2014年以(yi)來A股共(gong)有378起并(bing)購重組(zu)，37家公司并(bing)購重組(zu)失敗

成功的重(zhong)組家家相似，失敗的并購個個不同。

自2014年至今，滬深(shen)兩市共有378起并(bing)購重(zhong)組案例(li)正在(zai)進(jin)(jin)行、已經完成、被暫緩審查(cha)或是宣(xuan)布失敗。其中(zhong)，九(jiu)成的(de)并(bing)購重(zhong)組案均在(zai)順(shun)利推進(jin)(jin)之中(zhong)，有37起遇阻(zu)。翻看這37起失敗的(de)重(zhong)組案例(li)，證券時報(bao)記者(zhe)發現(xian)，除去交易方案分(fen)歧、標的(de)資產業(ye)績存(cun)疑(yi)等主觀因(yin)素外，法律(lv)、股價、行業(ye)政策等因(yin)素也成為(wei)了(le)并(bing)購重(zhong)組的(de)“客觀殺手(shou)”。

一號殺手：不諳政策

2014年12月26日(ri)，北(bei)斗(dou)星通發布公告表示，公司重組(zu)事宜未獲得證(zheng)監會審(shen)核(he)通過。根據此前公布的(de)預案(an)，北(bei)斗(dou)星通擬以(yi)“股(gu)(gu)份+現金(jin)”的(de)方式收購華信天(tian)線、佳利電子各100%股(gu)(gu)權(quan)，交易(yi)總額預計為16.1億元，以(yi)此切入衛星導航天(tian)線等(deng)基礎產(chan)品的(de)研(yan)發與制(zhi)造領域。

針(zhen)對被否理由，證監會公布的資料顯示(shi)(shi)，華(hua)(hua)信天(tian)線為其實際控制(zhi)人王(wang)春華(hua)(hua)在(zai)擔任華(hua)(hua)穎銳興(xing)總經理期(qi)間投資設立(li)的同(tong)業企(qi)業，導致(zhi)相關知識(shi)產(chan)權存(cun)在(zai)法(fa)律糾(jiu)紛風險，且(qie)工商局查(cha)詢信息顯示(shi)(shi)，王(wang)春華(hua)(hua)目前仍為華(hua)(hua)穎銳興(xing)股東，華(hua)(hua)信天(tian)線未來經營存(cun)在(zai)重(zhong)大不確定(ding)性。

北斗星(xing)通隨(sui)后也表示(shi)，目前國內知識(shi)產權保護正處于發展(zhan)階(jie)段，公司和中介機構做了(le)大量的盡職調(diao)查工作，并和知識(shi)產權專家就標的公司的知識(shi)產權糾紛進行(xing)了(le)細致分(fen)析形成了(le)判(pan)斷，交易雙方(fang)對(dui)此的判(pan)斷還是有一(yi)定差距。

該起失敗緣于對知識產權(quan)糾紛的(de)判斷(duan)存在(zai)差距。其實《上市公司重(zhong)大資產重(zhong)組管理(li)辦法(fa)》中有(you)明確要求(qiu)，“重(zhong)大資產重(zhong)組所(suo)涉及的(de)資產權(quan)屬清晰，資產過戶或轉移不存在(zai)法(fa)律障礙，相關債權(quan)債務處理(li)合(he)法(fa)”。

上市公司(si)并(bing)購重組(zu)(zu)過程中，法律法規(gui)風險一直是(shi)被視為成功與否的“生死線”。其(qi)中也分為兩(liang)種截然不同的形式：一方(fang)面是(shi)并(bing)購重組(zu)(zu)各方(fang)涉嫌(xian)內(nei)幕交易等(deng)違法行(xing)為；另(ling)一方(fang)面則是(shi)并(bing)購細節與現有(you)法規(gui)存(cun)在(zai)矛盾，引發(fa)重組(zu)(zu)失敗。

