(you)望加碼(ma)，政策(ce)托(tuo)底(di)力度或(huo)加大(da)，A股(gu)后市(shi)(shi)行情仍值(zhi)得期待。但投資(zi)者應當注意(yi)精選個(ge)股(gu)，可(ke)以重點(dian)關注有(you)業績(ji)支撐的(de)優(you)質成長股(gu)。

利空影響有限

1月份CPI同比微漲0.8%，相對去年12月份的(de)漲幅明(ming)顯(xian)下(xia)(xia)降，PPI同比下(xia)(xia)降4.3%，這也顯(xian)示(shi)中國(guo)經(jing)(jing)濟面(mian)臨的(de)通縮風險(xian)。“投資(zi)者對宏(hong)觀經(jing)(jing)濟下(xia)(xia)行(xing)有較為充(chong)分的(de)預期(qi)，此前出爐的(de)進出口(kou)數據等也已(yi)(yi)經(jing)(jing)表(biao)明(ming)了宏(hong)觀經(jing)(jing)濟面(mian)臨較大下(xia)(xia)行(xing)壓(ya)力，A股(gu)市場(chang)已(yi)(yi)經(jing)(jing)充(chong)分反映了宏(hong)觀經(jing)(jing)濟基本面(mian)的(de)影響，因此我們判斷CPI及PPI下(xia)(xia)行(xing)不會對股(gu)市產(chan)生明(ming)顯(xian)的(de)利空壓(ya)力。”星石投資(zi)總(zong)經(jing)(jing)理(li)楊玲告訴中國(guo)證券報記(ji)者。

星石(shi)投資分析認為，1月(yue)CPI漲幅(fu)低(di)于市場預(yu)期，因(yin)素來(lai)自多方面(mian)：其(qi)一是輸入性因(yin)素、“春節(jie)錯位”加大(da)翹尾因(yin)素等(deng)，這表明(ming)近期我國宏觀經濟表現(xian)不佳；其(qi)二(er)是包括(kuo)原油(you)在(zai)內的國際大(da)宗商品價格大(da)幅(fu)下跌，帶來(lai)輸入性通縮壓力；其(qi)三(san)是去(qu)年(nian)春節(jie)在(zai)1月(yue)份，今年(nian)春節(jie)在(zai)2月(yue)份，春節(jie)的錯位導致翹尾因(yin)素對今年(nian)1月(yue)CPI形成明(ming)顯影響。

“在宏觀經濟面臨較(jiao)大(da)下行(xing)(xing)壓力時，政府加(jia)大(da)托底力度的(de)必要性(xing)會(hui)進一(yi)步上升。”楊玲(ling)認為，去年央(yang)行(xing)(xing)降(jiang)息(xi)之(zhi)后(hou)A股(gu)暴漲(zhang)，之(zhi)后(hou)央(yang)行(xing)(xing)對降(jiang)準降(jiang)息(xi)這些(xie)“大(da)招(zhao)”的(de)使用一(yi)直(zhi)較(jiao)為謹慎，降(jiang)準降(jiang)息(xi)操作的(de)節奏也慢于市場預期(qi)，但正(zheng)是1月份(fen)CPI數據低(di)于預期(qi)，也將倒逼央(yang)行(xing)(xing)或加(jia)快采取降(jiang)準降(jiang)息(xi)操作的(de)步伐。

不過，面(mian)對(dui)變(bian)幻莫測的市場，并非所有機構(gou)投資者都(dou)持積極樂觀態度(du)(du)，一些機構(gou)對(dui)多(duo)空判斷(duan)仍存疑慮。有私(si)募大佬認為，從(cong)宏觀面(mian)上看，中國經濟(ji)(ji)放緩速度(du)(du)比(bi)想象中更(geng)快，在寬松的貨幣政策中，難(nan)掩張(zhang)力(li)減(jian)退的尷尬(ga)局面(mian)，經濟(ji)(ji)面(mian)不佳，牛市預期恐有變(bian)數(shu)。

精選成長個股

“昨天(tian)和今天(tian)我們都加了多單(dan)，低(di)位搶籌坐收上漲之(zhi)利。”上海寶銀創贏投(tou)資董事長(chang)崔(cui)軍(jun)談到對(dui)A股預期(qi)信心滿滿。他說，現在不過是牛(niu)市征途上的(de)必要調整，而后市展開的(de)行情仍值得(de)期(qi)待。“我們依(yi)然維持(chi)滿倉，對(dui)牛(niu)市判(pan)斷不變(bian)。”

“投資者不(bu)應輕易提前離開(kai)飛奔的牛市火(huo)車(che)。”崔軍表示(shi)，同時A股市場也(ye)吸引(yin)了大量海外資金，由資金繼續推動的牛市行情值得期待。有業內人(ren)士認為，A股股票目前仍是較便宜的投資品(pin)種，中國藍(lan)籌股估值相對較低。

部分基(ji)金業(ye)內人士認為，經過前期一段時間的(de)(de)調整，近期藍籌(chou)帶領指(zhi)數反彈。在預期資金面充盈(ying)、政策(ce)托底的(de)(de)背景下，精選個股是重(zhong)中之重(zhong)。寶銀創贏認為，投資者應選價值低估(gu)、業(ye)績(ji)可以保持高速增長的(de)(de)股票(piao)。

