從海外的(de)經驗(yan)來看，產業(ye)升級時(shi)間拐點(dian)在人均GDP 達到4000-6000 美(mei)元時(shi)出現這(zhe)一(yi)趨勢(shi)，中國目前(qian)人均GDP已經超過6000 美(mei)元，即將經歷產業(ye)升級的(de)歷史拐點(dian)

我(wo)們預(yu)計2015 年隨著供給收縮(suo)，上游原材料(liao)價格的(de)(de)下降，制(zhi)造業(ye)整體(ti)的(de)(de)企(qi)業(ye)盈利狀況應(ying)該呈現(xian)底部(bu)企(qi)穩的(de)(de)狀態。相對于估(gu)值(zhi)擴(kuo)張期已近結束(shu)的(de)(de)成長股板塊，傳統(tong)制(zhi)造業(ye)估(gu)值(zhi)向(xiang)下修正(zheng)的(de)(de)空間已經很小

一些公司主動轉型升級(ji)變(bian)革(ge)，能夠不(bu)斷地突破企業(ye)生命周期的(de)極(ji)限，通(tong)過(guo)對(dui)新領域的(de)拓展或(huo)者通(tong)過(guo)對(dui)原有領域的(de)深挖，重新獲取成長溢價。因此，在當前的(de)時(shi)間點(dian)上，傳統(tong)的(de)制造業(ye)或(huo)許有逆襲的(de)機會(hui)

從宏觀主題(ti)政策驅動與(yu)微觀行業需求爆發兩方面結(jie)合，我們(men)認為人工替代、進口(kou)替代、技(ji)術引進這三(san)條主線(xian)能成為今年市場(chang)主要的投(tou)資(zi)熱點，在標的選(xuan)擇的方法(fa)上推薦政策大方向(xiang)正確+細分行業龍頭

我國制(zhi)造業(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)增速自2012年(nian)以來(lai)(lai)呈現持續(xu)(xu)下(xia)(xia)(xia)(xia)滑的(de)(de)(de)趨(qu)勢。2014年(nian)前(qian)11月，制(zhi)造業(ye)固(gu)定(ding)資(zi)(zi)(zi)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)同比增長13.5%，延續(xu)(xu)了過去兩年(nian)增速下(xia)(xia)(xia)(xia)滑的(de)(de)(de)整體趨(qu)勢，創2005年(nian)以來(lai)(lai)的(de)(de)(de)新低。制(zhi)造業(ye)固(gu)定(ding)資(zi)(zi)(zi)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)增速的(de)(de)(de)下(xia)(xia)(xia)(xia)滑，很大程(cheng)度上反映出我國制(zhi)造業(ye)產能(neng)擴(kuo)張(zhang)的(de)(de)(de)放緩，這(zhe)與(yu)我國經濟潛在增速下(xia)(xia)(xia)(xia)降趨(qu)勢一(yi)致(zhi)。如果沒(mei)有劇烈(lie)的(de)(de)(de)去產能(neng)，這(zhe)在未來(lai)(lai)一(yi)段時間可能(neng)很難(nan)改變；另一(yi)方面，從工業(ye)企業(ye)的(de)(de)(de)盈(ying)利水平和收入水平來(lai)(lai)看，2013年(nian)以來(lai)(lai)工業(ye)企業(ye)收入增速整體下(xia)(xia)(xia)(xia)行趨(qu)勢較為明顯。

今年(nian)以來，工(gong)業(ye)企(qi)(qi)業(ye)的收入增(zeng)速(su)下滑到9%左右，明(ming)顯低(di)于(yu)(yu)過去2年(nian)的水平(ping)。然而盈(ying)利增(zeng)速(su)相較于(yu)(yu)收入增(zeng)速(su)下降得(de)更(geng)加緩(huan)慢(man)，這可能與行業(ye)內主動收縮產(chan)能有關(guan)。我們認為，2015年(nian)制(zhi)造業(ye)仍然會(hui)大概率延續(xu)2014年(nian)的整體低(di)迷情況。然而，隨(sui)著(zhu)產(chan)業(ye)中供(gong)給的收縮，與上(shang)游原(yuan)材料價格的下降，整體的制(zhi)造業(ye)企(qi)(qi)業(ye)盈(ying)利狀況應該呈現底部(bu)企(qi)(qi)穩狀態。