針(zhen)對第一種情況(kuang)，近(jin)年來監管層一直在加大對內幕交易等違規行為的打擊力度，A股(gu)中(zhong)不乏因“有關方面涉嫌違法稽查立案，暫停審核”的上市公司。

而第二種現(xian)象，往(wang)往(wang)則較(jiao)為意外。如近期市場熱(re)議(yi)的(de)(de)北緯(wei)通信，就是受(shou)到國稅67號文限制而終止重(zhong)組。受(shou)個(ge)(ge)稅新規影響，北緯(wei)通信3.62億元收購(gou)杭州掌(zhang)盟的(de)(de)交(jiao)易中，杭州掌(zhang)盟的(de)(de)自然人(ren)股(gu)東需要承諾一次性繳(jiao)清(qing)7000萬元個(ge)(ge)稅，巨大的(de)(de)資金壓力成為了(le)壓倒重(zhong)組案的(de)(de)最后一根稻草(cao)。

與(yu)北(bei)緯通信(xin)相同，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)高科(ke)擬(ni)收購(gou)方(fang)正(zheng)(zheng)信(xin)托股(gu)權一事(shi)，同樣因(yin)為政策(ce)因(yin)素而存在實(shi)施障礙。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)高科(ke)此(ci)(ci)前(qian)計(ji)劃通過定(ding)(ding)增(zeng)方(fang)式收購(gou)方(fang)正(zheng)(zheng)東亞(ya)信(xin)托40%股(gu)權，通過控股(gu)方(fang)正(zheng)(zheng)東亞(ya)信(xin)托，進入信(xin)托行業(ye)。但證監(jian)會此(ci)(ci)前(qian)規定(ding)(ding)，“上(shang)市公司購(gou)買的資產(chan)屬于金(jin)融(rong)、創業(ye)投(tou)資等特(te)定(ding)(ding)行業(ye)的，由中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證監(jian)會另行規定(ding)(ding)”，金(jin)融(rong)特(te)許政策(ce)的規定(ding)(ding)，增(zeng)添(tian)了上(shang)市公司定(ding)(ding)增(zeng)重(zhong)組此(ci)(ci)類(lei)公司的不確定(ding)(ding)性(xing)。

二號殺手：最后期限

巨額稅單“逼停”北(bei)(bei)緯通信(xin)重組固然(ran)是“官方版本(ben)”的(de)原因，但仔細推敲，北(bei)(bei)緯通信(xin)此次收購的(de)增(zeng)發(fa)價(jia)(jia)格(ge)與股票二級市場價(jia)(jia)格(ge)倒掛不(bu)無關聯。北(bei)(bei)緯通信(xin)的(de)增(zeng)發(fa)價(jia)(jia)格(ge)為25.18元/股，宣告(gao)終(zhong)止重組前一交易(yi)日(ri)的(de)收盤價(jia)(jia)為19.16元/股，折價(jia)(jia)率約24%。

此類現(xian)(xian)象并非(fei)個例。在(zai)近(jin)期A股市(shi)場(chang)風格變(bian)換之(zhi)下，去年高價定(ding)增(zeng)的中(zhong)(zhong)小(xiao)板(ban)、創業板(ban)公司出現(xian)(xian)大面積定(ding)增(zeng)價倒掛現(xian)(xian)象。據不完(wan)全統(tong)計，截至今年1月中(zhong)(zhong)旬，60余家上市(shi)公司出現(xian)(xian)定(ding)增(zeng)價倒掛。

面臨定(ding)增(zeng)破發，增(zeng)發股(gu)票(piao)的(de)(de)認購方(fang)可能(neng)(neng)由此(ci)打退(tui)堂鼓。例如，獐子島(dao)去(qu)年遭遇“黑(hei)天鵝”事件，股(gu)價暴跌，公(gong)司在去(qu)年11月宣(xuan)布撤回非公(gong)開(kai)發行股(gu)票(piao)申(shen)請文件，終止(zhi)約14億(yi)元的(de)(de)定(ding)增(zeng)計劃。而在更早前的(de)(de)2013年5月，恒逸石(shi)化也(ye)由于同(tong)樣原因公(gong)告，由于市(shi)場低迷，公(gong)司股(gu)價與定(ding)增(zeng)底價倒掛嚴重，公(gong)司未能(neng)(neng)在6個月的(de)(de)有(you)效期(qi)內完成，定(ding)增(zeng)批復(fu)自動失效。

