2015年(nian)以來，去年(nian)四(si)季度氣(qi)勢(shi)如虹的大(da)盤藍籌行情似乎在逐漸熄火，中小(xiao)板、創(chuang)業板股(gu)票又(you)開始勇創(chuang)新(xin)高。

在大家熟(shu)悉(xi)的(de) “熊市又來了(le)”的(de)歡慶聲中，我決(jue)心(xin)潑一些冷水(shui)。我認為(wei)，目(mu)前將是小(xiao)(xiao)(xiao)股票(piao)(piao)（小(xiao)(xiao)(xiao)市值(zhi)個股）整(zheng)(zheng)體風光的(de)頂點，未來相當長一段時(shi)間，很多小(xiao)(xiao)(xiao)股票(piao)(piao)的(de)估值(zhi)將很難(nan)再(zai)見到(dao)目(mu)前的(de)水(shui)平，小(xiao)(xiao)(xiao)股票(piao)(piao)的(de)整(zheng)(zheng)體估值(zhi)將從當前50倍以(yi)上(shang)的(de)市盈率，下降一半或(huo)更多。基于這(zhe)個判斷(duan)，遠離小(xiao)(xiao)(xiao)股票(piao)(piao)將成為(wei)未來A股市場最重(zhong)要的(de)趨(qu)勢之一，值(zhi)得引起普通投資者的(de)重(zhong)視。

促(cu)使我做出這個判斷的(de)一(yi)(yi)個重(zhong)要(yao)原因是近期(qi)(qi)上(shang)證所公(gong)告于(yu)2月9日正(zheng)式(shi)推出股(gu)票期(qi)(qi)權(quan)(quan)，首個試點品種是上(shang)證50ETF期(qi)(qi)權(quan)(quan)。這是自2010年(nian)股(gu)指期(qi)(qi)貨推出以來，A股(gu)市(shi)場又一(yi)(yi)個里程碑(bei)式(shi)的(de)事件(jian)。媒體已給予了充(chong)分(fen)的(de)重(zhong)視(shi)，有關報道鋪天蓋地，但(dan)A股(gu)市(shi)場并沒有對(dui)這一(yi)(yi)歷史性事件(jian)有充(chong)分(fen)反映。

期(qi)(qi)權是(shi)在未(wei)來某(mou)一時間(jian)能以約定的(de)(de)(de)價格買賣(mai)標(biao)的(de)(de)(de)證券(quan)的(de)(de)(de)權利(li)，其本(ben)質上(shang)是(shi)對(dui)未(wei)來一段時間(jian)標(biao)的(de)(de)(de)證券(quan)漲跌看法(fa)的(de)(de)(de)“對(dui)賭”合約。期(qi)(qi)權的(de)(de)(de)單(dan)位(wei)價格很(hen)低、杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)比(bi)(bi)例極高，一張平價期(qi)(qi)權的(de)(de)(de)理論價格僅幾分錢(qian)，杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)比(bi)(bi)例可(ke)達幾十倍(bei)或上(shang)百(bai)倍(bei)。六倍(bei)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)的(de)(de)(de)股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨日均成交金額已上(shang)萬億元，不足(zu)兩倍(bei)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)的(de)(de)(de)分級基金去(qu)年(nian)也開始(shi)繁榮，可(ke)見在A股(gu)市場(chang)“杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)”是(shi)非常稀缺的(de)(de)(de)，幾十倍(bei)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)的(de)(de)(de)期(qi)(qi)權獲得(de)投資者的(de)(de)(de)青睞、成為(wei)市場(chang)交易的(de)(de)(de)主力品種是(shi)可(ke)以預期(qi)(qi)的(de)(de)(de)。

A股的小股票(piao)一直以來都(dou)享受著對大盤(pan)藍籌的很(hen)高估值(zhi)溢價(jia)，除(chu)了(le)少數股票(piao)確實具備成長性好的“投資屬性”外，盤(pan)子小、易操縱的“交易屬性”則是整(zheng)體估值(zhi)溢價(jia)的最重要原因。

相對大盤藍(lan)籌(chou)來說，小股(gu)票流通(tong)市值(zhi)非常(chang)小，只(zhi)需少量資金就可以(yi)撬動很大的漲幅(fu)。交易屬(shu)(shu)性是所有金融產品(pin)的主要特征，小股(gu)票長期(qi)以(yi)來享受著交易屬(shu)(shu)性的溢(yi)價(jia)。然而，隨著期(qi)權的推出，小股(gu)票的交易屬(shu)(shu)性將(jiang)逐漸被(bei)替代，這方面(mian)的估值(zhi)溢(yi)價(jia)也終將(jiang)被(bei)消除(chu)。

