每經編輯｜每經記(ji)者 賈(jia)麗娟    

每經記者 賈麗娟

在A股和港股兩市眾多的商業股中，金鷹商貿（03308,HK）不論從所處行業、公司基本面以(yi)及估值水平(ping)，還是近期商業動(dong)作看，都并無特別之處，很難解釋(shi)內(nei)地資(zi)金對為何對其(qi)青睞有加，頻頻炒作。

《每日經濟新聞》記者(zhe)注意到(dao)(dao)，一位分(fen)(fen)析(xi)師(shi)認為(wei)，零售業若有短期(qi)利(li)好，只(zhi)存在于收購、國(guo)企改革等(deng)方(fang)向(xiang)中(zhong)。有分(fen)(fen)析(xi)人士(shi)表示，內(nei)資“執著”買入(ru)金鷹商貿，或許因為(wei)公司(si)引入(ru)了PANDA集團，投資者(zhe)將A股市場形成(cheng)的炒題(ti)材慣(guan)性(xing)遷(qian)移到(dao)(dao)港(gang)股。

零售(shou)行業(ye)整體下滑態勢未改/

眾所周知(zhi)的是，零售(shou)(shou)行業在近年(nian)來低迷(mi)態勢一直未能改觀。國家統(tong)計(ji)局(ju)新近公布的2014年(nian)社會消費品零售(shou)(shou)總(zong)額數(shu)據也(ye)證實了這一點：2014年(nian)全年(nian)，社零總(zong)額26.24萬(wan)億元，同(tong)比(bi)名(ming)義增長(chang)12.0%，相比(bi)2013年(nian)的13.1%繼續放緩；其中線下零售(shou)(shou)持續低迷(mi)，2014年(nian)50強(qiang)、百強(qiang)銷(xiao)售(shou)(shou)額分別下降(jiang)0.7%、增長(chang)0.4%。

根(gen)據(ju)中華全(quan)國(guo)商業信息中心的統計(ji)，2014年全(quan)國(guo)50家重點大型(xing)零售(shou)企(qi)業全(quan)年累計(ji)零售(shou)額同比下降的企(qi)業家數為(wei)38家，較上(shang)年增加了23家，在(zai)統計(ji)樣(yang)本中的占(zhan)比接近八成。

此外，與(yu)2013年(nian)相比，去(qu)年(nian)實(shi)體零(ling)(ling)售(shou)(shou)企(qi)業轉型(xing)(xing)加速行業整合，大型(xing)(xing)零(ling)(ling)售(shou)(shou)企(qi)業出現“關店潮”。根(gen)據(ju)前(qian)瞻網統計，去(qu)年(nian)全(quan)國(guo)50家重(zhong)點大型(xing)(xing)零(ling)(ling)售(shou)(shou)企(qi)業門店數相比上年(nian)減(jian)少了11.6%，降幅相比2013年(nian)擴大了5.5個百分點。

在這樣的態(tai)勢下(xia)，零(ling)售類上市公司的業績預期自然不會好，業內人士對(dui)此也保持謹慎。“零(ling)售股面對(dui)經(jing)(jing)濟增長(chang)放慢、商場百貨供(gong)應過剩及電商渠道(dao)沖擊等挑戰，盈(ying)利向下(xia)調整(zheng)的風險較(jiao)大，最近(jin)便有多家(jia)上市公司發盈(ying)利預警。”廣發證(zheng)券（香港）研究(jiu)部副總(zong)裁葉建(jian)中對(dui)《每日經(jing)(jing)濟新(xin)聞》記者表示。

而(er)金鷹商貿作為零售概念(nian)股(gu)也不能獨(du)善其身(shen)。2014年(nian)半(ban)年(nian)報顯(xian)示(shi)，公(gong)司當期銷(xiao)售額79.38億元（人民(min)幣，下(xia)同(tong)），同(tong)比下(xia)降(jiang)7.9%；擁有人應占(zhan)溢(yi)利4.84億元，同(tong)比下(xia)降(jiang)23.2%；同(tong)店銷(xiao)售下(xia)降(jiang)6.7%，而(er)2013年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)為上(shang)(shang)升5.6%。2014年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)基本每股(gu)盈利為0.265元，去年(nian)同(tong)期的數字是0.33元。

基(ji)本(ben)面、估值均未見亮(liang)點/

那么，除了業(ye)績之外，金鷹商貿是否有其(qi)他可圈可點之處(chu)？

公司半年報(bao)顯示，金鷹商貿集團第(di)一(yi)家百貨店(dian)誕生于南京新街(jie)口(kou)，目(mu)前開(kai)設(she)有26家自有店(dian)，總建筑面(mian)積約118.7萬平方米，總營業(ye)面(mian)積85萬平方米。百貨店(dian)分(fen)布于江蘇、安徽、陜(shan)西、云南以及上海共(gong)四省一(yi)市。報(bao)表顯示，公司在江蘇省的(de)銷售(shou)額(e)共(gong)63.3億元，占銷售(shou)總額(e)的(de)比(bi)例達到(dao)79.7%。