全球經濟復(fu)蘇與對外投資將成新增量(liang)

目前來看，全(quan)(quan)球經濟復蘇(su)帶(dai)(dai)動中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)出口(kou)增速(su)提(ti)升(sheng)是較為一致的(de)(de)(de)(de)市場預期，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)出口(kou)增速(su)整體(ti)上將和全(quan)(quan)球貿易(yi)增速(su)趨同。因(yin)此，隨著美國(guo)(guo)經濟的(de)(de)(de)(de)復蘇(su)加速(su)，歐(ou)洲經濟的(de)(de)(de)(de)逐步企穩，全(quan)(quan)球貿易(yi)的(de)(de)(de)(de)復蘇(su)將帶(dai)(dai)動中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)制造業(ye)出口(kou)的(de)(de)(de)(de)好轉。此外，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)對(dui)外投(tou)資的(de)(de)(de)(de)戰略(lve)也將為傳統(tong)制造業(ye)帶(dai)(dai)來新的(de)(de)(de)(de)增量。對(dui)外投(tou)資對(dui)于基礎設施落后的(de)(de)(de)(de)發展中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)家(jia)，能促(cu)進生產率提(ti)高，而(er)這些國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)收(shou)入提(ti)高又會(hui)利好投(tou)資國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)出口(kou)。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)目前來說面(mian)臨(lin)著國(guo)(guo)內過度(du)投(tou)資的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，但在海外投(tou)資這一塊仍有很大的(de)(de)(de)(de)空間。

截至2013年(nian)，我國對(dui)(dui)外(wai)(wai)直接投(tou)資(zi)(zi)存量(liang)約為(wei)(wei)6604億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，預計今年(nian)非金融(rong)對(dui)(dui)外(wai)(wai)直接投(tou)資(zi)(zi)規模(mo)將(jiang)達(da)到1100億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。全世(shi)界橫向比(bi)較，目前美(mei)國和日本(ben)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)總量(liang)約為(wei)(wei)3300億(yi)(yi)和1300億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，分別列第一和第二。假設(she)今年(nian)我國的(de)(de)(de)非金融(rong)對(dui)(dui)外(wai)(wai)投(tou)資(zi)(zi)規模(mo)翻一倍，那(nei)么按照約20%比(bi)例投(tou)資(zi)(zi)基建(jian)的(de)(de)(de)假設(she)來算(suan)，能夠拉動(dong)國內基建(jian)投(tou)資(zi)(zi)規模(mo)約為(wei)(wei)440億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。如果我們能加(jia)大對(dui)(dui)外(wai)(wai)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)力度，無疑會通過訂單對(dui)(dui)制造業(ye)進行(xing)增量(liang)拉動(dong)。

傳統制造業變革風(feng)潮(chao)將起

過(guo)去幾年(nian)(nian)曾有許多(duo)關于傳統產(chan)業轉型的(de)(de)(de)討論，然而市(shi)場(chang)反映并不如意(yi)，這(zhe)或許一方(fang)面(mian)是由于傳統的(de)(de)(de)制(zhi)造業仍處在(zai)(zai)周期的(de)(de)(de)下(xia)行(xing)通(tong)道中，盈(ying)利與(yu)估(gu)值的(de)(de)(de)拐點仍未臨近(jin)，因此行(xing)業內部催生(sheng)變(bian)革的(de)(de)(de)壓力沒(mei)有這(zhe)么迫切。另(ling)一方(fang)面(mian)，從資本(ben)推動與(yu)政(zheng)策層面(mian)上來說，可能仍處于積累(lei)的(de)(de)(de)早期階(jie)段，沒(mei)有到積累(lei)變(bian)現的(de)(de)(de)階(jie)段。但最近(jin)一年(nian)(nian)看到了一些不同，第一，我們(men)觀察到隨著經濟底部整理，行(xing)業內部變(bian)革的(de)(de)(de)呼(hu)聲越來越高，一些企業已(yi)經自(zi)主走(zou)上變(bian)革道路。第二，在(zai)(zai)資本(ben)的(de)(de)(de)幫助下(xia)，中國傳統制(zhi)造業通(tong)過(guo)自(zi)主研發和海外技(ji)術(shu)引進(jin)兩條腿(tui)走(zou)路的(de)(de)(de)方(fang)式，正(zheng)在(zai)(zai)實(shi)現彎道超車(che)。第三，隨著互(hu)聯網技(ji)術(shu)的(de)(de)(de)日益成熟，互(hu)聯網浪(lang)潮正(zheng)在(zai)(zai)向各行(xing)各業蔓延，傳統制(zhi)造業也(ye)不可避(bi)免被卷(juan)入互(hu)聯網對傳統行(xing)業的(de)(de)(de)顛覆趨勢(shi)中，工業化4.0時代正(zheng)在(zai)(zai)全球開啟(qi)序幕。最后(hou)，國企改革與(yu)產(chan)業政(zheng)策的(de)(de)(de)支持(chi)也(ye)將激活傳統產(chan)業的(de)(de)(de)活力，釋放制(zhi)度紅利。從這(zhe)四(si)個方(fang)面(mian)考慮，我們(men)認為傳統產(chan)業的(de)(de)(de)升級和革新(xin)或許會成為2015年(nian)(nian)貫穿全年(nian)(nian)的(de)(de)(de)重要主題。

