每經編輯｜熊(xiong)錦秋    

◎熊錦秋

近日證(zheng)監會發布(bu) 《股(gu)票(piao)(piao)期(qi)權(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)試(shi)點(dian)(dian)管(guan)理辦法》以及《證(zheng)券期(qi)貨經營(ying)機構參與股(gu)票(piao)(piao)期(qi)權(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)試(shi)點(dian)(dian)指(zhi)引》，上(shang)證(zheng)所也發布(bu)《股(gu)票(piao)(piao)期(qi)權(quan)試(shi)點(dian)(dian)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)規(gui)則》等配套(tao)文件。上(shang)證(zheng)所將(jiang)于2月9日開展股(gu)票(piao)(piao)期(qi)權(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)試(shi)點(dian)(dian)，試(shi)點(dian)(dian)范圍為上(shang)證(zheng)50ETF期(qi)權(quan)。筆者(zhe)認為，在(zai)看(kan)到股(gu)票(piao)(piao)期(qi)權(quan)有利于投資者(zhe)風(feng)險(xian)管(guan)理的同時(shi)，更(geng)要重(zhong)視(shi)進一步(bu)加強股(gu)市基礎性制度建設，防范有關風(feng)險(xian)。

股票期權(quan)買方(fang)向賣(mai)方(fang)支付一(yi)(yi)定(ding)費用，有權(quan)在約(yue)定(ding)時(shi)(shi)間以約(yue)定(ding)的價(jia)(jia)格(ge)向期權(quan)賣(mai)方(fang)買入(ru)或(huo)賣(mai)出約(yue)定(ding)數量的特定(ding)股票或(huo)ETF。一(yi)(yi)般看漲期權(quan)協定(ding)價(jia)(jia)格(ge)比當時(shi)(shi)的市價(jia)(jia)略高(gao)，看跌期權(quan)則略低；如果(guo)行權(quan)價(jia)(jia)格(ge)對買方(fang)不利(li)(li)它可選擇放棄(qi)行使(shi)權(quan)利(li)(li)，如果(guo)對買方(fang)有利(li)(li)買方(fang)決定(ding)行使(shi)權(quan)利(li)(li)，賣(mai)方(fang)就有義務(wu)配合(he)。

對(dui)(dui)期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)的功能作(zuo)用認(ren)識有(you)個曲折過程(cheng)，之前人們擔心期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)的操(cao)縱、投機危害。1974年(nian)SEC舉行(xing)公(gong)眾(zhong)聽證會(hui)(hui)，就“期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)是(shi)否(fou)有(you)利于(yu)經(jing)濟(ji)，是(shi)否(fou)有(you)利于(yu)公(gong)眾(zhong)利益”等問(wen)題進行(xing)討論(lun)。1977年(nian)SEC甚(shen)至暫(zan)停了新的股票(piao)期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)上市(shi)。1981年(nian)，美國國會(hui)(hui)要求美國財政(zheng)部等部門開展一項關于(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨和期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)市(shi)場(chang)對(dui)(dui)美國經(jing)濟(ji)影響的研究，最終形成(cheng)的報(bao)告認(ren)為，金(jin)融(rong)(rong)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨和期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)市(shi)場(chang)能夠提供風(feng)險轉移、增(zeng)強(qiang)流動性等市(shi)場(chang)職能，有(you)利于(yu)提升經(jing)濟(ji)效益和真實資本形成(cheng)，金(jin)融(rong)(rong)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨和期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)交(jiao)易不會(hui)(hui)減少金(jin)融(rong)(rong)市(shi)場(chang)資金(jin)供給總量，由此(ci)期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)市(shi)場(chang)快速發(fa)展起來。

