上(shang)周滬深兩(liang)市受消息面(mian)影(ying)響出現巨幅(fu)(fu)震蕩，但(dan)滬指仍然創(chuang)出新高，中小盤(pan)和創(chuang)業(ye)板(ban)也繼(ji)續(xu)保持強勢回升態勢，創(chuang)業(ye)板(ban)甚(shen)至再(zai)創(chuang)歷史新高。從各指數(shu)表現來看，上(shang)證綜(zong)指一周下(xia)跌(die)0.73%，收(shou)于(yu)3351.76點；深成指下(xia)跌(die)0.84%，收(shou)于(yu)11436.20點；中小板(ban)和創(chuang)業(ye)板(ban)指數(shu)漲幅(fu)(fu)分別為(wei)(wei)(wei)2.81%和3.52%。市場風(feng)格上(shang)，藍籌大盤(pan)股與創(chuang)業(ye)板(ban)小盤(pan)股的風(feng)格不斷切換；行(xing)(xing)業(ye)板(ban)塊表現上(shang)，漲幅(fu)(fu)前五為(wei)(wei)(wei)國防軍工、綜(zong)合、輕(qing)工制造、餐飲(yin)旅游、通信(xin)，跌(die)幅(fu)(fu)前五為(wei)(wei)(wei)食(shi)品(pin)飲(yin)料、建筑、非銀(yin)金融、煤炭、銀(yin)行(xing)(xing)；主題上(shang)，食(shi)品(pin)安(an)全、體育、智能穿戴和航母等表現最為(wei)(wei)(wei)活躍。

招商證券：

隨著短期調整風險的劇烈釋放，春節前市(shi)場(chang)將在消息面平靜(jing)背景下進入一個波動(dong)率顯(xian)著降低階段。而海(hai)外市(shi)場(chang)的情緒變動(dong)暫(zan)時對A股的投資(zi)環境沒(mei)有實質影(ying)響，投資(zi)者(zhe)需要耐心等待市(shi)場(chang)機會。

銀河證券：

最近兩月的行情(qing)(qing)是一(yi)次估(gu)(gu)值回歸(gui)，隨著估(gu)(gu)值趨于平衡，市場分歧(qi)加(jia)劇和情(qing)(qing)緒(xu)波動在(zai)所(suo)難免。而A股杠桿(gan)效(xiao)應的不斷放(fang)大使投資者在(zai)情(qing)(qing)緒(xu)上更為(wei)敏(min)感，股指寬幅震蕩(dang)(dang)將成(cheng)為(wei)常(chang)態，而市場將在(zai)震蕩(dang)(dang)中尋找(zhao)新的平衡。

西部證券：

滬指上(shang)周回抽5周均線(xian)后再度確認下方(fang)(fang)支(zhi)撐，上(shang)行趨勢得以延續。另一方(fang)(fang)面(mian)，重(zhong)回上(shang)升通道過程中做多動能逐日衰(shuai)減，對于上(shang)攻前期重(zhong)要(yao)高點量能略顯不足。因此，短線(xian)大盤(pan)想要(yao)向上(shang)突破，恐怕還(huan)需要(yao)反復(fu)震蕩整固(gu)。

興業證券：

上證(zheng)指數3400點時的政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)降溫以及跌(die)至(zhi)3100點后的政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)呵護，市場情(qing)(qing)緒很可能會把這(zhe)個區(qu)間理解為(wei)短(duan)期“政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)頂”和“政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)底(di)”，從而出現短(duan)期糾結(jie)行情(qing)(qing)。投資者(zhe)應(ying)該更好地利用這(zhe)種(zhong)預(yu)警式“假摔(shuai)”，大(da)跌(die)即(ji)是買點。

湘財證券：

政策驅動力缺乏、對委托貸款的(de)監管，以及兩市交易熱(re)情(qing)降溫不利于(yu)藍籌股(gu)行(xing)(xing)情(qing)的(de)持(chi)續。隨著年報(bao)披(pi)露、高送(song)轉個股(gu)不斷增加，整體上有利于(yu)行(xing)(xing)情(qing)向中小盤股(gu)轉移(yi)。建(jian)議(yi)關(guan)注計算機、軟件、醫(yi)藥、環保等(deng)成長性(xing)行(xing)(xing)業。另外建(jian)議(yi)關(guan)注高送(song)轉、軍工、網絡(luo)安全、新能源等(deng)主(zhu)題(ti)投資(zi)機會。

廣發證券

向上突破需待(dai)貨幣政策再發信號

上周市場熱度有所下降，表(biao)現(xian)在融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券余額方(fang)面，在連(lian)續16周上升后(hou)首(shou)次出(chu)現(xian)回落，股市新開戶數環比較前一(yi)周出(chu)現(xian)一(yi)定的下降。不過單從大盤指數趨勢來看，經歷周一(yi)暴(bao)跌后(hou)，僅用(yong)三(san)天便收復失(shi)地仍給人一(yi)種很強勢的感覺，似乎突破3478點已指日可待。對此，我(wo)們認為：

