每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 李娜   ;  

每經記者 李娜

本周一(yi)，上(shang)證(zheng)50ETF期(qi)權(quan)正式上(shang)市(shi)，總(zong)交易量并不大(da)，全天(tian)總(zong)成(cheng)交18843張，主要是做市(shi)商參與。上(shang)證(zheng)50ETF現貨上(shang)漲1.75%，而部分(fen)期(qi)權(quan)認沽合約則暴跌超過20%，其波動(dong)率之大(da)令市(shi)場矚目。

在眾多公(gong)募和私募人(ren)士看來，期權是(shi)獨立于股票、債券的(de)新標的(de)，A股市場由(you)此(ci)出現了新玩法。

對于機構(gou)來(lai)說，由于期(qi)權剛推(tui)出還處于試運行階段，持倉手數太少(shao)，即使(shi)全部買進對旗下產(chan)品的收(shou)益貢獻也(ye)有限。另外(wai)，業內人士表示，公募(mu)基金參與期(qi)權交易目前也(ye)存在(zai)不少(shao)現實問題。

“現在基本上(shang)是半模(mo)擬狀態，業(ye)內普遍預計3個月(yue)后，證(zheng)監會(hui)會(hui)進一步放開持倉手(shou)數，那(nei)時候期權產品(pin)將會(hui)大幅涌現。”一位私募(mu)量化人士(shi)向《每日經濟新(xin)聞》記(ji)者表示。

可以理解期權交易限倉(cang)/

期權時代來臨(lin)，吸(xi)引(yin)了眾多(duo)投(tou)資人(ren)(ren)士的(de)目(mu)光，尤(you)其(qi)是對從事量化(hua)投(tou)資的(de)公、私募人(ren)(ren)士而言(yan)，投(tou)資工具的(de)增(zeng)加意(yi)味著更多(duo)挑戰。

目前，由于上證(zheng)50ETF期(qi)權剛推出，A股的期(qi)權時代剛起步(bu)，一(yi)切都還(huan)處在試點階段。出于多(duo)種因素(su)考慮，管理層對(dui)市場參與的機構和個人(ren)(ren)的持倉進行限(xian)制。目前上證(zheng)所對(dui)期(qi)權經(jing)營(ying)機構、投(tou)資者(zhe)(zhe)的持倉限(xian)額暫定(ding)為：單個投(tou)資者(zhe)(zhe)（含個人(ren)(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)、機構投(tou)資者(zhe)(zhe)以(yi)及期(qi)權經(jing)營(ying)機構自營(ying)業務）的權利倉持倉限(xian)額為20張，總(zong)持倉限(xian)額為50張，單日(ri)買入開倉限(xian)額為100張。

對(dui)于限倉的影(ying)響，滬上一家私募量化對(dui)沖基金人士坦言，“我們有一個套(tao)利產品，合(he)同已經(jing)改(gai)好(hao)，托(tuo)管(guan)也(ye)搞定了，正在開戶，盡管(guan)需限制倉位，我們還是本著(zhu)反復熟悉的角度去參與(yu)。我們這個產品本身規模很大，但能操作的也(ye)就(jiu)100多萬元，哪怕把頭寸都買完也(ye)只有一兩百萬，對(dui)產品凈(jing)值波動影(ying)響太小。”

該私募(mu)人士進一步表示(shi)，“據(ju)了解，限倉會逐步放(fang)(fang)開(kai)，據(ju)說(shuo)(shuo)在(zai)三個月后。至于怎么放(fang)(fang)開(kai)，還(huan)不(bu)(bu)清楚，聽說(shuo)(shuo)是(shi)機構和個人將放(fang)(fang)大到1000張(zhang)，而不(bu)(bu)是(shi)限制在(zai)50張(zhang)。如果這個限制不(bu)(bu)放(fang)(fang)開(kai)，我(wo)們的產品就會廢掉。若(ruo)監管層只放(fang)(fang)開(kai)機構，繼續(xu)限制散(san)戶，這樣也挺好，機構畢竟比較靠譜(pu)。從本周一上(shang)市走勢來看，上(shang)證(zheng)50ETF期權定價還(huan)是(shi)很理(li)性(xing)的。”

滬上一小型私募基金相(xiang)關投資人士(shi)則表(biao)示，“我們正(zheng)在開(kai)戶(hu)，測試(shi)一下系統的(de)穩(wen)定性。現在這(zhe)個持倉限制，對于機構而言，幾十萬元的(de)量沒(mei)有意(yi)義，就當(dang)是模(mo)擬測試(shi)一下。”