相對于小股(gu)票(piao)，期權(quan)(quan)(quan)具有(you)“高杠桿”、“T+0”等(deng)絕對優勢(shi)，我們有(you)理由相信(xin)，期權(quan)(quan)(quan)將(jiang)成為(wei)A股(gu)市場最(zui)重要的交(jiao)易(yi)品類。而(er)期權(quan)(quan)(quan)標的證券一般(ban)都是抗操縱性(xing)強的大盤藍籌指數或股(gu)票(piao)。首批掛牌的期權(quan)(quan)(quan)合約達40只，未來還會進(jin)一步(bu)推(tui)出更多期權(quan)(quan)(quan)品種，期權(quan)(quan)(quan)品種并不稀缺。由于期權(quan)(quan)(quan)對投資者的大量分流，可(ke)以預見小股(gu)票(piao)的整體高估值將(jiang)逐(zhu)步(bu)降(jiang)低。

促使小(xiao)股票整體估(gu)值逐步下降的(de)另一個重(zhong)要原因是“注冊(ce)制”時(shi)代的(de)來臨。我國新股發行(xing)長期以來實行(xing)“審批制”，新股上(shang)市(shi)的(de)等(deng)待周期很長，大量有融資需求的(de)中小(xiao)企業由于(yu)時(shi)間(jian)原因被迫在海外(wai)上(shang)市(shi)，或者選擇被A股市(shi)場已上(shang)市(shi)公(gong)司重(zhong)組(zu)，形(xing)成了A股特有的(de)“借殼、重(zhong)組(zu)”等(deng)現象。

很多質(zhi)地(di)一般的(de)(de)小股票(piao)，由于(yu)市值小，容易成為借(jie)殼(ke)對象。過(guo)去兩年(nian)，游戲(xi)、互(hu)聯網、傳媒、影視等熱門(men)行業內的(de)(de)企業借(jie)殼(ke)小股票(piao)上市的(de)(de)現(xian)象比比皆是(shi)。因而，小股票(piao)除了投(tou)資屬(shu)性外，又享受著可能被并購重組的(de)(de)“殼(ke)”溢價。

各(ge)類市(shi)(shi)值管(guan)理機構，紛(fen)紛(fen)尋(xun)找未(wei)上市(shi)(shi)的(de)優(you)質(zhi)(zhi)資源(yuan)，注(zhu)入小(xiao)股(gu)票中去，從(cong)而帶來整體小(xiao)股(gu)票的(de)估值溢價。隨著高層對(dui)證券發行體制(zhi)的(de)推進(jin)，2015年“注(zhu)冊制(zhi)”時代有(you)望正式(shi)來臨，優(you)質(zhi)(zhi)上市(shi)(shi)公司IPO將變(bian)得(de)非常方便，小(xiao)股(gu)票的(de)供給也將大幅增(zeng)加。

可以預見，隨著借殼(ke)、重組事件(jian)的(de)大量減(jian)少(shao)、越來(lai)越多小(xiao)股(gu)票上(shang)市，整體(ti)上(shang)小(xiao)股(gu)票的(de)稀缺性將消失(shi)，其享受的(de)“殼(ke)”溢(yi)價也將逐漸消失(shi)。

遠離小(xiao)股(gu)(gu)票將成為A股(gu)(gu)市(shi)場未來相當(dang)長一段時(shi)間(jian)的(de)(de)重要(yao)趨勢，大盤藍籌的(de)(de)估值回歸也值得期待。當(dang)然，我(wo)們(men)并(bing)不是要(yao)排(pai)斥所有(you)的(de)(de)小(xiao)股(gu)(gu)票，而(er)是應該從(cong)投資的(de)(de)原始屬性去認真篩選小(xiao)股(gu)(gu)票，去偽存(cun)真、區別(bie)對待，真正具備核(he)心競(jing)爭力和良好成長性的(de)(de)中小(xiao)企業永(yong)遠都是市(shi)場的(de)(de)稀缺品種，而(er)只有(you)題材的(de)(de)小(xiao)股(gu)(gu)票終(zhong)將被(bei)市(shi)場淘(tao)汰(tai)。 （張勝記(ji)）