每經編輯｜譚浩俊    

◎譚浩俊

隨著2014年經濟數據的(de)發布，有關2015年經濟指標怎么安排、經濟政策如何(he)協調、可能面臨的(de)矛盾和(he)問題(ti)如何(he)解決的(de)話題(ti)也(ye)越來越多。不(bu)少觀點認(ren)為，2015年的(de)貨幣政策，會(hui)在(zai)基本(ben)格調不(bu)變的(de)情(qing)況下，比2014年更加(jia)寬(kuan)松，市場的(de)資金總量也(ye)會(hui)進一步增多。

2014年的(de)(de)貨幣政(zheng)(zheng)策，并(bing)沒有想象中的(de)(de)那么“穩健”，廣(guang)義貨幣（M2）繼續保(bao)持了(le)兩位數(shu)的(de)(de)增長率(lv)，達到12.2%。新增貸(dai)款更(geng)是(shi)再創紀(ji)錄，達到9.78萬(wan)億元，比上年多增了(le)8900億元。在政(zheng)(zheng)策已經比較寬(kuan)松的(de)(de)情況下(xia)，企業卻仍然(ran)面臨比較嚴(yan)重(zhong)的(de)(de)資金難題，融(rong)資難、融(rong)資貴的(de)(de)矛盾依(yi)舊(jiu)存在。如何實現資金面的(de)(de)平(ping)衡(heng)，顯得(de)更(geng)為(wei)重(zhong)要(yao)。筆者認為(wei)，2015年在資金層面上，應努力實現“三個(ge)平(ping)衡(heng)”。

第一(yi)(yi)個平衡(heng)，控(kong)總量(liang)與調結構的(de)(de)平衡(heng)。面對(dui)經(jing)濟下行(xing)，企業融資(zi)困難，更多的(de)(de)人仍希望(wang)管理(li)層能夠放(fang)寬貨(huo)幣政策(ce)，給市場更多“放(fang)水(shui)”。從眼前(qian)利益考慮，這當然是一(yi)(yi)種選擇(ze)。畢竟(jing)，穩增長(chang)也是非常重要(yao)的(de)(de)一(yi)(yi)項(xiang)工作，甚至是眼前(qian)最為緊(jin)迫的(de)(de)一(yi)(yi)項(xiang)工作。但(dan)從長(chang)遠和可(ke)持續發展(zhan)的(de)(de)角度(du)出發，只放(fang)水(shui)、不(bu)澆灌也是不(bu)可(ke)取的(de)(de)，會留下風險隱患。

去年投(tou)放的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)，從(cong)量(liang)上講是(shi)(shi)(shi)足(zu)夠的(de)(de)，且按照(zhao)政(zheng)策(ce)思路，應當(dang)是(shi)(shi)(shi)以實(shi)體(ti)經濟(ji)(ji)為主。但從(cong)實(shi)際情況看，并沒有達到(dao)政(zheng)策(ce)預期效果(guo)。尤(you)其(qi)是(shi)(shi)(shi)定向(xiang)降準(zhun)釋放的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)，最終也沒有實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)地進(jin)入到(dao)實(shi)體(ti)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)腰包，而(er)轉道(dao)(dao)(dao)到(dao)了其(qi)他(ta)領域，特別是(shi)(shi)(shi)政(zheng)府(fu)融資(zi)(zi)平臺、開(kai)發企業(ye)(ye)(ye)與產(chan)能過剩行(xing)業(ye)(ye)(ye)。而(er)委(wei)托(tuo)(tuo)(tuo)貸款、信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)等(deng)成了這種(zhong)轉道(dao)(dao)(dao)的(de)(de)最主要通道(dao)(dao)(dao)。凡是(shi)(shi)(shi)用得(de)起信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)資(zi)(zi)金(jin)(jin)和得(de)到(dao)委(wei)托(tuo)(tuo)(tuo)貸款支持的(de)(de)，絕大多數都不是(shi)(shi)(shi)實(shi)體(ti)企業(ye)(ye)(ye)，而(er)是(shi)(shi)(shi)融資(zi)(zi)平臺和開(kai)發企業(ye)(ye)(ye)。而(er)發放信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)、進(jin)行(xing)委(wei)托(tuo)(tuo)(tuo)貸款的(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)和機構，也不全是(shi)(shi)(shi)自(zi)有資(zi)(zi)金(jin)(jin)，相當(dang)一部分是(shi)(shi)(shi)從(cong)銀行(xing)轉道(dao)(dao)(dao)而(er)來的(de)(de)，而(er)這部分資(zi)(zi)金(jin)(jin)原本(ben)應該流(liu)向(xiang)實(shi)體(ti)經濟(ji)(ji)。在(zai)這樣的(de)(de)情況下，如果(guo)繼續(xu)滿足(zu)于量(liang)的(de)(de)擴充，而(er)不注重結(jie)構的(de)(de)優化，可能會出現(xian)水放得(de)越(yue)多，企業(ye)(ye)(ye)越(yue)渴的(de)(de)現(xian)象(xiang)。