與(yu)同以(yi)長三角為據點、同在香港上市的銀泰商業（01833）相比較，金(jin)鷹商貿的規模并不算大。銀泰商業共擁有(you)30家(jia)百(bai)貨(huo)店及10個購(gou)物中(zhong)心，總(zong)建筑面積(ji)211.7萬(wan)平方米。銀泰中(zhong)報顯示公司銷(xiao)售(shou)(shou)額為79.17億元，同比增(zeng)長1.7%；同店銷(xiao)售(shou)(shou)下降2.4%。母(mu)公司擁有(you)人(ren)應占溢利為5.08億元，同比下跌30.7%。基(ji)本每股收益0.25元。

這樣看來，兩者的(de)(de)經(jing)營(ying)數據(ju)相差不算太大，銷售(shou)額相若，盈利(li)相若，而銀(yin)泰商業(ye)(ye)的(de)(de)經(jing)營(ying)面積比(bi)(bi)金鷹大兩倍還多，且同店下降(jiang)比(bi)(bi)例較(jiao)小。另一個差別是(shi)，金鷹商貿的(de)(de)自(zi)持物業(ye)(ye)比(bi)(bi)例達(da)59.2%，而銀(yin)泰商業(ye)(ye)在2012年的(de)(de)自(zi)持物業(ye)(ye)比(bi)(bi)例約為40%，并表示將在3到(dao)5年的(de)(de)時間里(li)達(da)到(dao)50%的(de)(de)比(bi)(bi)例。

但(dan)值(zhi)(zhi)得(de)注(zhu)意的(de)是，兩者目前的(de)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)相差不(bu)(bu)小(xiao)，以上周(zhou)五收盤價計算(suan)，銀泰商(shang)業市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)111億港元，而金鷹商(shang)貿(mao)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)為(wei)169億港元。兩者的(de)靜態市(shi)(shi)盈率也相差不(bu)(bu)小(xiao)，金鷹商(shang)貿(mao)為(wei)近18倍，銀泰商(shang)業為(wei)10倍。金鷹商(shang)貿(mao)的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)水平甚至已經超過了(le)不(bu)(bu)少A股(gu)上市(shi)(shi)公司，比如(ru)王府井(jing)按照三(san)季(ji)報計算(suan)的(de)靜態市(shi)(shi)盈率為(wei)15倍，大(da)商(shang)股(gu)份則為(wei)10倍。

購入“東方之門(men)”被下調評級/

那么，是否(fou)金鷹商(shang)貿的近(jin)期動作引起了(le)投資者的興(xing)趣呢？

引入PANDA集團做二股東，大股東進(jin)行了一部分股權(quan)轉讓，這(zhe)也(ye)似乎意味(wei)著金鷹商(shang)貿近期被私有化的可能性并(bing)不大，南下資金應該不是為此(ci)而(er)來。

而(er)在引入新股(gu)東(dong)之前，金(jin)鷹商貿也的確進行了一系列動作(zuo)。

2014年12月28日，公司(si)全資子(zi)公司(si)金鷹（中(zhong)國）訂立協(xie)議，將以12.86億元的(de)(de)對價購入蘇(su)(su)(su)州乾寧51%股(gu)權，蘇(su)(su)(su)州乾寧在(zai)蘇(su)(su)(su)州擁有(you)名(ming)為(wei)“東方之(zhi)門”的(de)(de)物業項目(mu)，而這個項目(mu)就是此前頗引人注目(mu)的(de)(de)、被俗稱(cheng)為(wei)“大秋褲”建筑。該項目(mu)竣工期一(yi)拖再拖，金鷹接盤(pan)被業內認為(wei)是東方之(zhi)門轉型的(de)(de)契(qi)機。

但對于金鷹商貿本身而言，這(zhe)一項目(mu)的(de)影響可謂(wei)利弊參(can)半。葉建中認為(wei)，“好(hao)處是以較(jiao)低成本獲得購物(wu)中心(xin)物(wu)業，但房(fang)地產業務的(de)現金流可預見性(xing)較(jiao)百貨業低，投資者可能不喜(xi)歡。”

記者注意(yi)到，已(yi)有評(ping)(ping)級(ji)機(ji)構因此將(jiang)金(jin)鷹商貿評(ping)(ping)級(ji)下調(diao)——惠譽(yu)評(ping)(ping)級(ji)將(jiang)公司長期發行(xing)人違約(yue)評(ping)(ping)級(ji)展望從(cong)穩定(ding)修改為負(fu)面，同時確(que)認了(le)公司的發行(xing)人違約(yue)評(ping)(ping)級(ji)和(he)高級(ji)無抵押(ya)評(ping)(ping)級(ji)為“BBB-”。該行(xing)指出，公司在收購蘇(su)州(zhou)“東方(fang)之門”項目51%的股權(quan)之后(hou)，杠桿(gan)率上(shang)升(sheng)。