1、再(zai)一(yi)(yi)次(ci)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策全(quan)面寬松(song)的(de)(de)確認(ren)(ren)是(shi)(shi)大盤指數(shu)實(shi)現(xian)突破的(de)(de)必要條件(jian)。在(zai)去年11月21日降(jiang)(jiang)息(xi)之(zhi)后，投(tou)資(zi)(zi)者普遍(bian)認(ren)(ren)為貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策的(de)(de)持續寬松(song)通道已(yi)經打開(kai)(kai)，在(zai)這(zhe)種預期推(tui)動下居民存(cun)量資(zi)(zi)產配(pei)置(zhi)加速向(xiang)股市轉移(yi)，并推(tui)升了大盤股的(de)(de)快速上漲。但距離上次(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)已(yi)有兩個月，再(zai)一(yi)(yi)次(ci)的(de)(de)降(jiang)(jiang)息(xi)或降(jiang)(jiang)準(zhun)卻(que)沒有看到，這(zhe)使得投(tou)資(zi)(zi)者開(kai)(kai)始懷(huai)疑貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策寬松(song)通道是(shi)(shi)否仍然打開(kai)(kai)，股市新(xin)開(kai)(kai)戶數(shu)、成交量因此均有所(suo)降(jiang)(jiang)溫。目(mu)前對于大盤指數(shu)來說，要實(shi)現(xian)新(xin)的(de)(de)突破，再(zai)一(yi)(yi)次(ci)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策寬松(song)的(de)(de)確認(ren)(ren)(降(jiang)(jiang)準(zhun)或降(jiang)(jiang)息(xi))是(shi)(shi)必要條件(jian)——其(qi)邏輯并不在(zai)于再(zai)一(yi)(yi)次(ci)貨(huo)幣(bi)(bi)寬松(song)能釋(shi)放多少流動性，而在(zai)于貨(huo)幣(bi)(bi)寬松(song)通道得到確認(ren)(ren)后，將進一(yi)(yi)步推(tui)動場外(wai)資(zi)(zi)金流向(xiang)股市。

2、但目前存在(zai)(zai)一(yi)(yi)個(ge)“悖論”：對于一(yi)(yi)個(ge)直(zhi)接融資(zi)(zi)渠道(dao)還不健全的(de)(de)股市，若進一(yi)(yi)步吸收場外資(zi)(zi)金，將極(ji)大減弱(ruo)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)寬(kuan)松(song)的(de)(de)效果。因此(ci)，股市若在(zai)(zai)近(jin)(jin)期仍然(ran)表(biao)現強勢，反(fan)而會使(shi)央(yang)行[微博]的(de)(de)再次寬(kuan)松(song)變得更(geng)加(jia)猶豫。根據我(wo)們(men)近(jin)(jin)兩周的(de)(de)路演(yan)反(fan)饋，很多投資(zi)(zi)者(zhe)認(ren)為央(yang)行貨幣(bi)政(zheng)策(ce)具有獨立性，影響(xiang)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)(de)核心(xin)因素是基本面(mian)狀況和通脹水(shui)平，而并不會考慮股市的(de)(de)反(fan)應。比如(ru)在(zai)(zai)2008年6月，上證綜指(zhi)已從6000點跌至3000點，央(yang)行卻“殘(can)忍”地再次上調了準備金率，因為當時的(de)(de)通脹水(shui)平仍在(zai)(zai)極(ji)高(gao)的(de)(de)水(shui)平(2008年6月CPI為7.1%，PPI為8.8%)；又如(ru)2013年6月的(de)(de)“錢(qian)荒(huang)”，股市在(zai)(zai)半個(ge)月內急跌近(jin)(jin)500點，但央(yang)行直(zhi)到確認(ren)高(gao)利(li)率已傷害到實體經濟(ji)以后才開(kai)始逐(zhu)漸寬(kuan)松(song)。

目(mu)前來(lai)(lai)看，基本(ben)面(mian)和通脹水平其實已(yi)經完全符合再(zai)次(ci)(ci)寬(kuan)松(song)(song)的(de)常規條件，但央行卻(que)遲(chi)遲(chi)沒(mei)有啟動再(zai)一次(ci)(ci)的(de)全面(mian)放(fang)松(song)(song)，我(wo)們認(ren)為這(zhe)是(shi)因為“股(gu)(gu)(gu)市反(fan)應”已(yi)成(cheng)為必(bi)須要(yao)考(kao)慮的(de)因素(su)。在11月21日降息以(yi)后(hou)，A股(gu)(gu)(gu)的(de)日均(jun)成(cheng)交量以(yi)及周開戶數均(jun)翻了兩番，而(er)同期(qi)銀行間資金利率和企業票據(ju)貼現(xian)利率不降反(fan)升，可見股(gu)(gu)(gu)市分流了實體經濟的(de)資金，使貨幣放(fang)松(song)(song)政策呈現(xian)“負作用”。因此(ci)，如果近期(qi)股(gu)(gu)(gu)市仍(reng)然表現(xian)強勢，那么央行必(bi)然會擔心再(zai)次(ci)(ci)全面(mian)寬(kuan)松(song)(song)會“火(huo)上澆油(you)”，反(fan)而(er)會更(geng)傾向于(yu)用短期(qi)貨幣工具來(lai)(lai)平抑(yi)流動性(xing)波動，這(zhe)對(dui)全面(mian)寬(kuan)松(song)(song)預期(qi)過于(yu)強烈的(de)市場情緒來(lai)(lai)說并不是(shi)好事(shi)。

