國家統(tong)計(ji)局最新公布的數據表明(ming)，2014年12月(yue)全國消費者物價指數（CPI）同比上(shang)漲(zhang)1.5%，工業生產者出(chu)廠價格指數（PPI）同比下(xia)降(jiang)3.3%。2014年全年CPI同比上(shang)漲(zhang)2.0%，遠低于3.5%的政府控制目標；PPI則同比下(xia)降(jiang)1.9%，已連續34個月(yue)持續為負(fu)值。

物價指(zhi)數(shu)低意(yi)味著可(ke)以買到便宜的(de)(de)(de)東西(xi)。然而(er)，從宏觀(guan)經濟的(de)(de)(de)角度(du)去看，持續的(de)(de)(de)低通(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)水平(ping)，不利(li)于(yu)經濟的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)(chang)，最終將影響百姓的(de)(de)(de)收入(ru)增(zeng)長(chang)(chang)。中(zhong)國(guo)在人(ren)口紅利(li)、城(cheng)鎮化(hua)初期(qi)等因素(su)的(de)(de)(de)共同作用(yong)下，經歷了相當長(chang)(chang)一段(duan)時(shi)間的(de)(de)(de)“低通(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)、高增(zeng)長(chang)(chang)”的(de)(de)(de)黃金增(zeng)長(chang)(chang)期(qi)，但目前中(zhong)國(guo)人(ren)口紅利(li)已(yi)經消失(shi)，城(cheng)鎮化(hua)也進入(ru)了成熟期(qi)，因而(er)中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)通(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)水平(ping)與經濟增(zeng)長(chang)(chang)水平(ping)相關聯的(de)(de)(de)經濟規律將發揮作用(yong)。

持續(xu)的(de)(de)低(di)通(tong)(tong)脹(zhang)為何會(hui)最(zui)終影響到(dao)百姓的(de)(de)收(shou)入增(zeng)(zeng)長？一(yi)(yi)般而(er)言，低(di)通(tong)(tong)脹(zhang)是(shi)(shi)(shi)(shi)由于兩種(zhong)情況(kuang)形成(cheng)的(de)(de)：一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)消費者(zhe)(zhe)的(de)(de)需求不足；二是(shi)(shi)(shi)(shi)生產(chan)(chan)者(zhe)(zhe)的(de)(de)產(chan)(chan)能過(guo)剩，總的(de)(de)來說，都是(shi)(shi)(shi)(shi)市場的(de)(de)供(gong)過(guo)于求。低(di)通(tong)(tong)脹(zhang)的(de)(de)持續(xu)發展會(hui)進一(yi)(yi)步發展為通(tong)(tong)縮。無論是(shi)(shi)(shi)(shi)需求不足還是(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)能過(guo)剩，都會(hui)嚴重打擊企業生產(chan)(chan)的(de)(de)積極性，因為在這(zhe)(zhe)種(zhong)情況(kuang)下繼(ji)續(xu)增(zeng)(zeng)加生產(chan)(chan)的(de)(de)話，企業會(hui)減少(shao)(shao)利潤甚至(zhi)會(hui)虧本。在這(zhe)(zhe)種(zhong)情況(kuang)下，企業通(tong)(tong)常會(hui)減少(shao)(shao)生產(chan)(chan)或者(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)停(ting)(ting)產(chan)(chan)去(qu)庫存，經營不善的(de)(de)企業甚至(zhi)會(hui)倒(dao)閉；而(er)工(gong)人(ren)則會(hui)出現(xian)開工(gong)不足或者(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)就業難的(de)(de)現(xian)象(xiang)，工(gong)人(ren)工(gong)資會(hui)隨之(zhi)停(ting)(ting)止增(zeng)(zeng)長或者(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)減少(shao)(shao)；當百姓收(shou)入停(ting)(ting)止增(zeng)(zeng)長或者(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)正在減少(shao)(shao)的(de)(de)時候(hou)，甚至(zhi)是(shi)(shi)(shi)(shi)當百姓出現(xian)收(shou)入停(ting)(ting)止增(zeng)(zeng)長或者(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)減少(shao)(shao)的(de)(de)預期的(de)(de)時候(hou)，百姓通(tong)(tong)常會(hui)捂緊自(zi)己的(de)(de)錢(qian)包，減少(shao)(shao)消費，這(zhe)(zhe)又造成(cheng)了市場需求不足，形成(cheng)了一(yi)(yi)個(ge)惡(e)性循環。而(er)這(zhe)(zhe)，就是(shi)(shi)(shi)(shi)經濟學家(jia)和決策者(zhe)(zhe)擔心(xin)通(tong)(tong)縮的(de)(de)原(yuan)因所在。

