上(shang)證50ETF期(qi)權(quan)已于2月(yue)9日正(zheng)式上(shang)線(xian)。股票期(qi)權(quan)在給中(zhong)國資本(ben)市場(chang)帶來(lai)一種全新(xin)的(de)風(feng)險管理(li)工具的(de)同時，也給投資者打開了(le)一扇通往(wang)新(xin)世界的(de)大(da)門(men)。無論(lun)是激進還(huan)是保(bao)守，期(qi)權(quan)都能極大(da)地豐富策略選擇空間。對(dui)沖、保(bao)險、以小搏大(da)，面對(dui)即將到來(lai)的(de)期(qi)權(quan)時代，各路資本(ben)摩拳(quan)擦掌。

站在(zai)期(qi)權時代(dai)的(de)(de)(de)起(qi)點上(shang)，上(shang)證報記者(zhe)近日采訪了多位期(qi)權達(da)人，揭秘(mi)他們在(zai)海外市場(chang)的(de)(de)(de)交易兵器譜。“期(qi)權與(yu)境內(nei)投(tou)資者(zhe)更(geng)為熟悉(xi)的(de)(de)(de)現貨、期(qi)貨相比(bi)，其定價模型具有非(fei)線性的(de)(de)(de)獨特特征(zheng)，與(yu)投(tou)資者(zhe)長期(qi)以來形成的(de)(de)(de)直覺經驗并不完(wan)全一致。參與(yu)期(qi)權投(tou)資更(geng)需要抱(bao)有一顆敬畏(wei)之(zhi)心，在(zai)學習各門兵器的(de)(de)(de)同時，更(geng)要練好(hao)內(nei)功，方能游刃(ren)有余”。一位交易老手如是說。

賣出策略給(gei)股票收點“租”

W女士發現，作為中長線投資(zi)者，在獲取藍(lan)籌公司(si)成長收(shou)益及股票(piao)分紅(hong)外(wai)，賣出股票(piao)期權每(mei)年給她額外(wai)帶來了超過(guo)20%的收(shou)益

在香港一家金融機構供職的(de)W女士(shi)平(ping)時工作很忙，投(tou)資(zi)股(gu)票喜(xi)歡買入熟悉(xi)的(de)大盤藍籌股(gu)并做中長線持有。在投(tou)資(zi)顧問(wen)的(de)建議下(xia)，從2012年9月開始，她(ta)在持有股(gu)票之余，也每月嘗試(shi)著進(jin)行(xing)賣出(chu)認購期權(quan)(quan)操作，30個月下(xia)來(lai)，她(ta)驚喜(xi)地發現，僅是收取期權(quan)(quan)金，就給她(ta)帶(dai)來(lai)了不菲的(de)額外收益。

“操作起來其(qi)實非(fei)常簡單，比如(ru)我在70港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)時(shi)候買(mai)入了(le)中(zhong)移動(dong)的(de)股(gu)(gu)票(piao)，并(bing)打算在80港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)左右(you)賣(mai)(mai)出(chu)， 以(yi)(yi)前(qian)我不懂(dong)利(li)用(yong)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)交易(yi)時(shi)，只能等待股(gu)(gu)票(piao)在波動(dong)中(zhong)向(xiang)上，希望在到(dao)達80港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)時(shi)賣(mai)(mai)出(chu)股(gu)(gu)票(piao)，每(mei)股(gu)(gu)獲(huo)利(li)10港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。其(qi)實在等待過程中(zhong)，我可以(yi)(yi)以(yi)(yi)1港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)費賣(mai)(mai)出(chu)一個(ge)行權(quan)(quan)(quan)價80港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、下月到(dao)期(qi)(qi)的(de)中(zhong)移動(dong)認購期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)，如(ru)果期(qi)(qi)間中(zhong)移動(dong)下跌、價格停滯不前(qian)及(ji)上升(sheng)動(dong)力不足，我可以(yi)(yi)收(shou)獲(huo)賣(mai)(mai)出(chu)認購期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)所得(de)(de)的(de)1港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)費，這比我持(chi)股(gu)(gu)不動(dong)要(yao)好(hao)得(de)(de)多；要(yao)是中(zhong)移動(dong)股(gu)(gu)價真的(de)上漲(zhang)，甚至高于80港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，我把股(gu)(gu)票(piao)賣(mai)(mai)給交易(yi)對手(shou)，平倉所得(de)(de)利(li)潤除了(le)10港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)價差外(wai)，還可加上期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)費。”W女士說。