根據(ju)規定(ding)(ding)，上市公司(si)向重組方主要股(gu)東非(fei)公開增(zeng)發的(de)股(gu)票鎖定(ding)(ding)期為三年，若重組方對(dui)上市公司(si)有信心，完全(quan)可(ke)以不在意(yi)股(gu)價短(duan)期波動，退縮的(de)往(wang)往(wang)是鎖定(ding)(ding)期在一(yi)年的(de)財務投(tou)資者(zhe)。比如去年10月獲(huo)批定(ding)(ding)增(zeng)的(de)億晶(jing)光(guang)電，在定(ding)(ding)增(zeng)價出現倒掛時，公司(si)實際控制人出具利潤(run)高(gao)分配等(deng)兩項承諾(nuo)，順利完成(cheng)募資。

實際上，定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)價倒(dao)掛未必就(jiu)(jiu)能(neng)嚇退“真愛(ai)”的重(zhong)組(zu)(zu)雙方，考驗“愛(ai)情”的是(shi)時(shi)間(jian)。證監(jian)(jian)會批(pi)文(wen)的時(shi)效才是(shi)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)價倒(dao)掛最終導致重(zhong)組(zu)(zu)失敗(bai)的“最后一根稻草”。2011年，拓邦股份計劃定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)收購并增(zeng)(zeng)資深圳煜城(cheng)鑫電源，該計劃最終“流(liu)產”，究其(qi)原因就(jiu)(jiu)是(shi)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)價嚴(yan)重(zhong)倒(dao)掛，在(zai)證監(jian)(jian)會批(pi)文(wen)有效期限內未能(neng)募集(ji)到資金。

上(shang)市公司(si)發(fa)行股份購買(mai)資(zi)產往(wang)(wang)往(wang)(wang)需(xu)要經歷(li)一(yi)個漫長(chang)的過(guo)程(cheng)，在(zai)確定增(zeng)發(fa)底價并獲得股東大會通過(guo)之(zhi)后，尚且需(xu)要通過(guo)證(zheng)監會并購重(zhong)組委(wei)審(shen)核，拿到批(pi)文(wen)后在(zai)規定期(qi)限內完成相(xiang)關事(shi)項。以往(wang)(wang)證(zheng)監會批(pi)文(wen)有限期(qi)僅有6個月，在(zai)此(ci)期(qi)間(jian)股市瞬息萬變，萬一(yi)遇到極端市場(chang)行情，往(wang)(wang)往(wang)(wang)造成上(shang)市公司(si)二級市場(chang)價格嚴(yan)重(zhong)低于(yu)增(zeng)發(fa)底價，導致(zhi)財務投資(zi)者放棄定增(zeng)，重(zhong)組最(zui)終(zhong)無奈終(zhong)止。為此(ci)，證(zheng)監會在(zai)去年修改了這(zhe)一(yi)規定，將定增(zeng)批(pi)文(wen)延長(chang)至(zhi)一(yi)年。

批文(wen)的(de)最后期限僅是上(shang)市公司(si)重(zhong)(zhong)組(zu)中(zhong)可(ke)(ke)能遇到的(de)一個“隱形(xing)殺(sha)手”。在某些特(te)定行業(ye)中(zhong)，重(zhong)(zhong)組(zu)往往需要(yao)面臨層(ceng)層(ceng)審批，只要(yao)其中(zhong)一環出現問題，都有(you)可(ke)(ke)能扼殺(sha)整個重(zhong)(zhong)組(zu)計劃。典型例子有(you)如(ru)首(shou)航節能。