當前(qian)并不只(zhi)是中國出現(xian)(xian)了(le)(le)低(di)通脹，全球主要的(de)(de)經濟(ji)體都出現(xian)(xian)了(le)(le)低(di)通脹現(xian)(xian)象。歐(ou)元(yuan)區(qu)此前(qian)不久公(gong)布數據(ju)表明，歐(ou)元(yuan)區(qu)2014年(nian)12月(yue)(yue)(yue)CPI為-0.2%，剔除油價因素之外，核心CPI為0.8%。日(ri)本通脹水(shui)平(ping)在(zai)2014年(nian)5月(yue)(yue)(yue)達到(dao)3.70%的(de)(de)峰值(zhi)后，又開始了(le)(le)持(chi)續的(de)(de)回落(luo)，2014年(nian)10月(yue)(yue)(yue)跌破3%的(de)(de)水(shui)平(ping)至(zhi)2.9%，2014年(nian)11月(yue)(yue)(yue)大幅回落(luo)至(zhi)2.4%。美(mei)國通脹水(shui)平(ping)在(zai)2014年(nian)5月(yue)(yue)(yue)和6月(yue)(yue)(yue)均在(zai)2%以上，但從2014年(nian)7月(yue)(yue)(yue)開始，逐月(yue)(yue)(yue)回落(luo)，至(zhi)2014年(nian)11月(yue)(yue)(yue)已經回落(luo)至(zhi)1.3%的(de)(de)水(shui)平(ping)。

面對低(di)通脹，采取寬松的(de)貨幣(bi)政策(ce)(ce)似(si)乎成為唯一選擇。中國央行已經在2014年11月降息，而市場對今年一季度(du)降準或(huo)者降息抱(bao)有強(qiang)烈預期(qi)。歐(ou)洲(zhou)央行將(jiang)于1月22日召(zhao)開理事會(hui)，市場預期(qi)此會(hui)將(jiang)討論量化寬松政策(ce)(ce)，進一步向歐(ou)元區(qu)注入流動性(xing)。2014年12月，美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)召(zhao)開議息會(hui)議后(hou)發布公報(bao)，在前瞻指引(yin)中用“耐心”一詞替代(dai)了(le)“相當長一段時間”，并強(qiang)調了(le)對于加息要保持足夠的(de)耐心。多(duo)數分析人士認為美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)將(jiang)于今年4至6月間取消零利率政策(ce)(ce)而加息；但也有經濟學家認為，如果(guo)明年通脹不朝著2%的(de)目標(biao)邁進，美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)將(jiang)不會(hui)開啟加息進程。

采取寬松的(de)(de)貨(huo)幣政策以應對(dui)低通(tong)(tong)脹，主(zhu)要是(shi)通(tong)(tong)過向市場注入流動性，增(zeng)加企業(ye)的(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)量以用于擴(kuo)大企業(ye)的(de)(de)生產，從而達(da)到刺(ci)激經濟增(zeng)長(chang)的(de)(de)效果(guo)。但從過往的(de)(de)實(shi)(shi)例來看，這種(zhong)政策目的(de)(de)通(tong)(tong)常難以實(shi)(shi)現。在低通(tong)(tong)脹或者通(tong)(tong)縮的(de)(de)條件下，企業(ye)通(tong)(tong)常貸(dai)(dai)款(kuan)意愿不高，主(zhu)要是(shi)怕擴(kuo)大生產后銷售不暢，反而增(zeng)加了還(huan)(huan)貸(dai)(dai)的(de)(de)壓力和負擔，在銀行方面(mian)，放貸(dai)(dai)款(kuan)的(de)(de)動力也(ye)不足，主(zhu)要是(shi)擔心企業(ye)還(huan)(huan)貸(dai)(dai)能力不強，怕增(zeng)加呆(dai)賬和壞賬。