據了(le)解，W女士持有市值大約50萬元左(zuo)右的(de)(de)股(gu)票(piao)，由(you)于是長期(qi)投(tou)資(zi)某幾只股(gu)票(piao)，她(ta)對所持股(gu)票(piao)價格波動區間以(yi)及(ji)方向有較為敏銳的(de)(de)把握。她(ta)一般每個(ge)月只做一單，每次(ci)賣(mai)(mai)出數張，而且賣(mai)(mai)出的(de)(de)期(qi)權期(qi)限(xian)一般是一個(ge)月。“一個(ge)月的(de)(de)走勢較容(rong)易預測，太長了(le)比較難判斷。”

“大部(bu)分時間，我賣出的認購期(qi)權(quan)(quan)都不會被行(xing)(xing)權(quan)(quan)，即(ji)便預測有誤被行(xing)(xing)權(quan)(quan)了，也沒關系，下個月可以(yi)通過賣出一個上月行(xing)(xing)權(quan)(quan)價同等價位(wei)的認沽期(qi)權(quan)(quan)，若(ruo)得以(yi)行(xing)(xing)權(quan)(quan)，原價買回股票，就可以(yi)在持倉成本沒有變化的情況下，額(e)外收(shou)獲了兩份期(qi)權(quan)(quan)金(jin)。”W 女士笑道(dao)。

W女士發現，通過純粹的賣出認購期(qi)權操作，她(ta)這個中長線投(tou)資(zi)者，在獲取藍籌公司成(cheng)長收益(yi)及股(gu)(gu)票分紅(hong)外，賣出股(gu)(gu)票期(qi)權每年給她(ta)額外帶來了(le)超過20%的收益(yi)。

香港邦(bang)盟匯(hui)駿基(ji)金管理有限公司董事(shi)文剛銳告(gao)訴記者，在(zai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)期(qi)(qi)(qi)權交易活躍的(de)市場，例(li)如美國，很(hen)多投(tou)資(zi)(zi)(zi)者利用個(ge)股(gu)(gu)(gu)期(qi)(qi)(qi)權來(lai)進(jin)行所謂 “固(gu)(gu)定收益(yi)” 的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)，把買入(ru)的(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)變成固(gu)(gu)定資(zi)(zi)(zi)產，投(tou)資(zi)(zi)(zi)著眼點(dian)不在(zai)于博取股(gu)(gu)(gu)價短期(qi)(qi)(qi)內大幅波(bo)動，而(er)是在(zai)隨后(hou)的(de)賣出備(bei)兌(dui)認(ren)(ren)購期(qi)(qi)(qi)權交易上，利用股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)價格波(bo)幅的(de)變化，賣出較短期(qi)(qi)(qi)的(de)，例(li)如一周或一個(ge)月(yue)的(de)備(bei)兌(dui)認(ren)(ren)購期(qi)(qi)(qi)權。這些賣出備(bei)兌(dui)認(ren)(ren)購期(qi)(qi)(qi)權的(de)收益(yi)積累下(xia)來(lai)，收益(yi)也相(xiang)當可(ke)觀(guan)。

買(mai)入期(qi)權加杠(gang)桿+買(mai)保險

買入期權(quan)除了可以在風險(xian)可控的情況下(xia)加杠(gang)桿(gan)投資外，證券公司(si)在向投資者推介期權(quan)交易時，還喜歡拿保險(xian)來做類比

