在做空(kong)尚不流(liu)行的(de)A股(gu)市場(chang)，桑(sang)德(de)環(huan)境(jing)(jing)的(de)投(tou)資者悲催地率先體驗了被專(zhuan)業做空(kong)者“隔(ge)空(kong)狙殺”。昨日，研究機構(gou)Emerson Analytics發(fa)起對港(gang)股(gu)公司(si)桑(sang)德(de)國際（HK0967）的(de)突襲，后者在早盤暴跌(die)5%之后立即停(ting)牌(pai)應對，A股(gu)市場(chang)的(de)關聯公司(si)桑(sang)德(de)環(huan)境(jing)(jing)沒申請(qing)臨停(ting)，下午暴跌(die)9.44%，當晚(wan)桑(sang)德(de)環(huan)境(jing)(jing)發(fa)布股(gu)價異動公告簡略回應了此次“黑天鵝”。

“禿鷹”攻擊桑德國際

記者查閱了(le)Emerson的(de)做空報(bao)告(gao)，其(qi)(qi)主(zhu)要提出五點疑問：其(qi)(qi)一(yi)，桑(sang)德(de)國(guo)際(ji)(ji)2011年(nian)至2013年(nian)的(de)營業收入(ru)中，有約(yue)10億元(yuan)的(de)“工程技術服務費”，占其(qi)(qi)總營收的(de)約(yue)40%，但公司(si)未披(pi)露(lu)(lu)這些收入(ru)的(de)具體來源；其(qi)(qi)二，桑(sang)德(de)國(guo)際(ji)(ji)披(pi)露(lu)(lu)的(de)鞍山項(xiang)目與(yu)當(dang)地(di)(di)政府(fu)部(bu)門披(pi)露(lu)(lu)信息存在(zai)不一(yi)致；其(qi)(qi)三，桑(sang)德(de)國(guo)際(ji)(ji)披(pi)露(lu)(lu)的(de)荊州(zhou)項(xiang)目也與(yu)地(di)(di)方政府(fu)部(bu)門披(pi)露(lu)(lu)的(de)信息存在(zai)不一(yi)致；其(qi)(qi)四，桑(sang)德(de)國(guo)際(ji)(ji)的(de)利息收入(ru)極(ji)低(di)，反映其(qi)(qi)實(shi)際(ji)(ji)現金或銀(yin)行(xing)存款余額(e)可(ke)能與(yu)披(pi)露(lu)(lu)數(shu)據(ju)不符；其(qi)(qi)五，桑(sang)德(de)國(guo)際(ji)(ji)在(zai)2013年(nian)的(de)真(zhen)正(zheng)盈(ying)利水平為1.13億元(yuan)人(ren)民(min)幣，只(zhi)為該公司(si)公布的(de)數(shu)據(ju)四分之(zhi)一(yi)。同時(shi)經調整后，桑(sang)德(de)的(de)真(zhen)正(zheng)賬目值(zhi)不足10億元(yuan)人(ren)民(min)幣。

Emerson據此對桑德國際管(guan)理層的可信度提出質(zhi)疑(yi)，并(bing)由此下調公(gong)司股價至2.4港元，較目(mu)前股價折讓70%。

盡管這份沽空(kong)報告措辭(ci)粗糙，充滿貶斥之語(yu)，但其殺(sha)傷(shang)力極大。查詢港交(jiao)所交(jiao)易信息，昨日上午10:28分，桑德國際股價開始跳水，短短數分鐘時(shi)間下跌了約(yue)5%，至(zhi)10:37分公(gong)司宣布(bu)暫停交(jiao)易時(shi)下跌了5.25%。由于交(jiao)易時(shi)間短，交(jiao)易量并不(bu)大，全天成交(jiao)額(e)僅1319萬港元(yuan)。

“公(gong)司(si)和(he)交(jiao)易所反應(ying)非常快(kuai)，從報告(gao)傳開到暫停交(jiao)易一共不到10分鐘，沒有給做(zuo)空(kong)者(zhe)(zhe)留下(xia)多少(shao)機(ji)會。”一名港股(gu)投資者(zhe)(zhe)告(gao)訴記者(zhe)(zhe)，這種被(bei)做(zuo)空(kong)機(ji)構瞄上后(hou)發起突然襲擊的公(gong)司(si)，股(gu)價短期內跌個30%甚至更多都有可能(neng)，但(dan)近年來港交(jiao)所加強了對(dui)職(zhi)業做(zuo)空(kong)機(ji)構的防范，被(bei)沽公(gong)司(si)可以立即申請停牌應(ying)對(dui)。如(ru)去年9月4日，Emerson也曾發布(bu)對(dui)神(shen)冠控(kong)股(gu)的沽空(kong)報告(gao)，公(gong)司(si)也是立即停牌，當(dang)天僅下(xia)跌了3.21%。