一(yi)家中型基金公司量化投資人士(shi)也同(tong)樣(yang)指出，目前(qian)允許交(jiao)易(yi)的手(shou)數太少，只夠散戶交(jiao)易(yi)，2000元(yuan)一(yi)手(shou)，50手(shou)也就是10萬元(yuan)，對產品(pin)的收益沒有影響。現在嘗試(shi)期權產品(pin)，都是抱(bao)著試(shi)一(yi)試(shi)的態(tai)度，做一(yi)些研究。如果想依(yi)賴這個給產品(pin)賺錢(qian)，還是有難度的。

不(bu)過，接受采(cai)訪的投資人(ren)(ren)士，都對現(xian)階段期(qi)權(quan)(quan)交易(yi)中限制持(chi)倉(cang)手數給予(yu)充分理解。“畢竟期(qi)權(quan)(quan)的杠桿較高，體現(xian)為(wei)一種(zhong)非(fei)線性，如果(guo)風險(xian)掌控(kong)不(bu)好，會有(you)問題的。”前述(shu)從事量化對沖的私(si)募人(ren)(ren)士坦言。

公募參與期權靜待細則/

事實上(shang)，期(qi)權(quan)交易正(zheng)式推出前，公募(mu)(mu)基金(jin)就對期(qi)權(quan)策(ce)略的運用進行了充分的展望和研究(jiu)。據悉(xi)，有公募(mu)(mu)基金(jin)公司已(yi)經在研究(jiu)將期(qi)權(quan)品種(zhong)運用于指(zhi)數(shu)增強型基金(jin)，通過買入認購期(qi)權(quan)獲取市場上(shang)漲收益。

另(ling)外，保本(ben)(ben)基(ji)金也有望在期(qi)權推出之后，增加新的保本(ben)(ben)策略(lve)。保本(ben)(ben)策略(lve)是產品購買債券獲得利(li)息(xi)，再用(yong)利(li)息(xi)買入(ru)期(qi)權，用(yong)來保本(ben)(ben)。

某基金公(gong)司量(liang)化(hua)投資負責人在接受《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者采訪時表示，“目前，公(gong)募的相關(guan)具體(ti)細則還沒出來，不敢貿(mao)然去(qu)做產(chan)品的設(she)計和創新，畢竟現(xian)在基金監管力度非常嚴。現(xian)在還停留在‘只(zhi)敢想，沒去(qu)做’的階段(duan)。”

“我們現在(zai)研究的(de)是(shi)(shi)利用(yong)(yong)期權(quan)做(zuo)(zuo)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)對(dui)(dui)沖(chong)型(xing)產品，或者看(kan)看(kan)有(you)沒有(you)套利的(de)機會，或者做(zuo)(zuo)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)波(bo)動(dong)率(lv)的(de)交(jiao)(jiao)易。波(bo)動(dong)率(lv)交(jiao)(jiao)易是(shi)(shi)指當價格在(zai)某個(ge)區間(jian)時，若預(yu)期未(wei)來的(de)市(shi)場(chang)是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)窄幅(fu)波(bo)動(dong)的(de)市(shi)場(chang)，就可以用(yong)(yong)期權(quan)構(gou)建一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)組合，賣(mai)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)波(bo)動(dong)率(lv)出去；如果預(yu)測未(wei)來市(shi)場(chang)波(bo)動(dong)比較大，那就買(mai)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)波(bo)動(dong)率(lv)。不(bu)過，這主要是(shi)(shi)在(zai)投資組合過程中(zhong)使用(yong)(yong)。至于(yu)對(dui)(dui)沖(chong)方(fang)面，主要是(shi)(shi)買(mai)賣(mai)期權(quan)工具，把市(shi)場(chang)的(de)β對(dui)(dui)沖(chong)掉。原來是(shi)(shi)滬深300指數(shu)，現在(zai)的(de)上證50指數(shu)，它們的(de)波(bo)動(dong)還是(shi)(shi)有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)定(ding)差別的(de)，后(hou)者主要涵蓋銀行、地產、保險、券(quan)(quan)商這類股(gu)票。券(quan)(quan)商就是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)2倍(bei)β的(de)股(gu)票。增強方(fang)面，做(zuo)(zuo)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)期權(quan)備兌開倉，賣(mai)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)期權(quan)出去。”上述(shu)量化投資負責(ze)人士表示。

事實上(shang)，公募(mu)基(ji)金利用期權(quan)工(gong)具交易時(shi)，還會碰到諸(zhu)多困難(nan)。

“用(yong)公募(mu)做期權需(xu)要ETF，但公募(mu)有明確的(de)規定，不能買(mai)基金(jin)(jin)只能買(mai)股票，不能做備兌開倉(cang)，就只能用(yong)保(bao)證金(jin)(jin)來開倉(cang)；指(zhi)數基金(jin)(jin)對于這種頭寸有很高要求，而指(zhi)數型基金(jin)(jin)在正常情(qing)況(kuang)下，是沒有錢做保(bao)證金(jin)(jin)的(de)。”上述量化投資負(fu)責人向記(ji)者分析道(dao)。