文(wen)剛銳(rui)指出(chu)，在上(shang)述案例中(zhong)(zhong)，W女士的交易對手(shou)(shou)，即(ji)買入其賣(mai)出(chu)的中(zhong)(zhong)移(yi)動認(ren)(ren)購期(qi)(qi)權(quan)(quan)的投資(zi)者，可能是看好中(zhong)(zhong)移(yi)動股價走勢、但由(you)于資(zi)金問(wen)題無(wu)法大(da)舉(ju)買入中(zhong)(zhong)移(yi)動現(xian)貨(中(zhong)(zhong)移(yi)動每手(shou)(shou)500股，一(yi)手(shou)(shou)現(xian)貨需(xu)逾5萬港(gang)(gang)元)。在這種情況下，他可以1港(gang)(gang)元買入中(zhong)(zhong)移(yi)動下月(yue)到期(qi)(qi)、行權(quan)(quan)價位80港(gang)(gang)元的認(ren)(ren)購期(qi)(qi)權(quan)(quan)，一(yi)手(shou)(shou)只(zhi)需(xu)500港(gang)(gang)元，若他的預測正確的，中(zhong)(zhong)移(yi)動升至(zhi)80港(gang)(gang)元甚至(zhi)更高(gao)時，他持有的中(zhong)(zhong)移(yi)動認(ren)(ren)購期(qi)(qi)權(quan)(quan)價格也會(hui)水(shui)漲船高(gao)，可能已經(jing)從(cong)1港(gang)(gang)元漲到了2港(gang)(gang)元甚至(zhi)更高(gao)，他即(ji)使不行權(quan)(quan)，賣(mai)掉認(ren)(ren)購期(qi)(qi)權(quan)(quan)，從(cong)投資(zi)回報比來看，收益率(lv)也非常可觀。

事實上，由于港(gang)股(gu)(gu)投資門檻較高，很多(duo)個股(gu)(gu)每手動輒1000股(gu)(gu)，而且藍籌股(gu)(gu)的(de)股(gu)(gu)價(jia)在(zai)百元以(yi)(yi)上并不稀奇，因此，在(zai)香港(gang)市場上，很多(duo)“小散”喜(xi)歡買入認(ren)購期權，以(yi)(yi)便“以(yi)(yi)小搏大”，參與“白富美”大藍籌的(de)博弈(yi)。

D先(xian)生是香港(gang)(gang)IT行(xing)業的(de)一位普通職員，他非常(chang)關注騰訊(xun)。去年12月騰訊(xun)的(de)股價一度跌(die)到104.5港(gang)(gang)元，之(zhi)后(hou)迎來反彈走(zou)勢，D先(xian)生預計騰訊(xun)股價還會繼續上漲(zhang)，于(yu)是以5港(gang)(gang)元的(de)單價買(mai)入了1手(500股)1月到期(qi)、行(xing)使(shi)價為110港(gang)(gang)元的(de)騰訊(xun)認購期(qi)權。

1月(yue)份騰訊果(guo)然繼續上揚， D先(xian)生行使認(ren)購期(qi)權，以(yi)110港(gang)(gang)(gang)元(yuan)購買了(le)股(gu)票(piao)(piao)，然后以(yi)135港(gang)(gang)(gang)元(yuan)在市場上將股(gu)票(piao)(piao)賣出，賺取每股(gu)25港(gang)(gang)(gang)元(yuan)的(de)(de)利潤，即便扣除掉期(qi)權金(jin)，他(ta)仍有400%的(de)(de)利潤。

當然，假如騰訊在(zai)1月底認購期(qi)權(quan)到期(qi)前跌(die)至100港(gang)元，D先生可(ke)以(yi)選(xuan)擇不行權(quan)，他的損失也不會超過2500港(gang)元期(qi)權(quan)金。

買入期權除了可(ke)以在(zai)風險(xian)可(ke)控的情況下加杠桿投資(zi)外，證券公司在(zai)向投資(zi)者推介期權交易時，還(huan)喜歡拿保(bao)險(xian)來做類比，“忽悠(you)”投資(zi)者參與期權交易。那么，現實中，期權要如何交易才會對投資(zi)起到(dao)保(bao)險(xian)作用呢？香港股指期貨市場的大戶J 先生給我們講了他(ta)的投資(zi)故事。

J 先(xian)生說，他在(zai)做恒(heng)指期貨時，常(chang)常(chang)會(hui)買(mai)一個恒(heng)指期權做對沖。

他(ta)舉例(li)說，去年11月(yue)初，恒生(sheng)(sheng)指(zhi)(zhi)數在(zai)(zai)23950點，他(ta)看(kan)好市場走勢，在(zai)(zai)23950點買入恒生(sheng)(sheng)指(zhi)(zhi)數期(qi)貨。交易完成后，由(you)于這筆(bi)期(qi)貨的多倉風險是沒(mei)有閉口的，當恒生(sheng)(sheng)指(zhi)(zhi)數下跌時，每一點下跌都(dou)會帶來(lai)損失。為了(le)管理好風險，在(zai)(zai)價格下跌時他(ta)能做的只是在(zai)(zai)某(mou)一價格水平止損平倉。