其他國(guo)際機(ji)構對公司評(ping)級(ji)也不太樂觀(guan)。美銀(yin)(yin)美林(lin)下調(diao)(diao)公司2014及(ji)2015年(nian)盈測4%及(ji)5%，目標(biao)價由(you)10.8港(gang)元調(diao)(diao)低至(zhi)10港(gang)元，評(ping)級(ji)維(wei)持(chi)“中性”；德銀(yin)(yin)認為收(shou)購存不確定性，目標(biao)價由(you)9.2港(gang)元降至(zhi)8.3港(gang)元，評(ping)級(ji)“持(chi)有”；瑞(rui)銀(yin)(yin)則維(wei)持(chi)公司“沽售”評(ping)級(ji)，目標(biao)價由(you)8港(gang)元下調(diao)(diao)至(zhi)6.7港(gang)元。

除此之外，金鷹商(shang)貿2014年12月初還向大股(gu)東(dong)購入幾項(xiang)資產(chan)，包(bao)括海洋館(guan)、汽車維修與(yu)TESLA分(fen)銷業務等，前(qian)者代價(jia)為2000萬(wan)元(yuan)，后者代價(jia)2500萬(wan)元(yuan)。公司稱，交(jiao)易目的是加快(kuai)戰略轉型、滿足VIP顧(gu)客不斷提(ti)升(sheng)的高(gao)質量(liang)生(sheng)活方式的需(xu)求，并為集團的業績增長(chang)注入新的長(chang)期(qi)動力(li)。

A股炒題材(cai)之風再現？/

那(nei)么(me)，既然金(jin)鷹(ying)(ying)商(shang)貿(mao)缺乏足(zu)夠的基本面亮點，該股到底憑借什么(me)吸引到了(le)內地投(tou)資者(zhe)追捧？金(jin)鷹(ying)(ying)商(shang)貿(mao)后續還(huan)有(you)(you)哪(na)些計(ji)劃？昨日，《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者(zhe)就此致(zhi)電金(jin)鷹(ying)(ying)商(shang)貿(mao)，但公司企劃部人士告知(zhi)記(ji)者(zhe)，沒有(you)(you)更多信息(xi)可以提(ti)供。

記者注意到(dao)，金鷹(ying)商貿2014年半年報(bao)透露，公司正加快(kuai)從時尚(shang)百貨向“全生活中(zhong)心(xin)”戰略(lve)轉型，即在購物基礎上(shang)增加餐飲、娛樂(le)、美容、美發、影(ying)院、幼兒早期教(jiao)育等業態(tai)，2014年上(shang)半年全生活業態(tai)的營業面(mian)積占(zhan)門店總營業面(mian)積的比例上(shang)升(sheng)至20.5%。此外(wai)，金鷹(ying)也在努力發展自有品牌。

或(huo)許這正是此次(ci)公(gong)司(si)引入PANDA集團的(de)原因之一。葉建中(zhong)認為，“估計兩家公(gong)司(si)將有比較深入的(de)合作，金鷹將幫助PANDA發展中(zhong)國餐(can)飲業務。”他(ta)還表示，金鷹的(de)管理能力較好。

那(nei)(nei)么(me)，金(jin)鷹集團未來(lai)是(shi)否會有新的(de)(de)題(ti)材、亮點出現(xian)？南下(xia)資金(jin)的(de)(de)選擇是(shi)否正確(que)？一(yi)(yi)位(wei)港股(gu)零售(shou)分(fen)析師(shi)對記者表(biao)示(shi)：“可(ke)能有投(tou)資者把炒A股(gu)的(de)(de)方式拿到了港股(gu)，也就(jiu)是(shi)炒題(ti)材。但港股(gu)市場的(de)(de)投(tou)資理念和(he)內地并不相同，如果相關利(li)好(hao)不能體現(xian)到業績上，炒題(ti)材是(shi)炒不起來(lai)的(de)(de)。”她進一(yi)(yi)步表(biao)示(shi)，零售(shou)業仍(reng)然看不到觸底態勢，企業內部小調整對投(tou)資者意(yi)義不大。在(zai)她看來(lai)，如果說零售(shou)業還存在(zai)機會，“那(nei)(nei)么(me)短期內只存在(zai)于收(shou)購、國企改(gai)革等(deng)方向之(zhi)中”。

有投資人(ren)士認為(wei)，目前暫時還看不到金鷹商(shang)貿(mao)具備(bei)了(le)上述(shu)分析師(shi)所指出的機(ji)會(hui)，但提前介入(ru)的資金有可能(neng)正(zheng)在朝著相關方向去賭，或已提前知悉了(le)某(mou)些(xie)內(nei)幕信息，復制(zhi)的正(zheng)是A股炒消息、炒題材的慣用手法。至于是否賭對，就只(zhi)能(neng)通過時間來(lai)檢驗了(le)。