目前，期(qi)(qi)權(quan)(quan)已被成(cheng)熟市(shi)(shi)場(chang)機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者廣(guang)泛(fan)用(yong)(yong)來(lai)進行風險(xian)管(guan)理、資(zi)(zi)產配置和(he)產品創新，其獨特作用(yong)(yong)得(de)以顯現。投(tou)資(zi)(zi)者買進股(gu)(gu)票組(zu)合(he)，同時(shi)買進看跌(die)期(qi)(qi)權(quan)(quan)，如(ru)果(guo)股(gu)(gu)市(shi)(shi)下跌(die)，此時(shi)股(gu)(gu)票組(zu)合(he)出現損失，但持有(you)的賣(mai)權(quan)(quan)將會盈利(li)(li)，整體(ti)可(ke)(ke)盈虧平衡；如(ru)果(guo)股(gu)(gu)市(shi)(shi)上漲，股(gu)(gu)票組(zu)合(he)盈利(li)(li)，此時(shi)因(yin)看跌(die)期(qi)(qi)權(quan)(quan)的執行價格低于市(shi)(shi)價而不必履約，投(tou)資(zi)(zi)者損失有(you)限(xian)的權(quan)(quan)利(li)(li)金，但股(gu)(gu)票組(zu)合(he)上漲卻可(ke)(ke)能(neng)巨大。投(tou)資(zi)(zi)者利(li)(li)用(yong)(yong)期(qi)(qi)權(quan)(quan)在規避不利(li)(li)價格變(bian)動帶來(lai)的風險(xian)，同時(shi)還保留了有(you)利(li)(li)價格變(bian)動帶來(lai)的收(shou)益，這比利(li)(li)用(yong)(yong)期(qi)(qi)貨進行對(dui)沖(chong)要(yao)好得(de)多，期(qi)(qi)貨對(dui)沖(chong)風險(xian)的同時(shi)，把盈利(li)(li)可(ke)(ke)能(neng)也給(gei)對(dui)沖(chong)掉了。由于期(qi)(qi)權(quan)(quan)這種“保險(xian)”功能(neng)，投(tou)資(zi)(zi)者敢于長期(qi)(qi)持有(you)股(gu)(gu)票，一定(ding)程(cheng)度有(you)利(li)(li)于樹立(li)長期(qi)(qi)投(tou)資(zi)(zi)理念。

成(cheng)熟市場機(ji)(ji)構投資(zi)(zi)者最為(wei)廣泛使用(yong)的(de)(de)期權(quan)(quan)交(jiao)易策略(lve)之一，就是期權(quan)(quan)備(bei)兌策略(lve)。投資(zi)(zi)者在買入現(xian)貨看多(duo)的(de)(de)同時，又(you)賣出認購期權(quan)(quan)，由于(yu)有相(xiang)應的(de)(de)現(xian)券作為(wei)擔保用(yong)于(yu)被(bei)行權(quan)(quan)時交(jiao)付(fu)現(xian)券，因而稱為(wei)“備(bei)兌”。此時機(ji)(ji)構投資(zi)(zi)者犧牲標(biao)的(de)(de)資(zi)(zi)產未(wei)來可能的(de)(de)大幅上漲機(ji)(ji)會，換取確(que)定(ding)性更強(qiang)的(de)(de)收(shou)益即“權(quan)(quan)利(li)金”，以降低(di)成(cheng)本或提高收(shou)益。

在期(qi)權交(jiao)易過程中(zhong)，市(shi)場(chang)預測和傳言(yan)會影響期(qi)權價格(ge)，使其對標的資產價格(ge)的影響提前(qian)(qian)釋放，從而可(ke)減少(shao)市(shi)場(chang)波(bo)(bo)動性。美(mei)國股市(shi)從金融(rong)危機后(hou)到目(mu)前(qian)(qian)一直(zhi)處于比(bi)較平穩的上升(sheng)通道，伴隨股市(shi)漲得越來越高，期(qi)間(jian)也沒(mei)有大的起伏波(bo)(bo)動。