“從(cong)技術圖(tu)表(biao)分析，我(wo)(wo)(wo)發現23600點(dian)是(shi)(shi)一個關鍵價位，我(wo)(wo)(wo)擔心(xin)恒(heng)生指(zhi)數跌(die)破(po)23600點(dian)后(hou)會有更大(da)的(de)(de)跌(die)幅(fu)出現。在傳統(tong)的(de)(de)風險控(kong)制上，我(wo)(wo)(wo)只能(neng)(neng)在23600點(dian)放個止損平(ping)倉(cang)的(de)(de)指(zhi)令，當恒(heng)生指(zhi)數跌(die)破(po)23600點(dian)賣(mai)出平(ping)倉(cang)。這(zhe)樣我(wo)(wo)(wo)就只能(neng)(neng)接受350點(dian)的(de)(de)損失(恒(heng)生指(zhi)數期貨的(de)(de)點(dian)值是(shi)(shi)每點(dian)50港元，損失金額便(bian)是(shi)(shi)17500港元) 。”J先生說，“但很有可能(neng)(neng)會發生這(zhe)樣的(de)(de)情況，當我(wo)(wo)(wo)的(de)(de)持倉(cang)在23600點(dian)平(ping)倉(cang)后(hou)，市場很多(duo)時(shi)候又像開玩笑(xiao)的(de)(de)出現轉(zhuan)向，恒(heng)生指(zhi)數在幾天后(hou)大(da)幅(fu)上升，而我(wo)(wo)(wo)只能(neng)(neng)自認倒霉(mei)。”

“但假如我在(zai)23950點買(mai)人恒(heng)生指數期(qi)貨(huo)后(hou)，買(mai)入(ru)‘23600點恒(heng)生指數看(kan)跌期(qi)權’ ，便不會發生上(shang)述‘心(xin)塞(sai)’的情(qing)況(kuang)。”J先生笑(xiao)道。

因(yin)為持有(you)了(le)這張看(kan)跌(die)(die)期(qi)(qi)權(quan)合(he)約(yue)，不(bu)管恒生指(zhi)數跌(die)(die)到那(nei)里，J先生便可以(yi)在23600點去行使權(quan)利，期(qi)(qi)貨(huo)交易的(de)(de)(de)虧(kui)損(sun)能夠(gou)得以(yi)鎖(suo)定(ding)。而(er)(er)這時(shi)候他(ta)手(shou)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)恒生指(zhi)數期(qi)(qi)貨(huo)合(he)約(yue)是還沒有(you)平倉的(de)(de)(de)，假如股市后來大(da)幅(fu)反彈(dan)至24600點，他(ta)的(de)(de)(de)恒生指(zhi)數期(qi)(qi)貨(huo)便可賺(zhuan)取超過600點的(de)(de)(de)利潤(run)。而(er)(er)另一張手(shou)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)期(qi)(qi)權(quan)合(he)約(yue)，因(yin)為只是有(you)權(quan)利沒責任，因(yin)此即使股市大(da)幅(fu)回升，這份看(kan)跌(die)(die)期(qi)(qi)權(quan)也不(bu)會因(yin)價格向上(shang)(shang)而(er)(er)有(you)額外的(de)(de)(de)損(sun)失。“我損(sun)失的(de)(de)(de)只是買入看(kan)跌(die)(die)期(qi)(qi)權(quan)時(shi)的(de)(de)(de)期(qi)(qi)權(quan)金”，J先生說。

趨勢跟隨每天都是新的交易(yi)日(ri)

“一(yi)般初學者會以半天為一(yi)個周期全部平(ping)倉從(cong)頭(tou)來過避險，經(jing)驗豐富之后會延長到一(yi)個交易日(ri)，但做趨勢(shi)跟隨一(yi)般不會留隔夜頭(tou)寸”

對(dui)于另一些投資(zi)者來(lai)說，期權相對(dui)復(fu)雜(za)的(de)策略模(mo)型和多樣的(de)避險(xian)功能并不是他(ta)們關注的(de)重點。高杠(gang)桿(gan)和T+0交易(yi)令(ling)他(ta)們看到在(zai)頻繁交易(yi)中掘金的(de)機會(hui)。對(dui)他(ta)們來(lai)說，每天的(de)交易(yi)都是一段驚(jing)險(xian)而(er)刺激的(de)旅程(cheng)。