上述(shu)量化投資負責(ze)人進(jin)一(yi)步表示(shi)，目前公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)結算(suan)(suan)采用的(de)(de)不是證(zheng)(zheng)券(quan)結算(suan)(suan)模式，而(er)是銀(yin)行(xing)(xing)托管結算(suan)(suan)模式。銀(yin)行(xing)(xing)準備的(de)(de)好壞對期權(quan)(quan)產(chan)品的(de)(de)運行(xing)(xing)有很大(da)關(guan)系。打個(ge)比方，證(zheng)(zheng)券(quan)結算(suan)(suan)模式就是整個(ge)基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司像散戶(hu)一(yi)樣，去(qu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司開(kai)戶(hu)，每天在賬戶(hu)上做(zuo)(zuo)(zuo)交易。而(er)目前這只是對專(zhuan)(zhuan)戶(hu)類產(chan)品放開(kai)。目前銀(yin)行(xing)(xing)托管結算(suan)(suan)模式，我們(men)用專(zhuan)(zhuan)用的(de)(de)機構席位，銀(yin)行(xing)(xing)是代交收的(de)(de)，錢(qian)不會(hui)去(qu)證(zheng)(zheng)券(quan)那邊(bian)。可以說(shuo)，做(zuo)(zuo)(zuo)期權(quan)(quan)必須是證(zheng)(zheng)券(quan)結算(suan)(suan)模式，不知道(dao)今(jin)后有沒有其他變通的(de)(de)方法。所(suo)以目前來(lai)看，公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)離(li)(li)真正做(zuo)(zuo)(zuo)期權(quan)(quan)還有一(yi)段距離(li)(li)。據(ju)了解，專(zhuan)(zhuan)戶(hu)產(chan)品現在是可以做(zuo)(zuo)(zuo)的(de)(de)，后面(mian)肯定會(hui)有相應產(chan)品推出，但(dan)產(chan)品必須是新發，把投資策略(lve)寫上去(qu)，老的(de)(de)產(chan)品沒辦法做(zuo)(zuo)(zuo)。

深圳(zhen)某基金公司(si)量化負責人士則很明確地(di)告訴記者，“短期(qi)(qi)來(lai)看，現在不會(hui)做專戶產(chan)品(pin)。畢竟做期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)交易還要(yao)上系統，目前來(lai)看期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)的價格有些高估，而且流動性也不是(shi)太好。如果一段時間過后，整個期(qi)(qi)權(quan)(quan)(quan)更(geng)穩定(ding)，更(geng)市場化，可能會(hui)考(kao)慮推出相(xiang)關產(chan)品(pin)。”

不過，也有基(ji)金(jin)公(gong)司(si)相(xiang)當積極，上(shang)海某合資基(ji)金(jin)公(gong)司(si)高層去年(nian)曾透露，一旦個(ge)股(gu)期權推(tui)出(chu)，該公(gong)司(si)勢必推(tui)出(chu)與之相(xiang)關的基(ji)金(jin)產品，爭取搶(qiang)得(de)一定的市(shi)場先機。

期(qi)權(quan)產品爆發尚需時日/

期權推(tui)出(chu)后，標的證券(quan)的交易(yi)量將活躍(yue)，利好(hao)券(quan)商(shang)板塊，大盤藍(lan)籌股也將受到市場更多(duo)關(guan)注。本周一，券(quan)商(shang)股全線暴漲(zhang)，帶(dai)動大盤藍(lan)籌股集體(ti)反彈。

前述(shu)滬上(shang)私募量化人士分析(xi)指出，期權(quan)(quan)的玩法很多，比(bi)如純策略，通過構建(jian)期權(quan)(quan)組(zu)合做(zuo)交易(yi)，不過公司還是把期權(quan)(quan)更多地作為風險管理(li)工具，比(bi)如其產品中藍籌股(gu)票比(bi)較多，就會用來做(zuo)套保，甚至用備(bei)兌開倉來做(zuo)增強。

“其實我覺得期(qi)權和現貨(huo)(huo)結合在一起，套(tao)保和對(dui)沖的(de)效(xiao)果可(ke)能(neng)會(hui)更好，期(qi)貨(huo)(huo)的(de)資金占(zhan)用(yong)效(xiao)率較大。為了(le)做對(dui)沖，你(ni)可(ke)能(neng)要把20%~30%的(de)資金放在期(qi)貨(huo)(huo)頭(tou)寸上，你(ni)如果用(yong)期(qi)權，只用(yong)小部分的(de)錢，資金占(zhan)用(yong)比較小。”該私募量化人士進一步分析道。