去(qu)年(nian)8月(yue)，首航節(jie)(jie)能(neng)(neng)宣告(gao)終止(zhi)發(fa)行(xing)股份收購新疆(jiang)西(xi)拓。首航節(jie)(jie)能(neng)(neng)方面(mian)稱，公司和新疆(jiang)西(xi)拓及各中介(jie)機構密切合作(zuo)，進行(xing)了大(da)量的工(gong)作(zuo)。但由(you)于目(mu)(mu)前新疆(jiang)西(xi)拓部(bu)分(fen)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)核準或備案手續辦理進展(zhan)較(jiao)為(wei)緩慢，根據目(mu)(mu)前相(xiang)關余熱(re)發(fa)電項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)審批進展(zhan)，公司預計已無(wu)法在重(zhong)大(da)資(zi)產重(zhong)組(zu)首次董(dong)事會后6個月(yue)內取(qu)得全(quan)部(bu)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)的核準或備案文件，因此(ci)終止(zhi)此(ci)次重(zhong)大(da)資(zi)產重(zhong)組(zu)。

不過(guo)，首(shou)航(hang)節(jie)能采取了變通方(fang)案，“曲線”將新(xin)(xin)疆西(xi)拓(tuo)(tuo)(tuo)收(shou)入囊中。該公司(si)和新(xin)(xin)疆西(xi)拓(tuo)(tuo)(tuo)各股(gu)東協商以現金(jin)7億元收(shou)購新(xin)(xin)疆西(xi)拓(tuo)(tuo)(tuo)75%股(gu)權，而剩余25%股(gu)權在新(xin)(xin)疆西(xi)拓(tuo)(tuo)(tuo)年利潤(run)達到或超過(guo)1億元時(shi)進行收(shou)購。

類(lei)似(si)的例子還有星河生物(wu)，該公司原計劃收(shou)購洛陽(yang)伊眾(zhong)，但由(you)于洛陽(yang)伊眾(zhong)投資建(jian)設的育肥牛生態養殖基地(di)受信貸政(zheng)策收(shou)緊，及并購過(guo)程(cheng)中談判、盡調、申報、反饋(kui)的周期(qi)較長的影響(xiang)，無法達到預期(qi)的收(shou)益，最終雙方無奈放棄這(zhe)一樁“婚事”。

三號殺手：資產帶傷

網(wang)絡(luo)中(zhong)流行一(yi)個說法，“Deadline(最(zui)后期限)是(shi)第(di)一(yi)生產力(li)”，意思(si)是(shi)在(zai)壓力(li)下容易創造出成(cheng)果(guo)。然而在(zai)上市公司并購(gou)重組中(zhong)，Deadline往往就(jiu)是(shi)“死亡線”。與那(nei)些(xie)掙扎在(zai)“Deadline”上的公司不同，威華股份重組贛州稀土上會被否則是(shi)由(you)于沒(mei)有充分準備之后就(jiu)帶傷闖關。

歷(li)時兩年有余，贛(gan)州稀土借殼威(wei)華股份因(yin)缺(que)少(shao)工(gong)信部的準入證(zheng)和環(huan)保部的環(huan)保設施竣工(gong)驗收文件(jian)，1月(yue)21日被(bei)證(zheng)監會并購重組委(wei)否決。除此以外，證(zheng)監會還認為此樁并購完成以后，將形成上市公(gong)司關(guan)聯(lian)資(zi)金(jin)占用，不符合相關(guan)法規。

事實上(shang)，早在(zai)威華股(gu)份發布重組預案之時，上(shang)市公司(si)就已(yi)在(zai)公告中多次提示有關(guan)贛州稀(xi)土環保設施竣工驗收及(ji)稀(xi)土行業標準準入未(wei)獲上(shang)級許可(ke)的(de)風險。