停(ting)牌(pai)固然(ran)能躲過一時的(de)暴跌(die)，但來自市場的(de)質疑總(zong)得面(mian)對。券商等專業機構如何看待(dai)針對桑德國際(ji)的(de)這(zhe)份做空報(bao)告？

“蒼蠅不(bu)(bu)叮無(wu)縫的(de)蛋(dan)，這種做空報(bao)告其(qi)實都(dou)差不(bu)(bu)多，一般會(hui)找到一些公司的(de)破(po)綻，不(bu)(bu)會(hui)完(wan)全(quan)是無(wu)中生有(you)，但(dan)(dan)有(you)些質(zhi)疑(yi)(yi)肯定也不(bu)(bu)嚴謹，最終后果如何要看被質(zhi)疑(yi)(yi)事情(qing)的(de)性質(zhi)，以(yi)及公司的(de)應對策略。”一位接受上(shang)證報(bao)采(cai)訪的(de)券商人士(shi)分析。從案例來看，Emerson去年3月曾發布旭光高新材(cai)料的(de)沽空報(bao)告，后者至(zhi)今未復牌；神(shen)冠控股(gu)在發布澄(cheng)清公告后復牌當天暴跌(die)，此后曾短期反彈，但(dan)(dan)后續進(jin)入下跌(die)通(tong)道，最新股(gu)價較(jiao)沽空報(bao)告發布前折讓約15%。

桑德環境被隔空打擊

和此前沽空其(qi)他(ta)港股公(gong)司不同(tong)的是，Emerson此次針對桑德國際(ji)的沽空報告，將嚴重影響(xiang)到A股市(shi)場的部分投(tou)資者。桑德環(huan)境與桑德國際(ji)不僅是隸屬于(yu)同(tong)一(yi)控制人文一(yi)波旗下的關聯公(gong)司，而(er)且桑德環(huan)境正籌劃通過參與定增及收購，成(cheng)為后者的大股東。

據桑德(de)環(huan)境2014年9月底披露，公司擬(ni)定增不(bu)超過(guo)1.63億(yi)(yi)(yi)股募資(zi)(zi)35億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，用(yong)于認(ren)購桑德(de)國(guo)際增發的(de)2.8億(yi)(yi)(yi)股股份和協議(yi)受讓(rang)Sound Water（BVI）Limited所持(chi)的(de)桑德(de)國(guo)際2.65億(yi)(yi)(yi)股，共計5.46億(yi)(yi)(yi)股股份（占(zhan)桑德(de)國(guo)際定增后總股本的(de)31.19%）成為其第一(yi)大(da)股東。同時，桑德(de)環(huan)境擬(ni)作(zuo)價12億(yi)(yi)(yi)元(yuan)將(jiang)所持(chi)湖(hu)北一(yi)弘的(de)100%股權轉讓(rang)給桑德(de)國(guo)際或其指定方。文一(yi)波(bo)出資(zi)(zi)約(yue)10.5億(yi)(yi)(yi)元(yuan)參與桑德(de)環(huan)境的(de)定增，同時通過(guo)Sound Water出售2.65億(yi)(yi)(yi)股桑德(de)國(guo)際獲(huo)得約(yue)17億(yi)(yi)(yi)元(yuan)人民幣的(de)套(tao)現。

這是桑(sang)(sang)德集(ji)團實(shi)際(ji)控制人文(wen)一波對旗下資(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)一次(ci)大(da)整(zheng)合(he)。回(hui)查(cha)資(zi)料，文(wen)一波2002年入主合(he)加(jia)資(zi)源（桑(sang)(sang)德環境(jing)前(qian)身(shen)），但僅將(jiang)極少的(de)(de)水(shui)務資(zi)產(chan)(chan)(chan)注入，反而借(jie)助此上(shang)市(shi)公(gong)司平臺開始進軍固廢處理，2006年，文(wen)將(jiang)其主要的(de)(de)水(shui)務資(zi)產(chan)(chan)(chan)在(zai)新(xin)(xin)加(jia)坡(po)上(shang)市(shi)（桑(sang)(sang)德國際(ji)），后(hou)又于(yu)2010年在(zai)香港(gang)上(shang)市(shi)并于(yu)2013年在(zai)新(xin)(xin)加(jia)坡(po)退市(shi)。由于(yu)涉(she)嫌同業競(jing)爭，桑(sang)(sang)德環境(jing)和(he)桑(sang)(sang)德國際(ji)兩家公(gong)司間整(zheng)合(he)的(de)(de)預期強烈，公(gong)司最終選擇的(de)(de)方案是，將(jiang)桑(sang)(sang)德環境(jing)旗下水(shui)務資(zi)產(chan)(chan)(chan)出售(shou)給桑(sang)(sang)德國際(ji)，同時通過定(ding)增和(he)收購后(hou)者股(gu)權達到控股(gu)。