“85后(hou)”慈超(chao)雖然年輕，但已(yi)有多年香港(gang)A50權證的(de)(de)交易經驗(yan)。從剛入行時嘗試管理十萬級別資(zi)金量(liang)，到(dao)目前領導一(yi)個頗(po)具規模的(de)(de)交易團隊(dui)。慈超(chao)已(yi)在(zai)這種(zhong)懸崖邊的(de)(de)舞蹈中(zhong)找到(dao)了(le)自己的(de)(de)感(gan)覺。在(zai)2012年至(zhi)2014年間，他已(yi)連續數年保持年化收益(yi)100%以上。

在(zai)慈超(chao)看來，要在(zai)類似期權的高風險品(pin)種上盈(ying)利，“膽大心(xin)細(xi)”是最重要的個人特質。

“做交易首(shou)先要自信，性格上(shang)要積極。這(zhe)(zhe)樣才可(ke)能(neng)抓住大級別的行(xing)情賺到錢，如果體現(xian)不出盈利能(neng)力，那入行(xing)不久(jiu)就(jiu)會被淘汰。”慈超首(shou)先這(zhe)(zhe)樣詮釋(shi)“膽大”，但話鋒一轉，他又直(zhi)言，“另一方面，一定要注意風險控制，這(zhe)(zhe)是讓人(ren)在市場(chang)中存(cun)活下來的生命線。一旦頭寸回撤達到止損線就(jiu)堅決(jue)斬倉。”

既要自信，又要時刻(ke)準備否定(ding)自己(ji)。這似(si)乎是一種(zhong)極(ji)其糾結的(de)性格。慈超坦言，風控(kong)意識需(xu)要在長期(qi)的(de)交易時間中慢慢“磨”。

在(zai)慈超(chao)的(de)交(jiao)易歷史(shi)中(zhong)，有不少令人(ren)興奮的(de)成(cheng)功和慘痛(tong)的(de)失敗都(dou)(dou)與風(feng)險控(kong)制(zhi)直接(jie)相關。在(zai)光大(da)(da)“8·16”事(shi)(shi)件中(zhong)，由于之前市場處于明顯的(de)弱勢(shi)，慈超(chao)絕大(da)(da)部分(fen)倉(cang)位(wei)都(dou)(dou)在(zai)認(ren)沽。事(shi)(shi)件發(fa)生時，大(da)(da)盤(pan)在(zai)幾十秒內直線拉升。多只權重股(gu)瞬(shun)間(jian)漲停，在(zai)交(jiao)易室內引起嘩然，也讓全倉(cang)看空(kong)的(de)慈超(chao)嚇(xia)出(chu)一身(shen)冷汗。

“當(dang)時(shi)整個(ge)人都懵(meng)了，完全不(bu)知道發生(sheng)了什么(me)，只(zhi)知道下(xia)意識地平(ping)倉止損。”慈超這樣回憶當(dang)時(shi)的經(jing)歷，“當(dang)時(shi)做(zuo)(zuo)市商擺價(jia)(jia)也(ye)不(bu)夠及時(shi)，只(zhi)能擺出(chu)什么(me)價(jia)(jia)位就(jiu)平(ping)什么(me)價(jia)(jia)位，同時(shi)反手買進(jin)認購對沖(chong)，一套動作(zuo)做(zuo)(zuo)完，賬面已經(jing)從原本小贏變為浮虧。但總算是控制住了。”

之(zhi)后，受益于為了對(dui)沖(chong)而部署(shu)的(de)(de)倉(cang)位，慈超(chao)在(zai)(zai)當天上(shang)午第二波(bo)拉(la)升行情(qing)中小(xiao)有斬獲。之(zhi)后，又得益于頭寸不過午的(de)(de)風控紀律，慈超(chao)在(zai)(zai)午前(qian)就平倉(cang)所有頭寸，得以在(zai)(zai)下午從容(rong)做空。杜絕僥幸心理的(de)(de)風控措施令他在(zai)(zai)猝不及(ji)防的(de)(de)黑天鵝事件中全身而退。