內在壓(ya)力催生變革需求

近(jin)30年(nian)以來，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟中(zhong)(zhong)最重要的(de)(de)(de)(de)組成部門，同時也是(shi)(shi)世界工業(ye)(ye)鏈條(tiao)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)重要一(yi)環。多年(nian)以來，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)通過(guo)利用豐富的(de)(de)(de)(de)勞(lao)動(dong)力資(zi)(zi)源和原(yuan)材料資(zi)(zi)源，出口勞(lao)動(dong)密(mi)集(ji)型產品，進口資(zi)(zi)本(ben)密(mi)集(ji)型產品，從全(quan)球貿易中(zhong)(zhong)受益(yi)。然而，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)過(guo)去30年(nian)所依(yi)賴的(de)(de)(de)(de)優(you)勢正(zheng)在發生趨勢性變化。

首先，是中(zhong)國(guo)人口的(de)結(jie)構的(de)拐點正在臨(lin)近。盡管我們過去也在強調產業(ye)在中(zhong)國(guo)內(nei)部的(de)區域(yu)轉移，然而(er)整體人口結(jie)構的(de)變(bian)遷決定了未來(lai)中(zhong)國(guo)潛在勞動(dong)力的(de)短缺。更重要的(de)是，中(zhong)國(guo)勞動(dong)力結(jie)構呈現兩極化的(de)趨勢。一方面，廉價勞動(dong)力所依賴的(de)中(zhong)等教育畢業(ye)生數量在2011年后出現斷崖式(shi)的(de)下滑(hua)，另一方面，高等院校畢業(ye)生卻出現爆發式(shi)的(de)供應。

從(cong)人(ren)口總量和結構兩方面來(lai)看(kan)，未(wei)來(lai)傳(chuan)統制造業(ye)所依賴的(de)廉價(jia)勞動力優勢將不(bu)復存在(zai)。工資(zi)水(shui)平上(shang)升(sheng)將帶(dai)動勞動力成本(ben)的(de)上(shang)升(sheng)，壓縮傳(chuan)統制造業(ye)的(de)利潤空間。但對于高(gao)端(duan)制造業(ye)，中國(guo)人(ren)力資(zi)本(ben)結構特有(you)的(de)工程師(shi)紅利卻有(you)利于傳(chuan)統制造業(ye)的(de)升(sheng)級。我(wo)們預計伴(ban)隨著人(ren)民幣的(de)升(sheng)值，傳(chuan)統制造業(ye)所依靠(kao)的(de)高(gao)耗能、高(gao)投入模式(shi)將不(bu)可持續(xu)，傳(chuan)統制造業(ye)所面臨(lin)的(de)挑(tiao)戰將催生行業(ye)從(cong)內部變革的(de)需求。