在筆者看來，采取寬松貨(huo)幣政策(ce)應(ying)對(dui)低通脹，刺激經(jing)濟的政策(ce)目的是可以(yi)通過迂(yu)回的曲線來間接實(shi)現的。

在企業貸(dai)款(kuan)意愿不高的(de)(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，寬(kuan)松(song)貨(huo)(huo)幣政策(ce)釋放(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)巨額(e)資(zi)金(jin)流向(xiang)(xiang)了(le)哪里？巨額(e)資(zi)金(jin)更(geng)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)不是(shi)進入了(le)經濟(ji)(ji)實(shi)體，而(er)是(shi)流向(xiang)(xiang)了(le)資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場，推(tui)高了(le)股(gu)市(shi)(shi)(shi)。自2008年爆發全球經濟(ji)(ji)危機(ji)以來(lai)，美(mei)(mei)聯儲多(duo)次推(tui)出了(le)寬(kuan)松(song)的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣政策(ce)，但(dan)美(mei)(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)真正的(de)(de)(de)(de)(de)復(fu)(fu)蘇(su)(su)(su)只是(shi)近期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)事情，而(er)美(mei)(mei)國(guo)股(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)卻(que)持(chi)續(xu)了(le)五六年時間(jian)。從這一現象(xiang)看，我們不妨(fang)這樣理解貨(huo)(huo)幣傳(chuan)導(dao)過(guo)程：充足的(de)(de)(de)(de)(de)流動性——流動性進入股(gu)市(shi)(shi)(shi)形(xing)成牛(niu)市(shi)(shi)(shi)——出現投資(zi)者(zhe)財富(fu)效應(ying)——財富(fu)效應(ying)增(zeng)強(qiang)了(le)消費(fei)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)信心提高了(le)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)需求(qiu)——市(shi)(shi)(shi)場需求(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)加刺激(ji)企業擴大(da)生產——企業擴大(da)生產形(xing)成了(le)經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)復(fu)(fu)蘇(su)(su)(su)。我們都(dou)知道，“再工業化”、頁巖油氣革命、國(guo)際(ji)油價下(xia)跌等因素(su)，都(dou)推(tui)動了(le)美(mei)(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)復(fu)(fu)蘇(su)(su)(su)，但(dan)我們不能因此而(er)忽視了(le)股(gu)市(shi)(shi)(shi)持(chi)續(xu)多(duo)年走牛(niu)對美(mei)(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)復(fu)(fu)蘇(su)(su)(su)的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要貢獻。

從(cong)上述分析我(wo)(wo)們(men)可以看出，不(bu)能再一味地指責寬松(song)的(de)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)推高了資(zi)產(chan)價(jia)格，甚至制(zhi)造了資(zi)本泡沫，我(wo)(wo)們(men)也應該看到股市(shi)走強(qiang)所帶來的(de)正(zheng)能量。股市(shi)走強(qiang)可以提(ti)高消(xiao)費(fei)者(zhe)資(zi)本收入的(de)預(yu)期(qi)，增強(qiang)消(xiao)費(fei)者(zhe)消(xiao)費(fei)的(de)意愿，從(cong)而(er)增加市(shi)場(chang)需求，最終導致生產(chan)的(de)擴(kuo)大和經濟的(de)繁(fan)榮。在歐(ou)盟、日本等主要(yao)經濟體(ti)都采(cai)取寬松(song)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)的(de)情(qing)況下，市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)中國(guo)央行也將繼續采(cai)取寬松(song)的(de)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)，向市(shi)場(chang)進一步注入流(liu)動性(xing)，牛市(shi)也已經啟動，筆(bi)者(zhe)期(qi)待，中國(guo)的(de)牛市(shi)也將刺(ci)激中國(guo)經濟的(de)全面(mian)復蘇和繁(fan)榮。