3、“破局(ju)”三步走(zou)：先規范資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)流向(xiang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)渠道(dao)，再提(ti)升股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)直接融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)能力，最后(hou)(hou)則是(shi)再一次放松(song)貨幣(bi)政策，在前(qian)兩步沒有邁出去(qu)之(zhi)前(qian)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)將(jiang)處于(yu)“垃圾時間”。目前(qian)來看，降低(di)實體經濟(ji)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本仍是(shi)最高監管層(ceng)的(de)(de)(de)(de)核心(xin)工作(zuo)任(ren)務(wu)，而在較低(di)的(de)(de)(de)(de)通(tong)脹和(he)房(fang)價水(shui)平下，為(wei)完成(cheng)這一任(ren)務(wu)，我們認為(wei)再一次的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)寬松(song)是(shi)必然(ran)。但在此之(zhi)前(qian)需要(yao)解決股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)分(fen)流實體資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)矛盾(dun)，可行的(de)(de)(de)(de)途(tu)徑是(shi)進一步規范流向(xiang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)渠道(dao)，并提(ti)升股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)直接融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)功能——前(qian)期的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)上(shang)漲(zhang)之(zhi)所以對(dui)降低(di)實體經濟(ji)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本形(xing)成(cheng)“副(fu)作(zuo)用”，其(qi)原因首先是(shi)很(hen)多資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)通(tong)過一些(xie)違規的(de)(de)(de)(de)“加杠桿”方(fang)式(shi)流向(xiang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)，使得存量資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)被抽離幅度過大(da)；其(qi)次是(shi)由于(yu)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)直接融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)還(huan)不健(jian)全，大(da)量資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)流向(xiang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)后(hou)(hou)只是(shi)推升了存量股(gu)(gu)票的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)值，卻很(hen)少流向(xiang)有融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)需求的(de)(de)(de)(de)增量企業(新股(gu)(gu)、再融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi))。

我們(men)(men)對(dui)(dui)接(jie)下來的(de)(de)(de)(de)(de)路徑推演是：第(di)一(yi)(yi)步(bu)，規(gui)(gui)范流向(xiang)股市的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金渠道，清(qing)理違(wei)規(gui)(gui)資(zi)(zi)金和違(wei)規(gui)(gui)操(cao)作(zuo)；第(di)二(er)(er)步(bu)，實質性(xing)地提高股市的(de)(de)(de)(de)(de)直接(jie)融資(zi)(zi)能力，包括對(dui)(dui)新股上(shang)市放行(xing)和再融資(zi)(zi)審批(pi)的(de)(de)(de)(de)(de)加(jia)快(kuai)，以及進(jin)一(yi)(yi)步(bu)推進(jin)“注冊(ce)制”準(zhun)備工作(zuo)；第(di)三(san)步(bu)，央(yang)行(xing)啟(qi)動再一(yi)(yi)次的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣寬松(我們(men)(men)認為降準(zhun)的(de)(de)(de)(de)(de)可能性(xing)最大(da))。目前來看，第(di)一(yi)(yi)步(bu)已在(zai)(zai)(zai)近期得到(dao)加(jia)快(kuai)落(luo)實(如證(zheng)監會(hui)(hui)[微博]對(dui)(dui)券商“兩融”業(ye)務違(wei)規(gui)(gui)的(de)(de)(de)(de)(de)監管，對(dui)(dui)違(wei)規(gui)(gui)信披(pi)、內幕交易的(de)(de)(de)(de)(de)查處等(deng))，第(di)二(er)(er)步(bu)還沒有(you)邁(mai)開實質性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)步(bu)伐(fa)，因此(ci)最讓(rang)大(da)家(jia)期待的(de)(de)(de)(de)(de)第(di)三(san)步(bu)也還需要等(deng)待。而我們(men)(men)認為這會(hui)(hui)使股市在(zai)(zai)(zai)短期進(jin)入(ru)“垃(la)圾時間”：一(yi)(yi)方(fang)(fang)面(mian)，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)對(dui)(dui)貨幣政策再次全面(mian)放松會(hui)(hui)不斷(duan)期待，但又(you)屢屢落(luo)空(kong)；另(ling)一(yi)(yi)方(fang)(fang)面(mian)，又(you)會(hui)(hui)看到(dao)違(wei)規(gui)(gui)清(qing)理、新股發行(xing)、再融資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)加(jia)快(kuai)。在(zai)(zai)(zai)這種環境下市場(chang)可能會(hui)(hui)陷(xian)入(ru)震蕩甚至回調，情緒紊亂(luan)又(you)會(hui)(hui)使風(feng)格和行(xing)業(ye)更替缺乏(fa)規(gui)(gui)律。

4、強(qiang)(qiang)勢(shi)格局要追漲，“垃(la)圾(ji)(ji)時(shi)間(jian)(jian)”要買(mai)跌，建(jian)(jian)議以(yi)“退(tui)二進(jin)(jin)一(yi)”方式“潛伏”傳統(tong)周期(qi)行(xing)業。在去年11、12月市場快速(su)上(shang)(shang)漲格局下，表現強(qiang)(qiang)勢(shi)的行(xing)業往往會(hui)(hui)有(you)“自(zi)我加(jia)(jia)速(su)”的特征，越(yue)上(shang)(shang)漲越(yue)會(hui)(hui)吸(xi)引新(xin)的資金配置，因此“追漲策(ce)略”是有(you)效(xiao)的。但我們(men)判斷從(cong)現在到下一(yi)次(ci)貨幣政策(ce)明確(que)放松之前，市場可能會(hui)(hui)進(jin)(jin)入反復(fu)震蕩的“垃(la)圾(ji)(ji)時(shi)間(jian)(jian)”，期(qi)間(jian)(jian)“追漲策(ce)略”很難有(you)效(xiao)。而在“垃(la)圾(ji)(ji)時(shi)間(jian)(jian)”之后，再一(yi)次(ci)的貨幣政策(ce)寬松將有(you)望引領大盤指數向(xiang)上(shang)(shang)突破，屆時(shi)將會(hui)(hui)有(you)新(xin)的行(xing)業成為(wei)有(you)持續性(xing)的投(tou)資主(zhu)線(xian)。我們(men)認為(wei)，那些前期(qi)表現較弱、而今年又有(you)反轉希(xi)望的傳統(tong)周期(qi)性(xing)行(xing)業，最有(you)可能在下一(yi)次(ci)的上(shang)(shang)漲中成為(wei)強(qiang)(qiang)勢(shi)行(xing)業，比如(ru)煤炭、水(shui)泥、機械等。不(bu)(bu)過在“垃(la)圾(ji)(ji)時(shi)間(jian)(jian)”里我們(men)并(bing)不(bu)(bu)建(jian)(jian)議投(tou)資者馬上(shang)(shang)對(dui)這(zhe)些行(xing)業下重注，而應以(yi)“退(tui)二進(jin)(jin)一(yi)”的方式逐(zhu)漸“潛伏”，這(zhe)樣(yang)既能逐(zhu)步(bu)攤(tan)薄成本，也能更(geng)加(jia)(jia)靈(ling)活地應對(dui)未(wei)來的不(bu)(bu)確(que)定(ding)性(xing)。

