每經編輯｜每經記者 王雅潔 發自北京(jing)    

每經記(ji)者 王雅潔 發自北京(jing)

國資國企改(gai)革正進入以資產證券化為核心之一的綜合改(gai)革階段(duan)。

國有企業證券(quan)化，通俗地講就是泛指將(jiang)不具(ju)有流(liu)動(dong)性(xing)的國有資產（資產、收益(yi)權(quan)、債權(quan)等(deng)），通過(guo)企業改制、結構性(xing)重組、風(feng)險(xian)隔離等(deng)手段，轉換為在金融證券(quan)市場上可以自(zi)由買賣的證券(quan)，使其具(ju)有流(liu)動(dong)性(xing)。

但是，在國企功能性分類尚不夠明晰(xi)的前提下，如何(he)精準操控(kong)不同企業的資本重組？現(xian)階段的國資證券化改(gai)革，有(you)哪些可(ke)圈可(ke)點之處？對于國資國企改(gai)革的全盤(pan)推進，又有(you)哪些促進作用？

帶著上述(shu)問題，1月11日(ri)下午(wu)，《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者 （以下簡稱NBD）專訪了中國企業改革與(yu)發展研究會副會長李錦。

大量資本(ben)向國企股轉移

NBD：我(wo)們梳理(li)了一下(xia)，目前北京、上海(hai)等地都在致(zhi)力推進國(guo)資證券化，比如支持整(zheng)體上市(shi)，或者在股權激勵(li)以及多元化改革(ge)(ge)方面有新(xin)動作，就國(guo)資改革(ge)(ge)的角(jiao)度來說，您(nin)覺得資本市(shi)場會呈(cheng)現(xian)出哪(na)些特征？

李錦：從(cong)現(xian)象上(shang)來看，從(cong)2014年12月開始，比如銀(yin)行降準以(yi)后，沉睡(shui)幾年的(de)股(gu)市出(chu)現(xian)爆發(fa)式增長，甚至(zhi)到了(le)3400點(dian)。這其(qi)中，尤其(qi)是(shi)國(guo)企(qi)股(gu)、央(yang)(yang)企(qi)股(gu)出(chu)現(xian)多(duo)股(gu)漲停。截至(zhi)目前，大量資本(ben)仍在向央(yang)(yang)企(qi)國(guo)企(qi)股(gu)轉移(yi)，可以(yi)說2015年以(yi)來，國(guo)企(qi)呈現(xian)出(chu)“三(san)陽(yang)開泰”的(de)局面，形勢特(te)別好。

NBD：出(chu)現(xian)這種(zhong)現(xian)象的(de)詳細(xi)原因是什么？為什么大(da)家的(de)錢都往這里(li)面投(tou)？

李(li)錦：從原因上看(kan)，隨著房(fang)地(di)產(chan)市(shi)(shi)場趨冷以及國家宏觀調控政(zheng)策的轉變，大量資(zi)本(ben)(ben)從房(fang)地(di)產(chan)市(shi)(shi)場抽出，開始大量流向股(gu)(gu)市(shi)(shi)，資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場迅速(su)興旺起來。尤其是原本(ben)(ben)曾經低迷(mi)的部分國企股(gu)(gu)發展得到平衡，開始吸引股(gu)(gu)民的資(zi)金投(tou)入(ru)。

NBD：有沒有具體的(de)數(shu)據來說明這(zhe)個問(wen)題？

李錦：先(xian)說個背景。國(guo)(guo)有資(zi)(zi)(zi)本證(zheng)券化可追溯(su)到20世紀90年代，當時中國(guo)(guo)開(kai)始允(yun)許民(min)間(jian)資(zi)(zi)(zi)本、國(guo)(guo)外資(zi)(zi)(zi)本參與國(guo)(guo)有企業(ye)改(gai)組改(gai)革。此后，大量(liang)資(zi)(zi)(zi)本以混合所有制的方式(shi)投入了資(zi)(zi)(zi)本市場。

實(shi)際上(shang)，這是股權(quan)多(duo)元化的改革，旨在提高國(guo)有(you)(you)資本證券化率。目前中(zhong)央(yang)企(qi)業(ye)(ye)及(ji)其(qi)子(zi)企(qi)業(ye)(ye)引入非(fei)公(gong)資本形成(cheng)混合所有(you)(you)制企(qi)業(ye)(ye)，已(yi)經(jing)占到總(zong)企(qi)業(ye)(ye)戶數(shu)的52%。截至2012年底(di)，中(zhong)央(yang)企(qi)業(ye)(ye)及(ji)其(qi)子(zi)企(qi)業(ye)(ye)控股的上(shang)市(shi)公(gong)司總(zong)共378家，上(shang)市(shi)公(gong)司中(zhong)非(fei)國(guo)有(you)(you)股權(quan)的比例已(yi)經(jing)超過(guo)53%。