資本助力技術升級

一般(ban)來說，新興國(guo)家(jia)要(yao)取得全要(yao)素生產率的(de)(de)進(jin)(jin)(jin)(jin)步在規(gui)模拐(guai)點(dian)之后，必須要(yao)依靠技(ji)(ji)(ji)術的(de)(de)進(jin)(jin)(jin)(jin)步。技(ji)(ji)(ji)術進(jin)(jin)(jin)(jin)步有(you)兩種實現方(fang)(fang)式，自(zi)己(ji)投資(zi)進(jin)(jin)(jin)(jin)行研究(jiu)和(he)開發(fa)(fa)，或(huo)者(zhe)向其他國(guo)家(jia)學習模仿。自(zi)主開發(fa)(fa)尖端(duan)技(ji)(ji)(ji)術對于(yu)資(zi)本(ben)的(de)(de)要(yao)求比(bi)較高，但由于(yu)擁有(you)自(zi)主知(zhi)識產權和(he)技(ji)(ji)(ji)術積累(lei)，在技(ji)(ji)(ji)術升(sheng)級的(de)(de)后期會發(fa)(fa)展比(bi)較快。另外一條(tiao)路則是(shi)引進(jin)(jin)(jin)(jin)發(fa)(fa)達(da)國(guo)家(jia)技(ji)(ji)(ji)術設備，發(fa)(fa)揮后發(fa)(fa)優(you)勢，實現彎道超車，而缺陷是(shi)關鍵的(de)(de)技(ji)(ji)(ji)術會有(you)引進(jin)(jin)(jin)(jin)困難，被發(fa)(fa)達(da)國(guo)家(jia)封鎖。因此(ci)近年(nian)來，我(wo)國(guo)采取了(le)兩條(tiao)腿走路的(de)(de)辦法。一方(fang)(fang)面加大(da)自(zi)主研發(fa)(fa)的(de)(de)力(li)度(du)，增加科研經費撥款(kuan)占(zhan)財政撥款(kuan)的(de)(de)比(bi)例，加強對知(zhi)識產權的(de)(de)保(bao)護力(li)度(du)。從2009年(nian)以來，每百家(jia)企業(ye)商標擁有(you)量(liang)逐(zhu)年(nian)上(shang)(shang)升(sheng)，科技(ji)(ji)(ji)進(jin)(jin)(jin)(jin)步貢獻(xian)率指數逐(zhu)年(nian)上(shang)(shang)升(sheng)，大(da)中型工(gong)業(ye)企業(ye)中研發(fa)(fa)經費逐(zhu)年(nian)上(shang)(shang)升(sheng)，這些(xie)數據(ju)都反映了(le)我(wo)國(guo)通過過去(qu)幾十年(nian)的(de)(de)技(ji)(ji)(ji)術積累(lei)和(he)資(zi)本(ben)投入已經有(you)了(le)一些(xie)技(ji)(ji)(ji)術積累(lei)。

另一方(fang)面，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)企業走出去通過(guo)海(hai)(hai)外(wai)(wai)并購的(de)(de)方(fang)式(shi)在海(hai)(hai)外(wai)(wai)收購技(ji)術、設備(bei)和(he)市(shi)場(chang)，突破技(ji)術封鎖的(de)(de)案例也越來(lai)越多。根據(ju)德勤中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)裝備(bei)制造(zao)業海(hai)(hai)外(wai)(wai)拓(tuo)(tuo)展(zhan)階段的(de)(de)報告，截至2012年三季度，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)裝備(bei)制造(zao)企業海(hai)(hai)外(wai)(wai)并購交易的(de)(de)金額(e)占(zhan)據(ju)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)制造(zao)業海(hai)(hai)外(wai)(wai)并購交易總額(e)的(de)(de)45%，而海(hai)(hai)外(wai)(wai)并購已成為全球金融危機以(yi)來(lai)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)裝備(bei)制造(zao)業海(hai)(hai)外(wai)(wai)拓(tuo)(tuo)展(zhan)的(de)(de)主(zhu)(zhu)要方(fang)式(shi)，并購的(de)(de)發起方(fang)從國(guo)(guo)(guo)有(you)大型企業占(zhan)主(zhu)(zhu)導發展(zhan)到當(dang)前的(de)(de)領先民營企業積極(ji)參與。

全球工(gong)業(ye)互聯網(wang)化漸成大勢(shi)