1月16日(ri)，銀監會出(chu)臺《商業(ye)銀行委托(tuo)貸款管(guan)(guan)理(li)辦法(fa) （征(zheng)求意見稿）》，將對(dui)委托(tuo)貸款加(jia)強(qiang)規(gui)(gui)范(fan)與(yu)管(guan)(guan)理(li)。這是一種非(fei)常(chang)有(you)效的(de)調結構(gou)手(shou)段，至少(shao)，可以有(you)效杜絕委托(tuo)貸款資金來源(yuan)渠(qu)道不正常(chang)、去(qu)向不規(gui)(gui)范(fan)的(de)現象。我(wo)們更加(jia)期待的(de)是，對(dui)信托(tuo)資金等(deng)的(de)資金來源(yuan)、去(qu)向等(deng)，也(ye)建立比(bi)較規(gui)(gui)范(fan)的(de)監管(guan)(guan)辦法(fa)與(yu)措施，使(shi)信托(tuo)資金不要(yao)成(cheng)為貨幣(bi)政(zheng)策的(de)流失平臺，從而使(shi)實體(ti)經濟(ji)能夠真正得到貨幣(bi)政(zheng)策的(de)正面(mian)作用與(yu)影響。

第二個平衡，直接融(rong)資與(yu)間(jian)接融(rong)資的(de)平衡。在金融(rong)秩(zhi)序(xu)不太(tai)規范(fan)，銀行與(yu)其他(ta)市場主(zhu)體(ti)之間(jian)的(de)關系(xi)不太(tai)平等的(de)條(tiao)件下，如果(guo)間(jian)接融(rong)資的(de)比重過大，企業(ye)就(jiu)很難真正得到銀行的(de)支持。即(ji)便是(shi)支持，也會出(chu)現信(xin)貸(dai)結構嚴重不合理，實體(ti)經濟被(bei)邊緣化，中小企業(ye)被(bei)拋棄的(de)現象。眼下我(wo)國(guo)信(xin)貸(dai)資金的(de)分布，就(jiu)呈現出(chu)這樣的(de)格局。

如(ru)果直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比重較高(gao)，特(te)別是直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)開(kai)(kai)放(fang)(fang)(fang)度很高(gao)，對實體經(jing)濟和(he)中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)等(deng)都能有平(ping)(ping)等(deng)的(de)(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)會。那融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)難、融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)貴(gui)的(de)(de)(de)矛盾也就能夠大大緩解。近(jin)年來，我國直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比重正在逐步(bu)提升(sheng)，但(dan)從企業(ye)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金需求的(de)(de)(de)情(qing)況來看，還遠遠不夠。尤其(qi)對中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)尚沒(mei)有真正打(da)開(kai)(kai)直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)大門(men)，眾多(duo)中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)仍然需要依賴銀行(xing)和(he)地(di)下金融(rong)(rong)組織。在這種情(qing)況下，難免會出(chu)現融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)難和(he)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)貴(gui)的(de)(de)(de)問題。如(ru)何向實體經(jing)濟更(geng)好地(di)開(kai)(kai)放(fang)(fang)(fang)直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)平(ping)(ping)臺(tai)(tai)(tai)，尤其(qi)是證券(quan)市場(chang)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，是解放(fang)(fang)(fang)中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)、釋放(fang)(fang)(fang)中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)活力最重要的(de)(de)(de)方面。新(xin)三板的(de)(de)(de)設立，無(wu)疑(yi)找(zhao)到(dao)了一(yi)個讓中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)新(xin)平(ping)(ping)臺(tai)(tai)(tai)，但(dan)由(you)于剛剛起(qi)步(bu)，容量還非常有限。如(ru)何更(geng)多(duo)地(di)向中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)開(kai)(kai)放(fang)(fang)(fang)越來越多(duo)的(de)(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)平(ping)(ping)臺(tai)(tai)(tai)，值得好好研究。

