恒順電(dian)氣：印尼業(ye)務大幅增厚(hou)業(ye)績(ji)

研究機構：海通證券

事件：公(gong)(gong)司(si)(si)1月27日發布2014年(nian)年(nian)報，全年(nian)實(shi)現營(ying)業收入(ru)6.7億元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)增加296.56%；實(shi)現營(ying)業利(li)潤1.35億元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)增加3430.77%；歸屬于上市公(gong)(gong)司(si)(si)股東的凈利(li)潤1.10億元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)增加188.75%；基(ji)本(ben)每(mei)股收益0.38元(yuan)(yuan)。公(gong)(gong)司(si)(si)同(tong)時預告2015年(nian)一(yi)季度業績，歸屬于母公(gong)(gong)司(si)(si)凈利(li)5500萬(wan)元(yuan)(yuan)-6500萬(wan)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)增長1322%-1593%。

上市公司因籌劃員工持股計(ji)劃及其他(ta)重大事(shi)項(xiang)，目前尚在停牌中。

點評：印尼(ni)板(ban)(ban)塊(煤(mei)炭、機(ji)械(xie)裝(zhuang)備)大幅增(zeng)(zeng)厚業(ye)績。2014年(nian)，公司業(ye)績大幅來自于印尼(ni)板(ban)(ban)塊的(de)貢獻：煤(mei)炭產銷(xiao)業(ye)務和機(ji)械(xie)成(cheng)套(tao)裝(zhuang)備業(ye)務。煤(mei)炭產銷(xiao)業(ye)務(印尼(ni))實現營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)2.27億元(yuan)，超過了公司2013年(nian)全年(nian)的(de)營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)，占營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)總(zong)額的(de)33.89%；機(ji)械(xie)成(cheng)套(tao)裝(zhuang)備業(ye)務實現營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)2.83億元(yuan)，占營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)總(zong)額的(de)42.17%。毛利方面(mian)，原有電能質量優化和余熱余壓(ya)利用(yong)板(ban)(ban)塊同比小幅下滑，煤(mei)炭銷(xiao)售和機(ji)械(xie)成(cheng)套(tao)裝(zhuang)備兩(liang)個新(xin)增(zeng)(zeng)板(ban)(ban)塊的(de)毛利合計高達(da)1.69億元(yuan)，而去年(nian)同期公司總(zong)毛利僅(jin)6261.43萬(wan)元(yuan)，對(dui)整(zheng)體(ti)業(ye)績提(ti)升作用(yong)非常明(ming)顯，可見(jian)印尼(ni)板(ban)(ban)塊已經成(cheng)為(wei)公司新(xin)的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)點。

三項費用(yong)符合(he)預期。2014年，公(gong)司的銷售費用(yong)為978.44萬(wan)(wan)元，同比增長(chang)13.13%；管理費用(yong)3889萬(wan)(wan)元，同比增長(chang)77.12%，主要(yao)原因是公(gong)司發(fa)行限制性股票(piao)入(ru)賬的股權(quan)激勵成(cheng)本增加(jia)以及加(jia)大(da)研發(fa)投入(ru)所致；財務(wu)費用(yong)為2369.52萬(wan)(wan)元，同比下降11.04%。

募(mu)投項(xiang)(xiang)目基(ji)本完成(cheng)，海外布局初具雛(chu)形。公司“營銷(xiao)(xiao)網(wang)絡和客(ke)戶(hu)服務(wu)基(ji)礎(chu)平(ping)臺建(jian)設(she)項(xiang)(xiang)目”已(yi)完成(cheng)了募(mu)集資(zi)金承諾項(xiang)(xiang)目所(suo)需(xu)營銷(xiao)(xiao)網(wang)絡和客(ke)戶(hu)服務(wu)基(ji)礎(chu)平(ping)臺的基(ji)本建(jian)設(she)，已(yi)具備(bei)了正常使用的條(tiao)件。印尼蘇(su)拉(la)威西鎳鐵工業園(yuan)(yuan)一期項(xiang)(xiang)目已(yi)全(quan)面啟動，工業園(yuan)(yuan)內“三通(tong)一平(ping)”工作已(yi)完成(cheng)，目前(qian)，印尼蘇(su)拉(la)威西鎳鐵工業園(yuan)(yuan)一期項(xiang)(xiang)目的各項(xiang)(xiang)建(jian)設(she)工作，已(yi)在有序的開展當(dang)中。