全球工業(ye)目前已經進入(ru)4.0時代(dai)。工業(ye)4.0時代(dai)的核心是(shi)互聯網(wang)對傳(chuan)統工業(ye)的滲透，使得傳(chuan)統制造(zao)(zao)業(ye)完(wan)成智(zhi)能升級。通過物聯網(wang)和“務(wu)(服務(wu))聯網(wang)”，把產(chan)(chan)品(pin)、機器、資源、人有(you)機聯系在一(yi)起，推動各環(huan)節數(shu)據共享，實現產(chan)(chan)品(pin)全生(sheng)命周期和全制造(zao)(zao)流程的數(shu)字化。

根據(ju)美(mei)國通(tong)用電氣公司的(de)報告分(fen)析，如果工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)互聯網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)推動生產(chan)率(lv)每年增長1至(zhi)1.5個(ge)百分(fen)點，將使生產(chan)率(lv)再一次達到網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)絡(luo)革(ge)命巔峰水平(ping)(ping)。根據(ju)這個(ge)測算，在接下(xia)來的(de)20年里，工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)互聯網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)將為(wei)全球GDP創造(zao)10萬(wan)至(zhi)15萬(wan)億(yi)美(mei)元價(jia)值，到2025年，工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)互聯網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)將創造(zao)約82萬(wan)億(yi)美(mei)元的(de)經(jing)(jing)濟(ji)價(jia)值，占世(shi)界(jie)經(jing)(jing)濟(ji)總量水平(ping)(ping)的(de)二分(fen)之一。我們目前看到基于傳感網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)絡(luo)、GPS、云計(ji)算、大(da)數據(ju)等(deng)技術(shu)融合(he)的(de)智(zhi)(zhi)能決(jue)策服務平(ping)(ping)臺已經(jing)(jing)在汽車、裝備等(deng)領域開始應用，未(wei)來智(zhi)(zhi)能電網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)、分(fen)布式(shi)能源、信息技術(shu)等(deng)多技術(shu)融合(he)的(de)能源互聯網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)也可(ke)能從想象變為(wei)現實，因此傳統制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)目前正處在革(ge)命當(dang)中，互聯網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)對(dui)傳統制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)滲透不(bu)僅能夠改(gai)進傳統制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)效率(lv)，更(geng)是對(dui)傳統制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)重新定(ding)義(yi)，工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)在接下(xia)來的(de)20年內(nei)完全有可(ke)能接替服務業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)成為(wei)拉動世(shi)界(jie)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)引(yin)擎。

傳統制造業估值見底

首先從(cong)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)對(dui)比的(de)(de)角度來看(kan)，傳(chuan)(chuan)統(tong)的(de)(de)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)業股(gu)票(piao)經過過去(qu)(qu)4年以來的(de)(de)調整，估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)已經觸底(di)。去(qu)(qu)年四季度以來，我們(men)觀察到(dao)一些行業的(de)(de)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)已經從(cong)底(di)部有所回升(sheng)，但相(xiang)對(dui)于(yu)過去(qu)(qu)兩(liang)年處于(yu)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)擴(kuo)張周(zhou)期(qi)的(de)(de)TMT成(cheng)長股(gu)的(de)(de)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)水(shui)平，目前這些傳(chuan)(chuan)統(tong)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)業15-20倍左右的(de)(de)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)向下(xia)修(xiu)正的(de)(de)空間(jian)已經很小。從(cong)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)的(de)(de)角度來看(kan)，相(xiang)對(dui)于(yu)也許將要下(xia)滑的(de)(de)成(cheng)長股(gu)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)，傳(chuan)(chuan)統(tong)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)業或許會(hui)有更(geng)大的(de)(de)彈性。因此，在(zai)當(dang)前的(de)(de)時間(jian)點(dian)上，傳(chuan)(chuan)統(tong)的(de)(de)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)業或許有更(geng)多逆襲的(de)(de)機會(hui)。

微觀(guan)與宏觀(guan)中尋找變革機會(hui)