也有(you)公(gong)募量化基金經理認為，期(qi)權(quan)對產品(pin)投資(zi)策(ce)略的豐富非常重要，未來可以設計出相(xiang)應的套利、套保、投機策(ce)略。至于運用程度，則要看(kan)期(qi)權(quan)的限(xian)倉是否會放(fang)開以及市場流動性是否支持(chi)。未來基金專(zhuan)戶、保本(ben)基金以及絕對收益基金有(you)望參與(yu)期(qi)權(quan)投資(zi)。

“目(mu)前，我(wo)們(men)還是以套(tao)利(li)為主。要套(tao)利(li)的(de)(de)話，市(shi)(shi)場需要一波非理性的(de)(de)人(ren)參與進(jin)來才有套(tao)利(li)性機(ji)會(hui)。現在看來，個人(ren)投資者看重期貨的(de)(de)高杠桿(gan)和T+0制度,你才會(hui)有相(xiang)對低(di)風(feng)(feng)險的(de)(de)套(tao)利(li)機(ji)會(hui)。我(wo)估計，未來的(de)(de)市(shi)(shi)場無風(feng)(feng)險甚至低(di)風(feng)(feng)險的(de)(de)套(tao)利(li)機(ji)會(hui)不會(hui)很多，這(zhe)個完全取決于市(shi)(shi)場博弈(yi)。做市(shi)(shi)商的(de)(de)力量比(bi)較(jiao)大，散戶(hu)的(de)(de)力量比(bi)較(jiao)小(xiao)(xiao)，低(di)風(feng)(feng)險套(tao)利(li)機(ji)會(hui)不太(tai)多。”前述小(xiao)(xiao)型(xing)基金公司(si)私募(mu)量化(hua)對沖人(ren)士表示(shi)。

易方(fang)達上證中盤(pan)ETF基金經(jing)理張勝記認為，期權(quan)將成為A股市(shi)場最重要的(de)(de)(de)交易品(pin)(pin)類(lei)。而期權(quan)標的(de)(de)(de)證券一般都是抗操縱性強(qiang)的(de)(de)(de)大盤(pan)藍籌指數或(huo)股票。首批掛牌的(de)(de)(de)期權(quan)合(he)約達40只，未(wei)來還會進一步推出更多期權(quan)品(pin)(pin)種(zhong)，期權(quan)品(pin)(pin)種(zhong)并不(bu)稀缺。由于期權(quan)對投資(zi)者的(de)(de)(de)大量分流，可以預(yu)見小股票的(de)(de)(de)整體高估值將逐步降低。

豐富期(qi)(qi)權(quan)的(de)(de)標的(de)(de)品(pin)種(zhong)，也是眾多公(gong)私募投(tou)(tou)資人士(shi)的(de)(de)共同期(qi)(qi)待，比如推出滬深(shen)300指數期(qi)(qi)權(quan)或其他流動性更(geng)佳的(de)(de)品(pin)種(zhong)。同時，如果能(neng)以(yi)股票(piao)現(xian)貨充抵保(bao)證(zheng)金(jin)(jin)(jin)，便(bian)能(neng)夠很好地提高資金(jin)(jin)(jin)使用(yong)效率(lv)。朱雀投(tou)(tou)資認為，期(qi)(qi)權(quan)策略組合保(bao)證(zheng)金(jin)(jin)(jin)制度，也是必不可少(shao)的(de)(de)。中金(jin)(jin)(jin)所(suo)和滬深(shen)交易所(suo)的(de)(de)保(bao)證(zheng)金(jin)(jin)(jin)賬戶必須打通，才能(neng)更(geng)好地控制整個(ge)產品(pin)的(de)(de)保(bao)證(zheng)金(jin)(jin)(jin)風險，同時提高資金(jin)(jin)(jin)劃(hua)撥效率(lv)和使用(yong)率(lv)。

業內有(you)消息稱，上證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)50ETF期權平穩(wen)運(yun)行一(yi)段時間后，上證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)所將進一(yi)步完善ETF期權保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)機(ji)(ji)制(zhi)，包(bao)括組合策略保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)機(ji)(ji)制(zhi)、證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券沖抵保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)金(jin)機(ji)(ji)制(zhi)等；研(yan)究建立相關配套機(ji)(ji)制(zhi)，如上證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)50ETF延期交收交易產品和高(gao)效的證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券借(jie)貸產品。

據悉，上(shang)證所還將進一步拓展期(qi)權標(biao)的(de)范圍，或拓展到180ETF、跨(kua)市(shi)場(chang)ETF、跨(kua)境ETF、行業ETF等，然后(hou)拓展到個股。上(shang)證所會視市(shi)場(chang)情況研究推(tui)出合約條款更多樣化(hua)的(de)期(qi)權，并可能在風險可控的(de)前提下逐漸放寬交易限制。