在某些(xie)特定行業中(zhong)，并(bing)購(gou)標的(de)的(de)資(zi)質(zhi)不全是重組失敗(bai)的(de)硬傷。在另外一些(xie)行業中(zhong)，并(bing)購(gou)的(de)資(zi)產價值可能體現在人才(cai)或者(zhe)核(he)心技(ji)術(shu)(shu)上(shang)，如(ru)果核(he)心團隊(dui)離職或者(zhe)核(he)心技(ji)術(shu)(shu)被轉(zhuan)移，往往也(ye)會導致重組最(zui)終失敗(bai)，新(xin)國都近期擬收購(gou)的(de)手游公(gong)司(si)就是如(ru)此。

去年2月21日，停牌近四個(ge)月的新(xin)國都(dou)披露重組方(fang)案，擬以(yi)現金(jin)和股份支付的方(fang)式，以(yi)8.4億元(yuan)(公司(si)8月份又將對(dui)價(jia)改為6.9億元(yuan))收購深圳市范特(te)西科技有(you)限公司(si)100%股權。據介紹，范特(te)西科技是國內領先的體育類(lei)網絡游戲開發商和運營商，范特(te)西科技原股東還(huan)承(cheng)諾未來3年的凈(jing)利潤將不低于7900萬元(yuan)、1億元(yuan)和1.13億元(yuan)。

12月9日，有媒體報道范(fan)特(te)(te)西科(ke)技(ji)公司發(fa)生內部(bu)人事(shi)地震。范(fan)特(te)(te)西科(ke)技(ji)員(yuan)工李(li)秀文、郭(guo)閆(yan)閆(yan)、林華潤、杜展揚、周楊(yang)、白璐因出(chu)現嚴重(zhong)違紀行為(wei)，被(bei)該公司開除。新國都稱，經公司核查，上(shang)述新聞報道事(shi)件屬實。鑒于李(li)秀文、郭(guo)閆(yan)閆(yan)、林華潤、杜展揚、周楊(yang)系范(fan)特(te)(te)西核心員(yuan)工，且為(wei)公司此次重(zhong)組(zu)交易的交易對(dui)象，上(shang)述人員(yuan)離職對(dui)此次交易構(gou)成重(zhong)大影響。

去年12月18日，新國都宣布終止收購(gou)范特(te)西(xi)(xi)科技(ji)。新國都稱，由于范特(te)西(xi)(xi)科技(ji)關鍵技(ji)術(shu)團隊已(yi)離(li)職，導(dao)致(zhi)(zhi)此(ci)次(ci)交易(yi)無法正常進行。范特(te)西(xi)(xi)系(xi)游(you)戲開發公(gong)司(si)，核心員工(gong)對公(gong)司(si)經營具有極其重(zhong)要的(de)影響，管理層員工(gong)的(de)離(li)職將嚴(yan)重(zhong)影響范特(te)西(xi)(xi)的(de)經營，致(zhi)(zhi)使(shi)此(ci)次(ci)交易(yi)的(de)目的(de)不能(neng)實現。

新(xin)國(guo)都(dou)重組范特西科技過(guo)程(cheng)中能(neng)及(ji)時(shi)發現問題，終止重組反倒(dao)是好事。相(xiang)比之(zhi)下，豐原藥業并購資產帶傷闖關(guan)上會，最終也難以逃過(guo)證監會的“火眼金(jin)睛(jing)”。

1月26日，證監會(hui)并購(gou)重組委否(fou)決了豐(feng)原藥業發行股份(fen)購(gou)買資產申請。根據(ju)證監會(hui)審(shen)核意見(jian)，豐(feng)原藥業重組的(de)標的(de)公司普什制藥主營業務基本(ben)停滯，2014年取得(de)GMP認證后仍虧(kui)損、未實現盈利預測(ce)，且(qie)產品銷售受制于集中招(zhao)標及藥品價格監管等因素，導(dao)致未來盈利能力仍存(cun)在重大(da)不(bu)確(que)定(ding)性。