2015年資金問題會不會繼續成為(wei)穩增長的(de)(de)(de)關鍵問題之一，直(zhi)接(jie)融資的(de)(de)(de)開放度非常(chang)重(zhong)要(yao)。從總體(ti)上講，要(yao)加快直(zhi)接(jie)融資改革的(de)(de)(de)步伐，建立更多(duo)可(ke)以為(wei)實(shi)體(ti)經濟提供直(zhi)接(jie)融資服務的(de)(de)(de)平臺和通道。如果(guo)這兩者之間的(de)(de)(de)平衡能夠確立好，對2015年資金層面矛盾的(de)(de)(de)化解有非常(chang)重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)作用(yong)。

第三(san)個平(ping)衡，地上(shang)金(jin)(jin)(jin)融與(yu)地下(xia)金(jin)(jin)(jin)融的(de)平(ping)衡。也許有(you)人(ren)會說，地下(xia)金(jin)(jin)(jin)融是(shi)非法金(jin)(jin)(jin)融行為(wei)，應當取(qu)締。問題(ti)是(shi)，從目前的(de)實際情(qing)況來看，由于(yu)銀行不太愿意(yi)為(wei)中小企業提供資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)支持，而(er)絕大多數(shu)中小企業最(zui)大的(de)難題(ti)恰在資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)方面。在這(zhe)種情(qing)況下(xia)，地下(xia)金(jin)(jin)(jin)融組織就具備(bei)了生存和發展的(de)土壤。

由(you)于地(di)(di)下(xia)金(jin)(jin)融(rong)組(zu)織的行為極不規(gui)范，且存(cun)在(zai)著(zhu)極大的金(jin)(jin)融(rong)風險。如(ru)何規(gui)范，如(ru)何逐步(bu)減少地(di)(di)下(xia)金(jin)(jin)融(rong)的規(gui)模和(he)范圍(wei)，也是管(guan)理層必須(xu)認(ren)真(zhen)考慮的問題。“招安(an)”無疑是規(gui)范地(di)(di)下(xia)金(jin)(jin)融(rong)組(zu)織最(zui)有效的手(shou)段，但在(zai)溫(wen)州等地(di)(di)試點還沒有明顯效果的情況下(xia)，可能還只(zhi)能處于一(yi)種(zhong)默認(ren)的狀態(tai)，亦即控制好地(di)(di)下(xia)金(jin)(jin)融(rong)組(zu)織的風險，控制好貸款成本，以讓(rang)中小企業多(duo)一(yi)些融(rong)資平臺。如(ru)何在(zai)地(di)(di)上金(jin)(jin)融(rong)與地(di)(di)下(xia)金(jin)(jin)融(rong)之間建立一(yi)種(zhong)平衡，也是2015年資金(jin)(jin)層面(mian)必須(xu)把握好的一(yi)個方面(mian)。

2015年的(de)市場資金狀況仍(reng)會處于相對(dui)緊張(zhang)(zhang)的(de)狀態，但出(chu)于未來(lai)發展和利(li)益的(de)考(kao)慮，在(zai)總量上還是需要適(shi)當(dang)控制的(de)，“既不松也不緊”，結構上則需要有效改(gai)善，只(zhi)有這樣(yang)，資金緊張(zhang)(zhang)的(de)矛盾(dun)才能得到(dao)緩解，且不會給未來(lai)留下(xia)風險隱(yin)患。