根據我們和行(xing)(xing)業研究員的(de)(de)共同(tong)討論，從宏觀主題政策驅動(dong)與微觀行(xing)(xing)業需求(qiu)爆發(fa)兩方面結合，我們認(ren)為人工替代(dai)、原材料(liao)替代(dai)、技(ji)術引(yin)進(jin)這三(san)條主線能(neng)成(cheng)為今年(nian)市(shi)場制造業升級(ji)主題的(de)(de)投資(zi)主線。

人工替代：產業爆發正在進行時

我們認(ren)為2015年將是人工替代和(he)智能(neng)裝備到(dao)達需(xu)求的(de)爆發年，其中機(ji)(ji)器人 、高端機(ji)(ji)床這兩個子(zi)行業(ye)最被行業(ye)研究(jiu)員看好，具體(ti)看好的(de)標的(de)有：日發精機(ji)(ji) 、巨(ju)星科技 、機(ji)(ji)器人。

從人(ren)(ren)(ren)口(kou)的角度來(lai)看，回顧中國(guo)近二十年的經濟發展(zhan)，農村勞動(dong)力(li)轉(zhuan)移和人(ren)(ren)(ren)口(kou)紅利相互(hu)疊加，為制造業提供了(le)大量的廉價(jia)(jia)勞動(dong)力(li)。而今天，劉易斯(si)拐(guai)點隱現和人(ren)(ren)(ren)口(kou)紅利逐漸減弱，導致傳(chuan)統依賴廉價(jia)(jia)勞動(dong)力(li)成本的發展(zhan)模(mo)式(shi)受到挑戰(zhan)，從而促進了(le)制造業轉(zhuan)型期對機(ji)器人(ren)(ren)(ren)的需求：一方(fang)面，勞動(dong)力(li)價(jia)(jia)格上(shang)升(sheng)給(gei)企業帶來(lai)直接成本壓力(li)，促使企業使用機(ji)器替代人(ren)(ren)(ren)工；另(ling)一方(fang)面，勞動(dong)力(li)價(jia)(jia)格上(shang)升(sheng)預期也推動(dong)企業推動(dong)機(ji)器普及和提升(sheng)，來(lai)規避未來(lai)勞動(dong)力(li)價(jia)(jia)格繼續上(shang)升(sheng)的風險。其次，國(guo)內(nei)企業的生(sheng)產工藝與(yu)(yu)技術已(yi)經允許(xu)機(ji)器人(ren)(ren)(ren)及自動(dong)化(hua)裝(zhuang)備的廣泛應用，這(zhe)是生(sheng)產水平不斷發展(zhan)所必然到達的一個階段，我們認(ren)為國(guo)內(nei)已(yi)經開始逐漸復制國(guo)外機(ji)器人(ren)(ren)(ren)與(yu)(yu)工業自動(dong)化(hua)發展(zhan)的路徑。因此，我們認(ren)為從盈(ying)利爆(bao)發點來(lai)說，人(ren)(ren)(ren)工替代產業鏈條正在出(chu)現規模(mo)拐(guai)點。

進口替代：由中(zhong)(zhong)國(guo)制造到中(zhong)(zhong)國(guo)“智”造的國(guo)家(jia)戰略

中國目前正(zheng)在從制造業大(da)國向(xiang)制造業強國轉(zhuan)型。同時，在外(wai)交政(zheng)策上也(ye)面臨著更積極(ji)的(de)(de)外(wai)向(xiang)擴張需求。因此，進口替(ti)代需求很可(ke)能成為(wei)主要的(de)(de)政(zheng)策著力點。其中，機械行(xing)業中的(de)(de)機床、模具子(zi)行(xing)業、航天軍工、化工中的(de)(de)新材料、電(dian)力與新能源中的(de)(de)儲電(dian)設備等子(zi)行(xing)業，都(dou)成為(wei)了最被行(xing)業研(yan)究(jiu)員(yuan)看好的(de)(de)領域。具體標(biao)的(de)(de)我們推(tui)薦：匯川技術 、康(kang)得新 、鼎龍股份(fen) 、長盈(ying)精密(mi) 、南車時代電(dian)氣(qi) (H)、太原重工 、晉(jin)(jin)西(xi)車軸(zhou) 、晉(jin)(jin)億實(shi)業 、軸(zhou)研(yan)科技 、博深工具 、寶利(li)來 、康(kang)尼機電(dian) .