盡管文(wen)一波多(duo)次公開表(biao)示自(zi)己不是資(zi)本玩家，但這份整合方案仍得到不少(shao)資(zi)本高手(shou)的(de)(de)贊賞：在控(kong)制權(quan)不變持(chi)股比例損失不多(duo)的(de)(de)情況下，文(wen)一波不僅可從(cong)市場(chang)獲(huo)(huo)得約6.5億元的(de)(de)套現，而且還(huan)坐(zuo)享市值大(da)幅攀升(sheng)。當然(ran)，從(cong)公司經營的(de)(de)角(jiao)度(du)來(lai)看，此次整合不僅可以(yi)解決同(tong)業競(jing)爭問(wen)題，還(huan)可以(yi)幫助桑(sang)德環(huan)境快速做大(da)規模(mo)，同(tong)時獲(huo)(huo)得一定(ding)的(de)(de)現金(jin)支持(chi)。

能如此運作的一個關鍵(jian)指(zhi)標正(zheng)是桑德(de)(de)國際(ji)的股價(jia)(jia)(jia)，即桑德(de)(de)國際(ji)的股價(jia)(jia)(jia)越高，文一波(bo)能獲得的利益越大。回查桑德(de)(de)國際(ji)的歷史交易資料(liao)，2013年(nian)其股價(jia)(jia)(jia)上(shang)(shang)漲(zhang)了(le)104%，正(zheng)是這(zhe)波(bo)突如其來的上(shang)(shang)漲(zhang)，將桑德(de)(de)環(huan)境參與定增及受讓股權的價(jia)(jia)(jia)格(ge)鎖定在了(le)8.1港元/股，該價(jia)(jia)(jia)格(ge)在桑德(de)(de)國際(ji)的歷史價(jia)(jia)(jia)格(ge)中顯然處于高位。前述港股投資人士認(ren)為，正(zheng)是這(zhe)個高價(jia)(jia)(jia)引起了(le)做空機構的注(zhu)意。

桑(sang)(sang)德(de)環(huan)(huan)境昨(zuo)日晚(wan)間發布(bu)股價(jia)異動公(gong)(gong)(gong)告(gao)，稱(cheng)(cheng)關注(zhu)到(dao)了桑(sang)(sang)德(de)國際的(de)相關信息，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)與桑(sang)(sang)德(de)國際目前(qian)處于(yu)獨立自主各自經營環(huan)(huan)保行業(ye)不同(tong)細分業(ye)務的(de)上市公(gong)(gong)(gong)眾公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)，在(zai)業(ye)務經營以及日常管理(li)、公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)治理(li)等(deng)方面(mian)不存在(zai)關聯。對(dui)于(yu)籌劃中(zhong)的(de)定(ding)增收(shou)購事(shi)項，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)稱(cheng)(cheng)尚(shang)需證監會核準(zhun)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)1月6日披露(lu)，定(ding)增申請已獲證監會受理(li)。（記者 覃秘 編輯 全澤(ze)源(yuan)）

做空報告提出五點(dian)疑問

□桑德國(guo)際2011年至2013年的營業收入中，有約10億元的“工程技術服務”，占總營收約40%，但公司未披露這些收入具體來源

□桑德國際披露的(de)鞍山項(xiang)目(mu)與當地政府部門(men)披露信息(xi)存在不一(yi)致

□桑(sang)德國(guo)際披(pi)露(lu)的荊州項目(mu)也與地(di)方政府部門披(pi)露(lu)的信息存在不一致

□桑(sang)德(de)國際的利息收入極(ji)低，反(fan)映其(qi)實際現金(jin)或銀行存款余(yu)額可能與(yu)披露數(shu)據不符(fu)

□桑德國(guo)際(ji)2013年的真正盈(ying)利水(shui)平為(wei)1.13億元人民(min)幣(bi)，只為(wei)該公(gong)司(si)公(gong)布數(shu)據四分(fen)之一(yi)

//news.xinhuanet.com/finance/2015-02/05/c_127460777.htm