中信證券

均(jun)衡配(pei)置 市場收益風險比在(zai)弱化

制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)邊際(ji)改善，但企業(ye)(ye)預期尚未好轉，通縮(suo)加劇。1月份匯(hui)豐中國制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)PMI預覽(lan)值回(hui)升0.2pct至49.8%，顯示制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)收縮(suo)放緩，存在邊際(ji)改善。展望未來，如果(guo)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)產(chan)能(neng)過剩沒有根本緩解，那么庫存壓(ya)力及通縮(suo)壓(ya)力將(jiang)會一直存在。

歐央(yang)(yang)行QE從(cong)匯(hui)率(lv)(lv)波動、貴金屬價格以及流動性預期(qi)三個方面(mian)影(ying)響A股(gu)(gu)。歐央(yang)(yang)行QE在(zai)購(gou)債(zhai)規(gui)模、購(gou)債(zhai)形式(shi)以及資(zi)產(chan)負債(zhai)表管(guan)(guan)控上超出市(shi)場(chang)預期(qi)，將全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)重新(xin)(xin)拖入全(quan)面(mian)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)(song)的時(shi)代(dai)。盡管(guan)(guan)如此，我們認為全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)(song)與低利率(lv)(lv)也未必(bi)直接從(cong)資(zi)本流動層面(mian)利好新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場(chang)，原因(yin)在(zai)于美(mei)元強勢且美(mei)國經濟(ji)走(zou)強背景下，美(mei)元信用(yong)(yong)債(zhai)市(shi)場(chang)相(xiang)較基本面(mian)在(zai)走(zou)下坡路的新(xin)(xin)興(xing)經濟(ji)體要更具吸引(yin)力。但全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)(song)亦會從(cong)三個方面(mian)影(ying)響A股(gu)(gu)：1)人民幣實(shi)際有效匯(hui)率(lv)(lv)升值，對美(mei)元名義匯(hui)率(lv)(lv)貶值，影(ying)響出口(kou)依賴型企業(ye)的營(ying)收；2)全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)第二大(da)貨(huo)幣進入QE周(zhou)期(qi)將再一次(ci)引(yin)發(fa)市(shi)場(chang)對于信用(yong)(yong)貨(huo)幣體系的質疑，從(cong)而利好黃金價格，使(shi)A股(gu)(gu)相(xiang)關資(zi)源股(gu)(gu)受益(yi)；3)在(zai)主要經濟(ji)體都(dou)競(jing)相(xiang)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)(song)背景下中國央(yang)(yang)行貨(huo)幣寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)(song)的可能性更大(da)，市(shi)場(chang)流動性水平會保持(chi)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)裕。

央行重啟逆回(hui)購(gou)符合預(yu)期，但降準時(shi)點(dian)或略延(yan)(yan)后。從1月即期匯率和NDF隱含的(de)(de)人(ren)民(min)(min)幣(bi)升(sheng)貶(bian)值(zhi)預(yu)期來(lai)看，1月以來(lai)熱錢流(liu)(liu)出狀(zhuang)況有所緩解。同時(shi)我們(men)預(yu)計央行在(zai)上半年可能允許人(ren)民(min)(min)幣(bi)小(xiao)幅貶(bian)值(zhi)，人(ren)民(min)(min)幣(bi)波(bo)動區間(jian)的(de)(de)加大將(jiang)降低(di)資本外流(liu)(liu)對(dui)流(liu)(liu)動性(xing)的(de)(de)影響。1月以來(lai)，無論是銀行間(jian)流(liu)(liu)動性(xing)還是存(cun)貸(dai)比都處于較(jiao)為寬松的(de)(de)狀(zhuang)態，證實目前外部流(liu)(liu)動性(xing)還未對(dui)宏(hong)觀流(liu)(liu)動性(xing)起到制約。上周逆回(hui)購(gou)的(de)(de)重啟，也意味著短期降準的(de)(de)概率在(zai)降低(di)，預(yu)計降準時(shi)點(dian)會略有延(yan)(yan)后。