首(shou)先，進口(kou)替(ti)代的(de)基(ji)礎是我國(guo)(guo)具有人(ren)才比較優勢與技術儲備(bei)(bei)。進口(kou)替(ti)代中，需求是本(ben)來就存在的(de)，不需要再去(qu)(qu)開拓，企業只需要用比較優勢去(qu)(qu)占有市場即可(ke)。其中，機床(chuang)(chuang)行業的(de)比較優勢在于我國(guo)(guo)具有國(guo)(guo)際(ji)競爭(zheng)力(li)的(de)人(ren)力(li)資源優勢。同時，現階段我國(guo)(guo)在高檔數(shu)控機床(chuang)(chuang)的(de)研發(fa)方面(mian)也取得了(le)歷史的(de)突破，這些設備(bei)(bei)在航空(kong)制造(zao)業、發(fa)電設備(bei)(bei)制造(zao)業和軍工制造(zao)業，與國(guo)(guo)外設備(bei)(bei)同臺生(sheng)產，打(da)破了(le)國(guo)(guo)外設備(bei)(bei)一統天下的(de)局(ju)面(mian)。

其(qi)次，進(jin)口替代(dai)的(de)(de)(de)(de)另一個(ge)邏輯是(shi)(shi)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)轉(zhuan)移造就新的(de)(de)(de)(de)增(zeng)量。進(jin)口替代(dai)的(de)(de)(de)(de)另一個(ge)潛在(zai)變(bian)量是(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)際產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)的(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)移。在(zai)大國(guo)(guo)(guo)角力的(de)(de)(de)(de)工業(ye)(ye)(ye)4.0時代(dai)，亞洲(zhou)從原(yuan)始(shi)的(de)(de)(de)(de)低成本(ben)制造產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)轉(zhuan)移國(guo)(guo)(guo)，正逐漸過渡到(dao)中(zhong)高端(duan)技(ji)術轉(zhuan)移國(guo)(guo)(guo)。例如光(guang)(guang)(guang)學(xue)模(mo)(mo)組領(ling)域(yu)，背光(guang)(guang)(guang)模(mo)(mo)組的(de)(de)(de)(de)生(sheng)產(chan)(chan)技(ji)術長期以來(lai)均掌握(wo)在(zai)以韓國(guo)(guo)(guo)三星、日本(ben)夏普以及我國(guo)(guo)(guo)臺灣瑞儀光(guang)(guang)(guang)電等少數(shu)幾(ji)家大型(xing)電子生(sheng)產(chan)(chan)制造企(qi)業(ye)(ye)(ye)手中(zhong)，因(yin)此(ci)一直以來(lai)，國(guo)(guo)(guo)內(nei)光(guang)(guang)(guang)學(xue)模(mo)(mo)組的(de)(de)(de)(de)供(gong)給完全是(shi)(shi)依賴進(jin)口，這也(ye)導致了(le)生(sheng)產(chan)(chan)光(guang)(guang)(guang)學(xue)模(mo)(mo)片(pian)所需的(de)(de)(de)(de)光(guang)(guang)(guang)學(xue)基膜在(zai)國(guo)(guo)(guo)內(nei)也(ye)是(shi)(shi)一片(pian)空白，而(er)近年來(lai)隨著國(guo)(guo)(guo)內(nei)一些光(guang)(guang)(guang)學(xue)模(mo)(mo)片(pian)生(sheng)產(chan)(chan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)逐步興起(如寧波激智(zhi)新材料(liao)科技(ji)有限公司)，以裕興股份(fen) 、樂凱集團和康得(de)新為首的(de)(de)(de)(de)幾(ji)家企(qi)業(ye)(ye)(ye)生(sheng)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)光(guang)(guang)(guang)學(xue)基膜開始(shi)逐步替代(dai)部分進(jin)口的(de)(de)(de)(de)光(guang)(guang)(guang)學(xue)基膜。同(tong)時，光(guang)(guang)(guang)學(xue)膜下(xia)游市場發(fa)展強勁，進(jin)口替代(dai)空間巨大。