而從地方(fang)層(ceng)面看(kan)，地方(fang)國有企業控股的上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司681家，上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司非國有股權的比例已經超過60%。

NBD：地方股(gu)權(quan)比例比中央要高？

李錦：是的，資本證券化改(gai)革的步(bu)伐(fa)在加快，尤其(qi)是混合所有制背景下，房地產(chan)市(shi)場進(jin)一步(bu)萎縮，似乎在一月內出(chu)現了股權上漲的高潮。實(shi)際上，2015年(nian)開年(nian)出(chu)現了第一個國有企(qi)業資本證券化的小浪潮。

“有利(li)于央(yang)企政(zheng)企分開(kai)”

NBD：資本市(shi)場呈現(xian)出(chu)的這一系(xi)列新(xin)現(xian)象，將給(gei)改革帶(dai)來哪(na)些利好？

李錦：首先，單純從資本(ben)的(de)角(jiao)度來(lai)分析，整個國家的(de)社會資本(ben)開始從房地產等(deng)領域涌向(xiang)股票市(shi)場，使得資本(ben)愈加穩定和集中。資本(ben)不再四(si)處(chu)亂躥而是(shi)(shi)集中于企業(ye)，尤其是(shi)(shi)國企身上，這十分有利(li)于實(shi)體(ti)經(jing)濟的(de)發(fa)展(zhan)。

NBD：對國企融資(zi)是否也(ye)有一定利好？

李錦：對國企(qi)來說，降低了企(qi)業融資(zi)門檻(jian)，有(you)利(li)于(yu)國有(you)企(qi)業資(zi)本迅速增加，以訂(ding)(ding)(ding)單(dan)為基礎的外(wai)延式增長還在(zai)穩定推進，從新簽海外(wai)訂(ding)(ding)(ding)單(dan)、結(jie)轉海外(wai)訂(ding)(ding)(ding)單(dan)、海外(wai)結(jie)轉訂(ding)(ding)(ding)單(dan)/收入比(bi)指(zhi)標上看(kan)，企(qi)業競爭(zheng)力在(zai)穩步上升(sheng)。

概括起來說，一是(shi)(shi)促進(jin)資(zi)本集中(zhong)，二(er)是(shi)(shi)利(li)(li)好企業融資(zi)。在此基(ji)礎上(shang)，國資(zi)證(zheng)券化改(gai)革(ge)，還有利(li)(li)于公(gong)司治(zhi)理。

也就是改(gai)(gai)變既往國(guo)企資(zi)(zi)本(ben)(ben)均為政府所有的局面(mian)，吸納了(le)更多(duo)(duo)(duo)的社(she)會(hui)資(zi)(zi)本(ben)(ben)參與(yu)，促進產權多(duo)(duo)(duo)元化(hua)改(gai)(gai)革，從根本(ben)(ben)上有利(li)于政企分(fen)開(kai)。以后，政府管企業的權力逐(zhu)漸縮小了(le)，社(she)會(hui)資(zi)(zi)本(ben)(ben)將會(hui)拿到更多(duo)(duo)(duo)話(hua)語權。

NBD：您(nin)剛(gang)才(cai)提(ti)到(dao)了外延式增(zeng)長，通俗地說，就是從外面來的(de)錢增(zeng)多(duo)了，那么資產證券化改革，對(dui)未來企業的(de)國際化發展又(you)有哪些(xie)好(hao)處？

李錦：央企(qi)(qi)國際(ji)化步伐(fa)加快(kuai)，這需要(yao)資(zi)本支撐，也就是說，國際(ji)競(jing)爭(zheng)中的(de)(de)大企(qi)(qi)業(ye)集團(tuan)需要(yao)大量資(zi)本作(zuo)支撐，來提升其(qi)國際(ji)競(jing)爭(zheng)力，目前的(de)(de)證券化改(gai)革將為國企(qi)(qi)走(zou)出去(qu)提供(gong)更好的(de)(de)基礎。

NBD：那么(me)對國有企(qi)業上市的促進(jin)作用呢？

李(li)錦：從上市(shi)公司的(de)角度(du)來看，自(zi)然(ran)是要求向主業(ye)(ye)集中，剝(bo)離(li)非主業(ye)(ye)，資產證券(quan)化的(de)推(tui)進(jin)有利于(yu)央企治理(li)結構的(de)調(diao)整，推(tui)進(jin)更多(duo)資本向優勢產業(ye)(ye)和企業(ye)(ye)流動，促進(jin)企業(ye)(ye)盡快走上調(diao)結構的(de)優化發展道路(lu)。