投資(zi)建議(yi)：市場收(shou)益風險比短期在弱化(hua)，均衡(heng)配(pei)(pei)(pei)置、保持(chi)(chi)更多現金(jin)持(chi)(chi)倉(cang)應該是較為合理的(de)決(jue)策。中央(yang)政治(zhi)局(ju)會(hui)(hui)議(yi)審議(yi)通過了《國家安全(quan)戰略綱(gang)要(yao)》，可(ke)(ke)能會(hui)(hui)在前(qian)半周(zhou)推(tui)升(sheng)軍(jun)工、農業、計算機(ji)等(deng)(deng)科技(ji)股(gu)以(yi)及(ji)(新)能源等(deng)(deng)相關安全(quan)領域的(de)投資(zi)熱度。除此(ci)之外(wai)，中央(yang)一(yi)(yi)號文(wen)件會(hui)(hui)否(fou)近期公(gong)布、第(di)二批新股(gu)會(hui)(hui)否(fou)節(jie)前(qian)發行，也是本(ben)周(zhou)重點(dian)關注的(de)事項(xiang)。總體(ti)(ti)而言，我們認為央(yang)行降準時點(dian)或略延后，市場收(shou)益風險比短期可(ke)(ke)能會(hui)(hui)有所弱化(hua)，均衡(heng)配(pei)(pei)(pei)置、保持(chi)(chi)更多現金(jin)持(chi)(chi)倉(cang)應該是較為合理的(de)決(jue)策。具體(ti)(ti)可(ke)(ke)關注具備業績超預期可(ke)(ke)能的(de)低(di)估值白馬(ma)股(gu)的(de)邊(bian)際配(pei)(pei)(pei)置機(ji)會(hui)(hui)，以(yi)及(ji)高送轉、一(yi)(yi)帶一(yi)(yi)路、京(jing)津冀、中韓(han)自貿(mao)區(qu)、國企改革等(deng)(deng)主題機(ji)會(hui)(hui)。

海通證券

我們為何如(ru)此堅定看多(duo)

我們堅定樂(le)觀的邏輯是(shi)(shi)，低(di)利(li)率、強改革(ge)(ge)背景下大類資產配(pei)置轉向股市，行(xing)情的起點是(shi)(shi)利(li)率下行(xing)、催化劑是(shi)(shi)改革(ge)(ge)加速(su)、防護欄是(shi)(shi)穩中(zhong)求進，改革(ge)(ge)轉型需(xu)要資本市場繁榮發揮資源配(pei)置作(zuo)用。

展望未來利(li)多因素出現概率更高，尤其是(shi)流動性寬松(song)。1月21日央(yang)行(xing)公告(gao)MLF操作，1月22日時(shi)隔1年(nian)重(zhong)啟500億7天(tian)逆(ni)回購，流動性寬松(song)果然(ran)出現，而(er)且(qie)全(quan)球(qiu)各大央(yang)行(xing)紛紛放水。目前行(xing)情處于提估值階段，流動性是(shi)最核心的變(bian)量。此(ci)外，1月21日李克強總理在達沃(wo)斯經濟論壇致辭時(shi)表達了改革的決心；2014年(nian)四季度(du)和12月的經濟數(shu)據有所(suo)改善且(qie)好于預期，這些都有助提升市場(chang)情緒。

市場(chang)的另一個擔心是(shi)，2014年11-12月金融帶領(ling)大(da)盤大(da)漲時(shi)，以基金為代表的機構(gou)已經調倉至均衡(heng)，是(shi)否(fou)大(da)股(gu)票、指數沒(mei)戲(xi)了？反觀(guan)基金四季(ji)報，普通股(gu)票型基金重(zhong)倉股(gu)結(jie)構(gou)趨于均衡(heng)，主板(ban)占比70.%，回升至2013年初水平(ping)，金融、地產占比34.6%，環比大(da)幅上(shang)升26.2個百分(fen)(fen)點，測算主動增持17.6個百分(fen)(fen)點；相(xiang)較(jiao)于滬深(shen)300(3607.985, 0.00, 0.00%)基準(zhun)，金融行業仍(reng)低(di)配(pei)15個百分(fen)(fen)點，且(qie)1月來(lai)市場(chang)震蕩，預(yu)計金融占比有(you)所回落(luo)。

上周市(shi)(shi)場(chang)大(da)跌后迅速補缺，市(shi)(shi)場(chang)本身動能很(hen)強。展望后市(shi)(shi)，利(li)(li)多因(yin)素可能來自于貨幣、地(di)產(chan)等政策的偏松，金融、地(di)產(chan)仍是利(li)(li)率下行的最受(shou)益行業。中期而言關注先進制造(zao)業，主題方面關注預(yu)計(ji)2015年開園的迪(di)士尼主題。

川財證券

貨幣政策有望更寬松

流動(dong)性：微觀緊=宏(hong)觀將更松(song)。(1)過(guo)去(qu)兩(liang)周(zhou)是(shi)體現監(jian)管層政策配合的(de)一個窗口，繼證(zheng)監(jian)會對券商兩(liang)融(rong)業(ye)務進(jin)行(xing)(xing)(xing)(xing)規范(fan)之(zhi)后(hou)，央行(xing)(xing)(xing)(xing)立即告(gao)別幾個月(yue)的(de)靜默，加量續作了MLF還重啟了時隔一年的(de)逆回購(gou)，并進(jin)一步(bu)(bu)意圖(tu)引導利(li)(li)率下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)。(2)股市暴漲=推遲進(jin)一步(bu)(bu)寬松(song)。12月(yue)份股市大(da)漲同(tong)(tong)期(qi)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)間(jian)7天質(zhi)押回購(gou)利(li)(li)率曾上(shang)(shang)升100個基點以上(shang)(shang)，大(da)大(da)削弱(ruo)了11月(yue)央行(xing)(xing)(xing)(xing)降息的(de)效(xiao)果，央行(xing)(xing)(xing)(xing)也同(tong)(tong)期(qi)暫(zan)停公開(kai)市場操(cao)作。因(yin)此(ci)要體現貨幣政策幫助融(rong)資成本(ben)進(jin)一步(bu)(bu)下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)政策目標，則股市過(guo)快上(shang)(shang)漲所(suo)產生的(de)“吸金”效(xiao)應無疑(yi)是(shi)與政策相悖的(de)。經過(guo)兩(liang)融(rong)降溫之(zhi)后(hou)，這(zhe)樣(yang)的(de)條件(jian)無疑(yi)已(yi)經具備。(3)歐(ou)元區QE為(wei)中(zhong)國實(shi)施寬松(song)提供外圍條件(jian)。