機構調查顯示：

中國消費增長趨勢較樂觀

□本報記者 陳瑩瑩

尼爾森中(zhong)(zhong)國區總(zong)經理范奕瑾10日(ri)表示，雖然(ran)中(zhong)(zhong)國1月CPI同(tong)比漲幅0.8%創下(xia)5年來新低，但2015年中(zhong)(zhong)國消(xiao)費(fei)(fei)趨勢仍較為樂觀。她說(shuo)，實際上(shang)，目前(qian)中(zhong)(zhong)國的消(xiao)費(fei)(fei)結(jie)構正在發(fa)生(sheng)變化，即(ji)從(cong)生(sheng)存(cun)型消(xiao)費(fei)(fei)逐步(bu)轉向改(gai)善型消(xiao)費(fei)(fei)，比如用于(yu)醫療、教育、旅(lv)游休閑等領(ling)域(yu)的消(xiao)費(fei)(fei)。“我們發(fa)現這些服務類(lei)領(ling)域(yu)的消(xiao)費(fei)(fei)仍保持著(zhu)兩位數的強勁增(zeng)長(chang)，從(cong)全球來看，中(zhong)(zhong)國的消(xiao)費(fei)(fei)增(zeng)長(chang)仍將樂觀。”

根(gen)據尼爾森(sen)公司(si)2014年(nian)第四季度(du)中(zhong)國消(xiao)費者信(xin)心(xin)指數調(diao)查(cha)，中(zhong)國消(xiao)費者信(xin)心(xin)依然樂觀，但(dan)相(xiang)比前4個季度(du)下降4點(dian)，回(hui)落至(zhi)107點(dian)；同(tong)期，全(quan)球(qiu)消(xiao)費者信(xin)心(xin)指數回(hui)落2點(dian)至(zhi)96。盡(jin)管本季度(du)有所(suo)回(hui)落，但(dan)全(quan)年(nian)來看，2014年(nian)中(zhong)國消(xiao)費者信(xin)心(xin)指數維持(chi)(chi)在110點(dian)的(de)較(jiao)高區間，并與2013年(nian)持(chi)(chi)平。66%的(de)一線城市消(xiao)費者在2014年(nian)增加了家庭(ting)開支(zhi)，28%的(de)人(ren)保持(chi)(chi)與2013年(nian)相(xiang)同(tong)的(de)開支(zhi)水平。度(du)假(jia)旅游(48%)，食物飲品(44%)和外出就餐(41%)是(shi)他們重要(yao)的(de)消(xiao)費項目，其中(zhong)選(xuan)擇度(du)假(jia)旅游的(de)消(xiao)費者人(ren)數相(xiang)比2013年(nian)增長了8%。

根據尼爾(er)森數據，2014年(nian)(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)零(ling)(ling)售(shou)(shou)市場電商渠道增(zeng)(zeng)長頗為(wei)可觀。在尼爾(er)森持續監測(ce)的(de)超過(guo)55個快消(xiao)品品類(lei)(lei)中(zhong)(zhong)(zhong)，以13個線(xian)上(shang)(shang)消(xiao)費(fei)主(zhu)要品類(lei)(lei)為(wei)例(li)，2014年(nian)(nian)其網(wang)上(shang)(shang)銷(xiao)售(shou)(shou)占整體(ti)(ti)銷(xiao)售(shou)(shou)比例(li)(19%)相比2013年(nian)(nian)提升(sheng)了(le)3個百分比，一年(nian)(nian)間(jian)增(zeng)(zeng)速達37%；同時(shi)，得益于這(zhe)些(xie)品類(lei)(lei)網(wang)上(shang)(shang)銷(xiao)售(shou)(shou)的(de)高(gao)速增(zeng)(zeng)長，最終(zhong)將這(zhe)些(xie)品類(lei)(lei)的(de)整體(ti)(ti)銷(xiao)售(shou)(shou)增(zeng)(zeng)長率從(cong)單純線(xian)下(xia)(xia)的(de)7%拉(la)升(sheng)到12%的(de)線(xian)上(shang)(shang)線(xian)下(xia)(xia)整體(ti)(ti)增(zeng)(zeng)長率。同時(shi)，移動(dong)端購(gou)物(wu)勢頭強勁，48%中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)智能手機用戶會選擇移動(dong)購(gou)物(wu)，而(er)美(mei)國(guo)的(de)這(zhe)一數據僅為(wei)33%。多元化(hua)網(wang)絡平臺(tai)、網(wang)絡造節(jie)的(de)成(cheng)功、物(wu)流支(zhi)持，無不驅動(dong)零(ling)(ling)售(shou)(shou)電商增(zeng)(zeng)長。范奕(yi)瑾指出(chu)：“線(xian)下(xia)(xia)零(ling)(ling)售(shou)(shou)商們通過(guo)提升(sheng)服(fu)務質量和(he)客戶體(ti)(ti)驗、落地線(xian)上(shang)(shang)線(xian)下(xia)(xia)營銷(xiao)新模式(shi)(如O2O)，以及(ji)更專(zhuan)業門店細分等新策略，與中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)消(xiao)費(fei)者建立(li)更緊密的(de)聯系。”

（來源：中(zhong)國(guo)證券報-中(zhong)證網(wang)）