四號殺手：一女二嫁

贛(gan)(gan)州稀(xi)土借殼(ke)被(bei)(bei)否(fou)一事引起資本(ben)市(shi)場軒然(ran)大波，被(bei)(bei)投資者戲稱“毀了(le)兩家(jia)上市(shi)公(gong)司(si)(即(ji)威(wei)華股(gu)份和昌九(jiu)生化)”，不過(guo)贛(gan)(gan)州稀(xi)土從(cong)未(wei)明確表態(tai)借殼(ke)昌九(jiu)生化，并無“婚約”。近(jin)些(xie)年，一些(xie)企(qi)業同時與(yu)兩家(jia)上市(shi)公(gong)司(si)達成重組協議(yi)，“一女(nv)二嫁”現(xian)象屢屢發生，攪(jiao)局并購市(shi)場。

銀(yin)潤投資去年宣告放棄重(zhong)組(zu)晨(chen)光稀(xi)土(tu)。銀(yin)潤投資的公告中說(shuo)明了終止重(zhong)組(zu)的原因：一是因重(zhong)組(zu)參與方(fang)被稽查立案暫停審核重(zhong)組(zu)許(xu)可(ke)證申請；二是稀(xi)土(tu)行(xing)業相關政(zheng)策的變化可(ke)能導致晨(chen)光稀(xi)土(tu)未來經營業績大幅(fu)下降。

兩家公司之間的重組耗時一(yi)年半，然而在這期(qi)間，晨光稀(xi)土還(huan)曾“許配”另一(yi)家上市公司S舜元(現更名(ming)為盈方微).

晨光(guang)稀(xi)土原本(ben)是有意(yi)(yi)借殼(ke)S舜(shun)元(yuan)(yuan)(yuan)。2012年4月(yue)25日，晨光(guang)稀(xi)土及(ji)其控(kong)股(gu)股(gu)東暨實際控(kong)制人黃平與S舜(shun)元(yuan)(yuan)(yuan)及(ji)其控(kong)股(gu)股(gu)東舜(shun)元(yuan)(yuan)(yuan)投資(zi)簽署(shu)《合(he)作(zuo)意(yi)(yi)向(xiang)書(shu)》。2012年9月(yue)27日，晨光(guang)稀(xi)土全(quan)體股(gu)東與S舜(shun)元(yuan)(yuan)(yuan)就相(xiang)關重組合(he)作(zuo)簽署(shu)《非公開發(fa)行股(gu)份購買資(zi)產協(xie)議》等相(xiang)關協(xie)議。雙方協(xie)商(shang)，晨光(guang)稀(xi)土以33.4億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的估值作(zuo)價注入S舜(shun)元(yuan)(yuan)(yuan)。

2012年10月26日，晨(chen)光(guang)稀土的借(jie)(jie)(jie)殼方案被(bei)S舜(shun)元(yuan)流通股股東否決。隨后(hou)(hou)，晨(chen)光(guang)稀土單方面解除《合作意向書(shu)》，進而很快(kuai)轉向借(jie)(jie)(jie)殼銀(yin)潤投資。為此，雙(shuang)方還就此事向上(shang)海國際經濟貿易(yi)仲裁委員會提出仲裁申(shen)請。盡管S舜(shun)元(yuan)方面對此事憤憤不平，但該(gai)公(gong)司最終還是覓得新重組(zu)方，最后(hou)(hou)完成盈方微借(jie)(jie)(jie)殼上(shang)市。

近年(nian)來，監管層不斷完善(shan)退市(shi)制度，在保(bao)殼壓力前，不少(shao)瀕臨退市(shi)公(gong)司(si)頻遇“一女二(er)嫁”。例如，“印象劉三(san)姐(jie)”就曾與索芙(fu)特、*ST天(tian)龍(long)以(yi)及山水文(wen)化三(san)家上(shang)市(shi)公(gong)司(si)傳(chuan)出(chu)并購緋聞。而在更早前，*ST金城和*ST園城兩家公(gong)司(si)也上(shang)演了爭(zheng)奪朱祖國手上(shang)的恒鑫礦業10%股權的鬧(nao)劇。