期(qi)權(quan)是創(chuang)造金融(rong)產品大(da)廈的(de)(de)基礎性構件，將其與標的(de)(de)資(zi)(zi)產組(zu)合在一(yi)起，可創(chuang)造出(chu)不(bu)同的(de)(de)策略，激發市(shi)場(chang)大(da)量(liang)金融(rong)創(chuang)新，推出(chu)股(gu)票期(qi)權(quan)意義極其重大(da)。目前擬(ni)推出(chu)的(de)(de)期(qi)權(quan)其標的(de)(de)資(zi)(zi)產為(wei)上(shang)證(zheng)50ETF，由于以(yi)期(qi)權(quan)為(wei)工具的(de)(de)諸多投資(zi)(zi)玩法，都需(xu)要以(yi)配(pei)置標的(de)(de)資(zi)(zi)產為(wei)搭配(pei)，這無疑(yi)會(hui)增強市(shi)場(chang)對上(shang)證(zheng)50標的(de)(de)股(gu)的(de)(de)投資(zi)(zi)需(xu)求(qiu)，上(shang)證(zheng)50將成(cheng)為(wei)真正的(de)(de)“漂亮50”，今后滬市(shi)上(shang)市(shi)公司將會(hui)展開爭(zheng)奪上(shang)證(zheng)50成(cheng)分股(gu)寶座的(de)(de)激烈競爭(zheng)，這是一(yi)種榮譽，更(geng)是一(yi)種實惠。

看到(dao)期(qi)權有利的(de)一面，同(tong)時也(ye)要清醒地認(ren)識到(dao)，當前A股(gu)市場(chang)還遠不(bu)太健(jian)康、甚至被一些市場(chang)人士認(ren)為是(shi)賭場(chang)，其發展階(jie)段(duan)與(yu)成熟市場(chang)大不(bu)相同(tong)，不(bu)僅(jin)中(zhong)小盤股(gu)存在操縱現(xian)象，就(jiu)(jiu)是(shi)大象股(gu)也(ye)可能(neng)產生(sheng)市場(chang)操縱。1月9日藍(lan)籌股(gu)集(ji)體(ti)出(chu)現(xian)上(shang)下(xia)過山(shan)車走勢，說明市場(chang)主(zhu)力若(ruo)要操縱總盤子(zi)巨大的(de)上(shang)證(zheng)50也(ye)可能(neng)易如反(fan)掌。而(er)期(qi)權一個最大風(feng)險(xian)(xian)(xian)，或許就(jiu)(jiu)是(shi)標的(de)資產價(jia)格被操縱風(feng)險(xian)(xian)(xian)，期(qi)權市場(chang)只(zhi)會放大這種操縱風(feng)險(xian)(xian)(xian)。期(qi)權這個衍生(sheng)工具(ju)的(de)推出(chu)，并(bing)不(bu)能(neng)幫助A股(gu)市場(chang)解決(jue)市場(chang)操縱、內幕(mu)交易、利益(yi)(yi)輸送等根本(ben)性(xing)積(ji)弊，即使部分投(tou)資者通(tong)過期(qi)權等風(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)理工具(ju)躲(duo)避了風(feng)險(xian)(xian)(xian)、獲得(de)超過市場(chang)的(de)平均利潤，那必然有其他投(tou)資者為此要承擔風(feng)險(xian)(xian)(xian)，因為風(feng)險(xian)(xian)(xian)和收益(yi)(yi)只(zhi)會在市場(chang)流轉，不(bu)會憑(ping)空消失。

說一千，道(dao)一萬，在目前(qian)階段，打牢股(gu)市制(zhi)度(du)基石，其重要(yao)性(xing)不(bu)僅(jin)沒有降低(di)，甚至更加(jia)重要(yao)，加(jia)強股(gu)市執法、推動制(zhi)度(du)建設，可謂時不(bu)我(wo)待。筆(bi)者堅(jian)決捍衛投(tou)(tou)(tou)資者通過(guo)期權(quan)(quan)、期貨(huo)等工(gong)具(ju)做空權(quan)(quan)利(li)(li)以(yi)及進(jin)行(xing)風險管(guan)理權(quan)(quan)利(li)(li)，但筆(bi)者更希望(wang)投(tou)(tou)(tou)資者更多通過(guo)做多股(gu)票賺錢(qian)，希望(wang)上市公司經營能更多些確定(ding)性(xing)、少些不(bu)確定(ding)性(xing)，投(tou)(tou)(tou)資者不(bu)通過(guo)衍生工(gong)具(ju)，單純通過(guo)股(gu)票投(tou)(tou)(tou)資獲得收益，也有利(li)(li)于減少交易成本(ben)。