華錄百納：業績基本符合預期，后續爆發力值得期待

研究機構：長江證券

事件評論

整體基本符合預期，電視劇收入確認延后及電影表現對原有業務產生一定影響。公司2014年實現歸屬上市公司股東凈利潤13,570.24-16,037.56萬元，同比增長10%-30%；假設藍色火焰全年并表則歸屬母公司凈利潤為2.95-3.15億元，基本符合預期。如果剔除藍色火焰并表因素，公司原有業務實現凈利潤約7470-7938萬元，四季度單季實現凈利潤約2125-2592萬元，同比有一定下滑，我們預計主要原因在于《秀才遇到兵》等重頭電視劇收入確認延后以及電影《大話天仙》和《痞子英雄：黎明升起》票房不達預期；如果剝離掉這些因素影響，內生表現與2013年基本相當，在受“兩劇一星”等新政影響的2014年已屬不易。

藍色火焰業績靚麗，產業協同值得期待。藍色火焰2014年實現凈利潤2.2-2.4億元，較對賭業績高出10%-20%，表現優異；自10月10日并表后，貢獻凈利潤預計為0.61-0.81億元，成為公司業績增長重要貢獻元素。藍色火焰在內容營銷領域深耕多年并成功切入自主綜藝節目，“內容+營銷”的商業模式取得了巨大成功，2014年著力打造的《女神的新衣》亦取得了不俗的表現；2015年《女神的新衣》第二季及重金投入的《前往世界的盡頭》等新欄目有望推動業績持續超預期。此外，藍色火焰的加盟完善了公司電影、節目制作和營銷等內容產業鏈，并與公司原有內容制作業務有相當程度的協同性，公司發展前景不可限量。

維持“推薦”評級。我們看好公司在內容整合營銷大趨勢下的發展態勢，2014年藍色火焰的表現足以令市場對其充滿信心，而公司自身與藍色火焰的天然協同性也使得公司在內容產業上走出了全新的路徑。隨著藍色火焰2015年全年并表，預計公司2015、2016年EPS分別為1.32、1.63元，維持“推薦”評級。