為實現公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)海外戰(zhan)略發(fa)展計劃，以(yi)及延伸公(gong)(gong)司(si)產業(ye)鏈，公(gong)(gong)司(si)以(yi)新加坡作為國外業(ye)務(wu)的(de)(de)總部，在(zai)新加坡、印(yin)尼(ni)(ni)(ni)開展礦產資(zi)源(yuan)(yuan)的(de)(de)投(tou)資(zi)收購和物流貿易(yi)等(deng)。在(zai)印(yin)尼(ni)(ni)(ni)市(shi)場，公(gong)(gong)司(si)已經取得煤礦、鎳礦、錳(meng)礦等(deng)多項礦產資(zi)源(yuan)(yuan)，并開始修建碼頭(tou)或道(dao)路等(deng)公(gong)(gong)共設(she)施，目前煤礦已投(tou)產。2014年2月，公(gong)(gong)司(si)印(yin)尼(ni)(ni)(ni)工(gong)業(ye)園項目正(zheng)式(shi)啟動，公(gong)(gong)司(si)通過(guo)開展建設(she)和招商(shang)工(gong)作，拉動自主產品的(de)(de)出口(kou)，機(ji)械成套(tao)裝(zhuang)備收入(ru)也(ye)取得了大幅(fu)增長。

公(gong)司(si)目(mu)前(qian)在印尼(ni)投資(zi)項(xiang)目(mu)規劃的(de)版圖已經初(chu)具(ju)雛(chu)形，印尼(ni)的(de)各(ge)項(xiang)收購項(xiang)目(mu)將(jiang)使公(gong)司(si)自有煤(mei)炭資(zi)源(yuan)及各(ge)項(xiang)礦(kuang)產(chan)資(zi)源(yuan)，同時印尼(ni)工(gong)業園(yuan)項(xiang)目(mu)及電(dian)廠建(jian)設(she)(she)，還(huan)將(jiang)為公(gong)司(si)電(dian)力(li)設(she)(she)備出(chu)口帶來(lai)機(ji)會，電(dian)廠建(jian)設(she)(she)完成后，除為自身冶煉廠供(gong)電(dian)外還(huan)可以對外售(shou)電(dian)，公(gong)司(si)印尼(ni)項(xiang)目(mu)未來(lai)利潤(run)空間巨大，對公(gong)司(si)影響深遠。

維持“買(mai)入”的(de)投(tou)資(zi)(zi)評級。公司(si)將依托印(yin)尼(ni)(ni)蘇拉威西鎳(nie)鐵(tie)工(gong)業(ye)(ye)園(yuan)(yuan)項目(mu)整(zheng)(zheng)合礦產(chan)資(zi)(zi)源(yuan)、電(dian)廠資(zi)(zi)源(yuan)，利用當地優(you)勢(shi)(shi)資(zi)(zi)源(yuan)-煤、鎳(nie)礦，打造完整(zheng)(zheng)鎳(nie)產(chan)業(ye)(ye)鏈；同時，公司(si)將以(yi)印(yin)尼(ni)(ni)工(gong)業(ye)(ye)園(yuan)(yuan)項目(mu)為(wei)起點，開拓電(dian)力(li)設(she)備(bei)(bei)(bei)的(de)海外直接(jie)銷售市場，公司(si)業(ye)(ye)績將繼續高(gao)(gao)速增長：1、公司(si)電(dian)力(li)設(she)備(bei)(bei)(bei)業(ye)(ye)務將受益(yi)于高(gao)(gao)鐵(tie)、軌道交通投(tou)資(zi)(zi)增長；2、印(yin)尼(ni)(ni)禁礦政策使得(de)其國內紅(hong)土鎳(nie)礦價格下降(jiang)，將為(wei)公司(si)成本創造優(you)勢(shi)(shi)；3、印(yin)尼(ni)(ni)工(gong)業(ye)(ye)園(yuan)(yuan)區投(tou)資(zi)(zi)在帶(dai)動公司(si)電(dian)力(li)設(she)備(bei)(bei)(bei)出口的(de)同時，還(huan)可以(yi)為(wei)印(yin)尼(ni)(ni)當地缺電(dian)企業(ye)(ye)提供配套電(dian)力(li)設(she)備(bei)(bei)(bei)。根據公司(si)業(ye)(ye)績及(ji)項目(mu)進度，我們上(shang)調業(ye)(ye)績，公司(si)2015-2016年(nian)EPS分別為(wei)0.96元(yuan)(yuan)和1.98元(yuan)(yuan)，結合鎳(nie)板塊平均估值水平，我們給予(yu)公司(si)目(mu)標價19.14元(yuan)(yuan)，對(dui)應2015年(nian)20倍PE，維持“買(mai)入”評級。

風(feng)險提示。政策風(feng)險；項(xiang)目達產風(feng)險；匯(hui)率波動風(feng)險；業(ye)務整合風(feng)險。