再次，進(jin)口(kou)替(ti)代有政策支持將成為催化劑。由于(yu)我國(guo)近年來在(zai)外交政策上的(de)轉(zhuan)(zhuan)向，國(guo)外將加大對我國(guo)的(de)技術(shu)封鎖。同時(shi)，在(zai)工(gong)業4.0時(shi)代，利用新技術(shu)彎(wan)道超車，實現后發(fa)優勢(shi)也(ye)是(shi)我國(guo)制造(zao)業轉(zhuan)(zhuan)型的(de)重要訴求。從這兩個角度出發(fa)，預計國(guo)家(jia)在(zai)財(cai)政傾斜力度和(he)政策優惠(hui)上都(dou)會對進(jin)口(kou)替(ti)代相關(guan)行業傾斜。

技術引進：彎道超車的機會

歷史上，幾乎每一個(ge)大國(guo)(guo)崛起都與“產業(ye)革命(ming)”和新興產業(ye)的(de)(de)(de)(de)發展相(xiang)伴生(sheng)。第(di)(di)一次(ci)(ci)工(gong)業(ye)革命(ming)使(shi)(shi)英國(guo)(guo)成(cheng)(cheng)為世(shi)(shi)界上第(di)(di)一個(ge)工(gong)業(ye)化國(guo)(guo)家(jia)，也使(shi)(shi)整個(ge)19世(shi)(shi)紀(ji)成(cheng)(cheng)為“英國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)世(shi)(shi)紀(ji)”；19世(shi)(shi)紀(ji)70年(nian)代發生(sheng)的(de)(de)(de)(de)第(di)(di)二次(ci)(ci)工(gong)業(ye)革命(ming)，則使(shi)(shi)美國(guo)(guo)和德國(guo)(guo)逐步(bu)取代了英國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)霸主(zhu)地(di)位(wei)。20世(shi)(shi)紀(ji)中葉(xie)以(yi)來，美國(guo)(guo)借(jie)助信息(xi)科技革命(ming)，又進一步(bu)強化了其世(shi)(shi)界強國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)地(di)位(wei)。技術(shu)(shu)引進最重要的(de)(de)(de)(de)優(you)勢是迅速提高一國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)勞動生(sheng)產率，例如，美國(guo)(guo)曾經(jing)經(jing)歷的(de)(de)(de)(de)5次(ci)(ci)技術(shu)(shu)并購浪(lang)潮，在(zai)技術(shu)(shu)并購后，迅速提高了勞動生(sheng)產率。目前的(de)(de)(de)(de)世(shi)(shi)界格局(ju)中，新興市(shi)場諸國(guo)(guo)通(tong)過(guo)技術(shu)(shu)引進能有(you)效避免陷入中等收入陷阱。

現(xian)階段，以(yi)新(xin)能(neng)源、新(xin)材料、生物(wu)技(ji)術、信息技(ji)術等為代(dai)(dai)表的高新(xin)技(ji)術的發展(zhan)，正在(zai)醞釀著新(xin)一輪的科技(ji)革命和產(chan)業(ye)革命。傳(chuan)統的革命性創新(xin)需要(yao)資本、技(ji)術以(yi)及(ji)人(ren)才支持，但是(shi)在(zai)信息爆炸時代(dai)(dai)，模(mo)仿成本較(jiao)以(yi)往(wang)下降，學(xue)習曲線加速，推動新(xin)的創新(xin)迅速推廣，縮短創新(xin)周期，因(yin)此，中國傳(chuan)統制造業(ye)迎來了最(zui)優的彎道(dao)超車機會。

我們(men)認為，在(zai)新(xin)(xin)能(neng)源汽車(che)、新(xin)(xin)材(cai)料、高鐵、核電、電子元器件等方(fang)面(mian)，我國經過技(ji)(ji)術自主創新(xin)(xin)和技(ji)(ji)術引進已經有了一些領先世界(jie)或在(zai)世界(jie)一流水平(ping)之列的技(ji)(ji)術，因此(ci)，這(zhe)些領域最有可(ke)能(neng)成為工業4.0時代(dai)彎道(dao)超(chao)車(che)的機會所在(zai)。具體推(tui)薦(jian)標(biao)的有：均勝電子 、信質電機 、歌爾聲學 、大族(zu)激光 、寧波(bo)華(hua)翔(xiang) .