從貨(huo)幣寬(kuan)(kuan)松(song)(song)升級到投(tou)(tou)(tou)資(zi)的結構化(hua)機(ji)會(hui)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)主線需從流動性進(jin)一步寬(kuan)(kuan)松(song)(song)進(jin)行推導。外(wai)圍和國(guo)內(nei)貨(huo)幣政策進(jin)一步寬(kuan)(kuan)松(song)(song)概率正在上(shang)升，從投(tou)(tou)(tou)資(zi)主線而(er)言，一是利率繼續下行的邏(luo)輯，這方(fang)面(mian)大金融仍然是首選。二(er)是考慮貨(huo)幣寬(kuan)(kuan)松(song)(song)力(li)度加(jia)劇之后(hou)，上(shang)游資(zi)源(yuan)品(pin)尤其是貴金屬(shu)的投(tou)(tou)(tou)資(zi)機(ji)會(hui)，利率邏(luo)輯市(shi)場(chang)已(yi)接受較(jiao)為充(chong)分(fen)，但(dan)資(zi)源(yuan)品(pin)邏(luo)輯尚(shang)未充(chong)分(fen)發酵，需密切(qie)關注。

考慮到(dao)春節長假(jia)將至(zhi)，對于前(qian)期(qi)一(yi)(yi)直看好(hao)的(de)諸多領(ling)域，如一(yi)(yi)帶一(yi)(yi)路(lu)、國企(qi)改革(ge)等(deng)遲(chi)(chi)遲(chi)(chi)缺(que)乏實(shi)質性(xing)利好(hao)，市場預(yu)(yu)期(qi)正在發生一(yi)(yi)定(ding)的(de)變化(hua)，觀(guan)望(wang)者比(bi)例正在上(shang)(shang)升(sheng)。因此，在節前(qian)市場將繼(ji)續以橫盤整理為(wei)(wei)主，在缺(que)乏明確基本面(mian)變化(hua)情(qing)況下(xia)，預(yu)(yu)計各(ge)類題材(cai)將較為(wei)(wei)活躍。行業配置(zhi)上(shang)(shang)關注(zhu)(zhu)地產(chan)、家電、農業，此外，黃(huang)金、稀土(tu)等(deng)資(zi)源品種也可以關注(zhu)(zhu)。

中金公司

夯實基礎再出發

未來市(shi)場(chang)展(zhan)望：夯實(shi)基(ji)礎再(zai)出發。雖然(ran)在市(shi)場(chang)大跌之(zhi)后，證監會積極安撫、市(shi)場(chang)短時(shi)強勁(jing)反彈(dan)收復失地改(gai)變(bian)了(le)投資(zi)者，特別是(shi)很多個人投資(zi)者之(zhi)前的(de)(de)恐慌(huang)心態(tai)，同時(shi)外圍各央(yang)行接踵而至的(de)(de)放(fang)松(song)，也(ye)加大了(le)市(shi)場(chang)對中國(guo)進(jin)一步放(fang)松(song)的(de)(de)預期(qi)(qi)，但市(shi)場(chang)對于政策(ce)放(fang)松(song)的(de)(de)過(guo)高預期(qi)(qi)也(ye)可能蘊含風(feng)險。如果政策(ce)未如期(qi)(qi)放(fang)松(song)，市(shi)場(chang)在板塊輪漲之(zhi)后有可能需要消化前期(qi)(qi)累積漲幅較大的(de)(de)壓力，但這也(ye)將為(wei)后續(xu)市(shi)場(chang)更進(jin)一步夯實(shi)基(ji)礎。

證監會對(dui)兩融(rong)、上(shang)市(shi)公司信息(xi)披露、交易等方面監管(guan)的趨嚴，以(yi)及注冊制推進(jin)等因素，使得高估(gu)值(zhi)(zhi)中小(xiao)市(shi)值(zhi)(zhi)股票面臨的壓力并未消除。雖然大盤短期震蕩使得部分中小(xiao)市(shi)值(zhi)(zhi)股票趨于活(huo)躍，但綜(zong)合估(gu)值(zhi)(zhi)、流(liu)動性、監管(guan)風險等因素，我們依(yi)然認為市(shi)場格局對(dui)低(di)估(gu)值(zhi)(zhi)藍(lan)籌相對(dui)更有利。同時(shi)中國應對(dui)意外變(bian)化的政策(ce)空(kong)間(jian)依(yi)然充足，而全方位改革(ge)也(ye)仍(reng)在持續推進(jin)，A股市(shi)場的中期前景將(jiang)依(yi)然樂觀。