“一(yi)般初學(xue)者(zhe)會以半天為一(yi)個(ge)周期全部平倉從頭來(lai)過避險，經驗豐富(fu)之(zhi)后(hou)會延長到(dao)一(yi)個(ge)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)日，但(dan)做(zuo)趨勢(shi)跟隨一(yi)般不會留(liu)隔(ge)夜頭寸。”慈(ci)超告訴記者(zhe)，“這是因為原(yuan)本(ben)你的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)模型可能(neng)要(yao)求下跌(die)或(huo)上漲幾個(ge)價位就要(yao)止損。但(dan)是隔(ge)夜之(zhi)后(hou)受大盤和外盤影響，你的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)品種可能(neng)直接低(di)開(kai)(kai)或(huo)高開(kai)(kai)幾十(shi)個(ge)價位，這風險就無(wu)法控(kong)制了。如果你有所(suo)大意，一(yi)次(ci)兩次(ci)可能(neng)不會出問題，但(dan)八次(ci)九(jiu)次(ci)一(yi)定會出問題，一(yi)次(ci)問題造成(cheng)的損失可能(neng)你就承受不了。”

在慈超看來，做趨勢跟隨要時(shi)刻準備(bei)放空自己，即使一時(shi)失察犯了(le)錯誤，也應該及(ji)時(shi)“認賠”，不能讓一筆失敗的交(jiao)易影響之(zhi)后的更多(duo)交(jiao)易。

“對我們(men)來說，每天(tian)都(dou)是一個全新的交易日。”慈超(chao)這(zhe)樣說。

警惕期權交易風險

炒(chao)期(qi)權(quan)爆倉的(de)案例在香港并(bing)不(bu)罕見。2003年(nian)10月(yue)，有名的(de)股評人潘(pan)東凱在做恒指(zhi)期(qi)權(quan)組(zu)合套利時，因買賣單結算價出現(xian)巨大倒掛，無(wu)力補充保(bao)證金而損(sun)失慘重

齊魯(lu)證券資管董(dong)事總經理陸培麗是(shi)一位在(zai)海外投(tou)行(xing)擁有(you)多(duo)年期(qi)權交易經驗的資深人士(shi)，曾(ceng)負責我國香港和(he)臺灣地區以(yi)及日本市(shi)(shi)場的權證、股指期(qi)權等金融衍生品做市(shi)(shi)業務(wu)。陸培麗以(yi)過來(lai)人的身份告(gao)誡即將涉(she)足(zu)期(qi)權交易的A股投(tou)資者(zhe)(zhe)，尤其是(shi)操作更(geng)加復雜專業的機構投(tou)資者(zhe)(zhe)，“拘泥于書本知識可能(neng)會在(zai)期(qi)權市(shi)(shi)場中遭遇意想不到的風(feng)險。”

衡(heng)量價格變動(dong)的(de)德爾塔、衡(heng)量波(bo)動(dong)率的(de)伽瑪等(deng)一系列(lie)以希臘字母表示指標構建了經典的(de)期(qi)權(quan)定價模型(xing)。這些指標可能(neng)因為(wei)市(shi)場中的(de)擾動(dong)互為(wei)變量，導致非線性的(de)變化。這對于(yu)習(xi)慣于(yu)現貨/期(qi)貨市(shi)場的(de)投資者來說(shuo)，在接觸期(qi)權(quan)初期(qi)可能(neng)難以適應。

“簡而言(yan)之(zhi)，在(zai)(zai)現貨(huo)/期貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)中(zhong)(zhong)，你可(ke)(ke)以(yi)輕松地(di)(di)構建出(chu)(chu)一個(ge)(ge)(ge)德(de)爾塔(ta)等于0的(de)(de)組合(he)，放(fang)心地(di)(di)回家睡覺。但是在(zai)(zai)期權(quan)市(shi)(shi)場(chang)中(zhong)(zhong)，即使你現在(zai)(zai)算出(chu)(chu)德(de)爾塔(ta)為(wei)0，也不(bu)意味(wei)著萬事大吉。”陸培麗(li)用這樣一個(ge)(ge)(ge)親眼目(mu)睹地(di)(di)案例解(jie)釋這一現象，“2011年日本(ben)大地(di)(di)震(zhen)前夕，我所管(guan)理的(de)(de)一籃子期權(quan)種類多達上百只。你可(ke)(ke)能用這些期權(quan)做出(chu)(chu)一個(ge)(ge)(ge)德(de)爾塔(ta)為(wei)0的(de)(de)組合(he)，但是你不(bu)可(ke)(ke)能預計到第二天會地(di)(di)震(zhen)。地(di)(di)震(zhen)之(zhi)后，整個(ge)(ge)(ge)市(shi)(shi)場(chang)陷入恐慌(huang)，伽瑪也就是波(bo)動率大幅(fu)提升，原本(ben)配平的(de)(de)德(de)爾塔(ta)也立刻劇(ju)烈變化，迫使你及(ji)時根據(ju)更新的(de)(de)現狀(zhuang)和(he)判斷進行調整。”