五號殺手：涉嫌壟斷

談及2014年最令人意外的重組失(shi)敗公司，成(cheng)飛集成(cheng)絕(jue)對榜上有名。成(cheng)飛集成(cheng)2014年12月宣(xuan)布因國(guo)防科工(gong)(gong)局建議而終止(zhi)重大重組。國(guo)防科工(gong)(gong)局認為(wei)按照該重組方案實行(xing)后，將消除特定(ding)領(ling)域競爭，形(xing)成(cheng)行(xing)業壟斷，建議終止(zhi)本次資產重組。

涉嫌壟斷，這一(yi)重組(zu)(zu)失敗理由令市場(chang)頗感意外。按照(zhao)成(cheng)(cheng)飛(fei)(fei)集(ji)(ji)成(cheng)(cheng)此(ci)前(qian)公(gong)布的草(cao)案(an)，公(gong)司(si)將斥(chi)資158.47億(yi)元購買沈飛(fei)(fei)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)、成(cheng)(cheng)飛(fei)(fei)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)股(gu)權及(ji)洪都科技(ji)三家公(gong)司(si)100%股(gu)權，再加上配套融資，成(cheng)(cheng)飛(fei)(fei)集(ji)(ji)成(cheng)(cheng)的重組(zu)(zu)案(an)規模高(gao)達(da)200億(yi)元。這一(yi)方(fang)案(an)曾被市場(chang)視為軍工業整合(he)的標志性事(shi)件。

按照(zhao)現有規范，上市公(gong)(gong)司并購重(zhong)組(zu)需要(yao)公(gong)(gong)司董事會(hui)、股(gu)東大會(hui)、證(zheng)監會(hui)各(ge)層(ceng)(ceng)面(mian)的(de)(de)審(shen)核通過，部分并購還需要(yao)國資委(wei)、商務(wu)部的(de)(de)審(shen)批；一(yi)旦上述任一(yi)“關卡”出現卡殼(ke)，上市公(gong)(gong)司的(de)(de)重(zhong)組(zu)事項只得宣告失(shi)敗。相對于證(zheng)監會(hui)注重(zhong)打擊虛假(jia)重(zhong)組(zu)、利用(yong)并購重(zhong)組(zu)信(xin)息操縱市場、內幕(mu)交易等行為；國資委(wei)、商務(wu)部等部門(men)的(de)(de)審(shen)批更為注重(zhong)產業層(ceng)(ceng)面(mian)。

2014年12月(yue)3日，大(da)橡塑的(de)(de)(de)重組計劃宣布因大(da)連(lian)國(guo)資(zi)委(wei)的(de)(de)(de)否決而宣告終止。大(da)連(lian)市(shi)國(guo)資(zi)委(wei)下發通知中，針對否決原因的(de)(de)(de)解釋為“并購卓(zhuo)越鴻昌項目(mu)與大(da)連(lian)市(shi)國(guo)有產(chan)業布局的(de)(de)(de)關聯(lian)度(du)不完(wan)全(quan)相符(fu)，原則上不同意該資(zi)產(chan)重組項目(mu)”。

大橡(xiang)塑(su)(su)(su)此前計劃(hua)以5.55億元的總(zong)價收購(gou)(gou)卓越鴻昌100%股權(quan)，后者主營智(zhi)能環保專用設備和配套設備配件，而(er)大橡(xiang)塑(su)(su)(su)主營業務為橡(xiang)膠機械、塑(su)(su)(su)料機械及其零部件，此次并(bing)購(gou)(gou)屬于跨界并(bing)購(gou)(gou)。

六號殺手：行業逆風

上(shang)市(shi)公(gong)司(si)實(shi)施重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組，要么(me)是(shi)擴張主業(ye)、整(zheng)合(he)上(shang)下(xia)游，要么(me)是(shi)進軍新業(ye)務領域(yu)，挖(wa)掘潛在盈利點(dian)。總(zong)而言(yan)之，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)并購(gou)的標(biao)的往往具(ju)備(bei)盈利佳、潛力大的特(te)征。但在2014年(nian)，不少企業(ye)并購(gou)標(biao)的卻突遇“行(xing)業(ye)寒流”，從而導致重(zhong)組并購(gou)流產。