關(guan)(guan)鍵是(shi)證券化促進了資本的(de)進出自(zi)(zi)由(you)，有(you)(you)利(li)于搞活國有(you)(you)企業的(de)活力。現(xian)在的(de)上市公(gong)(gong)司，多數是(shi)國有(you)(you)企業的(de)二級(ji)公(gong)(gong)司或者三級(ji)公(gong)(gong)司，其上市后與母(mu)公(gong)(gong)司之間(jian)的(de)相互關(guan)(guan)聯性被進一(yi)步切斷，鑒于上市公(gong)(gong)司財(cai)務必(bi)須透明的(de)原則，原本與母(mu)公(gong)(gong)司之間(jian)存在的(de)多項預(yu)算等(deng)費(fei)用自(zi)(zi)然會被取(qu)消，沒(mei)有(you)(you)必(bi)要(yao)的(de)財(cai)務支出也(ye)會減少。

資本(ben)重組或現兩種趨(qu)勢

NBD：2015年，有哪(na)些新的改革機(ji)遇？

李錦(jin)：資本的(de)(de)撬動(dong)力量是巨大的(de)(de)，今年(nian)出現的(de)(de)第(di)一(yi)個機遇(yu)是，一(yi)季度將出臺(tai)(tai)1+N個頂層設(she)計方(fang)案(an)，在這一(yi)系列方(fang)案(an)出臺(tai)(tai)前(qian)后，將會再度對股(gu)票市場構成利好(hao)，更多(duo)的(de)(de)資本會投向國(guo)有企業。從這點上來說，國(guo)有企業應(ying)增強信心。

NBD：既(ji)然國有(you)企(qi)業(ye)證券化的熱度不(bu)減，那么下一(yi)步在(zai)結(jie)構性重組層(ceng)面，您預估會(hui)出現哪(na)些新動向？

李錦：資本重(zhong)組(zu)一直(zhi)在進(jin)行(xing)，2015年(nian)，混合所有制、董事會結構治理會得到推進(jin)，企業自身重(zhong)組(zu)和(he)混合經濟將“雙(shuang)輪(lun)驅動”。

具體(ti)來看，未來可(ke)(ke)能會出現兩種(zhong)趨勢(shi)。一種(zhong)是(shi)國企內部(bu)的重(zhong)組(zu)(zu)，部(bu)分(fen)產(chan)能過剩、虧損(sun)局(ju)面難以扭轉的企業(ye)，以及(ji)規模比較(jiao)小的企業(ye)很可(ke)(ke)能會被(bei)重(zhong)組(zu)(zu)或者同類合并，這是(shi)一個重(zhong)要的趨勢(shi)。

在同類合并(bing)的(de)過程中(zhong)，國(guo)(guo)資(zi)市場競爭中(zhong)會出現巨(ju)無(wu)霸的(de)中(zhong)國(guo)(guo)式企業航母，比如國(guo)(guo)際化大企業集團。

NBD：如果想(xiang)讓不同類(lei)型的企業兼(jian)并重組進展順(shun)利，是(shi)不是(shi)前提得明(ming)確如何分類(lei)？只有分類(lei)明(ming)確了，才能有針對性(xing)地重組改革(ge)。

李錦：2015年兼(jian)并重組的(de)(de)順(shun)利推(tui)進(jin)，前(qian)提是分(fen)類(lei)監(jian)管等(deng)(deng)頂(ding)層設計思路的(de)(de)明確。現在很(hen)多(duo)企業(ye)都在等(deng)(deng)最終的(de)(de)分(fen)類(lei)方案(an)和頂(ding)層設計方案(an)的(de)(de)出臺。

因為地方在改革中，對于企業功能分(fen)(fen)類(lei)、標準制定、重組范圍等(deng)還不夠明(ming)晰，比(bi)如(ru)一(yi)些(xie)(xie)企業是分(fen)(fen)類(lei)到公益性，還是商(shang)業性？未來內部分(fen)(fen)類(lei)時又該如(ru)何兼并？這(zhe)些(xie)(xie)問題等(deng)頂(ding)層(ceng)設計思路明(ming)確了，地方層(ceng)面的(de)改革思路自然(ran)會隨之明(ming)確。

NBD：現(xian)在方(fang)案進展如何(he)？

李錦：第一季度應該(gai)會出(chu)(chu)臺，比(bi)如涉及到分(fen)類(lei)監管(guan)等(deng)層(ceng)面的改革(ge)方(fang)案，已經在國資委(wei)系統研究基(ji)本定型，只要等(deng)國務院深改小組審(shen)核通過，適當平(ping)衡后就會推出(chu)(chu)1+N個方(fang)案。

NBD：也就(jiu)是說分(fen)類方(fang)案基本敲定了(le)？還會有大的(de)修改嗎(ma)？

李(li)錦：需(xu)不(bu)需(xu)要(yao)改上面來定，國務院層面會(hui)(hui)綜合(he)平(ping)衡，統(tong)籌兼顧(gu)，根據改革(ge)(ge)的現實需(xu)要(yao)來穩妥推進(jin)。等方案出來后(hou)，地方及(ji)企業(ye)會(hui)(hui)迅速進(jin)入全面實施階段，國有資產證券化(hua)改革(ge)(ge)將(jiang)進(jin)一步加快。