作(zuo)(zuo)為一個多年“在(zai)戰(zhan)爭(zheng)中(zhong)(zhong)學習戰(zhan)爭(zheng)”的(de)期權(quan)(quan)老(lao)兵，陸培麗表示，在(zai)最(zui)初實盤操作(zuo)(zuo)期權(quan)(quan)時，基本上(shang)會把所(suo)有的(de)書(shu)本知識全部忘(wang)掉，見縫(feng)插針(zhen)地從周圍所(suo)有具(ju)體的(de)交易行為中(zhong)(zhong)汲取養分(fen)。“沒(mei)有人(ren)會坐下來教你(ni)，你(ni)只能(neng)(neng)不斷觀察：他做了什么，為什么這么做，有什么效果。如果你(ni)運氣(qi)好，你(ni)的(de)老(lao)板(ban)會提(ti)點你(ni)幾(ji)句。更多時候只能(neng)(neng)靠自己。”

事實上，炒期權(quan)(quan)爆倉的(de)案例(li)在(zai)香港并不罕見(jian)。香港市場2003年10月曾經發生過一起非常(chang)轟動的(de)炒期權(quan)(quan)爆倉事件，當時(shi)在(zai)香港市場上比較有名的(de)股評人潘東(dong)凱，在(zai)做(zuo)恒指(zhi)期權(quan)(quan)組合(he)套(tao)利時(shi)，因(yin)買賣單結算價出現(xian)巨大倒掛(gua)，無(wu)力(li)補充保證金而(er)損失慘重(zhong)。

據在(zai)香(xiang)港期(qi)(qi)(qi)權市(shi)場沉浮30年的老股民回憶(yi)，潘東凱(kai)的恒指期(qi)(qi)(qi)權組(zu)合(he)頗為復雜，但(dan)風(feng)險不(bu)算(suan)高(gao)，其(qi)組(zu)合(he)在(zai)股市(shi)上(shang)升(sheng)時會獲(huo)利豐厚，即(ji)使(shi)股市(shi)窄幅震蕩，也能少量盈利，但(dan)因為其(qi)組(zu)合(he)包含部(bu)分較遠期(qi)(qi)(qi)恒指期(qi)(qi)(qi)貨(huo)合(he)約(yue)，而該合(he)約(yue)交投極少，收市(shi)價很容易(yi)被(bei)操縱，導致一買一賣的套利組(zu)合(he)交易(yi)的結算(suan)價出現巨大差異，觸發保證金(jin)追(zhui)加需求，最終損失數千(qian)萬。

“由于當時的恒指期(qi)權(quan)合約的收(shou)(shou)市價不但以收(shou)(shou)市前(qian)(qian)最好成(cheng)交的買(mai)賣(mai)盤成(cheng)交價確定，還會參考收(shou)(shou)市前(qian)(qian)掛出(chu)的買(mai)賣(mai)盤報價，所(suo)以只要(yao)(yao)有(you)人在收(shou)(shou)市前(qian)(qian)掛出(chu)與市價偏離度(du)非常(chang)大(da)的買(mai)賣(mai)盤，即使最終沒有(you)成(cheng)交，也可令有(you)關期(qi)權(quan)合約的收(shou)(shou)市價被(bei)人為地大(da)幅(fu)舞高弄低，而這將影響持(chi)有(you)有(you)關合約的投資者是(shi)否需要(yao)(yao)追加保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)。”香(xiang)港邦盟(meng)匯(hui)駿基金(jin)管理有(you)限公司董事文剛銳說，“期(qi)權(quan)的杠桿性質意味著期(qi)權(quan)的價值及所(suo)需保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)可在極短時間內(nei)激增，導致期(qi)權(quan)短倉(cang)遇上突然增收(shou)(shou)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)的要(yao)(yao)求(qiu)，如果投資者沒有(you)足夠的財力及時追加保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)要(yao)(yao)求(qiu)，可能會遭遇強(qiang)制平(ping)倉(cang)或其他抵(di)押(ya)品被(bei)沒收(shou)(shou)。”