輝豐股份：無線WiFi搶農村入口，助力服務站落地

類別：公司 研究機構：方正證券股份有限公司 研究員：張常新，姜天驕，李大軍，程磊 日期：2014-12-15

淡季忙布局，期待明年開春收獲季

我們跟蹤農一網發展的關鍵節點分別在于：第一階段：線下工作站、服務站落地，閉環打通；第二階段：農藥行業產品O2O閉環順利運行；第三階段：加入種子、化肥、農機等其他農資產品擴充品類，形成大農資電商平臺；第四階段：打造農業全流通平臺；目前處于第一階段。

通過跟蹤近期農一網參加武漢、成都農博會的推廣情況，我們認為工作站簽約超預期是大概率事件，預計到12月底，工作站簽約數量將超過600家。縣級工作站依托其原有銷售網絡推廣村級服務站數量將是下一階段的重要跟蹤指標。

無線WiFi等增值服務助力村級服務站落地

村級服務站解決最后一公里服務痛點，是閉環的重要組成部分。此次成都農博會發布了農村無線WiFi產品，建立農村無線入口，打通了農資電商信息流，我們認為此產品將助力服務站落地。

農一網商業模式下，服務站對于各參與方均具備價值：1)縣級經銷商：當前主要的盈利來源是銷售返點，服務站可助其快速擴大銷量；2)農民：通過服務站獲取高性價比的農資產品，享受無線WiFi等增值服務；3)村級服務商：不新增成本情況下，獲取工作站銷售返點，未來可通過各類增值服務盈利。

主業提供安全邊際，電商平臺或將反哺

公司全面覆蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑這些農藥細分領域，配套的農藥中間體業務除滿足自身生產還有很多用于外銷，2013年外銷的中間體貢獻收入5.2億(收入占比為25%)。公司現有主要品種都有廣闊的市場潛力，其中產能具有較大放量空間的主要包括：殺菌劑里的氟環唑(現產能1700噸，去年銷量900多噸，預計今年為1200噸)、咪鮮胺(現產能6800噸，去年銷量3000多噸，預計今年增速約為20%，未來會更快)；除草劑里的辛酰溴苯腈(現產能7000噸，去年銷量3000多噸，海外市場很大)；殺蟲劑里的聯苯菊酯(去年和今年產能為800噸和2000噸，今年新增的1200噸從下半年開始逐步放量).

電商平臺引入優勢農藥企業進駐，通過服務下游農藥制劑生產客戶，進一步鎖定公司未來訂單，我們認為電商平臺或將反哺傳統業務，實現超預期發展。

投資建議

目前貢獻業績的仍是傳統業務，我們預計2014年-2016年公司營收為24.3億、30.2億、38億，同比增長16.5%、24.3%、26.1%，EPS分別為0.72、0.96、1.30，對應PE為39、29、21。我們認為，公司傳統業務提供了安全邊際，農一網為公司注入高彈性，在大行業和大趨勢的背景下，公司具備獨特稟賦和先發優勢，看好農一網的巨大成長空間，維持“強烈推薦”評級。

風險

農業政策推出不及預期，線下工作站和服務站推廣不及預期，競爭對手強勢進入，農民用戶互聯網普及不及預期。