2014年1月6日，五礦(kuang)發(fa)展宣布以(yi)99.27億元的價(jia)格(ge)(ge)向控股(gu)股(gu)東五礦(kuang)股(gu)份(fen)購(gou)買邯邢礦(kuang)業100%股(gu)權(quan)和魯中(zhong)礦(kuang)業100%股(gu)權(quan)；6月11日，五礦(kuang)發(fa)展宣布終止并購(gou)計劃，原(yuan)因是受鐵礦(kuang)石價(jia)格(ge)(ge)下跌(die)影響，標的公司盈利狀(zhuang)況較預期下滑明顯(xian)，且(qie)盈利狀(zhuang)況短(duan)期能否改善存在不確定性。

邯邢礦(kuang)業是國(guo)內最(zui)大的獨立(li)鐵礦(kuang)企業，魯中礦(kuang)業是山東省境(jing)內最(zui)大的鋼鐵原(yuan)料生產基地，財務數據顯示，兩礦(kuang)山合計(ji)凈(jing)利就達5.7億元，同(tong)期五(wu)礦(kuang)發展凈(jing)利潤為1.9億元。

然而，五(wu)礦發展宣布重組方案后，鐵礦石價格(ge)開始出現持續(xu)下跌(die)。數據顯示(shi)，2014年(nian)6月10日，進口鐵礦石價格(ge)為每(mei)噸93.6美元(yuan)，逼近每(mei)噸90美元(yuan)的關(guan)口，相較2013年(nian)同(tong)期(qi)下降了(le)20多美元(yuan)。

同業并購(gou)尚且(qie)有可(ke)能(neng)遭遇周(zhou)期性波動，跨(kua)界并購(gou)風險就(jiu)更大了。萬鴻集(ji)團2014年5月，宣(xuan)布以(yi)4.88億元方(fang)式購(gou)入(ru)實(shi)際控制人何長(chang)津旗下佛(fo)山(shan)賓館(guan)65%股權。佛(fo)山(shan)賓館(guan)為一(yi)家五(wu)星級旅(lv)游酒店(dian)，營收主(zhu)要(yao)來自客房和餐飲收入(ru)以(yi)及食品收入(ru)。

萬鴻集團缺乏突出的主(zhu)營(ying)業(ye)(ye)務，主(zhu)要業(ye)(ye)務園林綠化與建筑裝飾尚處于發(fa)展初期階段，盈利能力較弱(ruo)且(qie)收(shou)入主(zhu)要依賴于關聯交易(yi)。重組后(hou)上市公司將進入酒店(dian)業(ye)(ye)，并擁有(you)較為穩定(ding)的營(ying)收(shou)。佛山賓(bin)館(guan)2011年至(zhi)2013年營(ying)業(ye)(ye)收(shou)入分別為3.2億元、3.23億元、3.17億元，凈利潤分別為5436.04萬元、5845.6萬元、4800.22萬元。然而(er)，在“三公”消費(fei)嚴格的情況(kuang)下(xia)，佛山賓(bin)館(guan)的業(ye)(ye)務也(ye)遭(zao)遇了瓶(ping)頸(jing)。以食品業(ye)(ye)務為例，佛山賓(bin)館(guan)主(zhu)要以月餅銷售為主(zhu)，受限較大(da)。

佛山賓(bin)館2014年一季度營業收入為0.54億元，凈(jing)利(li)潤為37.76萬(wan)(wan)元。2014年12月，萬(wan)(wan)鴻集團表示，因佛山賓(bin)館的(de)盈利(li)狀況未達預期(qi)，未來的(de)盈利(li)能力(li)存在一定的(de)不確定性，終止該次重(zhong)大資產重(zhong)組。