操作及(ji)行(xing)(xing)(xing)業建議：堅(jian)守藍籌(chou)(chou)，兼顧估值(zhi)(zhi)合理(li)的(de)(de)消費(fei)和部(bu)分成長性板塊。1)堅(jian)守藍籌(chou)(chou)：繼(ji)續超(chao)配地產、保險、銀(yin)行(xing)(xing)(xing)等(deng)估值(zhi)(zhi)不高且對利率敏感(gan)的(de)(de)行(xing)(xing)(xing)業，并關(guan)注(zhu)地產相(xiang)關(guan)產業鏈對應(ying)的(de)(de)周期性板塊行(xing)(xing)(xing)業基本面(mian)的(de)(de)進展；2)兼顧估值(zhi)(zhi)合理(li)的(de)(de)消費(fei)和部(bu)分成長性板塊：油(you)價低迷和股市的(de)(de)財富效(xiao)應(ying)將對消費(fei)有利，持續改(gai)革將改(gai)善收入(ru)分配、提高收入(ru)增(zeng)長的(de)(de)可持續性，估值(zhi)(zhi)合理(li)的(de)(de)消費(fei)，包(bao)括藍籌(chou)(chou)醫藥、食品飲料等(deng)行(xing)(xing)(xing)業個股值(zhi)(zhi)得(de)關(guan)注(zhu)；3)主題(ti)方面(mian)，國(guo)企改(gai)革總體(ti)意見漸(jian)行(xing)(xing)(xing)漸(jian)近，一帶一路(lu)、京津(jin)冀(ji)等(deng)主題(ti)仍值(zhi)(zhi)得(de)關(guan)注(zhu)。

國泰君安

存量博弈

向2013年模(mo)式回歸

一、增量(liang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進(jin)入(ru)市場的(de)(de)(de)速(su)度趨(qu)緩(huan)，市場短期重回存(cun)量(liang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)主導(dao)(dao)格(ge)局。受無風(feng)險利(li)率下行(xing)(xing)驅動，2014年(nian)下半年(nian)以(yi)來非(fei)標資(zi)產(chan)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、地(di)產(chan)投資(zi)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)以(yi)及散戶(hu)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)持續進(jin)入(ru)股(gu)票市場，形成(cheng)以(yi)增量(liang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)+杠桿操(cao)作為(wei)特征的(de)(de)(de)快節(jie)奏(zou)行(xing)(xing)情(qing)。10月份至今，經過三(san)個月的(de)(de)(de)快速(su)行(xing)(xing)情(qing)演繹，我們認為(wei)增量(liang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進(jin)入(ru)市場的(de)(de)(de)速(su)度逐步趨(qu)緩(huan)，這主要是由于(yu)前期無風(feng)險利(li)率下行(xing)(xing)進(jin)程(cheng)放緩(huan)，驅動更多增量(liang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)入(ru)市的(de)(de)(de)因(yin)素(su)暫未顯(xian)現(xian)。增量(liang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進(jin)入(ru)市場的(de)(de)(de)速(su)度降低將(jiang)使短期內牛市節(jie)奏(zou)放緩(huan)，并(bing)使市場在一定程(cheng)度上重回存(cun)量(liang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)主導(dao)(dao)的(de)(de)(de)格(ge)局。

二、存量(liang)資(zi)金(jin)主導(dao)下(xia)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)行(xing)情(qing)、監(jian)管(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)、實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)三因素形成(cheng)短(duan)期(qi)相(xiang)(xiang)互(hu)牽(qian)制(zhi)局面(mian)(mian)。前期(qi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的快(kuai)速上(shang)(shang)漲使監(jian)管(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)持續轉向(xiang)對金(jin)融風(feng)險的關注，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)收益率大(da)幅上(shang)(shang)漲與實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)繼續下(xia)滑的背(bei)離(li)則(ze)影響資(zi)金(jin)流向(xiang)，使得貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)在短(duan)期(qi)選(xuan)擇上(shang)(shang)面(mian)(mian)臨兩難(nan)。而反(fan)過來(lai)，在存量(liang)資(zi)金(jin)博弈格局下(xia)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)參與者又將監(jian)管(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)和貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)視作(zuo)行(xing)情(qing)下(xia)一(yi)步方(fang)向(xiang)的信號(hao)。市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)行(xing)情(qing)與監(jian)管(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)、實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)之(zhi)間形成(cheng)了(le)相(xiang)(xiang)互(hu)牽(qian)制(zhi)的局面(mian)(mian)，這產生了(le)兩方(fang)面(mian)(mian)結(jie)果：第一(yi)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)風(feng)險偏(pian)好短(duan)期(qi)內(nei)受到限(xian)制(zhi)；第二，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)行(xing)為對監(jian)管(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)極(ji)其敏感，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)波動(dong)率放(fang)大(da)。

三、存(cun)量(liang)博弈(yi)下(xia)風險偏(pian)好(hao)重(zhong)新(xin)主導市(shi)(shi)場方向(xiang)，市(shi)(shi)場風格(ge)正向(xiang)2013年的模式回(hui)歸。在增量(liang)資(zi)金(jin)放緩、存(cun)量(liang)資(zi)金(jin)暫回(hui)主導過(guo)程(cheng)中(zhong)，市(shi)(shi)場預期大盤(pan)藍籌難(nan)以產生趨勢性行情(qing)，配置吸(xi)引力相(xiang)對弱(ruo)化。而另(ling)一方面(mian)，風險偏(pian)好(hao)程(cheng)度短期內受限，又使得(de)(de)市(shi)(shi)場對于公司業績和基(ji)本面(mian)的關注(zhu)度相(xiang)對提升，以此作為防御的考慮。兩種因素結合，使得(de)(de)市(shi)(shi)值(zhi)居中(zhong)且具有業績的中(zhong)盤(pan)藍籌受到集中(zhong)關注(zhu)，未來一段時期內，市(shi)(shi)場風險偏(pian)好(hao)將重(zhong)新(xin)主導市(shi)(shi)場方向(xiang)，市(shi)(shi)場風格(ge)正向(xiang)2013年的模式回(hui)歸。

四(si)、存量(liang)博(bo)弈格局下(xia)上調(diao)對中(zhong)盤藍(lan)(lan)籌和成長股的(de)推(tui)(tui)(tui)薦(jian)。結合存量(liang)博(bo)弈下(xia)的(de)風(feng)格轉變，我們推(tui)(tui)(tui)薦(jian)擁有(you)(you)業績支(zhi)撐的(de)中(zhong)盤藍(lan)(lan)籌(包括醫藥、家(jia)電、食品飲料等(deng))。同時(shi)上調(diao)對成長股的(de)推(tui)(tui)(tui)薦(jian)，認(ren)為(wei)在存量(liang)博(bo)弈下(xia)創業板指數將進(jin)一步(bu)向上突破(po)。此外，2015年(nian)將是(shi)改革(ge)落地之年(nian)，以此為(wei)核心的(de)主題(ti)投資將會(hui)表現活躍(yue)。“京津冀一體化”提(ti)出(chu)周年(nian)之際，預期將會(hui)迎來(lai)政策出(chu)臺(tai)窗口，我們將此作為(wei)當(dang)前(qian)階段的(de)首推(tui)(tui)(tui)主題(ti)；國企改革(ge)將在2015年(nian)深度推(tui)(tui)(tui)進(jin)，在當(dang)前(qian)時(shi)點具有(you)(you)長期配置價值(zhi)；體育主題(ti)下(xia)，近(jin)期產(chan)業資本并(bing)購(gou)頻繁，正在迎來(lai)全新發(fa)展(zhan)契機。

東北證券

指數或演繹旗形整理

市(shi)(shi)場下檔有(you)(you)改革大(da)邏輯以(yi)及資金面(mian)(mian)穩中有(you)(you)松(song)的支撐，向上有(you)(you)估值過(guo)快提(ti)升后(hou)的回(hui)(hui)撤壓力(li)，比如創業板再度面(mian)(mian)臨70倍魔咒(zhou)考驗(yan)以(yi)及經濟基本(ben)面(mian)(mian)始終不佳、管理(li)層對資產泡(pao)沫警惕之心漸起(qi)的困(kun)擾(rao)。因此(ci)，本(ben)周指數(shu)可(ke)能呈現旗形整理(li)特征、3400點附近仍是(shi)較大(da)的壓力(li)區，整體(ti)偏于謹(jin)慎，機會可(ke)能重點回(hui)(hui)歸至財報、上市(shi)(shi)公司基本(ben)面(mian)(mian)。

首先，周(zhou)小(xiao)川(chuan)達沃斯論(lun)道，一方面強(qiang)調(diao)保證市(shi)場(chang)流動性不要(yao)過量，這將制(zhi)約估值上行(xing)；另一方面強(qiang)調(diao)股(gu)市(shi)更多需要(yao)關注上市(shi)公司的(de)基(ji)本面，而基(ji)本面的(de)改善進程較(jiao)慢。因此，周(zhou)小(xiao)川(chuan)的(de)言論(lun)或(huo)暗示(shi)股(gu)市(shi)上行(xing)空(kong)間有限。某種意義上，這與此前監管層規范兩融(rong)、委托貸款等具(ju)有相通(tong)性。

其次(ci)，創業(ye)板(ban)(ban)整體市盈率再度上行(xing)(xing)至(zhi)70倍上方，每次(ci)創業(ye)板(ban)(ban)估(gu)值突破(po)70倍即面臨(lin)下行(xing)(xing)壓力，所謂(wei)魔(mo)咒。另外，創業(ye)板(ban)(ban)從年初(chu)反(fan)彈至(zhi)今已經達到(dao)20%，考慮到(dao)后期供給壓力，創業(ye)板(ban)(ban)繼續上行(xing)(xing)空間較(jiao)小(xiao)，本周面臨(lin)較(jiao)大概率的回撤，投資者盡量不要“刀(dao)口(kou)舔血”。

其三，近期(qi)美元指數上行，大(da)宗商品表現疲弱，以資源股(gu)(gu)為代(dai)表的周期(qi)股(gu)(gu)相對疲弱。相對而言(yan)，比較活躍的主(zhu)要集中(zhong)(zhong)在(zai)大(da)金融板(ban)塊，其中(zhong)(zhong)保險(xian)板(ban)塊受養老制度改革等催化市場(chang)認同度更高些；而券商則由(you)前期(qi)的一(yi)(yi)致(zhi)看多(duo)轉向雙(shuang)向波動；地產股(gu)(gu)則集中(zhong)(zhong)于一(yi)(yi)線地產和局部(bu)故事層面；銀(yin)行股(gu)(gu)外資退(tui)場(chang)安邦繼續進場(chang)，游資可能看戲為上。

因此，未來市場整體需要以審(shen)慎樂觀(guan)而非單(dan)向(xiang)樂觀(guan)的態(tai)度(du)來應對(dui)，對(dui)于短期(qi)市場則(ze)更宜謹慎。

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